消费板块，以"在家吃饭"为业务发展策略的锅圈（2517 HK）发布上半年业绩。公司半年收入同比+21.6%；毛利率同比 略下跌 0.7 百分点；净利润同比+122.5%。业绩增长主要归功于门店数量增加，供应链效率提升，持续丰富产品品类，以 及深度开拓线上销售渠道。下半年主力发展火锅调位料业务以及加大力度增加门店数量，公司计划进入现炒家常菜细分 市场，以及产品出海也将成为业绩增长驱动力。业绩发布后，周二股价上涨 1.9%，近三个月股价上涨超 40%。 医药板块，昨日创新药与 CXO 板块股价再度飙升，君实生物（1877 HK)飙升超三成，信达（1801 HK)、和誉医药（2256 HK)、康方（9926 HK)、荣昌（9995 HK)分别录得约 6-10%涨幅。行业层面：1）A 股科创板对未盈利科技企业开闸，受理 创新药企珠海泰诺麦博制药到上市申请，表明政府支持优质未盈利科技企业融资。2）央视新闻表明，为鼓励药品研发创 新，国家医保局还制定了新上市药品首发价格机制，并将对高水平药物设置一定价格稳定期。以上新闻增强市场对创新 药企业的信心。个股方面，和誉医药（2256 HK)昨日公布了中期业绩，由于授权费的贡献， ...

出海战略 - 公司在泰国、马来西亚设有两大海外产业中心，泰国工厂2023年落地、2024年启动生产和渠道拓展，并在当地建立产品研发团队 [1] - 已推出火锅底料、复合调味、方便速食三大系列产品，涵盖粉类、炖汤包、中药汤等本地化创新方向 [1] - 产品进入东南亚KA商超、批发、电商等多种渠道，B+C两端均有布局 [1] - 出海路径从"产品试水"走向"本地建厂+组织搭建+渠道突破"的深耕期，有望复制国内渠道+供应链协同效率 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营收65.4亿元，同比增长6.4%，归母净利润7.4亿元，同比下降13.3% [1] - 第三方收入同比增长10.4%，成为主要增长来源 [1] - 第三方业务中，火锅调味料增速6.4%、复合调味料21.7%、方便速食11.1%，其中小龙虾调味料新品贡献明显 [1] 经营策略 - 通过产品项目制、渠道差异化选品机制，有效激发组织活力 [1] - 推进定价优化与供应链降本，逐步抵消关联方价格调整影响 [1] - 主力单品依然具备份额提升空间，后续有望延续"品类突破+场景创新"的组合打法 [1] 分红政策 - 2024年全年合计派息0.6775元/股（人民币），派息比率达94.5%，维持历史高分红风格 [2] - 公司现金流稳定、运营现金净流入充裕，具备持续分红能力 [2] - 在收入逐步恢复、海外放量前期，通过高分红策略对冲业绩短期扰动，有助于稳定股东回报预期和估值锚定 [2] 盈利预测 - 预测2025–2027年归母净利润分别为8.42亿元、9.48亿元、10.28亿元（原2025年预测值为11.05亿元） [2] - 第三方业务恢复节奏不及预期，叠加费用端投入节奏相对前置，短期盈利承压 [2] - 给予公司2025年17倍PE，对应目标价15.1港元（按1港元=0.91人民币汇率折算） [2]

公司业绩表现 - 2024年营收65.4亿元，同比+6.4%，归母净利7.4亿元同比-13.3% [1] - 第三方业务营收45.7亿元，同比+10.4%，营收占比69.8%，关联方业务营收19.7亿元，同比-1.8%，营收占比30.2% [2][3] - 2024年公司毛利率为31.3%，同比降0.3pct，归母净利率为11.3%，同比降2.6pct [5] 第三方业务表现 - 第三方火锅调味料营收23.3亿元，同比+6.4%，占火锅底料营收比重57.1%，销量+14.1%，吨价-6.8% [2] - 第三方复调业务营收7.2亿元，同比+21.7%，核心单品小龙虾调味料营收2.2亿元，同比+31.5%，占复调业务28.3% [2] - 第三方方便速食营收14.5亿元，同比+11.1%，酸辣粉产品营收1.4亿元，同比+56.7% [2] 关联方业务表现 - 关联方火锅调味料营收17.5亿元，同比-7.7%，销量+5.8%，销售单价-13.0% [3] - 关联方中式复调及方便速食业务营收增速分别为126.8%、87.8% [3] - 关联方毛利率为14.3%，同比降3.2pct，主要受产品调价及原材料成本影响 [3] 产品与渠道策略 - 牛油、番茄火锅底料实现较快增长，2024年同比增速分别为+12.1%、+8.6% [2] - 公司积极开发小B端客户，提供标品以满足小餐饮客户需求 [4] - 海外市场布局重点为东南亚、清真及中东市场，泰国工厂建成后将提升海外产能 [4] 费用与成本 - 销售费用率同比+2.2pct至11.8%，主要因物流费用及新品推广、线上营销费用增加 [5] - 管理费用率为4.2%，同比降0.2pct [5]

报告公司投资评级 - 报告对颐海国际（01579.HK）的投资评级为“增持”，原评级也是“增持”，板块评级为“强于大市” [2] 报告的核心观点 - 颐海国际2024年第三方实现稳健增长，建议关注其他B端及海外市场带来的增量，考虑当前消费环境及公司业绩表现，调整盈利预测，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 市场价格为港币13.76，发行股数和流通股均为1036.70百万股，总市值为14264.99百万港币，3个月日均交易额为82.83百万港币，主要股东UBS Trustees (B.V.I.) Limited持股比例为31.39% [2][3][4] 业绩表现 - 2024年公司营收65.4亿元，同比+6.4%，归母净利7.4亿元，同比 - 13.3%；第三方及关联方营收增速分别为+10.4%、 - 1.8% [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.83、0.94、1.03元/股，对应PE分别为14.7X、13.0X、11.9X [4] 第三方业务 - 2024年第三方业务营收45.7亿元，同比+10.4%，营收占比69.8% [7] - 火锅调味料营收23.3亿元，同比+6.4%，销量、吨价增速分别为+14.1%、 - 6.8%，牛油、番茄火锅底料同比增速分别为+12.1%、+8.6% [7] - 复调第三方业务营收7.2亿元，同比+21.7%，核心单品小龙虾复合调味料营收2.2亿元，同比+31.5% [7] - 方便速食营收14.5亿元，同比+11.1%，酸辣粉产品营收1.4亿元，同比+56.7% [7] 关联方业务 - 2024年关联方业务营收19.7亿元，同比降1.8%，营收占比30.2% [7] - 火锅调味料业务营收17.5亿元，同比降7.7%，销量、销售单价增速分别为+5.8%、 - 13.0% [7] - 中式复调、方便速食业务营收增速分别为126.8%、87.8%，毛利率为14.3%，同比降3.2pct [7] 渠道拓展 - 积极开发小B端客户，其他B端有望在低基数下实现较快增长 [7] - 较早布局东南亚市场，2025年海外拓展及渠道建设为重点，海外市场收入占比有望提升 [7] 盈利指标 - 2024年毛利率为31.3%，同比降0.3pct，净利率为11.3%，同比降2.6pct [7] - 销售费用率同比+2.2pct至11.8%，管理费用率为4.2%，同比降0.2pct [7] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6148|6540|7259|8020|8781| |增长率（%）|0.0|6.4|11.0|10.5|9.5| |归母净利润（百万元）|853|739|860|973|1064| |增长率（%）|14.9| - 13.3|16.3|13.2|9.3| |EPS（元/股）（摊薄）|0.82|0.71|0.83|0.94|1.03| |原先摊薄每股收益（元/股）| - | - |0.93|1.04| - | |变动幅度（%）| - | - | - 10.8| - 10.9| - | |市盈率(倍)|14.8|17.1|14.7|13.0|11.9| |市净率（倍）|2.62|2.77|2.77|2.77|2.77| [6]