财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业总收入29.27亿元，同比下滑0.25% [1] - 归母净利润3.09亿元，同比增长0.39% [1] - 归母净利率为10.6%，同比基本持平 [2] 收入结构 - 关联方收入8.6亿元，同比下滑12.7% [1] - 第三方收入20.6亿元，同比增长6.5% [1] - 第三方B端收入1.6亿元，同比增长131.7% [1] 关联方业务表现 - 火锅调味料收入7.6亿元，同比下滑14.6% [1] - 中式复调收入0.4亿元，同比增长69.7% [1] - 方便速食收入0.8亿元，同比下滑17.0% [1] 第三方业务表现 - 火锅调味料收入9.3亿元，同比增长7.5% [1] - 中式复调收入4.5亿元，同比增长4.8% [1] - 方便速食收入6.5亿元，同比增长3.5% [1] - 牛油底料收入2.3亿元，同比增长20.5% [1] - 蘸料收入1.9亿元，同比增长12.6% [1] - 鱼调料收入0.6亿元，同比增长15.1% [1] - 24道菜收入0.3亿元，同比增长17.5% [1] 销量与单价变动 - 关联方火锅调味料销量同比下滑11.2%，单价同比下滑3.7% [1] - 第三方火锅调味料销量同比增长13.3%，单价同比下滑5.1% [1] - 第三方方便速食销量同比增长15.1%，单价同比下滑10.1% [1] 成本与费用 - 毛利率29.5%，同比下滑0.5个百分点 [2] - 销售费用率12.6%，同比上升0.6个百分点 [2] - 管理费用率11.6%，同比上升0.6个百分点 [2] 股东回报与资本运作 - 中期派息每股0.3107港元，合计分红2.93亿元 [2] - 分红率达95% [2] 海外业务与产能 - 海外业务占比不足10% [2] - 东南亚供应中心建设有望提供产能支撑 [2] 盈利预测调整 - 2025年预计营业总收入68.7亿元，同比增长5.0% [3] - 2026年预计营业总收入74.1亿元，同比增长7.9% [3] - 2027年预计营业总收入78.9亿元，同比增长6.5% [3] - 2025年预计归母净利润7.7亿元，同比增长4.6% [3] - 2026年预计归母净利润8.6亿元，同比增长11.1% [3] - 2027年预计归母净利润9.3亿元，同比增长8.8% [3]

核心业绩表现 - 25H1实现收入29.27亿元同比基本持平(+0.02%) 归母净利润3.09亿元同比微增(+0.39%) [1] - 拟派发中期股息每股0.3107港元合计2.75亿元人民币 分红比例达88.9% [1][4] 分产品收入结构 - 火锅调味料收入16.83亿元同比-3.7% 其中第三方收入增7.5%而关联方收入降14.6% [1] - 中式复合调味料收入4.92亿元同比+8.2% 第三方与关联方收入分别增4.8%和69.7% [1][2] - 方便速食收入7.09亿元同比+1.2% 第三方收入增3.5%而关联方收入降17.0% [1][2] - 其他产品收入0.44亿元同比大幅增长78.7% [1] 细分产品表现 - 牛油火锅底料营收同比+20.5% 蘸料营收同比+12.6% [1] - 鱼调料营收同比+15.1% 24道菜系列营收同比+17.5% [2] - 回家煮系列营收同比大幅增长373% [2] 渠道表现 - 第三方渠道收入20.64亿元同比+6.5% 关联方渠道收入8.64亿元同比-12.7% [3] - 经销商渠道收入18.83亿元同比+7.1% 电商渠道收入1.76亿元同比+0.3% [3] - 第三方火锅调味料/复调/方便速客单价分别同比-5.1%/-5.3%/-10.1% [3] 盈利能力分析 - 毛利率29.5%同比-0.4个百分点 主因B端业务快速增长及海外业务规模效应有限 [3] - 销售费用率12.6%同比+0.6个百分点 管理费用率5.3%同比+0.5个百分点 [3] - 汇兑收益0.14亿元及政府补助0.68亿元推动其他收入同比增长216%至0.91亿元 [3][4] - 归母净利润率10.6%同比+0.1个百分点 [3] 业务发展重点 - B端业务第三方营收同比增长131.7%至1.55亿元 已组建专门销售团队 [4] - 海外业务以直营方式聚焦东南亚市场 并拓展非洲/印度/南美及中东市场 [4] - 海外产品办证进度推进 25年产能利用率有望提升 [4] 业绩预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.12/8.99/9.92亿元 较前次下调5.0%/6.8%/7.1% [5] - 当前股价对应25年PE为17倍 维持买入评级 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为17倍 [1][9] 核心业绩表现 - 2025年上半年收入29.27亿元 同比微增0.02% 归母净利润3.09亿元 同比微增0.39% [4] - 中期股息每股0.3107港元 合计派发2.75亿元人民币 分红比例达88.9% [4] - 归母净利润率为10.6% 同比提升0.1个百分点 [7] 分产品收入结构 - 火锅调味料收入16.83亿元（同比-3.7%） 其中第三方收入增长7.5% 关联方收入下降14.6% [5] - 中式复合调味料收入4.92亿元（同比+8.2%） 其中第三方收入增长4.8% 关联方收入大幅增长69.7% [5] - 方便速食收入7.09亿元（同比+1.2%） 其他产品收入0.44亿元（同比+78.7%） [5] - 牛油火锅底料营收同比增长20.5% 蘸料营收增长12.6% 鱼调料营收增长15.1% [5] - 24道菜系列营收增长17.5% 回家煮系列营收同比暴增373% [5] 渠道表现分析 - 第三方渠道收入20.64亿元（同比+6.5%） 关联方渠道收入8.64亿元（同比-12.7%） [6] - 经销商渠道收入18.83亿元（同比+7.1%） 电商渠道收入1.76亿元（同比+0.3%） [6] - 第三方火锅调味料/复调/方便速客单价分别同比下降5.1%/5.3%/10.1% [6] - 关联方自营同店销售同比下降9.7% [6] 盈利能力分析 - 毛利率29.5% 同比下降0.4个百分点 主因低毛利率B端业务占比提升 [7] - 第三方毛利率下降1.7个百分点 关联方毛利率下降1.0个百分点 [7] - 销售费用率12.6%（同比+0.6ppt） 管理费用率5.3%（同比+0.5ppt） [7] - 汇兑收益0.14亿元 政府补助0.68亿元 其他收入同比增长216%至0.91亿元 [7] 增长动力与战略布局 - 第三方B端营收同比增长131.7%至1.55亿元 [8] - 组建专门B端类底料销售团队 通过质价比较优势拓展大B与小B客户 [8] - 海外市场以直营聚焦东南亚 并拓展非洲、印度、南美洲与中东市场 [8] - 海外产品办证进度推进 2025年产能利用率有望提升 [8] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.12/8.99/9.92亿元（较前次下调5.0%/6.8%/7.1%） [9] - 预计2025-2027年收入增速分别为5.4%/7.7%/7.4% [10] - 对应EPS预测为0.78/0.87/0.96元 [10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] - 中期派息每股0.3107港元，分红率95%[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 下调2025-2027年营收预测至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元）[4][15][16] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元）[4][15][16] - 2025-2027年预期EPS 0.75/0.83/0.90元，对应PE 18.5/16.6/15.3倍[4][15] 业务细分 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 关联方中式复调收入0.4亿元（同比+69.7%），销量+108.6%，单价-18.6%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），销量+10.6%，单价-5.3%[2][11] - 第三方方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%），销量+15.1%，单价-10.1%[2][11] 行业与估值 - 当前总市值152.71亿港元，近3个月日均成交额50.56百万港元[6] - 可比公司中，海天味业2025年预期PE 34.1倍，天味食品19.0倍，宝立食品20.2倍[17] - 公司2025年预期ROE 16.6%，毛利率31.1%[5][16]

投资评级 - 颐海国际投资评级为"优于大市"（维持）[1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜单品收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 中期派息每股0.3107港元，分红总额2.93亿元，分红率95%[3][15] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测下调至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元），同比增速5.0%/7.9%/6.5%[4][15][16] - 2025-2027年归母净利润预测下调至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元），同比增速4.6%/11.1%/8.8%[4][15][16] - 2025年EPS 0.75元，对应PE 18.5倍（当前股价14.73港元）[4][6][17] 业务结构 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%）[2][11]

核心财务表现 - 1H25收入29.27亿元同比基本持平增长0.02% 归母净利润3.09亿元同比增长0.39% 归母净利率10.6%同比提升0.04个百分点 [1] - 宣派每股股息0.3107港元（人民币0.2836元） 分红率达95% [1] - 净利率11.2%同比下降0.2个百分点 [2] 业务结构分析 - 第三方业务收入20.64亿元同比增长6.5% 占总收入比例达70.5%同比提升4.3个百分点 [1] - 关联方收入8.64亿元同比下降12.7% 主要受海底捞经营压力影响 [1] - 火锅调味料/复合调味料/方便速食收入分别为16.83亿/4.92亿/7.09亿元 同比变化-3.7%/+8.2%/+1.2% [2] 产品表现与定价 - 牛油火锅底料收入2.26亿元同比增长20.5% 蘸料收入1.86亿元增长12.6% 鱼调料收入0.59亿元增长15.1% [1] - 火锅调味料/复合调味料/方便速食单公斤售价同比分别下降1.9%/8.2%/6.5% [2] - 对应品类销量同比变化-1.7%/+17.6%/+8.1% [2] 盈利能力与成本控制 - 火锅调味料/复合调味料/方便速食毛利率分别为31.2%/33.6%/24.0% 同比下滑0.1/1.1/0.7个百分点 [2] - 经销费用率同比上升0.6个百分点至12.6% 管理费用率上升0.5个百分点至5.3% [2] 战略发展与增长动力 - 第三方B端销售收入1.56亿元同比增长131.7% 海外收入占比不足10% [2] - 东南亚工厂已建成 产能将逐步释放 海外B端市场份额有望提升 [2] - 公司重点推进产品研发 海外拓展及渠道建设 将开拓直营终端海外客户 [2] 未来展望与资本运作 - 预计伴随海底捞餐厅经营改善及基数压力消解 关联方收入增速有望企稳回暖 [1] - 供应链体系持续完善 海外及B端市场有望成为驱动收入增长的新引擎 [2] - 下调25-27年归母净利润预测至7.83/8.60/9.59亿元 对应EPS为0.76/0.83/0.92元 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年总收入29.27亿元 同比微增0.02% [1] - 公司拥有人应占溢利3.09亿元 同比增长0.39% [1] - 基本每股盈利31.9分 [1] 火锅调味料业务 - 火锅调味料收入16.83亿元 同比下降3.7% 占总收入57.5% [1] - 向关联方销售火锅调味料收入同比大幅减少14.6% 主要因销售量减少 [1] - 向第三方销售火锅调味料收入同比增长7.5% 受益于新牛油火锅底料及新口味蘸料产品推出 [1] 复合调味料业务 - 复合调味料收入4.92亿元 同比增长8.2% 占总收入16.8% [1] - 向关联方销售复合调味品收入激增69.8% 主要因新品冒菜及麻辣烫调味料需求增加 [1] - 向第三方销售复合调味料收入增长4.7% 主要受B端客户需求增加推动 [1] 方便速食业务 - 方便速食产品收入7.09亿元 同比增长1.2% 占总收入24.2% [2] - 向关联方销售方便速食收入减少17.0% 主要因卤味食品需求下降 [2] - 向第三方销售方便速食收入增长3.5% 主要受益于回家煮系列新产品增加 [2]

核心财务表现 - 公司2025年上半年收入29.27亿元，同比微增0.02% [1] - 公司拥有人应占溢利3.09亿元，同比增长0.39% [1] - 每股基本盈利31.9分 [1] 火锅调味料业务 - 火锅调味料收入16.83亿元，同比下降3.7%，占总收入57.5% [1] - 向关联方销售火锅调味料收入同比下降14.6%，主要因销售量减少 [1] - 向第三方销售火锅调味料收入同比增长7.5%，受益于新牛油火锅底料及新口味蘸料产品推出 [1] 复合调味料业务 - 复合调味料收入4.92亿元，同比增长8.2%，占总收入16.8% [1] - 向关联方销售复合调味品收入大幅增长69.8%，主要因新品冒菜及麻辣烫调味料需求增加 [1] - 向第三方销售复合调味料收入增长4.7%，主要因B端客户需求增加 [1] 方便速食业务 - 方便速食产品收入7.09亿元，同比增长1.2%，占总收入24.2% [2] - 向关联方销售方便速食收入减少17.0%，主要因卤味食品需求下降 [2] - 向第三方销售方便速食收入增长3.5%，主要因回家煮系列新产品增加 [2]

港股市场表现 - 8月5日港股大盘连续第二日上升，恒生指数上升169点或0.7%，收报24,902点，恒生科指上升0.7%，收报5,521点，大市成交金额2,293亿港元，港股通净流入234.2亿港元 [1] - 市场结构健康，升市股份占多数，细分行业龙头表现突出，腾讯（700 HK）上升1.6%至559港元创今年收市新高，快手（1024 HK）升2.8%创今年新高 [1] - 消费电子板块表现较好，联想（992 HK）、舜宇光学（2382 HK）、比亚迪电子（285 HK）及蓝思科技（6613 HK）均有上涨 [1] - 7月博彩收入创疫后新高，银河娱乐（27 HK）及金沙中国（1928 HK）分别上升3.5%和2.6% [1] - 生物医药和造纸股跑赢大盘，心动公司（2400 HK）因半年盈利同比增长215%股价大涨24.6% [1] 消费板块 - 锅圈（2517 HK）上半年收入同比+21.6%，净利润同比+122.5%，毛利率略降0.7百分点，增长主要来自门店扩张、供应链效率提升及线上渠道拓展 [2] - 公司计划下半年发展火锅调料业务并进入现炒家常菜市场，同时推动产品出海，近三个月股价上涨超40% [2] 医药板块 - 创新药与CXO板块股价飙升，君实生物（1877 HK）涨超30%，信达（1801 HK）、和誉医药（2256 HK）等涨幅6-10% [3] - 政策面支持创新药企融资，科创板受理未盈利药企上市申请，医保局制定新药首发价格机制 [3] - 和誉医药（2256 HK）中期收入增超20%，净利润增50%，其TGCT药物Pimicotinib获中美突破性疗法认定，预计1-2年内在中国上市 [3] 新能源及公用事业 - 核电股表现突出，中广核矿业（1164 HK）及中广核电力（1816 HK）分别上升4.3%和2.7% [4] - 火电股吸引支持，华能国际（902 HK）、大唐发电（991 HK）等涨幅1.3%-2.1%，光伏及香港公用事业板块表现分化 [4] 港股策略观点 - 港股短期面临技术性回调压力，但上行趋势未改，支撑因素包括港股通资金流入、低沽空比例及政策托底 [5] - 政治局会议聚焦扩内需、产业升级等领域，中美贸易谈判延长90天，恒指短期支撑位24,500点，建议关注半导体、AI等政策受益板块 [5] 美股及美债 - 美股进入季节性淡季，标普500预测PE达22倍偏高，建议关注6,050点增配机会，首选银行、半导体等顺周期板块 [6] - 十年期美债收益率降至4.24%，中期下行趋势不变，9月降息概率上升，建议逢回调布局多头 [7] 美元及人民币 - 美元指数受经济数据疲弱影响回落，市场对9月降息预期升至80%，离岸人民币短期或测试7.18政策顶 [8] 药明康德业绩 - 2025年上半年收入同比+20.6%至208.0亿元，Non-IFRS净利润同比+44.4%至63.1亿元，Tides业务收入大增141.6% [10] - 化学业务收入占比近八成，上调2025-27E收入预测至CAGR18.7%，首次派发中期股息，目标价上调至121.00港元 [11][12][13]

出海战略 - 公司在泰国、马来西亚设有两大海外产业中心，泰国工厂2023年落地、2024年启动生产和渠道拓展，并在当地建立产品研发团队 [1] - 已推出火锅底料、复合调味、方便速食三大系列产品，涵盖粉类、炖汤包、中药汤等本地化创新方向 [1] - 产品进入东南亚KA商超、批发、电商等多种渠道，B+C两端均有布局 [1] - 出海路径从"产品试水"走向"本地建厂+组织搭建+渠道突破"的深耕期，有望复制国内渠道+供应链协同效率 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营收65.4亿元，同比增长6.4%，归母净利润7.4亿元，同比下降13.3% [1] - 第三方收入同比增长10.4%，成为主要增长来源 [1] - 第三方业务中，火锅调味料增速6.4%、复合调味料21.7%、方便速食11.1%，其中小龙虾调味料新品贡献明显 [1] 经营策略 - 通过产品项目制、渠道差异化选品机制，有效激发组织活力 [1] - 推进定价优化与供应链降本，逐步抵消关联方价格调整影响 [1] - 主力单品依然具备份额提升空间，后续有望延续"品类突破+场景创新"的组合打法 [1] 分红政策 - 2024年全年合计派息0.6775元/股（人民币），派息比率达94.5%，维持历史高分红风格 [2] - 公司现金流稳定、运营现金净流入充裕，具备持续分红能力 [2] - 在收入逐步恢复、海外放量前期，通过高分红策略对冲业绩短期扰动，有助于稳定股东回报预期和估值锚定 [2] 盈利预测 - 预测2025–2027年归母净利润分别为8.42亿元、9.48亿元、10.28亿元（原2025年预测值为11.05亿元） [2] - 第三方业务恢复节奏不及预期，叠加费用端投入节奏相对前置，短期盈利承压 [2] - 给予公司2025年17倍PE，对应目标价15.1港元（按1港元=0.91人民币汇率折算） [2]