方程豹品牌情况 - 2025 年 6 月方程豹汽车销售 18903 辆，环比增长 50.1%，同比增长 605.3%，品牌累计交付突破 12 万 [2] - 方程豹钛 3 在 6 月销售 12018 辆，环比增长 114.7% [2] - 新车型方程豹钛 7 开始预热亮相，是钛系列第二款车型、首款承载式混动 SUV，车长 4999mm、宽 1995mm、高 1865mm、轴距 2920mm，具备更强城市和家用属性 [2][3] 海外销售情况 - 2025 年 7 月 12 日，比亚迪在澳大利亚墨尔本交付第 6 万辆新能源汽车，6 月单月交付量同比增长 368%，得益于 BYD SHARK 6 热销 [4] 海外产能建设情况 - 巴西当地时间 7 月 1 日，公司在巴西巴伊亚州卡马萨里举行巴西乘用车工厂首车下线仪式，将构建本土化产业协作模式 [5] 新能源客车出口销售情况 - 2025 年 1 - 6 月，中国新能源客车（3.5 米以上）出口总量 7629 辆，同比增长 52.86% [6] - 比亚迪新能源客车出口销量 2082 辆，同比增长 44.99%，市场份额 27.29%，稳居第一 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第21周国内乘用车零售同比增长，新能源乘用车零售增长更显著且渗透率提升 新能源汽车市场需求分化，头部品牌巩固领先地位，新品牌带来变数，部分传统车企后来居上 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 乘用车市场周度概述 - 2025年第21周国内乘用车零售39.4万辆，同比增长10.6%；新能源乘用车零售22.0万辆，同比增长19.7%；新能源渗透率为55.9%，同比提高4.3个百分点，环比下落0.4个百分点 今年以来，乘用车累计零售810.0万辆，同比增长4.8%；新能源乘用车累计零售400.8万辆，同比增长30.4%；累计新能源渗透率为49.5% [1][12] - 分动力方式，传统燃料、油电混合、新能源分别零售15.7万辆、1.7万辆、22.0万辆，同比-0.8%、17.7%、19.7%，占比39.8%、4.4%、55.9% 新能源乘用车中，纯电、插混、增程式分别零售13.3万辆、5.9万辆、2.8万辆，同比17.1%、15.6%、46.4%，占比60.5%、27.0%、12.5% [17] - 分生产属性，乘用车中自主、合资品牌分别零售25.7万辆、13.7万辆，同比20.6%、-4.4%，占比65.3%、34.8% 新能源乘用车中，自主、合资品牌分别零售19.7万辆、2.3万辆，同比24.0%、-8.1%，占比89.6%、10.4% [17] 重点新能源车企销量分析 比亚迪 - 周销量5.9万辆，比亚迪品牌5.3万辆，腾势、方程豹约3k，仰望37台 2022年3月起停燃油车生产，今年3月发布超级e平台，上市多款新车，5月23日宣布22款车型最高降价5.3万元，2025年销量目标550万辆 [23] - 纯电和插混（含增程式）车型销量占比五五开，DM - i插混技术面向主流市场，仰望品牌增程车型契合高端用户需求 [23] 吉利汽车 - 周销3.9万辆，新能源2.5万辆（极氪0.4万辆），电动化率约64% 2024年发布《台州宣言》，几何并入银河，2025年5月收购极氪，2025年销量目标271万辆 [26] 上汽通用五菱 - 乘用车整体销量1.4万辆，新能源1.2万辆，电动化率约87% 今年五菱宏光推增程版，宝骏“宝骏享境”上市，纯电车型占主导 [34] 长安汽车 - 乘用车整体销量2.0万辆，新能源1.2万辆，电动化率约58% 旗下深蓝、启源约4k台，阿维塔2k余台 [39] 奇瑞汽车 - 乘用车整体销量2.0万辆，新能源0.7万辆，电动化率约37% 旗下iCAR、奇瑞新能源、智界销量均1k + [47] 特斯拉 - （中国）该周销量1.1万辆，环比提升明显，同比无太大增长 Model 3、Model Y分别销量3k +、7k + 今年多次推优惠活动 [53] 造车新势力 - 理想销量约1.0万辆，问界0.9万辆，零跑、小米、蔚来0.7万辆，小鹏0.6万辆，埃安0.5万辆 [57] - 理想L系列车型占比大，问界销量爬升，M8于4月16日上市，4月20日交付 [57]

业绩展望 - 2025 年第一季度，公司归母净利润预计 85 亿至 100 亿元人民币，较去年同期增长 86.04%至 118.88% [2] - 2025 年第一季度，公司新能源汽车销量同比增长 59.8%，超 100 万辆，海外新能源汽车销量跨越式增长 [2] 海外乘用车销售 - 4 月 1 日至 2 日，比亚迪在瑞士举办品牌上市发布会，带来海豹、海狮 07EV 和宋 PLUS DM - i 等车型 [3] - 与 Harmony 在苏黎世开设首家门店，还计划在楚格等城市开店；与 Automotive Suisse 在卢加诺和贝林佐纳共同开设两家门店，本月试营业，今年第三季度正式开业 [3] - 到今年年底，将在瑞士设立 15 个销售点 [3] 商用车出海 - 2 月 26 日，在阿联酋发布新能源商用车型，包括 ETM6 纯电卡车（载重 3.6 吨，搭载 126 kWh 电池）、EV 轻型卡车 T5（载重 4 吨，配备 132 kWh 电池）、EV 中型卡车 ETH8（载重 10 吨，配备 255 kWh 电池）、B12 纯电动巴士（12 米，搭载 425 kWh 电池，续航 550 公里） [4] 电动化技术突破 - 发布超级 e 平台，推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级 [5] - 充电功率 1 兆瓦（1000kW），1 秒 2 公里，闪充 5 分钟畅行 400 公里 [5][6] - 单模块单电机功率 580kW，最高车速超 300km/h，首发搭载于汉 L、唐 L [6] 方程豹钛 3 亮点 - 2025 年 3 月 31 日，方程豹钛 3 开启预售，定位科技潮品 SUV [6] - 搭载“1 机 3 舱”、“iCT”安全三件套、“E + 2C”智能三件套，实现科技、空间、配置越级 [6]

云巴进展 - 比亚迪云巴在全国逐步铺开，继坪山、草堂、雨花及长丰园区后，郑州港区云巴线成第五条园区云巴线路，里程最长、站点最多且线站位布局人性化 [2] 超级 e 平台亮点 - 发布超级 e 平台，推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级 - 充电功率 1 兆瓦（1000kW），1 秒 2 公里，闪充 5 分钟畅行 400 公里 - 单模块单电机功率 580kW，最高车速超 300km/h，首发搭载于汉 L、唐 L 并开启预售 [3] 商用车海外拓展 - 2 月 26 日，比亚迪携手 Al - Futtaim 在阿联酋发布四款纯电商用车，涵盖轻型、中型商用卡车及纯电动客车，搭载刀片电池技术，满足多场景需求 [4] 方程豹钛 3 情况 - 3 月 31 日 20:00 起预售，价格 13.98 - 20.38 万元，全国线下静态品鉴开启，展车抵达 73 城，试驾车陆续上牌准备中 - 2025 年 4 月内上市即交付 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持 A/H 股“买入”评级，上调 A 股目标价至 449.38 元（对应 25x 2025E PE），H 股目标价至 491.49 港元（对应 25x 2025E PE） [3] 报告的核心观点 - 2024 年比亚迪总营业收入同比+29.0%至 7,771.0 亿元，归母净利润同比+34.0%至 402.5 亿元，扣非后归母净利润同比+29.9%至 369.8 亿元 [1] - 2024 年公司新能源乘用车总销量同比+41.1%至 425.0 万辆，纯电销量同比+12.1%至 176.5 万辆，插混销量同比+72.8%至 248.5 万辆 [2] - 比亚迪凭借“超级 e 平台 3.0”和 DM5.0 技术巩固电动化优势，“天神之眼”智驾方案加速智能化转型 [2] - 比亚迪多品牌开启全新车型周期，腾势/方程豹经销商渠道开放冲击高端细分市场赛道 [2] - 2024 年比亚迪出口销量同比+71.9%至 41.7 万辆，2025 年前 1 - 2 月出口销量同比+124.3%至 13.3 万辆，看好海外销量持续增长提振盈利前景 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2026E 归母净利润为 543.8/685.3 亿元（之前预计为 472.8/539.2 亿元），预测 2027E 归母净利润为 820.3 亿元 [3] - 2023 - 2027E 营业收入分别为 6023.15 亿、7771.02 亿、9961.68 亿、11658.77 亿、12692.18 亿元，增长率分别为 42.04%、29.02%、28.19%、17.04%、8.86% [4] - 2023 - 2027E 净利润分别为 300.41 亿、402.54 亿、543.81 亿、685.32 亿、820.28 亿元，增长率分别为 80.72%、34.00%、35.09%、26.02%、19.69% [4] 财务报表 利润表 - 2023 - 2027E 营业成本分别为 4805.58 亿、6260.47 亿、8010.63 亿、9339.65 亿、10075.76 亿元 [10] - 2023 - 2027E 研发费用分别为 395.75 亿、531.95 亿、717.24 亿、827.77 亿、901.14 亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 1697.25 亿、1334.54 亿、836.29 亿、1279.76 亿、1481.38 亿元 [10] - 2023 - 2027E 投资活动产生现金流分别为 - 1256.64 亿、 - 1290.82 亿、 - 763.49 亿、 - 910.25 亿、 - 860.00 亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E 总资产分别为 6795.48 亿、7833.56 亿、8705.21 亿、9910.63 亿、10926.25 亿元 [11] - 2023 - 2027E 总负债分别为 5290.86 亿、5846.68 亿、6277.13 亿、6951.28 亿、7343.11 亿元 [11] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 20.2%、19.4%、19.6%、19.9%、20.6% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为 21.6%、21.7%、23.8%、24.5%、24.1% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 78%、75%、72%、70%、67% [12] - 2023 - 2027E 流动比率分别为 0.67、0.75、0.76、0.79、0.84 [12] 费用率与每股指标 费用率 - 2023 - 2027E 销售费用率分别为 4.19%、3.10%、3.10%、3.10%、3.10% [13] - 2023 - 2027E 研发费用率分别为 6.57%、6.85%、7.20%、7.10%、7.10% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股红利分别为 3.10、3.97、5.50、6.89、8.23 元 [13] - 2023 - 2027E 每股净资产分别为 47.68、63.68、75.05、92.10、112.20 元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE（A 股）分别为 36、27、21、17、14 [4][13] - 2023 - 2027E PB（A 股）分别为 7.9、5.9、5.0、4.1、3.3 [13]

报告公司投资评级 - A股维持“买入”评级，当前价/目标价为375.36/449.38元 [3][5] - H股维持“买入”评级，当前价/目标价为403.40/491.49港元 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪总营业收入同比+29.0%至7771.0亿元，归母净利润同比+34.0%至402.5亿元，扣非后归母净利润同比+29.9%至369.8亿元 [1] - 2024年公司新能源乘用车总销量同比+41.1%至425.0万辆，纯电销量同比+12.1%至176.5万辆，插混销量同比+72.8%至248.5万辆 [2] - 比亚迪凭借“超级e平台3.0”和DM5.0技术巩固电动化优势，“天神之眼”智驾方案加速智能化转型 [2] - 比亚迪多品牌开启全新车型周期，腾势、方程豹、仰望等品牌有望冲击高端细分市场 [2] - 2024年比亚迪出口销量同比+71.9%至41.7万辆，2025年前1 - 2月出口销量同比+124.3%至13.3万辆，看好海外销量增长提振盈利前景 [2] - 预计公司2025 - 2026E归母净利润为543.8/685.3亿元，预测2027E归母净利润为820.3亿元；上调A股目标价至449.38元，H股目标价至491.49港元 [3] 公司盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9961.68亿、11658.77亿、12692.18亿元，增长率分别为42.04%、29.02%、28.19%、17.04%、8.86% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为300.41亿、402.54亿、543.81亿、685.32亿、820.28亿元，增长率分别为80.72%、34.00%、35.09%、26.02%、19.69% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为10.32、13.84、17.89、22.55、26.99元 [4] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司，摊薄）分别为21.64%、21.73%、23.84%、24.48%、24.06% [4] - 2023 - 2027E A股和H股P/E分别为36、27、21、17、14 [4] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9961.68亿、11658.77亿、12692.18亿元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为4805.58亿、6260.47亿、8010.63亿、9339.65亿、10075.76亿元 [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为300.41亿、402.54亿、543.81亿、685.32亿、820.28亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1697.25亿、1334.54亿、836.29亿、1279.76亿、1481.38亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 1256.64亿、 - 1290.82亿、 - 763.49亿、 - 910.25亿、 - 860.00亿元 [10] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为128.17亿、 - 102.68亿、 - 104.02亿、 - 105.50亿、 - 156.85亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为6795.48亿、7833.56亿、8705.21亿、9910.63亿、10926.25亿元 [11] - 2023 - 2027E总负债分别为5290.86亿、5846.68亿、6277.13亿、6951.28亿、7343.11亿元 [11] - 2023 - 2027E股东权益分别为1504.62亿、1986.88亿、2428.08亿、2959.35亿、3583.13亿元 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为20.2%、19.4%、19.6%、19.9%、20.6% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为21.6%、21.7%、23.8%、24.5%、24.1% [12] - 2023 - 2027E经营性ROIC分别为33.6%、37.0%、26.2%、28.5%、32.0% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为78%、75%、72%、70%、67% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为0.67、0.75、0.76、0.79、0.84 [12] - 2023 - 2027E速动比率分别为0.47、0.51、0.49、0.51、0.56 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为4.19%、3.10%、3.10%、3.10%、3.10% [13] - 2023 - 2027E管理费用率分别为2.23%、2.40%、2.40%、2.30%、2.30% [13] - 2023 - 2027E研发费用率分别为6.57%、6.85%、7.20%、7.10%、7.10% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为3.10、3.97、5.50、6.89、8.23元 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为58.30、45.87、27.52、42.11、48.74元 [13] - 2023 - 2027E每股净资产分别为47.68、63.68、75.05、92.10、112.20元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE（A股）分别为36、27、21、17、14 [13] - 2023 - 2027E PB（A股）分别为7.9、5.9、5.0、4.1、3.3 [13] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为13.1、8.8、11.0、9.0、7.5 [13]