公司评级与财务表现 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望为负面，主要因客户集中度高且第一大客户业绩下滑[3] - 2024年净利润1.83亿元，同比增长18.78%，受益于原材料成本下降及业务拓展[3][6] - 2025年一季度营收6.02亿元同比下降17.10%，毛利率降至11.12%，受季节性因素影响[3][14] - 资产负债率从2023年42.43%升至2024年45.73%，总债务14.66亿元中56.81%为嘉美转债[3][20][22] 业务运营与客户结构 - 三片罐业务占营收62.56%，毛利率19.23%，为主要利润来源；二片罐占比15.68%但毛利率仅1.59%[14] - 前五大客户收入占比68.67%，其中养元饮品占比32.48%，但该客户2024年收入下降1.69%[15][17] - 产能利用率整体较低（三片罐40.26%，二片罐63.15%），福建无菌纸包项目2025年下半年投产[7][18] - 采取"贴近客户"布局策略，生产基地覆盖全国10个省份，与统一实业、王老吉等保持长期合作[5][15] 行业环境与竞争格局 - 金属包装行业集中度提升，奥瑞金并购中粮包装优化竞争格局，啤酒罐化率仍有提升空间[11][12] - 2024年软饮料产量增长6.3%，啤酒产量微降0.6%，马口铁价格同比下降9.97%[11][12][19] - 同业比较显示公司规模较小（总资产44.9亿元 vs 宝钢包装180.93亿元），但毛利率15.94%优于部分同行[7] - 行业采用"成本加成"定价模式，原材料占成本超70%，铝材价格震荡上行带来成本压力[12][19] 现金流与债务情况 - 2024年经营活动现金流净额5.03亿元，现金短期债务比1.21，短期偿债能力良好[4][22][24] - 嘉美转债余额7.4978亿元将于2027年到期，当前转股溢价率较高面临集中兑付压力[8][22] - 授信额度6.68亿元中未使用3.23亿元，速动比率1.19显示流动性储备充足[20][24] - FFO/净债务比率33.55%，EBITDA利息保障倍数9.63倍，长期偿债指标改善[4][22]

近年来，随着大众健康意识的不断提升，全民运动健身热潮掀起，高蛋白功能饮品正迎来新的市场空 间。在FBIF2025食品饮料创新论坛及FBIF食品创新展上，食品加工与包装解决方案提供商利乐公司透 露，自身正在全面聚焦发展潜力巨大的运动营养赛道，集中展示专为即饮高蛋白产品制定的利乐端到端 解决方案，提供从产品加工到包装保护再到商业落地的全流程支持，助力中国厂商快速响应消费需求、 积极布局增长未来。 高蛋白即饮产品的特殊性对生产加工环节和包装保护功能都提出了更高的要求。利乐六层无菌纸包装隔 光、隔氧、隔水汽，无须添加防腐剂即可确保给营养成分提供更强大的保护；除了在保护内容物上的优 势，利乐纸包装在便携性、差异化、场景与渠道适用性及可持续性方面的特点，也使其成为即饮型功能 饮品包装升级的理想载体。 （文章来源：广州日报） 在商业落地环节，为提升生产灵活性、缩短产品上市周期，利乐推出的InFleX灵孚工坊，作为零资产投 入的创新孵化平台，可为各类规模的食品饮料企业提供创新全流程一站式服务，帮助品牌迅速占得运动 营养市场先机。 利乐公司大中华区市场副总裁陶瑞思（Jordi Torres）表示："植根中国市场46年，利乐将继 ...

公司业绩与行业背景 - 一季度净利润同比下滑明显 主要受饮料行业"小年"(春节旺季落在2025年的天数少)和礼品消费需求不振影响 但表现与类似"小年"平均水平相当 预计全年业绩稳定 [1] - 主营业务为三片罐、二片罐、无菌纸包装、PET瓶生产销售及灌装服务 产品应用于含乳饮料、植物蛋白饮料、即饮茶、瓶装水等 经营状况与宏观经济及下游饮料行业高度关联 [1] - 金属包装行业集中度低 企业数量超2000家 多数为区域性中小企业 缺乏规模优势 未来整合趋势显著 [1] 发展战略与增长路径 - 计划利用上市公司融资平台及低负债率优势 寻找协同并购机会以提升市场份额 [2] - 未来增长聚焦两大方向：新进入饮料行业的品牌新品与传统饮料品牌新品 通过饮料服务平台战略参与市场格局变换 成为客户主要供应商 [2] - 2024年推进"全产业链中国饮料服务平台"战略 核心客户增量、新客户及新产品发展良好 第一大客户依赖风险显著降低 [2] 业务优化与新增量 - 调整核心业务结构 控制成本 推进交叉销售与出口业务 完善OEM能力 消化历年资本性开支 [2] - 头部客户订单数量及频率增长明显 平台代工灌装商业模式发展良好 有望成为新盈利增长点 [2]

公司业绩情况 - 2024 年度实现营业总收入约 32 亿元，归母净利润约 1.83 亿元，比去年同期增长约 19% [8] - 除 20 和 22 年，公司 17 年股改以来营业收入基本保持在 30 亿左右，归母净利润 1.5 亿以上，第一大客户占比从超 60%降至 30%出头 [11] - 2025 年第一季度业绩与去年同期大幅下降，但稳定在“小年”正常平均水准 [2][5][8][10] 业务发展情况 “全产业链饮料服务”平台业务 - 已覆盖多种热销饮料品项的潜力客户，部分头部客户订单数量和频率增长明显，代工灌装商业模式发展良好，有望成新盈利增长点 [2][4] - 2025 年一季度新客户、新市场、新商业模式下的增量订单形成规模效益且具可持续性 [4] 传统核心优势业务 - 订单数量稳定在正常可比年份及“小年”平均水平，部分客户供应链中所占份额稳中有进，核心客户业务板块交叉销售有进展 [2][5] - 新拓展的能量饮料和植物蛋白饮料新兴品项头部客户实现持续规模化订单交付，募投项目新增产能开工率达行业平均水平，出口业务有突破和增长 [2][5] 行业前景与市场格局 - 金属包装中，二片、三片罐整体市场稳定，三片罐新需求来自一升三片啤酒罐，二片罐机会来自海外市场，无菌纸包业务市场格局在重塑 [5] - 饮料灌装代工业务市场需求增长快，能为不同品牌提供服务和解决方案 [6] 公司战略与应对措施 内生发展 - 专注主业，练好“内功”，调整结构、控制成本，推进核心客户业务板块交叉销售和出口业务，完善 OEM 业务能力 [1][2][5][8] - 消化资本性开支，打造“全产业链的饮料服务”平台，应对市场和需求迭代 [1][2][5][8] 外延发展 - 依托资本市场融资平台和自身负债率不高优势，响应并购政策，寻找外延发展机会 [9][13] 问答交流要点 - 灌装业务毛利率下降因专门（六个核桃）灌装代工订单下滑、规模不足，平台柔性灌装代工虽增长但不足以弥补缺口 [14] - 预计整年业绩保持稳定，应对一季度业绩下降局面无特殊说明 [10] - 中国饮料市场进入迭代周期，未来增长方向为新进入品牌新品和传统品牌新品，公司将发挥优势达成全方位饮料服务平台战略目标 [12][13]