公司股价与交易表现 - 2月5日，嘉美包装股价上涨5.05%，报收24.15元/股，成交额达8.75亿元，换手率为3.39%，总市值为264.78亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为嘉美食品包装(滁州)股份有限公司，位于安徽省滁州市，成立于2011年1月26日，于2019年12月2日上市 [1] - 公司主营业务为食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及饮料灌装业务 [1] - 主营业务收入构成：三片罐占比56.24%，二片罐占比19.96%，灌装业务占比13.38%，其他业务占比10.42% [1] 基金持仓情况 - 国泰基金旗下国泰中证2000ETF（561370）在四季度重仓嘉美包装，持有1.55万股，占基金净值比例为0.63%，为其第一大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在2月5日因嘉美包装股价上涨浮盈约1.8万元 [2] 相关基金表现 - 国泰中证2000ETF（561370）成立于2023年9月13日，最新规模为3129.37万元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.98%，同类排名1049/5566；近一年收益率为53.41%，同类排名1023/4285；成立以来收益率为52.55% [2] - 该基金基金经理为麻绎文和刘昉元 [2] - 麻绎文累计任职时间2年183天，现任基金资产总规模136.57亿元，任职期间最佳基金回报135.9%，最差基金回报-10.96% [2] - 刘昉元累计任职时间301天，现任基金资产总规模14.36亿元，任职期间最佳基金回报62.66%，最差基金回报-9.01% [2]

涉及的行业与公司 * **行业**：轻工行业，具体包括AI眼镜/智能穿戴、二片罐（金属包装）、出口链、谷子经济（IP衍生品）[2] * **公司**：奥瑞金、中粮包装、宝钢包装[1][6][9] 核心观点与论据 AI眼镜/智能穿戴行业 * **市场前景乐观**：AI眼镜市场将迎来爆发式增长，预计2025年全球销量达550万副，2030年达9,000万副[1][2][3] * **增长驱动力**：增长得益于云端大模型发展需要硬件载体，AI眼镜因靠近眼、嘴、耳成为观测AI落地的绝佳载体[1][2][4] * **与传统AR眼镜对比**：AR眼镜（如2024年全球销量仅50万台）受限于产品、价格和应用，销量未突破；未来AI与AR技术融合是趋势[1][3][5] * **潜在风险**：主要担忧来自消费电子客户销量可能低于预期，影响产业链公司业绩[20] 二片罐（金属包装）行业 * **需求增长动力**：下游啤酒（占需求约60%）和软饮料（占40%）产量增速放缓甚至下降，但罐化率提升驱动需求增长[3][6] * 中国啤酒罐化率从2016年21%提升至2024年近30%，但与美国（近70%）、日本（近90%）相比仍有较大提升空间[1][3][6] * 预计未来中国啤酒罐化率每年提高1个百分点，成为需求关键驱动力[1][3] * **行业周期性波动与整合**：行业经历产能扩张导致价格竞争和盈利能力回落的周期[1][6] * 奥瑞金收购中粮包装标志着新一轮整合开始，行业集中度（已达69%左右）有望进一步提升[1][6][7] * **价格与成本因素**： * 价格波动主因供需格局，与铝价关联较小；例如2012-2016年价格从0.52元/罐降至0.37元/罐[10] * 铝价占生产成本70%-80%，是重要成本因素[2][12] * 以宝钢包装为例，冠价每提高1分钱，单罐净利润增45%；铝价每降低2%，单罐净利润增约32%[2][12] * **反内卷与竞争格局改善**：包装等行业协会倡议反内卷，国内二片罐产能有望停止净增长，竞争格局或将改善，但需时间验证[1][8][21] * **出海寻求更高盈利**：海外市场盈利能力明显高于国内市场，企业积极布局海外基地（如奥瑞金在泰国、哈萨克斯坦建线）[1][9] * 以宝钢包装为例，2019年其国外毛利率比国内高近10个百分点[9] 出口链企业 * **积极影响因素**： * 中美贸易关系缓和，美国取消部分加征关税，降低全年关税水平[13] * 美联储进入降息通道，有助于降低信贷成本和居民按揭利率，刺激美国投资和消费[2][13] * 美国新建住房销量、乘用车销量及批发商销售额显著增长，预示终端需求恢复，有望带动出口企业订单改善并转化为业绩[13] * **风险与不确定性**：仍面临贸易政策和关税的不确定性[2][22]；为规避风险，不少中国企业将产能转移至东南亚[13] 谷子经济（IP衍生品） * **市场规模快速增长**：从2017年537亿元增至2024年1,689亿元，年化增速近18%；预计2029年市场规模有望达3,089亿元[2][3][14] * **增长驱动因素**： * 用户基础扩大：中国泛二次元用户规模从2017年2.12亿人增至2024年超5亿人[15] * 消费观念变化：新生代消费者（90后、95后、00后）更注重情绪价值并愿意付费[15] * 社交裂变效应：通过线上线下分享购买体验，具备社交属性[15] * 消费特性：单次消费金额低、频率高，具备开拓下沉市场潜力[15] * **产业链发展现状**： * 上游IP生产：国产IP交易额持续增长，2025年一季度在闲鱼平台交易额首次超过日股，显示认可度提升[16] * 中游IP授权与运营：中国IP授权市场迎来爆发，授权商品零售额和授权金持续增长[17] * 下游产品销售：渠道多元化（线上电商、线下品牌店、二手平台如闲鱼）提高了消费者触达能力[19] * **现存问题**：动画播放热度周期与衍生产品开发周期不匹配，导致热播期断货、热度过后滞销；需参考日本制作委员会模式，在动画制作前期布局衍生品[2][18] 其他重要内容 * 本次纪要聚焦于2026年轻工行业的投资机会，明确提出了四个细分方向：AI眼镜、二片罐行业、出口链企业和谷子经济[2] * 纪要中多次引用具体公司的财务或运营数据（如宝钢包装的毛利率、单罐净利润敏感性）作为论据支撑观点[2][9][12] * 对于多个行业（如二片罐、出口链），纪要均同时指出了改善的机遇与现存的风险或挑战，分析较为全面[6][13][21][22]

交易概述 - 苏州逐越鸿智科技发展合伙企业（有限合伙）收购嘉美食品包装（滁州）股份有限公司股权案进入公示期，公示期为2026年1月20日至2026年1月29日 [1] - 交易分为两步：首先通过协议转让收购嘉美包装29.90%股份，随后发出部分要约收购约25.00%股份 [1] - 交易完成后，逐越鸿智将持有嘉美包装54.90%的股份，从原控股股东中国食品包装有限公司（中包香港）手中取得对公司的单独控制权 [1] 交易方信息 - 收购方逐越鸿智于2025年9月26日成立于江苏省苏州市，截至公示时未实际开展经营活动 [2] - 逐越鸿智的最终控制人为俞浩，其主要通过控制的追觅科技（苏州）有限公司从事家庭清洁及个人护理电器的研发、生产和销售业务 [2] 标的公司信息 - 标的公司嘉美包装的主营业务为三片罐、二片罐、无菌纸盒包装的研发、设计、生产和销售，并提供各品类饮料灌装服务 [1] - 交易前，中包香港持有嘉美包装45.78%的股份，并单独控制该公司 [1]

复牌首日股价表现 - 2026年1月12日，停牌核查的三只股票嘉美包装、国晟科技、天普股份集体复牌 [1] - 复牌首日，嘉美包装与国晟科技双双涨停，股价分别报16.58元与23.43元，而天普股份开盘直接封死跌停板 [2][4] 股价飙升原因与涨幅 - 三只股票受市场青睐主要因涉及“并购重组”及知名科技公司或创始人潜在入主 [5] - **嘉美包装**：股价起飞源于2025年12月公告控股股东筹划控制权变更，追觅科技创始人俞浩拟通过旗下平台取得控制权 [6] - **嘉美包装**：自2025年12月17日复牌至2026年1月6日期间，股价涨幅达230.48% [6] - **国晟科技**：股价自2025年11月初开始持续上涨，市场炒作焦点集中于跨界固态电池概念及收购孚悦科技等消息 [6] - **国晟科技**：自2025年10月31日至2026年1月6日，股价累计涨幅高达370.20% [7] - **天普股份**：股价于2025年8月下旬开始飙升，从约26元最高涨至近期的218元 [8] - **天普股份**：以1645.35%的涨幅位列2025年十大牛股第二位（剔除次新股），股价上涨与控制权变更预期有关，中昊芯英拟谋求入主 [3][9] 公司基本面与风险提示 - **天普股份**：公司多次澄清并无开展人工智能相关业务的计划，且提示存在经营业绩下滑风险 [11] - **天普股份**：2025年前三季度实现营业收入2.30亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润1785.08万元，同比下降2.91% [11] - **嘉美包装**：公司表示生产经营活动正常，内外部经营环境未发生重大变化 [11] - **嘉美包装**：2025年前三季度实现营业收入20.39亿元，同比下降1.94%；实现归母净利润3916.02万元，同比下降47.25% [12] - **国晟科技**：公司预计2025年度归母净利润为负值，年度经营业绩将出现亏损 [13] 市场资金博弈情况 - **嘉美包装**：近1月跻身龙虎榜7次，换手率0.43% [13] - **嘉美包装**：部分营业部买卖活跃，华泰证券南京宁双路营业部、中信证券杭州凤起路营业部净买入额超5000万元；中信证券长兴明珠路营业部净买入额超4000万元；申万宏源上海杨浦区平凉路营业部净卖出额达5300万元 [13] - **嘉美包装**：机构席位总体呈净卖出态势，近1个月卖出6次，卖出额近6000万元 [13] - **天普股份**：因外部流通盘相对较小，易被资金影响，近3个月上榜龙虎榜12次，近6个月上榜23次，换手率0.51% [13] - **天普股份**：东方财富拉萨天团两大营业部、财通证券台州临海杜桥滨海西路营业部净买入超千万元；招商证券上海陆家嘴东路营业部净卖出超5000万元 [13] - **国晟科技**：近3月上榜龙虎榜26次，换手率高达9.94%，资金博弈激烈 [14] - **国晟科技**：国泰海通上海长宁区江苏路营业部近3个月净卖出1.25亿元；瑞银证券上海花园石桥路营业部、摩根大通上海银城中路营业部净买入超8000万元 [14] 其他重要事件 - 天普股份复牌前，于2026年1月9日被证监会公告立案调查，原因为近期股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏 [3] - 天普股份于2026年1月12日发布澄清公告，称实际控制人未在“青蓝之光”2026新生代浙商主题活动上发言或接受采访，相关言论属于个别投资者捏造事实 [10]

三家公司复牌核查结果 - 天普股份、国晟科技、嘉美包装三只大牛股于本周末结束停牌核查，将于2026年1月12日（周一）复牌 [1][13] - 三家公司披露的核查结果各不相同，天普股份在停牌期间的1月9日收到证监会立案告知书，因股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏被立案调查，国晟科技同步披露年度业绩预亏 [1][10][13][24] 嘉美包装股价异动与控制权变更 - 公司股票在2025年12月17日至2026年1月6日期间累计涨幅达230.48%，多次触及交易异常波动，股价短期涨幅已背离公司基本面 [5][17] - 截至2026年1月6日收盘，公司股票静态市盈率为80.76，市净率为6.25，与同行业情况存在较大差异 [5][17] - 停牌前股价报15.07元/股，达到上市以来最高点，总市值超150亿元 [10][23] - 停牌核查期间，公司控股股东中包香港与苏州逐越鸿智科技发展合伙企业签署了股份转让协议，后者拟通过协议转让及要约收购方式取得公司控制权 [5][17] - 本次控制权变更方案中的股份转让价格、要约收购价格均为4.45元/股，较2025年12月9日停牌前收盘价4.56元/股折价约2.4% [7][19] - 逐越鸿智受让股份交易对价为12.43亿元，如数完成要约收购的总对价为10.39亿元，合计总对价达22.82亿元 [7][19] - 逐越鸿智已存入约2.08亿元保证金，但其收购资金中部分自筹资金尚在申请中，能否成功存在不确定性 [5][17] - 控制权变更尚需履行反垄断审查、交易所合规性审核等多项程序，最终能否完成及完成时间均存不确定性 [5][17] 嘉美包装业务与财务概况 - 公司主营食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售，并提供饮料灌装服务，主要产品包括三片罐、二片罐和无菌纸包装，其中三片罐市场占有率突出 [8][21] - 公司在安徽、河南、四川、福建、河北、湖北等地设有生产基地，客户涵盖养元饮品、王老吉、银鹭集团、达利集团、承德露露、喜多多等国内知名食品饮料企业 [8][21] - 根据2025年第三季度报告，公司前三季度营业收入与净利润同比均有所下降，实现净利润3916.02万元，同比下降47.25% [5][8][17][21] - 公司控股股东及陈民做出了业绩承诺，承诺嘉美包装原有业务在未来五年（2026年至2030年）每年实现的归母净利润不低于1.2亿元 [8][21] - 公司强调，逐越鸿智不存在未来12个月内改变或重大调整上市公司主营业务的计划，也不存在未来36个月内通过上市公司借壳上市的计划或安排 [9][22] 国晟科技股价异动与业绩 - 公司股票自2025年10月31日至2026年1月6日期间累计涨幅高达370.20%，先后5次触及股价异常波动、1次触及严重异常波动 [11][24] - 最近4个月，股价从底部3元多涨至最新21.3元，市场热炒其跨界固态电池概念及收购孚悦科技等利好消息 [11][24] - 公司同步披露2025年年度经营业绩将出现亏损 [10][11][24] 天普股份股价异动与监管调查 - 剔除2025年上市的次新股，天普股份以1645.35%的涨幅位列2025年十大牛股的第二位 [11][25] - 自2025年8月22日至2025年12月30日，公司股价累计上涨718.39%，严重偏离上市公司基本面 [12][26] - 2025年8月21日，公司公告实控人尤建义及其关联方将天普股份10.75%的股份转让给中昊芯英，股票于8月22日复牌 [12][25] - 2026年1月9日，证监会已对天普股份股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏立案调查，上交所也已启动违规处理程序 [11][25]

国晟科技停牌核查 - 公司股票因股价异常波动停牌核查 自2025年10月31日至2026年1月6日期间 公司股票5次触及股价异常波动 1次触及严重异常波动 期间累计涨幅高达370.20% 公司股价累计涨幅偏离基本面 存在市场情绪过热和非理性炒作风险 股票将于2026年1月7日起停牌 预计停牌时间不超过3个交易日 [2] - 股价自2025年10月13日走强以来累计涨幅超512% 截至2026年1月6日收盘 公司股价报收21.30元/股 总市值140亿元 [3] - 公司近期进行了多项重大投资与收购 包括2025年10月14日披露的对外投资暨关联交易 投资标的国晟环球新能源(铁岭)有限公司尚未开展实际经营 项目推进具有不确定性 以及2025年11月25日披露的收购铜陵市孚悦科技有限公司100%股权事项 该交易存在整合不确定性及业绩承诺无法实现的风险 可能带来大额商誉减值 [2][3] - 公司控股股东股份质押比例较高 累计质押股份数量为86,500,000股 占其持股数量的比例为79.87% 占公司总股本的13.17% [3] - 公司经营业绩与股价表现背离 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损1.51亿元 扣非净利润为亏损1.52亿元 [5] - 公司主营业务是大尺寸高效异质结光伏电池的研发、生产、销售 主要产品包括光伏组件及电池、光伏电站EPC业务、园林工程、园林景观设计等 [5] 嘉美包装停牌核查 - 公司股票因股价异常波动停牌核查 自2025年12月17日至2026年1月6日期间 公司股价涨幅为230.48% 已背离公司基本面 股票自2026年1月7日起停牌 预计停牌时间不超过3个交易日 [6] - 公司股价在2025年12月17日复牌后收获10个一字板涨停 近16个交易日收获12个涨停板 截至2026年1月6日收盘 股价报收15.07元/股 总市值148亿元 [7] - 公司公告提示二级市场交易风险 包括市盈率和市净率与同行业有较大差异 存在市场情绪过热和非理性炒作风险 [6] - 公司控股股东可能发生变更 控股股东中国食品包装有限公司与苏州逐越鸿智科技发展合伙企业签署了股份转让协议 但相关事项能否最终完成及完成时间存在不确定性 [7] - 潜在新控股股东苏州逐越鸿智科技发展合伙企业(有限合伙)成立于2025年9月 是一家以从事科技推广和应用服务业为主的企业 注册资本200万人民币 [7] - 公司经营业绩与股价表现背离 2025年前三季度净利润为3916.02万元 同比下降47.25% 扣非净利润为3524.43万元 同比下降51.94% [9] - 公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务 主要产品包括三片罐、二片罐和无菌纸包装 [9]

国晟科技停牌核查 - 公司股票因股价异常波动自2026年1月7日起停牌核查，预计停牌时间不超过3个交易日 [2] - 2025年10月31日至2026年1月6日期间，公司股价累计涨幅高达370.20%，期间5次触及股价异常波动、1次触及严重异常波动 [2] - 自2025年10月15日至2026年1月6日的58个交易日内，公司股价累计涨幅达494.97%，期间收获41根阳线 [4] - 截至2026年1月6日收盘，公司股价报21.3元，总市值140亿元，当天涨停，录得5天3板，全天成交11.33亿元，换手率8.51% [4] - 公司股价自2025年4月9日的历史低点至今反弹幅度超755% [4] - 2025年10月16日以来，公司已累计发布11份异动或风险提示公告 [6] 国晟科技估值与基本面 - 公司最新市净率为17.47，显著高于所属电气机械和器材制造业的行业平均市净率3.22 [2][6] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润约-1.51亿元，扣非归母净利润约-1.52亿元，处于亏损状态 [3] - 公司扣非净利润已连续5年（2020年至2024年）录得负值 [6] - 公司目前主营业务为大尺寸高效异质结光伏电池的研发、生产、销售，以及电池组件的生产与销售 [6] 国晟科技投资与股东情况 - 公司于2025年10月中旬披露对外投资暨关联交易公告，投资标的国晟环球新能源（铁岭）有限公司尚未开展实际经营，项目推进实施存在不确定性 [3] - 公司于2025年11月下旬披露收购铜陵市孚悦科技有限公司100%股权的公告，交易存在变动可能及业绩承诺无法实现的风险 [3] - 公司控股股东累计质押股份数量为8650万股，占其持股数量的79.87%，占公司总股本的13.17% [3] 嘉美包装停牌核查 - 公司股票因股价异常波动自2026年1月7日起停牌核查，预计停牌时间不超过3个交易日 [7] - 2025年12月17日至2026年1月6日期间，公司股价涨幅为230.48% [7] - 公司在2025年12月17日复牌后收获10个一字板涨停，近16个交易日收获12个涨停板 [8] - 截至2026年1月6日收盘，公司股价报收15.07元/股，总市值148亿元 [8] 嘉美包装基本面与潜在变动 - 2025年前三季度，公司净利润为3916.02万元，同比下降47.25%，扣非净利润为3524.43万元，同比下降51.94% [10] - 公司控股股东与苏州逐越鸿智科技发展合伙企业签署股份转让协议，可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更，但相关事项存在不确定性 [8] - 苏州逐越鸿智科技发展合伙企业成立于2025年9月，注册资本200万人民币，主要从事科技推广和应用服务业 [8] - 公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品包括三片罐、二片罐和无菌纸包装 [10]

国晟科技停牌核查 - 公司股票将于2026年1月7日起停牌核查，预计停牌时间不超过3个交易日 [2] - 2025年10月31日至2026年1月6日期间，公司股价累计涨幅高达370.20% [2] - 自2025年10月15日至2026年1月6日的58个交易日内，公司股价累计涨幅达494.97%，期间收获41根“阳线” [3] - 截至1月6日收盘，公司股价报21.3元，总市值140亿元，全天成交11.33亿元，换手率8.51% [4] - 公司股价自2024年4月9日的历史低点至今反弹幅度超755% [4] - 公司最新市净率为17.47，显著高于所属电气机械和器材制造业的行业平均市净率3.22 [2][6] - 公司主营业务未发生变化，目前从事大尺寸高效异质结光伏电池及组件的研发、生产与销售 [2][7] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润约-1.51亿元，扣非归母净利润约-1.52亿元，处于亏损状态 [2] - 2020年至2024年，公司扣非净利润已连续5年为负值 [6] - 公司对外投资存在不确定性，包括投资国晟环球新能源（铁岭）有限公司及收购铜陵市孚悦科技有限公司100%股权等项目 [3] - 公司控股股东累计质押股份8650万股，占其持股数量的79.87%，占公司总股本的13.17% [3] - 2025年10月16日以来，公司已累计发布11份异动或风险提示公告 [6] 嘉美包装停牌核查 - 公司股票自2026年1月7日起停牌核查，预计停牌时间不超过3个交易日 [8] - 2025年12月17日至2026年1月6日期间，公司股价涨幅为230.48% [8] - 公司在近16个交易日收获12个涨停板，其中包括复牌后的10个一字板涨停 [9] - 截至1月6日收盘，公司股价报收15.07元/股，总市值148亿元 [9] - 公司市盈率和市净率与同行业有较大差异 [8] - 公司控股股东与苏州逐越鸿智科技发展合伙企业签署股份转让协议，可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更，但相关事项存在不确定性 [8] - 苏州逐越鸿智科技发展合伙企业成立于2025年9月，注册资本200万人民币，从事科技推广和应用服务业 [8] - 公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品包括三片罐、二片罐和无菌纸包装 [12] - 2025年前三季度，公司净利润为3916.02万元，同比下降47.25%，扣非净利润为3524.43万元，同比下降51.94% [12]

国晟科技停牌核查 - 公司股票因股价异常波动将自2026年1月7日起停牌核查，预计停牌不超过3个交易日 [3] - 在2025年10月31日至2026年1月6日期间，公司股票累计涨幅高达370.20%，期间5次触及股价异常波动、1次触及严重异常波动 [3] - 公司股价自2025年10月13日走强以来，期间累计涨幅超过512% [5] - 公司当前总市值为140亿元，截至2026年1月6日收盘报21.30元/股 [5] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损1.51亿元，扣非净利润为亏损1.52亿元，经营业绩与股价表现形成鲜明对比 [7] 国晟科技业务与风险事项 - 公司主营业务为大尺寸高效异质结光伏电池的研发、生产、销售，主要产品包括光伏组件及电池、光伏电站EPC业务、园林工程等 [7] - 公司于2025年10月14日披露对外投资事项，投资标的国晟环球新能源（铁岭）有限公司尚未开展实际经营，项目推进具有不确定性 [3] - 公司于2025年11月25日披露收购铜陵市孚悦科技有限公司100%股权的公告，交易存在整合不确定性及标的公司业绩承诺无法实现的风险 [4] - 公司控股股东累计质押股份数量为86,500,000股，占其持股数量的79.87%，占公司总股本的13.17% [4] 嘉美包装停牌核查 - 公司股票因股价异常波动将自2026年1月7日起停牌核查，预计停牌不超过3个交易日 [8] - 在2025年12月17日至2026年1月6日期间，公司股票价格涨幅为230.48% [8] - 公司股票在2025年12月17日复牌后收获10个一字板涨停，近16个交易日收获12个涨停板 [9] - 公司当前总市值为148亿元，截至2026年1月6日收盘报15.07元/股 [9] - 公司2025年前三季度净利润为3916.02万元，同比下降47.25%，扣非净利润为3524.43万元，同比下降51.94%，业绩与股价大涨有所背离 [11] 嘉美包装业务与相关事项 - 公司主营业务为食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品包括三片罐、二片罐和无菌纸包装 [11] - 公司控股股东与苏州逐越鸿智科技发展合伙企业签署股份转让协议，可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更，但相关事项完成存在不确定性 [8] - 公告中提到的苏州逐越鸿智科技发展合伙企业成立于2025年9月，注册资本200万人民币，主要从事科技推广和应用服务业 [8]

核心观点 报告认为轻工制造行业在2026年将呈现“攻守兼备”的特征，建议布局基本面拐点，重点关注造纸、包装、烟草和家居四个子行业，其中造纸行业拐点将至，行业格局是首要投资逻辑，白卡纸被视作首选赛道[1][3] 造纸：拐点将至，格局为首要逻辑 - **行业处于被动去库存阶段，景气度有望复苏**：报告判断造纸行业在2025年第三季度已进入被动去库存阶段，其特征为需求复苏、产成品库存下降、成品纸价格持平或略升，纸企盈利呈现复苏迹象[5] - **白卡纸是格局最佳的纸种，供给侧驱动提价**：白卡纸行业产能集中度高，CR4（晨鸣、APP、博汇、万国太阳）产能占比在2025年预计为74%，企业间协同效应明显，使得其在成本上涨时具备较强的定价权和提价能力[8][9] - **新增供给边际放缓，价格有望脱离底部**：2026-2030年白卡纸年度产能增速预计在2%-5%之间，较2021-2025年的高速扩张期明显放缓，新产能投放节奏的推迟减轻了供应过剩担忧，价格有望进入震荡向上的修复通道[10][12] - **白卡纸已开启涨价周期，基本面持续向好**：自2025年8月底起，主要纸厂累计进行了四轮提价，截至12月11日，国内白卡纸市场均价为4244元/吨，较8月底上涨7.99%[13][15][17]；同时企业库存天数降至13.56天，较8月底下降25%[23]；毛利率虽仍为负，但较8月底已增加5.68个百分点，若考虑部分原料国产化，行业已处于微利状态[28] - **龙头停产改善供需，博汇纸业具盈利弹性**：晨鸣纸业自2024年11月起对包括205万吨白卡纸在内的产能实施限产停产，改善了行业供需[33]；博汇纸业员工持股计划已完成，且控股股东金光纸业承诺在2026年9月前解决同业竞争问题，若金光旗下约400万吨白卡纸产能注入，将显著提升博汇纸业的收入体量和盈利能力[38][41][43]；公司自身也有新增产能计划，盈利弹性有望加速释放[45] 包装：行业整合加速，二片罐盈利有望改善 - **行业整合加速，集中度提升利好龙头议价能力**：奥瑞金于2025年4月完成对中粮包装的全面收购并使其退市，合并后奥瑞金在二片罐市场的产能占有率将达到37%，成为行业第一，市场份额向头部集中有助于提升议价能力和盈利能力[50][54] - **海外市场前景广阔，成为企业增长重要支撑**：2024年全球二片罐市场规模为2654.72亿元，预计到2031年将达3179亿元，2025-2031年CAGR为3%[58]；下游啤酒市场增长（预计2025-2030年CAGR达6.8%）将推动二片罐需求[58]；头部企业境外业务收入快速增长且毛利率显著高于境内，如2024年宝钢包装境外业务毛利率为14.33%，较境内高8.73个百分点[62][64] - **奥瑞金作为行业领军者，并购与出海并举**：公司业务涵盖三片罐、二片罐及灌装，其中三片罐业务提供稳定基本盘和高毛利率（2022年为22%），二片罐业务收入占比持续提升至40%但毛利率较低（2022年为2.22%）[67][74]；通过收购中粮包装及海外公司Jamestrong，并计划在泰国和哈萨克斯坦新建年产16亿罐的二片罐生产线，公司正积极拓展海外市场，优化业务布局[75][81][82] 烟草：长牛赛道，逐步配置 - **行业具备攻守双重属性，是长牛赛道**：进攻属性体现在跨国烟草公司通过区域扩张和产品创新（如新型烟草）驱动EPS增长，例如菲莫国际（PMI）的减害产品（RRP）收入在2016-2024年间CAGR高达45%[96][97]；防守属性源于烟草需求刚性和强定价权，能穿越经济周期，例如奥驰亚在2013-2024年卷烟出货量下降的情况下，通过提价保持了营收稳定[86][98] - **新型烟草是重要增长极，技术、流量与监管主导格局演变**：新型烟草（电子烟、加热不燃烧HNB、口含烟）减害性显著，2024年全球市场规模中HNB达370.61亿美元，2020-2024年CAGR为14.98%[102]；主要烟草公司均积极布局，如PMI目标在2030年使无烟产品收入占比突破三分之二[103][104]；雾化电子烟市场历史表明，技术突破、流量红利和监管合规是主导品牌格局轮替的三大因素[105][107] - **中烟香港与思摩尔国际是产业链重要标的**：中烟香港作为中国烟草境外业务独家平台，承载全球化战略使命，未来有望通过整合更多进出口业务及海外资产实现增长[108]；思摩尔国际是英美烟草（BAT）新款加热不燃烧产品Glo Hilo的核心供应商，该产品在加热速度、温度及成本上具备优势，有望推动思摩尔HNB业务放量[110] 家居：美国开启降息，关注家居出口标的 - **美国降息有望刺激地产需求，利好家居出口**：美联储在2025年已三次降息，截至12月18日，美国30年期抵押贷款固定利率为6.21%[114]；历史数据显示，按揭利率与房屋销售量呈显著负相关，进一步降息有望刺激居民信贷和购房需求，从而带动家居产品需求[114]