报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[6] 报告的核心观点 - 寒武纪是国内稀缺的云端AI芯片厂商，业务涵盖云端、边缘端产品线及IP授权及软件，2024Q4起营收同环比大增且归母净利润扭亏为盈，未来业绩兑现动能强劲 [6] - 推理与训练算力需求爆发拉动AI芯片市场规模扩张，海外芯片龙头仍主导市场，但本土厂商加速布局，国产替代有望全面提速 [6] - 公司硬件产品覆盖云、边、端全场景，软件提供统一平台级基础系统软件，软硬件均基于自研架构与指令集，构建核心技术护城河 [6] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润高增长，对应PE和PS倍数合理 [6] 各部分总结 国产耀眼“芯”光，业绩腾飞在即 - 寒武纪是云端AI芯片国产化稀缺标的，自研硬件与平台软件双轮驱动，业务涵盖云端、边缘端产品线及IP授权及软件，2024年云端产品线收入大幅增长 [14][18][21] - 公司采用Fabless业务模式，上游供应商和下游客户集中程度较高，控股股东和实控人为陈天石博士，股权结构稳定，高管团队技术背景丰富 [22][24][27] - 2024年与2025年一季度营收同比高增，归母净利润扭亏为盈，主营业务毛利率常年维持50%以上，净利率大幅回升 [29][32] - 期间费用率显著降低，高研发投入为业绩增长储备动能，存货与预付账款大幅增加，为未来业绩兑现储备动能 [34][37] AI寒武纪元将临，国产算力渗透加速 - AI芯片是人工智能产业链的核心器件，包括GPU、ASIC、FPGA等类型，产业链上游包括算法、设计工具和制造材料设备，下游应用广泛 [40][42] - 随着AI大模型迭代，训练和推理所需算力迅速增长，自2024年起未来5年全球算力规模将超50%增速增长，海内外云厂商加大AI基建投入 [43][52][56] - 算力需求增长拉动AI芯片市场规模扩大，2025年全球AI芯片销售收入有望达920亿美元，中国市场规模2024年有望达1412亿元，国内细分市场中ASIC、FPGA服务器加速增长 [62][64] - 英伟达在全球数据中心GPU市场占绝对领先地位，国内市场也被海外龙头主导，但本土厂商如华为、寒武纪、百度等加速布局，2025年本土芯片供应商份额有望提升至40% [66][69][70] - 英伟达芯片算力、功耗表现突出，有领先优势，国产AI芯片面临技术门槛高、生态系统薄弱等挑战，但在政策支持下国产替代有望提速 [72][76][80] 硬件筑基 + 软件赋能，造就国产AI芯片领跑者 - 公司在云、边、端三大场景布局芯片产品，云端产品线包括智能芯片及加速卡、训练整机，边缘端围绕思元220推出产品，终端产品可集成于SoC芯片中 [82][85][93][95] - 公司为云、边、端产品提供统一的平台级基础系统软件Cambricon Neuware，软件平台分为训练和推理软件平台，支持主流大模型 [96][100] - 公司智能芯片和处理器IP及基础系统软件基于自研架构与指令集，有助于保持核心技术自主可控，新一代架构和指令集研发将提升产品竞争力 [101] 盈利预测 - 盈利预测假设与业务拆分：预计云端产品线2025 - 2027年营收高速增长，毛利率上升；边缘端产品线营收规模小且增速慢；IP授权及软件营收低且占比逐年下滑 [104][105] - 可比公司估值：选取海光信息等作为可比公司，寒武纪2025 - 2027年PE和PS倍数低于可比公司均值 [111] - 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润高增长，对应PE和PS倍数合理 [114]