核心观点 - 春节前市场将保持震荡，节后有望迎来新一轮上行动力，建议投资者以稳为主并持股过节，结构上成长与小盘风格在春季行情中通常占优，中期主线关注半导体产业链、AI硬件、新能源等基本面扎实的成长领域 [1] 宏观与策略观点 - 春节前20个交易日主要指数上涨概率不足50%，春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [1] - 国内四季度GDP增速符合预期，高技术和设备制造生产投资维持高增，“反内卷”推动价格水平修复，稳投资政策前置发力等因素有望支撑一季度经济“开门红” [5] - 美国一季度政府关门风险低，但地缘扰动频发，美债美元面临“去美元化”冲击，黄金成为避险港 [5] 行业观点汇总 电新 - 光伏行情受商业航天消息催化，马斯克表示SpaceX与Tesla计划3年内在美国建设100GW光伏产能 [2] - 氢氨醇在政策加码下，“十五五”期间有望获得更多投资 [2] - 欧洲海风行业景气度高，2026年订单催化有望持续兑现 [2] - AIDC领域关注黄仁勋访华消息带来的国产算力机会 [2] - 储能/锂电上游重点关注户储及碳酸锂、六氟磷酸锂等材料 [2] 石化 - 全球海洋资源开发深化，地缘政治动荡背景下深海资源战略价值凸显 [2] - 中国海油集团作为领军企业，“十五五”期间将持续做强油气主业，并探索开发海洋特色矿产资源 [2] 建筑建材 - 1-2月为传统需求淡季，全年基建投资节奏预计前置，但高基数下同比增长有压力 [2] - 国家电网4万亿投资聚焦电网及储能领域，2026年重点工程集中于特高压及抽水蓄能 [2] 电子通信 - AI为核心主线，根据彭博一致预期，2025年北美四大云厂商加Oracle资本开支合计4086亿美元，同比+79%，2026年合计5000亿美元，同比+22% [5] - 存储产业高景气，Trend Force预测2026年DRAM营收预计将飙升56% [5] - 华为昇腾加速演进，2026至2028年将分阶段推出四款昇腾系列芯片 [5] 计算机 - 巨头催化不断，AI应用商业化加速，看好与业务流程深度融合的行业龙头、出海加速的SaaS公司及AI编程、Agent、AI营销等细分场景 [5] 高端制造 - PCB设备与机器人产业预期逐步验证，特斯拉Optimus V3在2026Q1落地预期加强 [5] - AI服务器高阶化可能引发PCB耗材、超快激光钻孔设备需求，新液冷技术路线值得关注 [5] 机械制造 - 工程机械12月出口加速增长 [5] - 数据中心电力需求持续催化发电机组、铸锻件、制冷系统 [5] - 核聚变领域等离子体所大额招标密集落地，合肥线项目招标持续推进 [5] 汽车 - 2026年汽车销量或仍靠政策驱动，以旧换新政策延续但补贴方式调整，可能导致市场表现分化 [5] - 预计2026年国内乘用车零售销量同比微降、批发销量同比微增，新能源乘用车出口有望维持高速增长 [5] 金融 - 保险板块短期交易2025年四季度业绩预期，当前“开门红”预计表现较好，权益市场上行利好险企投资 [5] - 银行板块“低估值、高股息”特征显现，近期财政金融协同政策有望利好银行量价表现 [5] 房地产 - 2025年百城宅地成交建面3.2亿平，同比-14.2%，成交楼面均价5605元/平，同比+3.4% [5] - 核心30城成交宅地总建面1.37亿平，同比-8.7%，成交楼面均价9404元/平，同比+6.4% [5] - 2026年开年政策明确改善和稳定房地产预期，供给侧逐步出清下部分龙头央国企经营业绩有望企稳回升 [6] 钢铁 - 行业实施新一轮供给侧结构性改革（粗钢产量调控）为大势所趋，但短期政策紧急性不强，钢价预计短期震荡为主 [6] 有色 - 看好金、铜、铝、锂、锡，黄金受益于地缘紧张、降息周期及美元信用弱化 [6] - 铜供给紧张，数据中心、储能需求向好，看好LME铜价上行至1.4万美元/吨 [6] - 铝国内供给达天花板，海外投产低于预期，看好铝价上行 [6] - 锂受益于储能需求向好，锡供给紧张且AI数据中心成新增长点 [6] 基化 - 化工龙头在成本控制、产品结构及抗周期能力方面优势显著 [6] - 电子化学品受益于半导体国产替代与先进制程升级，需求高景气 [6] - AI大模型赋能研发、工艺与生产管理，推动化工企业降本增效 [6] 医药 - 医疗器械板块估值低位，龙头公司业绩预告盈利释放超预期 [6] - CXO赛道地缘政治风险逐步出清，迎来外需放量与内需扩容双重红利 [6] 轻工&医美 - 美国房地产进入复苏通道，二手房交易量连续环比上行4个月，建议关注美国地产链标的 [6] - 中国医美行业渗透率低，行业Beta核心决定因素仍是国内消费信心，选股倾向于有新增产品管线的公司 [6] 社服 - 春节出行热度向好，国内外游火爆，境外酒店涨价，俄韩入境游高增 [6] - 茶饮2026年一季度同店收入基数压力小，头部品牌表现可期 [6] - K12教培需求旺盛格局改善，AI+教育短期业绩贡献有限 [6] 食品饮料 - 1月进入春节备货销售旺季，白酒关注春节动销反馈，大众品关注乳制品、休闲食品及速冻食品 [6] - 啤酒行业进入存量阶段，价格增速放缓但高端化趋势未改 [6] - 调味品餐饮改善带动B端增长，C端增速平稳，关注出海与新渠道 [6] - 能量饮料有望保持强劲增长势头 [6] 纺服 - 服装内外需短期较弱，国内服装零售从12月社零数据看较10、11月走弱，关注春节前旺季销售表现 [6] - 金价创新高，老铺黄金产品价格更具性价比 [6] 家电 - 家电板块估值水平低且安全边际高，已充分反映业绩高基数、铜价上涨、消费不振等负面因素 [6] - 家电龙头现金流及分红能力强，股息回报率有吸引力，但高股息风格近期处于逆风期 [7] - 企业可通过产品涨价及库存调节对冲铜价上涨及国补效应递减影响 [7] 公用事业 - 电力数字化：国网宣布“十五五”固定资产投资计划用于新型电力系统建设，板块基本面有望边际改善 [7] - 电力运营：市场关注电价及供需稳健区域，建议关注全国性及电价稳健的区域性火电运营商 [7] - 各省绿电进入“136号文”结算阶段，政策提升绿电消纳叠加补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复 [7] 市场与量化观察 - 本周市场整体震荡上行，主要宽基指数量能表现分化，大盘宽基量能表现好于中小盘宽基 [5] - 市场情绪方面，主要宽基指数及ETF期权成交量PCR延续震荡回升，衍生品投资者交易情绪小幅降温 [5] - 行业主题表现方面，资源品表现持续占优 [5] - 后市或延续震荡上行，中长线持续看好“红利+科技”配置主线，短线重视资源品、科技方向投资价值 [5] 固收与海外市场 - 预计当前至月底前债券市场整体处于低波动状态，收益率上行和下行的空间皆非常有限 [5] - 美股估值偏高但难转空，靠科技巨头盈利与美联储降息预期支撑，AI算力、应用是主线 [5] - 港股处于估值低位，受益于人民币升值、南向资金持续净流入，一季度修复可期 [5]

文章核心观点 - 英伟达CEO黄仁勋2026年初低调访华，行程包括上海、北京、深圳，主要进行内部交流并刻意回避H200芯片等敏感话题，反映出公司在全球AI算力格局重塑与中美科技博弈深化背景下的复杂处境 [1] - 公司试图在夹缝中维系其全球生态优势，一方面美国刚为H200对华销售“开了一道口子”，另一方面中国市场传出可能对其使用设限 [1] 黄仁勋中国行特点与背景 - 黄仁勋连续多年在农历新年前后到访中国，此次行程颇为低调，全程未对媒体开放，官方也未发布通稿 [1][2] - 访问背景复杂：2026年1月初，美国商务部有条件批准了英伟达向中国销售其最新一代AI芯片H200，但几乎同时，市场消息传出中国方面可能对H200芯片的最终用途和部署领域施加额外限制 [2] - 在内部交流中，黄仁勋与员工畅谈AI未来与公司愿景，但刻意回避如何在中国销售和部署H200的话题 [2] 黄仁勋此行核心任务 - 稳住“军心”与市场基本盘：由于美国不断升级的出口管制，英伟达中国业务面临巨大不确定性，部分中国客户已开始调整技术路线或订单计划，黄仁勋需向中国客户和团队传递公司依然重视的信号 [3] - 摸清“红线”与本土规则：H200虽获准销售，但怎么卖、卖给谁、用在哪里可能有一套复杂的“中国规则”，黄仁勋需要与本地合作伙伴深入沟通，了解潜在的合规风险点 [3] - 规划“B计划”与未来生态：鉴于高端AI芯片对华销售长期可能越走越窄，公司必须思考“后硬件销售时代”的生存方式，包括加强在中国软件平台（CUDA）、开发者生态、行业解决方案乃至定制化芯片设计服务等方面的投入 [4] - 刻意低调访问也是为了避免过度刺激国产替代情绪 [4] 英伟达全球业务与竞争格局 - 公司在AI芯片领域全球地位毋庸置疑，高盛数据显示，依托Rubin平台与Blackwell架构，英伟达手握2025—2026年超5000亿美元订单，2026年硬件销售额预计增长78%，达3830亿美元 [5] - 竞争压力持续加大：AMD凭借Helios平台拿下OpenAI的采购订单，打破了英伟达在头部大模型厂商的垄断；高通、英特尔等也在边缘AI和PC端加速布局 [5] 英伟达中国市场处境与策略 - 中国市场对公司至关重要，中国大陆占其全球数据中心业务收入约25% [6] - 2026年1月美国批准H200对华出口，但附加了销量限制、收入分成、远程管控等严苛条件，本质上是将英伟达在华业务纳入美国对华科技制衡体系 [6] - 公司应对策略是推出“中国特供版”芯片，继H20之后，下一代B30A芯片已在路上，这款芯片定价2.4万美元，算力是H20的六倍，是稳住中国市场份额的关键和应对政策风险的“缓冲手段” [6] - 在智能驾驶芯片领域，英伟达在国内市场的份额从2024年的39%下降至2025年的25%，核心原因是英伟达Orin架构已经落后，而性能更强的Thor则面临算力缩水、交付延迟等问题 [7] 中国市场面临的挑战与行业趋势 - 本土竞争加剧：华为昇腾系列芯片已实现规模化商用，中芯国际7nm产能扩张为本土芯片企业提供了产能支撑，寒武纪等企业在推理芯片领域形成了差异化竞争力 [6] - 摩根士丹利预测，国内AI芯片自给率提升将持续挤压英伟达的市场空间 [7] - 黄仁勋的低调背后，暗藏着中美科技博弈从“技术封锁”转向“规则争夺”的深层逻辑 [7] - 此次中国之行是观察“中美科技竞争进入深水区”的一个绝佳微观案例 [7]

文章核心观点 - 美国政府有条件放行英伟达H200芯片对华销售，但此举时机已晚，中国AI芯片市场格局已变，国产替代趋势显著，英伟达难以重现往日主导地位 [2][46] 美国对H200芯片的放行政策与背景 - 美国时间12月8日，特朗普宣布基于特定前提允许英伟达向中国出售H200 AI芯片 [2] - 放行前提包括：仅限获批客户、销售额的25%归美国政府、美国保留随时收回许可的权力 [2] - 政策背景是美国《2025国家安全战略》将中国定义为“首要经济竞争对手”，意图限制中国产业链向高端升级 [7] - 放行决定在美国内部存在巨大争议，相关法案如《SAFE CHIPS Act》可能剥夺总统的芯片出口决策权 [21][24][25] - 特朗普火速审批放行，可能意在相关限制法案审议前抢占先手 [26] H200芯片的技术定位与市场时机 - H200于2023年11月发布，2024年二季度上市，属于霍普（Hopper）架构，推理性能几乎是前代H100的2倍 [13][14][15] - 因美国出口限制，H200此前彻底无缘中国市场，英伟达只能向中国投放性能仅为H200 7.5%的H20芯片 [16] - 与英伟达2024年推出的布莱克威尔（Blackwell）架构相比，H200性能落后18个月 [16] - 其“家族”顺位下降，技术不再尖端，是获得进入中国市场资格的原因之一 [18] - 英伟达已彻底错过中国人工智能加速发展期，2023年四季度其中国大陆营收占比由20%-25%降至个位数，2024年4月后进一步降至0 [16] 中国国产GPU产业的崛起与市场格局 - 两家国产GPU公司摩尔线程和沐曦股份在H200放行同期迎来关键上市节点 [3] - 摩尔线程于12月5日登陆A股，首日收盘涨幅425%，市值一度突破3000亿元 [4] - 沐曦股份在同日开启申购，IPO中签结果仅为0.033% [5] - 2024-2025年，国产芯片正重塑市场格局，参与者包括华为昇腾、寒武纪、海光信息、景嘉微以及“国产GPU四小龙”（壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份、燧原科技） [34] - 华为AI芯片市场份额已冲到40%，其昇腾384芯片性能被黄仁勋承认已超过英伟达H20 [34] - 2024年第四季度，中国本土AI芯片在中国数据中心的份额历史性地突破50%，英伟达份额相比2022年的95%已大幅下滑 [36] 国产替代的驱动因素与生态构建 - 美国封锁倒逼中国本土企业成长，国产芯片在性能上已能满足大部分AI推理场景需求 [28][41] - 中国大模型（如DeepSeek）与国产芯片深度融合，相互适配度持续提升 [37] - DeepSeek改变了算力需求结构，使部分算力从“训练”转向“推理”，降低了对高端算力的依赖，让中低端国产AI芯片获得用武之地 [38] - 2024年中国数据中心加速卡中，推理卡占比57.6%，超过训练卡的33% [39] - 市场偏好转向国产芯片，例如字节跳动订单占寒武纪总订单50%以上，摩尔线程2024年营收42%来自政府智算中心项目，华为昇腾在智算中心中斩获60%订单 [39] - 国产芯片具有安全可控、无断供风险的核心优势 [41] H200入华面临的挑战与潜在影响 - 英伟达芯片仍具有算力高、生态好（特别是CUDA生态）、集群大、产能充足等优势 [42] - H200兼容中国现有的霍普（Hopper）框架AI模型，无需重构即可使用，相比更先进的布莱克威尔架构反而有适配优势 [42] - 国产芯片生态成熟度仍需2-3年追赶，且当前供应量不足，如中芯国际7纳米芯片良率仅20%，而台积电为英伟达生产的芯片良品率达60% [42] - H200解禁可能释放此前被压抑的需求，例如2025年初多家大厂向英伟达下的价值160亿美元的H20订单可能转为H200新订单，于2026年集中释放 [45] - 尽管存在冲击，但中国市场对英伟达的依赖已大幅降低，H200难以实现快速的“反向替代” [41][46]

文章核心观点 - GPU在AI计算时代的重要性急剧提升，正成为数据中心和终端设备的核心算力驱动力，但CPU因其在通用任务处理和系统调度上的不可替代性，短期内不会被GPU彻底取代，未来更可能是协同与异构计算格局 [1][3][4] - 科技巨头为避免算力供应受制于人并控制成本，正积极推动自研AI芯片（包括GPU、NPU、专用加速器），英伟达虽处领先地位但难以独占市场，行业竞争焦点正从硬件性能转向完整的AI软件生态构建 [7][9][15] 美国政府政策与英伟达动态 - 美国政府允许英伟达向中国等地区的“获准客户”销售H200 AI芯片，但将获得其在该地区销售额的25%分成 [1] - 英伟达创始人黄仁勋公开质疑CPU在未来以加速计算和AI为主导的时代中的必要性，暗示GPU可能成为核心，这与其长期倡导的“加速计算”理念一致 [1] - 受益于AI大模型兴起，英伟达数据中心GPU收入从2023年的150亿美元暴涨至2025财年的1152亿美元，预计2026财年该数字将继续飙升 [1] GPU与CPU的技术角色与关系 - CPU优势在于强大的单线程性能、成熟的指令体系和完善的生态，擅长处理复杂逻辑任务、运行操作系统及进行系统调度，是各类智能设备不可或缺的“大脑” [4] - GPU优势在于极端的并行计算能力，拥有数千至上万个核心，在深度学习训练、图像渲染、科学计算等重复性矩阵化任务中，效率和速度远超CPU [4] - CPU与GPU是协同关系而非零和替代，CPU像“管理人员”进行任务调度，GPU像“熟练工人”进行批量处理，两者在系统中各司其职 [4][6] - 理论上GPU完全取代CPU需重构整个计算体系，包括设计专精通用任务的核心架构、更新指令集与系统架构，面临巨大生态阻力，实际难以实现 [6] 资本市场与行业热度 - 中国通用GPU公司摩尔线程上市首日股价从114.28元涨至约650元，显示资本市场对GPU企业的高度热情 [3] - 摩尔线程在上市后宣布将发布以MUSA为核心的全栈发展战略及新一代GPU架构 [3] 云计算与数据中心算力重构 - 为满足AIGC及大模型训练暴增的并行计算需求，云端基础设施正发生根本改变，GPU集群已成为各大云厂商的首选 [6] - 几乎所有头部云厂商在采购第三方GPU（如英伟达产品）的同时，都在推动自研芯片计划，根本目的是避免算力供应完全受制于人并优化长期成本与能效 [7][9] - 阿里云自研含光芯片并引入第三方GPU构建新集群 [7] - 百度自研昆仑芯片针对AI算力深度优化，拟拆分独立上市以分享AI计算红利 [7] - 亚马逊通过自研Graviton（ARM CPU）、Trainium、Inferentia等芯片构建异构AI算力集群 [9] - 谷歌云计算中心部分使用自研TPU和Axion CPU，推理集群正逐渐转向以自研芯片为主 [9] 终端侧计算架构演变 - 从PC、手机到汽车，越来越多的AI任务（如大模型推理、智能助手、实时生成内容）开始在本地执行，推动终端设备需要具备强大的高并行算力 [10] - 在手机领域，旗舰SoC通过强化集成GPU与NPU的加速能力来提升AI算力，AI算力已成为“AI手机”的核心卖点，许多系统级AI功能底层已从CPU迁移至GPU/NPU [10] - 在PC领域，“端侧AI算力”取代CPU主频成为关键指标，GPU承担了大部分高密度矩阵计算任务，厂商对核显的研发投入显著增加 [11][13] - 在自动驾驶领域，感知、融合、规划等任务需瞬时处理海量数据，天然依赖GPU高并行优势，主流方案（如地平线、特斯拉、英伟达）均采用围绕GPU构建的异构架构 [13] 行业竞争与生态格局 - 英伟达的核心优势在于其CUDA生态经过十余年沉淀已成为事实标准，构筑了强大的竞争壁垒 [15] - AMD通过力推更开放的ROCm生态来挑战CUDA，并在MI300系列上已获得不少厂商认可 [15] - 英特尔采取双线策略：一方面依靠Gaudi加速器冲击AI市场，另一方面利用PC生态领导地位在终端侧布局AI处理器 [15] - 华为已构建从底层硬件（昇腾芯片）、AI框架（昇思MindSpore、CANN）到操作系统（鸿蒙）的完整AI生态链条，在争夺行业话语权上具备优势 [15] - 行业竞争焦点在于谁能构建起完整的AI生态，从而在AI原生时代掌握主动权 [16]

即将发布的2025财年第三季度财报 - 公司将于2025年11月19日发布2025财年FQ3财报 [1] - 上一季度调整后每股收益1.05美元，GAAP每股收益1.08美元，总营收467.4亿美元，均超预期 [1] - 本季度调整后每股收益预计达1.25美元，环比增长19%，营收预计达548亿美元，环比增长17% [1] - 调整后每股收益增速超过营收增速，预计调整后净利润率将从55.3%提升至56.2% [1] 未来财务增长与盈利能力展望 - 未来5年每股收益复合年增长率预计为22.0%，营收复合年增长率为20.2%，均将实现翻倍以上增长 [4] - 每股收益增速持续高于营收增速，预示利润率存在扩张潜力 [4] - 分析师预测净利润率呈扩张态势，从2026财年约53.98%攀升至2028财年峰值58.52%，未来5年平均净利润率达57.0% [4] - 具体预测显示，2026年1月每股收益4.54美元，营收207.33亿美元，利润率53.98%；2027年1月每股收益6.70美元，营收288.33亿美元，利润率57.28%；2028年1月每股收益8.47美元，营收356.75亿美元，利润率58.52% [5] 支撑高盈利能力的核心因素 - 产品结构向高利润率的数据中心基础设施倾斜，包括先进AI芯片、网络设备和软件授权 [5] - 不可或缺的CUDA软件生态系统是核心高利润率壁垒，数百万开发者深度融入平台带来高昂转换成本和技术锁定效应 [6] - 借鉴微软和苹果经验，未来软件业务可能发挥更重要作用 [6] 中国市场面临的挑战 - 英伟达在中国AI芯片市场份额预计从2024年66%降至2025年54% [8] - 份额下滑源于芯片供应复杂性及中国本土AI芯片制造商抢占市场，美国出口管制为本土供应商创造独特机遇 [8] - 中国AI芯片市场国产化率预计从2023年17%飙升至2027年55%，华为、寒武纪和海光信息等企业影响力提升 [8] - 华为集中发布多款芯片并首次公开AI芯片发展路线图，计划在2028年前推出昇腾系列 [9] - 国产芯片通过集群架构以数量弥补单点性能不足，有望实现相当的系统级性能 [11] 竞争格局与估值分析 - 国产AI芯片发展可能削弱英伟达定价权，公司目前凭借近乎垄断地位拥有近70%毛利率 [13] - 中国市场规模为本土企业提供成长沃土，竞争可能超出中国市场范围，华为昇腾生态系统若成熟可能吸引海外需求 [13] - 公司当前基于2026财年市盈率为42倍，处于高位，但远期市盈率相对盈利增长比率仅为1.29倍，在“七巨头”中最具吸引力 [13]

算力主权的核心概念 - 人工智能全球竞赛的核心正从算法和数据转向其物理基础——算力，前沿AI模型所需计算资源约每六个月翻一番，对专业计算基础设施的控制权成为政府和行业讨论的核心[2] - “算力主权”是一个复杂议题，需在三个层面解构：AI计算资源是否位于本国领土内、拥有AI数据中心的公司归属哪国国籍、为数据中心提供动力的AI加速器来自哪个国家供应商[2] - 全球算力地图呈现极度不均衡格局，一个国家是否拥有“算力主权”完全取决于分析层面，这对全球政策制定者、科技巨头和国际关系学者具有深远影响，揭示了技术自主追求中的权衡、战略依赖和地缘政治断层线[3] 领土主权层面的算力分布 - 在领土主权层面，全球AI算力资源高度集中，九大云服务商布局的225个云区域中仅132个配备AI加速器，这些关键资源仅分布在33个国家，绝大多数国家处于“计算穷国”地位[4] - 高端“训练相关”算力分布更为集中，全球仅24个国家拥有此类资源，仅占联合国成员国约12%，美国（26个AI云区域）和中国（22个AI云区域）数量领先，欧盟27国总共拥有27个AI云区域[4] - 追求领土主权存在核心权衡：政府需在“确保关键资源供应安全”的战略利益与“消耗宝贵能源、水和土地资源”的巨大本地成本间做出选择，对缺乏竞争优势的国家而言，盲目投资国家数据中心产业可能不划算[4][5] 供应商国籍层面的主权策略 - 在供应商国籍层面存在“分层管辖权”困境，外国云巨头在东道国运营数据中心时需同时遵守东道国和母国法律，这削弱了东道国的监管排他权，引发主权焦虑[6] - 全球云市场由六大“超大规模”供应商主导（美国AWS、谷歌、微软和中国阿里、华为、腾讯），迫使大多数国家在战略上做出选择[7] - 国家策略可分为“结盟”和“对冲”两种：31个拥有外国AI算力国家中18个采取“结盟”策略（如澳大利亚、日本、以色列完全依赖美国供应商），12个国家采取“对冲”策略（如新加坡同时拥有美国和中国的云区域）[8][9] 芯片供应商层面的终极依赖 - 在AI加速器（芯片）供应商层面呈现最极端市场集中，美国芯片设计公司NVIDIA主导全球AI加速器市场80%至95%份额，132个配备AI加速器云区域中95.5%依赖美国设计的加速器[10] - 这种“加速器的枷锁”使得前两个层面主权努力显得苍白，只有美国和中国在境内部署的AI数据中心使用了本国设计的芯片[11] - 实现“加速器主权”最为困难昂贵，欧盟《芯片法案》计划投资430亿欧元用于本土半导体开发，中国在美国出口管制倒逼下正投入巨资发展自主AI加速器能力[12] 多层权衡的总体结论 - “算力主权”不是简单目标而是复杂多层决策框架，充满艰难权衡，一个国家可能在一个层面主权而在另一个层面深度依赖[13] - 全球算力分布存在惊人不对称：仅少数国家拥有AI算力，其中大多数依赖外国云服务商，而几乎所有国家都依赖美国芯片技术[13] - 未来全球算力地图演变将取决于地缘政治格局、超大规模供应商商业决策和各国产业政策成败，控制计算、网络和芯片等关键基础设施节点将掌握全球治理和经济创新话语权[13]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 报告核心观点 - 全球市场一体化挑战严峻，IT产业软硬件国产化趋势持续深入 [3] - 国产模型端和硬件端取得重要突破后，美国出口管制焦点或将继续向关键软件领域集中 [3] - AI算力需求呈现多元化趋势，互联网厂商AI需求占比持续提升 [3][94] - 建议关注EDA企业华大九天、润泽科技和中科星图等标的 [3] 行业数据总结 软件行业整体表现 - 2025年1-8月软件业务收入9.64万亿元，同比增长12.6%，连续6个月回升 [5][10] - 软件行业利润总额13186亿元，同比增长13.0%，高于收入增速0.4个百分点 [5][11] - 软件出口金额404亿美元，同比增长6.4%，占行业收入3.1% [12] 高景气子行业 - IC设计子行业同比增长17.7%，高于软件行业整体增速5.1个百分点 [15] - 云服务和大数据服务同比增长13.3%，受AI应用带动增长加快 [15] - 基础软件同比增长13.6%，较2024年提升6.7个百分点 [18] - 信息技术服务收入占比提升至68.4%，增速13.7%高于行业整体 [24] 国产化进展 国产芯片发展 - 2025年1-7月集成电路国产化比例达22%，进口依赖度较1-6月下滑2个百分点 [32] - 2025年上半年AI芯片国产化比率从2024下半年的34%提升至35% [33] - 预计2025年中国AI芯片市场规模将从210亿美元增长到380亿美元，英伟达份额从66%降至54% [34] - 寒武纪2025Q3收入同比增长1333%至17.27亿元，海光Q3收入40.26亿元同比增长69.60% [39] 鸿蒙系统进展 - 鸿蒙5操作系统终端数量突破2000万，HarmonyOS 6.0将于2025年10月22日发布 [43] - 2025Q2鸿蒙份额17%，连续6个季度位居国内手机操作系统第二，全球份额4%位居第三 [45] - 鸿蒙可实现一次开发多端部署，降低70%终端适配成本 [45] EDA国产替代 - 华大九天数字电路设计主要工具覆盖率达到近80% [61] - 2025H1华大九天国内收入增长7.68%，概伦电子国内业务收入增长24.43% [69] - 芯原股份2025Q3收入12.84亿元，同比增长78.77%，新签订单15.93亿元同比增长145.80% [72] - 新凯来发布原理图和PCB两款EDA软件，缩短设计周期40% [73] 华为技术突破 - 华为计划2026年发布昇腾950系列，2027年发布昇腾960，2028年发布昇腾970 [74] - 华为自研低成本HBM，解决被美国禁令限制HBM的窘境 [75] - Atlas 950 SuperCluster集群将于2026Q4发布，成为全球最强算力集群 [78][83] - 华为开源CANN，加速AI生态建设 [88][91] 算力市场趋势 自研芯片发展 - AMD的MI350系列在2025年6月已开始量产，性能达到或超过B200 [94] - 博通2025Q2 AI业务收入52亿美元同比增长63%，获得第四个量产客户100亿美元订单 [101][103] - 谷歌第七代TPU Ironwood峰值算力4614TFLOPs，可扩展至9216片芯片集群 [96] - Meta与博通联合开发MTIA T-V1，预计2025Q4推出，出货量达30-40万片 [98] 数据中心建设 - 润泽科技2025H1 AIDC业务收入8.82亿元同比增长37%，占比总体收入35% [105] - 商汤科技生成式AI业务2025H1收入18.15亿元同比增长72.7%，总运营算力25EFLOPS [105] - 万国数据2025Q1获得152MW IT容量订单，奥飞数据运营机柜超过57,000个 [110][113] - 2025年预计有大规规模智算中心集中交付趋势 [111] 资本开支与需求 - 2025Q2美国6大科技厂商资本开支达999.73亿美元，同比增长77% [116] - 甲骨文2025Q3资本开支85.02亿美元同比增长269%，剩余履约价值同比大增359%至4550亿美元 [117][119] - OpenAI与英伟达、AMD、博通签订大规模供货协议，构建算力供应多元化体系 [120] - Meta计划建设计算能力达1千兆瓦的AI超级集群 [120] AI产业发展 模型优化与适配 - DeepSeek V3.1采用UE8M0 FP8缩放格式训练，面向下一代国产芯片设计 [3] - V3.2-Exp选用TileLang语音，实现对不同硬件平台支撑，改善国产卡面临的CUDA生态壁垒问题 [3] - DeepSeek推动国产大模型和国产芯片的协同优化设计 [3] 应用生态建设 - 商务部首次单独采用WPS格式作为公告附件，推动国产软件应用落地 [92] - 华为开源CANN对标英伟达CUDA，加速AI生态建设 [91] - 阿里平头哥AI芯片实现1.6万卡规模部署，性能比肩H20 [84][87]

市场格局演变 - 英伟达在中国人工智能AI芯片的市场份额从95%降至0% [1] - 英伟达高端芯片受限后，市场格局由一家主导进入群雄并起的新阶段 [1] - 华为昇腾系列芯片凭借软硬件协同优势成为有力替代选项 [1] - AMD凭借MI300系列AI芯片积极在中国市场寻求机会 [1] 本土厂商表现 - 寒武纪2025年第三季度实现营业收入17.27亿元，同比暴增1332.52% [1] - 寒武纪2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.67亿元，去年同期为亏损1.94亿元 [1] - 英伟达市场份额归零与寒武纪单季营收增长超过13倍之间存在巨大的市场空间 [1] 历史市场状况 - 中国的AI芯片市场曾一度与英伟达画上等号 [1] - 英伟达芯片此前“一卡难求”是常态，加价、排队、托关系找货源的故事广为流传 [1]

文章核心观点 - 英伟达在中国AI芯片市场的份额因美国出口管制从95%急剧下降至0%，为本土及国际竞争对手创造了巨大的市场空间 [2][3] - 以寒武纪为代表的国产AI芯片公司业绩爆发式增长，填补了市场真空，行业格局从一家独大进入群雄并起阶段 [3][17][20] - 英伟达全球战略重心转向，加速新一代产品迭代并将先进制造环节向美国本土迁移，基本放弃在中国市场的努力 [12][13][14] 英伟达市场份额变化与应对措施 - 2022年英伟达在中国AI加速卡市场份额约为85%，在大模型训练芯片领域份额超过90% [5] - 2025年10月，英伟达创始人黄仁勋表示公司在中国AI芯片市场份额已从95%降至0% [2] - 为应对出口管制，英伟达先后推出性能经调整的A800、H800及H20等“特供版”芯片，但均被后续管制政策限制 [2][6][8] - 2024财年英伟达大中华区营收同比增长66%至约171亿美元，创历史新高，但此后形势急转直下 [7] 本土厂商市场机遇与表现 - 寒武纪2025年第三季度营业收入达17.27亿元，同比暴增1332.52%，净利润为5.67亿元，去年同期亏损1.94亿元 [3][17] - 寒武纪2025年前三季度营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，去年同期净亏损7.24亿元 [17] - 除寒武纪外，华为昇腾系列芯片及AMD的MI300系列也成为市场有力的替代选项，行业竞争格局重塑 [20] 市场需求与技术演进 - AI大模型应用分为训练和推理两个阶段，训练阶段对芯片性能要求极高，推理阶段则更凸显国产芯片的性价比优势 [18][19] - 2025年初DeepSeek发布R1推理模型，推动AI应用加速落地，进一步刺激了对国产推理芯片的需求 [19] 英伟达战略转向 - 黄仁勋在2025年10月1日至10日期间累计减持60万股英伟达股票，套现约1.13亿美元 [11] - 英伟达将战略重心转向全球，其最新一代Blackwell AI芯片平台拥有2080亿个晶体管，性能为上一代的2.5倍以上，并开始在美国本土制造 [13][14] - 公司计划以“一年一更”的节奏快速迭代AI芯片产品线，包括Blackwell Ultra、Rubin和Rubin Ultra [14]

英伟达在中国AI芯片市场的份额变化 - 英伟达在中国人工智能芯片市场的份额从95%急剧下降至0% [2] - 2022年英伟达在中国AI加速卡市场份额约为85%，在大模型训练芯片领域份额超过90% [6] - 2024财年英伟达大中华区营收创历史新高，达171亿美元，同比增长66% [8] 英伟达应对出口管制的策略与努力 - 为应对出口限制，英伟达先后推出性能调整的特供版芯片A800、H800以及H20 [2][7][9] - 公司创始人黄仁勋多次访华并公开强调中国市场的重要性，称中国是“独一无二”的市场 [10][11][12] - 黄仁勋在2025年10月表示，美国的政策导致美国公司失去最大市场之一，并减持公司股票60万股，套现约1.13亿美元 [13][15] 英伟达全球战略重心转移 - 公司新一代Blackwell AI芯片平台首批产品在台积电美国亚利桑那州工厂下线，拥有2080亿个晶体管，性能为前代产品2.5倍以上 [16][17][18] - 英伟达计划以“一年一更”的节奏快速迭代AI芯片，后续产品包括Blackwell Ultra、Rubin和Rubin Ultra [18] 中国本土AI芯片厂商的崛起 - 寒武纪2025年第三季度营业收入达17.27亿元，同比暴增1332.52%，实现净利润5.67亿元，去年同期为亏损1.94亿元 [3][20] - 2025年前三季度寒武纪累计营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%，实现归母净利润16.05亿元，去年同期为净亏损7.24亿元 [20][21] - 知名投资者章建平在2025年第三季度增持寒武纪约32万股，总持股数超640万股，占公司总股本1.53% [23] 中国AI芯片市场竞争格局演变 - 英伟达缺位后，华为昇腾系列芯片凭借软硬件协同优势成为有力替代选项 [24] - AMD凭借MI300系列AI芯片积极在中国市场寻求机会，市场进入群雄并起的新阶段 [24][25] - 2025年DeepSeek发布R1推理模型推动AI应用落地，使国产芯片在推理环节的性价比优势凸显 [23]