报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][5][23] 核心观点 - 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于快速放量期，首个国产眼内镜“龙晶”进口替代空间巨大[23] - 公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大[23] - 2026年一季度收入增速改善，但考虑隐形眼镜行业竞争压力和消费眼科需求疲软的影响，报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[1][3][23] 财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营收14.83亿元（同比增长5.15%），归母净利润2.68亿元（同比下降30.96%），扣非归母净利润2.55亿元（同比下降34.57%）[1][8]。单四季度归母净利润亏损0.22亿元，主要因对隐形眼镜业务计提资产减值损失及渠道建设投入增加[1][8]。2026年一季度营收3.98亿元（同比增长11.50%），归母净利润0.89亿元（同比下降3.55%），收入增速有所改善[1][8] - **分业务收入**： - 人工晶体收入5.96亿元（同比增长1.43%），增长放缓主要受国家集采、医保支付结构调整及部分医疗机构业务收缩影响[2][11] - 近视防控产品（“普诺瞳”角膜塑形镜）收入2.47亿元（同比增长4.67%），受近视防控方式多样化及竞品增多影响[2][11] - 视力保健业务（隐形眼镜）收入4.58亿元（同比增长7.53%），受电商平台价格竞争影响，公司通过拓展自有品牌渠道保持增长[2][11] - **子公司表现**：视力保健业务核心子公司中，天眼收入2.37亿元、净利润0.11亿元；爱博维康收入1.27亿元、净利润亏损0.42亿元；美悦瞳收入1.34亿元、净利润亏损0.08亿元[2][11] - **海外业务**：表现亮眼，2025年实现收入1.05亿元（同比增长126.79%），收入占比提升至7%，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可[2][11] - **盈利能力**：2025年毛利率为63.49%（同比下降2.74个百分点），因人工晶体和角膜塑形镜毛利率下降，且低毛利率的视力保健产品收入占比提升[3][16]。净利率下降至16.23%（同比下降11.23个百分点），主要受销售费用率提升至17.37%（同比增加3.26个百分点）及计提0.87亿元资产减值损失影响[3][16]。2026年一季度净利率回升至21.55%[3][16] - **费用情况**：2025年管理费用率12.79%（同比增加0.67个百分点）；研发费用率6.45%（同比下降1.15个百分点），主要因部分研发项目进入资本化阶段；财务费用率1.30%（同比增加0.08个百分点）[3][16] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为3.69亿元（同比增长6.15%），与归母净利润的比值为138%，保持健康水平[18] 战略布局与研发进展 - **收购拓展**：2026年2月，公司以6.83亿元收购德美医疗68.31%的股权，旨在拓宽医疗健康领域布局，在研发、生产、销售渠道等方面协同，将业务延伸至运动医学等高潜力赛道[12][15] - **研发管线**：公司研发管线稳步推进，致力于打造兼具纵深的产品矩阵[20] - 已推出用于矫正/降低成年人近视度数的“龙晶”有晶体眼人工晶状体及“利尔美”系列其他辅助手术产品[20] - 自研硅水凝胶隐形眼镜（型号：S2DRT）已取证[20] - 非球面扩景深人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好[20] - 散光矫正型有晶体眼人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜彩片已进入临床试验[20] - 在研管线还包括多项医美填充剂、组织修复补片等产品，涉及运动医学、医美等领域[21] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.08亿元、4.99亿元、5.88亿元（原2026-2027年预测为5.20亿元、6.27亿元），同比增长率分别为52.1%、22.4%、17.8%[3][23] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为18.53亿元、21.26亿元、24.05亿元，同比增长率分别为25.0%、14.7%、13.1%[4] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率分别为24.1倍、19.7倍、16.7倍[3][23] - **财务指标预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.11元、2.58元、3.04元；净资产收益率分别为13.3%、14.7%、15.5%[4][25]