报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 公司隐形眼镜处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间大，拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大，但考虑隐形眼镜业务盈利水平改善情况和消费眼科产品受宏观经济环境的影响，下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4][26] 各部分总结 收入与利润情况 - 2024年公司实现营收14.10亿（+48.24%），归母净利润3.88亿（+27.77%）；24Q4收入3.35亿（+18.26%），归母净利润0.71亿（+36.15%）；2025Q1公司实现收入3.57亿（+15.07%），归母净利润0.93亿（-10.05%），视力保健业务影响整体净利润增速，25Q1业绩增长承压 [1][9] 业务收入结构 - 人工晶体收入5.88亿（+17.66%），销量同比增长44.93%，高端产品增长快但占比低，集采使价格下调 [2][16] - “普诺瞳”角膜塑形镜收入2.36亿（+8.03%），销量同比增长2.40%，公司丰富产品布局使近视防控产品营收增长20.79% [2][16] - 隐形眼镜收入4.26亿（+211.84%），销量同比增长241.11%，核心子公司天眼、优你康、美悦瞳均有收入和净利润 [2][17] 毛净利率与费用率 - 2024年毛利率为66.23%（-9.78pp），受隐形眼镜产品收入占比提升影响；销售费用率14.12%（-5.17pp），管理费用率12.12%（+0.03pp），研发费用率7.60%（-2.24pp），财务费用率1.22%（+0.92pp），净利率为27.45%（-2.62pp）；2025Q1净利率为25.14%，环比提升 [3][18] 经营现金流 - 2024年公司经营活动现金流量净额为3.48亿（+63.56%），高于净利润增速，与归母净利润比值为90%，销售收到货款增长略低于收入增长 [20] 研发情况 - 2024年研发投入1.60亿（+20.80%），占营收比例为11.33%；有晶体眼人工晶状体（PR）于2025年1月获批上市，填补国产眼内镜产品空白，其他在研项目进展良好 [23] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 27年归母净利润为4.69/5.78/7.17亿（2025 - 26年原为5.18/6.37亿），同比增长20.7%/23.4%/23.9%，当前股价对应PE为30.7/24.8/20.1X [4][26]

收入保持快速增长，视力保健业务仍处于培育期。2024年公司实现营收14.10亿（+48.24%），归母净利 润3.88 亿（+27.77%）；其中24Q4 收入3.35 亿（+18.26%），归母净利润0.71 亿（+36.15%），以隐形 眼镜产品为主的视力保健业务毛利率相对较低，且该业务仍处于产能扩张期及合格率提升期，单位成本 偏高，从而影响公司整体净利润增速。2025Q1 公司实现收入3.57亿（+15.07%），归母净利润0.93 亿 （-10.05%），多重因素导致公司25Q1业绩增长承压：2024Q1 暂未受到人工晶体国采影响，角膜塑形 镜出厂价格略下调导致业绩增长贡献有所减弱，隐形眼镜业务板块尚处于培育阶段。 人工晶体销售放量对冲集采降价影响，视力保健业务收入占比提升至30%。 1）人工晶体收入5.88 亿（+17.66%），销量同比增长44.93%，"全视"多焦晶体等高端产品增长迅速但 占比较低，受集采影响的人工晶体价格下调较多。2）"普诺瞳"角膜塑形镜收入2.36 亿（+8.03%），销 量同比增长2.40%，公司积极丰富产品布局，推出了多种规格的离焦框架镜和离焦软镜等防控产品，使 得近视防 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 公司隐形眼镜处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间大，拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大，但考虑隐形眼镜业务盈利水平改善情况和消费眼科产品受宏观经济环境的影响，下调 2025 - 26 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024 年公司实现营收 14.10 亿（+48.24%），归母净利润 3.88 亿（+27.77%）；24Q4 收入 3.35 亿（+18.26%），归母净利润 0.71 亿（+36.15%）；2025Q1 公司实现收入 3.57 亿（+15.07%），归母净利润 0.93 亿（-10.05%），视力保健业务影响整体净利润增速，2025Q1 业绩增长承压 [1][9] 业务板块情况 - 人工晶体收入 5.88 亿（+17.66%），销量同比增长 44.93%，高端产品增长快但占比低，集采使价格下调 [2][16] - “普诺瞳”角膜塑形镜收入 2.36 亿（+8.03%），销量同比增长 2.40%，公司丰富产品布局使近视防控产品营收增长 20.79% [2][16] - 隐形眼镜收入 4.26 亿（+211.84%），销量同比增长 241.11%，核心子公司天眼、优你康、美悦瞳有收入和净利润贡献 [2][17] 毛净利率与费用率情况 - 2024 年毛利率为 66.23%（-9.78pp），受隐形眼镜产品收入占比提升影响；销售费用率 14.12%（-5.17pp），管理费用率 12.12%（+0.03pp），研发费用率 7.60%（-2.24pp），财务费用率 1.22%（+0.92pp），净利率为 27.45%（-2.62pp）；2025Q1 净利率为 25.14%，环比提升 [3][18] 现金流情况 - 2024 年公司经营活动现金流量净额为 3.48 亿（+63.56%），高于净利润增速，与归母净利润比值为 90%，销售收到货款增长略低于收入增长 [20] 研发情况 - 2024 年研发投入 1.60 亿（+20.80%），占营收比例为 11.33%；有晶体眼人工晶状体（PR）于 2025 年 1 月获批上市，填补国产眼内镜产品空白，其他在研项目进展良好 [23] 投资建议与盈利预测 - 预计 2025 - 27 年归母净利润为 4.69/5.78/7.17 亿（2025 - 26 年原为 5.18/6.37 亿），同比增长 20.7%/23.4%/23.9%，当前股价对应 PE 为 30.7/24.8/20.1X [4][26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合市场预期，2025年一季度业绩略低于市场预期 [8] - 看好公司高端产品放量，有望长期带动公司业绩增长 [8] - 考虑行业增长放缓，小幅下调公司盈利预测，首次给出2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为14.1亿元、17.59亿元、21.55亿元、25.82亿元，同比增长率分别为48.2%、24.8%、22.5%、19.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.88亿元、4.71亿元、5.75亿元、7.06亿元，同比增长率分别为27.8%、21.4%、22.1%、22.7% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.05元/股、2.49元/股、3.04元/股、3.72元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为66.2%、65.9%、65.2%、65.5% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为16.1%、16.9%、17.8%、18.6% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为39、32、26、21 [6] 公司业绩情况 - 2024年报：实现营业收入14.1亿元，同比增长48%；归母净利润3.88亿元，同比增长28%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长35%；毛利率66%，较2023年（76%）有所下降 [8] - 2025年一季报：实现营业收入3.57亿元，同比增长15%；归母净利润0.93亿元，同比下降10%；毛利率64.6%，环比有所提升（2024Q4为61.8%） [8] 分产品情况 - 手术治疗产品：“普诺明”“全视”等系列人工晶状体销量同比增长44.93%，营业收入同比增长17.66%；“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，但占比仍较低，受集采影响人工晶状体价格下调较多，营业收入增长低于销量增长 [8] - 近视防控：“普诺瞳”角膜塑形镜销量同比增长2.40%，营业收入同比增长8.03%；公司积极丰富产品布局，2024年近视防控产品整体营业收入实现20.79%的增长 [8] - 视力保健：以隐形眼镜为核心业务的产品销量同比增长241.11%，营业收入同比增长211.84%，在公司总营业收入中占比达到30.21% [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|951|1410|1759|2155|2582| |营业成本（百万元）|231|476|601|750|890| |税金及附加（百万元）|15|14|18|22|26| |主营业务利润（百万元）|705|920|1140|1383|1666| |销售费用（百万元）|180|199|246|302|362| |管理费用（百万元）|115|171|211|259|310| |研发费用（百万元）|94|107|134|164|196| |财务费用（百万元）|3|17|18|9|-4| |经营性利润（百万元）|313|426|531|649|802| |信用减值损失（百万元）|-9|-11|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|1|-6|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|24|24|4|4|0| |营业利润（百万元）|327|433|536|654|802| |营业外净收入（百万元）|0|-2|0|0|0| |利润总额（百万元）|328|431|536|654|802| |所得税（百万元）|42|44|64|78|96| |净利润（百万元）|286|387|471|575|706| |少数股东损益（百万元）|-18|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|304|388|471|575|706| [10]