公司概况 - 昆山鸿仕达智能科技股份有限公司北交所IPO获受理 保荐机构为东吴证券 会计师事务所为立信会计师事务所 [3] - 公司成立于2011年 注册资本4266万元 主营业务为智能自动化设备、智能柔性生产线、配件及耗材的研发、生产及销售 [3] - 公司是高新技术企业和国家级专精特新"小巨人"企业 [3] 募资计划 - 公司拟募资2.17亿元 用于智能制造装备扩产、研发中心建设、偿还银行贷款以及补充流动资金 [4] - 具体募投项目及金额：智能制造装备扩产项目6634.11万元 研发中心建设项目5061.20万元 偿还银行贷款4000万元 补充流动资金6000万元 [4] - 其中偿贷及补流资金合计1亿元 占募资总额约46% [4] 股权结构 - 胡海东为公司控股股东、实际控制人 直接持股44.22% [4] - 胡海东通过芜湖鸿振、芜湖鸿华间接控制18.52%表决权 合计控制62.74%表决权 [4] 管理层背景 - 胡海东1980年5月出生 本科学历 曾任职昆山瑞宝达电子工程师、良瑞光电销售经理 [6] - 2011年4月创立鸿仕达有限 现任公司董事长兼总经理 [6] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为3.97亿元、4.76亿元、6.49亿元 呈持续增长趋势 [6] - 2022-2024年净利润分别为2969.30万元、3852.87万元、5348.62万元 盈利能力稳步提升 [6]

胡海东，1980年5月出生，本科学历。2003年2月至2005年12月任昆山瑞宝达电子有限公司工程师；2006年1月至2011年1月 任良瑞光电(昆山)有限公司销售经理。2011年4月，30岁的胡海东创立鸿仕达有限，历任鸿仕达有限董事长、总经理，2022 年5月起，任公司董事长兼总经理。 | 项目 | 2024年12月31日 | 2023年12月31日 | 2022年12月31日 | | --- | --- | --- | --- | | | /2024年度 | /2023年度 | /2022年度 | | 资产总计(元) | 855,919,258.28 | 786,651,063.26 | 609,245,542.56 | | 股东权益合计(元) | 422,169,671.00 | 366,082,151.82 | 264,118,821.21 | | 归属于母公司所有者的股东权益(元) | 414.487.248.10 | 359.850.577.75 | 260,509,819.33 | | 资产负债率(母公司)(%) | 49.89 | 52.44 | 55.26 | | 营业收入(元) | 648 ...

公司IPO进展 - 公司创业板IPO于2025年6月14日获深交所受理，6月29日进入问询阶段 [1][2][3] - 拟募集资金约10.53亿元，用于光伏智能装备生产基地建设、研发中心建设、智慧运营平台等项目 [3] 财务表现 - 2022—2024年营业收入分别为8.07亿元、12.37亿元、20.19亿元，归属净利润分别为8834.59万元、1.31亿元、1.87亿元 [3] - 资产负债率持续高位，2022—2024年末分别为81.95%、91.59%、82.33%，主要因预收客户款项（合同负债）大幅增加 [3][4] 研发投入与行业对比 - 2022—2024年研发费用率分别为5.83%、5.26%、2.86%，低于同行业可比公司均值（7.43%、7.18%、7.58%） [4] 员工变动与潜在影响 - 2024年末员工人数从1976人骤降至887人，同比下降55.11%，主要因行业供需失衡导致需求放缓 [1][5] - 员工锐减可能引发业务衔接问题、团队稳定性下降及潜在合规风险 [5] 股权结构 - 控股股东左桂松直接持股71.28%，与其一致行动人合计控制表决权72.19% [6]

公司IPO及募资情况 - 公司创业板IPO申请获受理 计划募集资金10 53亿元 相当于公司净资产的1 5倍 [1] - 2022年至2024年合并资产负债率分别为81 95% 91 59%和82 33% 负债率持续高位震荡 [1] - 公司未正面回应高负债问题及2025年上半年订单情况 仅建议查阅招股书 [1] 业务表现与行业风险 - 主营业务为光伏电池智能自动化设备 产品覆盖扩散退火 PECVD 湿法制程等工序 [2] - 2022-2024年营业收入分别为8 07亿元 12 37亿元和20 19亿元 扣非净利润分别为0 86亿元 1 28亿元和1 87亿元 [2] - 2024年末在手订单下滑 行业供需失衡导致业绩波动风险 产能利用率不足60%且持续累库存 [2][3] - 2024年1-5月光伏电池企业平均开工率56 45% 4-5月新增装机138GW透支下半年需求 [3] 人力资源变动 - 2022-2024年员工人数分别为995人 1976人和887人 2024年人数较2023年减少近一半 [4] - 2023年因市场需求大增扩员 2024年因行业供需失衡精简人员 [4] 财务风险 - 2024年末存货金额21 46亿元 占资产总额56 26% 其中发出商品19 71亿元 [5] - 下游客户经营风险可能导致订单取消或变动 存货积压及减值风险上升 [5] - 2022-2024年应收账款余额分别为2 97亿元 4 07亿元和6 01亿元 占营收比重36 86% 32 91%和29 75% [6] - 2024年坏账准备从0 48亿元增至1 37亿元 占比从11 67%升至22 73% [6] - 对炘皓新能源和扬州棒杰计提坏账准备合计超6000万元 两家客户分别存在业务剥离和停产问题 [6][7] 资金流动性 - 2024年末货币资金2 84亿元 较2023年5 25亿元锐减45 88% [7] - 募资项目中3 1亿元用于补充流动资金 反映公司资金压力加剧 [7]

公司概况与IPO进程 - 公司成立于2007年，主营光伏电池智能自动化设备研产销，产品覆盖扩散退火、PECVD、湿法制程等工序[6][7] - 2021年11月完成股改，2022年初完成Pre-IPO轮融资，但IPO进程延迟至2024年末才启动[3][4] - 2025年1月完成创业板IPO备案，6月14日申请被受理[5] 市场地位与财务表现 - 自称光伏自动化设备龙头，2022年市占率全球第一，但2024年营收20.19亿仅为同行捷佳伟创(188.87亿)的1/9[7][9][10] - 2024年毛利率25.11%低于同行捷佳伟创(26.46%)和拉普拉斯(28.04%)[15] - 研发费用率2024年降至2.9%，显著低于行业水平[16] 技术优势与产品竞争力 - 产品覆盖光伏电池五大核心工序，是国内少数能提供整线一体化设备的厂商[12] - 设备产能和碎片率等关键指标优于同行，如扩散退火设备产能达13500片/小时(同行12000片/小时)[13][14] - 但技术优势未转化为毛利率优势，产品竞争力存疑[15] 行业机遇与业绩增长 - 受益于TOPCon技术替代PERC，2022-2024年营收从8.07亿增至20.19亿(增长250%)，净利润从0.88亿增至1.87亿(增长212%)[18][19] - TOPCon市占率从2023年23%飙升至2024年71%，带动设备需求激增[19] - 但增长幅度落后于同行捷佳伟创(315%)和拉普拉斯(453%)[21] 行业风险与经营挑战 - 光伏行业产能过剩，TOPCon渗透率已达71%高位，未来增量空间有限[22][25] - 2024年末合同负债从21.19亿缩水至16.26亿，订单被取消导致计提8653万资产减值[27][30] - 2024年员工总数从1976人裁减至887人，裁员比例达55%[32][33] IPO募资与估值 - 计划募资10.53亿，相当于2024年末净资产6.69亿的1.5倍[38] - 募资用途中3.1亿用于补流，反映现金流压力(2024年经营现金流净流出1.18亿)[39][40] - 存在对赌协议压力，需在2024年前完成IPO否则触发回购条款[34][36] - 前十大股东中机构持股合计约7%，上市后存在减持压力[37]

公司概况 - 江松科技成立于2007年，主要从事高效光伏电池智能自动化设备的研发、生产与销售，主要产品包括光伏电池扩散退火、PECVD、湿法制程等工序的智能自动化设备和其他光伏设备 [2] - 2022年至2024年，公司分别实现营业收入8.07亿元、12.37亿元和20.19亿元，扣非归母净利润分别为8583.64万元、1.28亿元和1.87亿元 [2] - 公司客户已覆盖国内一线光伏制造厂商 [2] - 创始人左桂松持有公司71.28%的股份 [2] IPO计划 - 公司IPO申请于6月14日获得深交所受理，计划登陆创业板 [1] - 募资总额10.53亿元，主要用于光伏智能装备生产基地建设项目（2.94亿元）、研发中心建设项目（2.92亿元）、宿迁智能装备精密机械加工基地建设项目（1.11亿元）及补充流动资金（3.1亿元） [2] - 公司选择的上市标准为"最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000万元" [2] 管理团队 - 多位董事拥有光伏行业工作经历：董事叶永南曾任林洋新能源助理工程师、技术经理；董事韩凌曾任无锡尚德生产组长、浙江晶科技术工程师、龙柏光伏电池部部长等职务；独立董事谢玉山现任协鑫投资无锡有限公司执行董事 [3] - 创始人左桂松1997年至2004年曾在无锡当地两家机械设备公司担任车间技术员 [2] 财务风险 - 截至2024年末，公司应收账款账面余额占当期营业收入的比重为29.75%，应收账款逐年增加 [4] - 对绵阳炘皓新能源科技（麦迪科技子公司）应收账款5182.50万元，计提50%坏账准备（2591.25万元） [4] - 对扬州棒杰新能源科技（棒杰股份子公司）应收账款4752.05万元，计提80%坏账准备（3801.64万元） [5] - 两家跨界光伏企业可能带来接近6400万元的潜在坏账 [5] 行业背景 - 光伏行业因供需不匹配遭遇下行周期 [1] - 设备厂商因业绩相对稳定而受到关注，但面临下游客户经营困难导致的回款不及时、坏账问题 [1] - 2024年以来光伏行业存在阶段性供需失衡情形，部分下游客户存在经营风险 [4]

公司概况 - 无锡江松科技股份有限公司是一家高端智能装备生产厂商，主要从事高效光伏电池智能自动化设备的研发、生产与销售，是国内光伏电池智能自动化设备领域的龙头厂商 [1] - 公司创业板IPO申请已获受理，保荐机构为国投证券股份有限公司，会计师事务所为中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）[1] 财务表现 - 2022年-2024年公司营收分别为8.07亿元、12.37亿元、20.19亿元，呈现快速增长趋势 [1] - 同期归母净利润分别为8834.59万元、1.31亿元、1.87亿元，盈利能力持续提升 [1] 股权结构 - 左桂松为公司控股股东、实际控制人，直接持有公司71.28%股份 [1] - 左桂松之子左石持有0.91%股份，为一致行动人，两者合计控制公司表决权比例为72.19% [1] 管理层信息 - 左桂松担任公司董事长、总经理，同时兼任多家子公司高管职务 [1][3] - 左桂松具有丰富的行业经验，1997年起从事技术工作，2007年创立江松有限并担任高管至今 [3] - 其现任董事任期从2025年1月至2028年1月 [3]

IPO受理概况 - 6月13-14日沪深北交易所共受理8家IPO企业，其中科创板2家（上海超硅、恒运昌）、主板1家（百菲乳业）、创业板1家（江松科技）、北交所4家（恒道科技等）[1] - 2025年累计受理41家IPO项目，上交所10家、北交所25家、深交所6家[1] 无锡江松科技（创业板） - **主营业务**：光伏电池智能自动化设备龙头，产品覆盖扩散退火/PECVD/湿法制程等工序设备，提供全流程解决方案[3] - **股权结构**：实控人左桂松直接持股71.28%，与一致行动人合计控制72.19%表决权[4] - **财务表现**：2024年营收20.19亿元（YoY +63.2%），扣非净利润1.87亿元（YoY +45.9%），研发投入占比从5.83%降至2.86%[5][6][7] - **客户集中度**：前五大客户收入占比稳定在55-60%，晶澳科技（18.41%）和隆星绿能（16.26%）为2024年前两大客户[9][10] - **募投项目**：拟募资10.53亿元投向光伏智能装备生产基地（2.78亿元）、研发中心（2.92亿元）等4个项目[12][13] 上海超硅（科创板） - **主营业务**：300mm/200mm半导体硅片厂商，设计产能合计110万片/月，产品应用于NAND Flash/DRAM/HBM等存储芯片[15] - **财务表现**：2024年营收13.27亿元（YoY +43.1%），但扣非净利润连续三年亏损且扩大至-13亿元，研发投入占比18.55%[18][19] - **上市标准**：采用表决权差异安排标准，预计市值超50亿元且最近一年营收超5亿元[20] - **客户集中度**：前五大客户收入占比从56.04%升至63.66%[21] - **募投项目**：拟募资49.65亿元用于300mm外延片扩产（29.65亿元）及高端硅材料研发[22][23] 恒运昌（科创板） - **主营业务**：等离子体射频电源系统供应商，拓荆科技为第一大客户（2024年收入占比63.13%）[25][31][32] - **财务表现**：2024年营收5.41亿元（YoY +66.3%），扣非净利润1.31亿元（YoY +88.6%），研发投入占比10.22%[27][28][29] - **募投项目**：拟募资15.5亿元投向半导体射频电源产业化（6.9亿元）及智能化生产基地[33][34] 百菲乳业（沪主板） - **主营业务**：水牛乳制品生产商，产品包括灭菌乳/调制乳等，京东自营（9.16%）和天猫超市（6.10%）为2024年前两大客户[36][42][44] - **财务表现**：2024年营收14.23亿元（YoY +32.3%），扣非净利润3亿元（YoY +31.9%），但研发投入仅0.58%[39][40] - **募投项目**：拟募资4.97亿元用于奶水牛智慧牧场建设[45] 北交所四家企业核心数据 1. **恒道科技**：热流道系统厂商，2024年营收2.34亿元（YoY +39.2%），比亚迪为第一大客户（9.01%），拟募资4.03亿元[47][53][57] 2. **尚研科技**：电子智能控制器厂商，海尔贡献66.66%收入，2024年营收5.88亿元，拟募资4.01亿元[59][65][68] 3. **邦泽创科**：办公电器ODM商，亚马逊/Walmart合计占20.03%收入，2024年营收15.1亿元（YoY +29.2%），拟募资4亿元[70][76][79] 4. **英氏控股**：婴幼儿辅食龙头，2024年营收19.74亿元（YoY +12.3%），毛利率57.46%，京东贡献14.82%收入，拟募资3.34亿元[81][86][88]

公司概况 - 无锡江松科技股份有限公司创业板IPO获受理，计划募资10.53亿元 [1] - 公司是国内光伏电池智能自动化设备领域的龙头厂商，产品覆盖扩散退火、PECVD、湿法制程等光伏电池主要生产工序 [2] - 公司是国内少数能够为客户提供光伏电池自动化设备全套一体化解决方案的厂商 [2] - 根据中国光伏行业协会数据，2022年公司在光伏电池自动化设备领域市场占有率居国内及全球第一 [2] 市场地位与客户 - 公司位列光伏电池自动化设备代表厂商第一位，为具备行业代表性的标杆企业 [2] - 主要客户包括通威股份、隆基绿能、爱旭股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技等知名企业 [3] - 2023年全国光伏电池产量前十大的企业均为公司客户 [3] - 公司产品已成功出口至海外市场 [3] 财务表现 - 2022年至2024年，公司分别实现营收8.07亿元、12.37亿元和20.19亿元 [3] - 2022年至2024年，公司净利润分别为8834.59万元、1.31亿元和1.87亿元 [3] 募资用途 - 拟募资10.53亿元用于光伏智能装备生产基地建设、研发中心建设、智慧运营平台等项目 [3] - 募资还将用于宿迁智能装备精密机械加工基地建设和补充流动资金 [3] - 募投项目有助于增强产品产能、性能、研发等方面的竞争能力，巩固市场份额 [4] 发展战略 - 通过上市融资应对产能挑战、提升市场占有率 [4] - 抓住行业发展机遇，满足客户智能化生产及降本增效需求 [4] - 提升技术水平、丰富产品体系，扩大品牌影响力 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 2025Q1收入快速增长，看好公司人形机器人产业布局 [6] - 预计2025 - 2027年公司分别实现净利润0.8、1.2、1.5亿元，YOY分别为+45%、+42%、+31%，EPS为0.4元、0.6元、0.8元，当前A股价对应PE分别为316倍、223倍、170倍，虽产品均价下滑，但海内外增长可观，看好公司在人形机器人等领域的布局，给予“买进”投资建议 [13] 公司基本信息 - 产业别为机械设备，2025年4月29日A股价140.63元，上证指数3286.65，股价12个月高/低为192.8/58.22，总发行股数183.21百万，A股数168.76百万，A股市值237.33亿元，主要股东左晶持股18.80%，每股净值18.81元，股价/账面净值7.48，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-5.7%、-20.3%、17.9% [1] - 近期评等方面，2024年12月4日前日收盘124.1元，评等为买进 [2] 产品组合 - 谐波减速器及金属部件占比84.0%，机电一体化产品占比13.6%，智能自动化设备占比1.2% [3] 机构投资者占比与股价走势 - 基金占流通A股比例11.0%，一般法人占比11.2% [4] 公司业绩 2024年年报 - 实现营收3.87亿元，yoy+8.77%；归母净利润0.56亿元，yoy - 33.26%；扣非后归母净利润0.46亿元，yoy - 38.09%，Q4单季营收1.11亿元，yoy+9.10%，归母净亏损0.03亿元，2023年同期盈利0.12亿元 [8] - 分业务看，谐波减速器收入3.25亿元，yoy+2.56%，销售量yoy+16.56%；机电一体化设备收入0.53亿元，yoy+56.74%，销售量yoy+24.16% [8] - 毛利率37.54%，同比下降3.60pcts，业务毛利率下降5.03pcts至36.13%；期间费用率21.74%，同比提高5.40pcts，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.28、 - 0.51、 - 0.79、+6.42pcts [8] 2025年一季报 - 实现营收0.98亿元，yoy+19.65%；归母净利润0.20亿元，yoy+0.66%；扣非后归母净利润0.17万元，yoy+1.88% [8] - 毛利率32.1%，同比下降8.49pcts；期间费用率21.09%，同比下降1.15pcts，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动 - 0.34、+0.19、 - 3.68、+2.68pcts [8] 地域收入情况 - 2025Q1内销、出口分别实现收入3.38、0.45亿元，yoy分别为+4.52%、+49.37%，境外收入高增长因在重点市场完成销售团队搭建，海外市场渗透率提高 [7] 公司未来布局 - 2025年重点布局工业机器人及具身智能机器人核心零部件领域，巩固谐波减速器、机电一体化产品市场领先地位 [8] - 针对人形机器人需求，聚焦谐波减速器轻量小型化技术突破，减重30%以上，开发出灵巧手适用微型谐波减速器；加速行星滚柱丝杠等新技术产业化应用，直线传动机构实现小批量供应，开发超10款直线伺服关节，覆盖多系列智能机器人直线模组需求 [10] 盈利预测数据 |年度截止12月31日|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |纯利 (Net profit)（百万元）|84|56|81|116|151| |同比增减（％）|-45.81|-33.26|44.95|41.92|30.92| |每股盈余 (EPS)（元）|0.50|0.33|0.44|0.63|0.83| |同比增减（％）|-45.81|-33.47|33.81|41.92|30.92| |市盈率(P/E)（X）|281.71|423.46|316.47|222.99|170.32| |股利 (DPS)（元）|0.30|0.10|0.15|0.22|0.29| |股息率 (Yield)（％）|0.21|0.07|0.10|0.16|0.21| [11] 财务报表预测数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|356|387|468|599|722| |经营成本|210|242|291|375|443| |营业税金及附加|3|4|4|5|6| |销售费用|11|13|15|18|21| |管理费用|22|22|26|30|33| |财务费用|-23|0|1|-1|-1| |资产减值损失|-18|-34|-5|-4|-4| |投资收益|12|28|18|19|22| |营业利润|92|61|91|129|169| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|1|0|0| |利润总额|92|61|91|129|169| |所得税|7|5|7|12|15| |少数股东损益|1|0|2|2|2| |归属于母公司所有者的净利润|84|56|81|116|151| [14] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |货币资金|969|1525|1605|1801|2045| |应收账款|97|147|174|195|213| |存货|254|246|270|297|327| |流动资产合计|1666|2205|2580|2890|3121| |长期股权投资|57|57|63|67|70| |固定资产|392|405|453|521|584| |在建工程|98|89|98|106|114| |非流动资产合计|1146|1550|1643|1742|1846| |资产总计|2812|3755|4223|4631|4967| |流动负债合计|611|228|278|320|351| |非流动负债合计|184|97|103|114|125| |负债合计|794|325|381|433|476| |少数股东权益|5|5|6|6|6| |股东权益合计|2013|3425|3837|4192|4484| |负债及股东权益合计|2812|3755|4223|4631|4967| [14] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动产生的现金流量净额|149|28|196|240|280| |投资活动产生的现金流量净额|-188|-312|-263|-180|-175| |筹资活动产生的现金流量净额|323|840|148|135|139| |现金及现金等价物净增加额|286|555|80|196|244| [14]