行业背景与公司定位 - 2025年全球资本市场的焦点是“算力”，中国在“东数西算”全面落地、大模型应用井喷的背景下，迫切需要一家能在底层架构、生态兼容性和商业化落地能力上对标国际巨头的企业 [1] - 沐曦股份被视为国产高性能通用GPU领域的领军者，是“中国英伟达”的强有力竞争者，其上市进程被市场视为中国半导体产业实现算力自主可控的突围标志 [3] 核心技术实力 - 公司坚持全栈GPU架构自主研发，避开了“购买IP核拼接”的低端路径，技术复杂度高 [4] - 过去三年研发投入占比维持在行业高位，技术人员占比超过80%，核心团队大多拥有十余年甚至二十年的高性能GPU设计经验 [4] - 自主研发的MXMACA软件栈解决了国产芯片的“生态孤岛”问题，通过“软硬解耦”实现应用生态兼容性并最小化用户迁移成本，这构成了公司的核心护城河 [5] - 产品矩阵覆盖AI训练、推理及图形渲染全栈：面向AI训练的“曦云”系列（C500对标英伟达A100，C600瞄准A100与H100之间的市场空白）；面向推理的“曦思”系列；以及面向图形处理的“曦彩G”系列，使其成为具备完整生态掌控力的“全能冠军” [6] 政策与市场机遇 - 2025年政策利好加速，相关部门印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，强调算力是核心生产力，要适度超前布局并加快推进国产算力在国家级枢纽节点中的应用比例，这被视为国产GPU行业的“总动员令” [7] - 公司客户结构发生质变，从早期的科研院所、超算中心拓展至通信运营商、大型金融机构及互联网头部厂商，前两大客户超讯通信、加佳科技同时为公司股东，形成“生态协同+市场化验证”格局 [7] - 在AIGC爆发导致高端算力供给出现巨大缺口的背景下，公司凭借MXMACA软件栈的生态兼容性，帮助依赖英伟达生态的客户实现“无感迁移”，从而迅速抢占市场份额，客户订单规模呈现显著增长 [8] - 行业分析认为，国产GPU正处于从“可用”向“好用”跨越的关键期，随着国家“智算中心”建设全面铺开，具备全栈技术能力的国产GPU龙头有望在金融、能源等高端市场率先实现对海外竞品的替代，迎来业绩爆发式增长 [8] 成长空间与投资逻辑 - 公司业务纯度高，直接对标全球算力龙头的核心业务腹地，其高毛利率与高增长率的组合呈现典型成长型科技企业特征 [9] - 由于GPU技术门槛极高，全球能独立研发并量产高性能GPU的企业屈指可数，公司在A股市场具有显著的稀缺性标签 [9] - 公司所处的AI算力赛道被公认为未来十年确定性极强、天花板极高的赛道 [9] - 市场观点认为，不能简单用传统PE衡量公司，而应参考美股对标公司在高速成长期的PS逻辑，其代表了中国数字经济的算力底座，正从“国产替代”走向“参与全球竞争” [10] - 从招股书披露的募资用途看，大部分资金将用于下一代GPU架构研发及大规模产业化基地建设，预计将加快技术迭代速度，缩小与国际巨头的差距 [10]

公司上市与市场表现 - 沐曦股份于A股科创板成功上市，发行价为104.66元/股，发行4010万股，占总股本约10%，发行市值419亿元，募集资金总额约42亿元 [2] - 上市首日，公司股价开盘大涨超500%，市值突破2600亿元 [2] - 公司核心创始人陈维良合计持有公司约15%股份，控制近21%股份，按2600亿元市值计算，其身价约400亿元 [4] 公司业务与产品 - 公司专注于AI大模型计算的通用GPU产品，主要产品线包括AI训练推理一体GPU“曦云”系列和AI推理GPU“曦思”系列 [4] - 与竞争对手摩尔线程相比，沐曦更专精于AI计算通用GPU，而摩尔线程产品线更广，涵盖图形渲染和通用GPU [4][46] - 公司采用“量产一代，在研一代，规划一代”的研发节奏，曦云C600预计2025年12月风险量产，其单卡算力领先于英伟达中国特供版H20，在研的曦云C700对标英伟达前一代旗舰产品H100 [4][17] - 公司已推出游戏显卡曦彩G100系列 [16] 财务与运营数据 - 公司2022年至2024年营收分别为426万元、5302万元、7.4亿元，净利润分别为-7.8亿元、-8.7亿元、-14亿元 [17] - 2025年第一季度，公司营收3亿元，净利润-2亿元 [17] - 2025年第一季度，推训一体GPU曦云系列（主要为曦云C500）营收占比近98%，曦思系列占比仅1.25% [18] - 2025年第一季度，曦云C500生产6000块，售出8000多块，产销率超过132% [18] - 客户集中度较高，2025年第一季度，前两大客户超讯通讯和源庐加佳的采购额分别为1.2亿元和9095万元，占公司营收的39.95%和28.39%，合计近70% [18] - 2025年前三季度，公司营收12.36亿元，亏损3.46亿元，并预期在2026年实现盈亏平衡 [46] - 2022年至2024年，公司营收复合增长率超4000% [46] - 2022年至2024年，公司累计研发投入22.47亿元，2024年研发投入9亿元，占营收121% [41][46] 研发与募资用途 - 本次IPO募集的42亿元资金中，近一半将用于研发曦云C700，8亿元用于曦云C600的后续研发，4.5亿元投入新一代AI推理GPU研发，近10亿元投入面向新领域新场景的GPU研发 [4] 创始团队与公司发展 - 公司成立于2020年9月，是“通用GPU四小龙”中成立最晚的 [8] - 三位核心创始人陈维良、彭莉和杨建均曾在AMD上海共事十余年，具备大规模量产通用GPU芯片并推向市场的经验 [11][13] - 公司发展最艰难时刻是2022年上半年上海疫情期间，月均烧钱达六七千万元，一级市场融资几乎停滞 [14] - 2022年9月，由葛卫东旗下混沌投资领投的5亿元Pre-B轮投资化解了公司资金危机 [14] - 公司首颗GPU芯片于2022年流片，2023年量产（曦思N100系列），首款训练推理一体通用GPU曦云C500于2024年开始量产交付 [14] - 截至2025年3月31日，公司共有员工870人，其中研发人员652人 [49] 行业竞争与市场地位 - 目前国产通用GPU的主流算力水平接近于英伟达2020年发布的旗舰A100，追上英伟达现有水平还需多年时间 [6] - 沐曦与摩尔线程是直接竞争对手，两家公司产品均未进入腾讯、阿里巴巴、字节跳动等头部科技大厂的采购清单 [6][49] - 两家公司在国内千亿元级的AI计算芯片市场上，占比仅1%，主要客户为AI智算中心公司、政府及央国企 [50] - 2024年，沐曦营收7.4亿元，高于摩尔线程的4.4亿元；沐曦净亏损14.09亿元，摩尔线程净亏损16.18亿元 [41] - 沐曦IPO募资额42亿元，发行市值419亿元；摩尔线程IPO募资额80亿元，发行市值537亿元 [41] 主要投资者与投资回报 - 私募大佬葛卫东及其旗下混沌投资是公司最大外部股东，发行后持股6.73%，累计投资14亿元，按2600亿元市值计算，股权价值174亿元，回报倍数12倍 [6][34][35] - 经纬创投是第二大外部股东，发行后持股4.62%，累计投资超7.5亿元，股权价值120亿元，回报倍数16倍 [6][29][34] - 和利资本是第三大外部股东，发行后持股4.35%，累计投资约2.5亿元，股权价值113亿元，回报倍数45倍 [6][24][34] - 红杉中国是第四大外部股东，发行后持股3.77%，累计投资约3亿元，股权价值98亿元，回报倍数32倍 [6][28][34] - 天使投资方瑞智国芯在天使轮投资1000万元，未后续加注，发行后持股0.51%，股权价值13亿元，回报倍数高达132倍 [24] - 另一天使投资方泰达科投累计投资2.2亿元，发行后持股1.66%，股权价值约43亿元 [24] - 东方富海累计投资近5.3亿元，发行后持股2.56%，股权价值72亿元，回报倍数13倍 [33][34] - 光合创投累计投资6500万元，发行后持股0.88%，股权价值22亿元，回报倍数35倍 [32][34] - 真格基金累计投资1100万元，股权价值6.7亿元，回报倍数61倍 [34] - 红杉中国同时投资了沐曦和摩尔线程，在两家的投资合计带来账面回报约200亿元 [28] 其他重要投资者 - 公司获得了众多头部VC、政府背景基金及企业CVC的投资，包括IDG资本、国调基金、浦东创投、上海科创基金、联想创投、中芯聚源等 [27][33][36][37] - 部分大客户也投资了公司，形成“客户+股东”的强绑定关系，例如2024年第三大客户香港算丰的关联方投资了1亿元，大客户源庐加佳投资了4000万元 [39][40]

公司上市进展 - 公司科创板首发申请于10月24日成功通过上市审核委员会会议审议 [1] - 公司拟发行不超过4010万股，计划募资39.04亿元 [4] 公司业务与产品 - 公司专注于全栈GPU芯片及计算平台研发，产品覆盖人工智能训练与推理、通用计算及图形渲染三大场景 [2] - 公司推出曦思系列用于智算推理，曦云系列用于通用计算，以及曦彩系列用于图形渲染 [2] - 旗舰产品曦云C500系列训推一体GPU芯片对标英伟达A100，性能指标达到国内领先水平 [2] - 2024年曦云C500系列收入占比达97.28%，2025年一季度升至97.87% [4] - 公司于今年7月推出全新一代通用GPU产品曦云C600，并实现从芯片设计到封装测试的全流程国产供应链闭环 [5] 公司财务与运营数据 - 公司营收从2022年的42.64万元跃升至2024年的7.43亿元，年复合增长率达4074.52% [4] - 2022年至2024年净亏损分别为7.77亿元、8.71亿元和14.09亿元，三年累计亏损超30亿元 [4] - 2025年上半年公司营收9.15亿元，净亏损1.86亿元 [4] - 截至2025年9月5日，公司在手订单金额为14.3亿元，接近2024年全年营收的2倍，以曦云C500系列板卡为主 [4] 行业背景与市场机遇 - 算力已成为推动数字经济发展的核心动力，人工智能产业蓬勃发展带来算力需求爆炸式增长 [1][2] - 全球AI算力需求正以每两年750倍的速率极速扩张，中国云端AI芯片市场将在2027年突破480亿美元规模，国产GPU替代率预计超80% [5] - 市场研究机构估算，公司在2024年中国AI芯片市场中的份额约为1%，跻身“国产GPU四小龙”行列 [5] 公司发展战略与生态合作 - 公司坚持“1个算力底座+6大重点行业+X新兴领域”的发展策略，推动AI技术与金融、医疗健康、能源等场景的深度融合 [6] - 公司产品已在10余个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心完成大规模部署 [6] - 公司与阶跃星辰等近10家头部芯片厂商发起“模芯生态创新联盟”，实现“芯片-模型-平台”全链路技术贯通，通过协同优化实现模型效率3倍提升 [8] - 公司与之江实验室签署合作协议，共同组建“智算集群联合实验室”，围绕算力、数据、模型等领域展开深度科研合作 [8] 行业竞争与资本动态 - 国产GPU企业正迎来宝贵的上市窗口期，多家厂商争相开启IPO征程 [9] - 除公司外，摩尔线程已成功过会，燧原科技和壁仞科技也正处在上市进程中 [9] - 公司在上市前估值为210.71亿元，资本市场以“国产替代预期”给予高溢价 [10]

公司产品与技术 - 自主研发曦云C500通用计算GPU芯片，与百度飞桨完成Ⅱ级兼容性测试，整体运行稳定 [1] - 全栈自研GPU芯片具备高能效和高通用性特质，三款主要产品曦思系列、曦云系列和曦彩系列分别主攻智算推理、通用计算和图形渲染 [1] - 公司被称为"国产GPU四小龙"之一，产品应用从高端市场拓展至更广泛领域 [1] 公司发展历程与团队 - 2020年9月由AMD技术专家陈维良创立，一个月后在浦口成立第一家全资子公司 [2] - 南京团队4年发展至近百人，核心班底平均拥有近10年GPU领域经验 [2] - 独创"50周作战法"提升研发效率，芯片流片全部实现一次成功 [2] 融资与资本运作 - 累计完成多轮融资，总额超过数十亿元，投资方包括红杉资本、真格基金、经纬中国等知名机构 [2] - 2024年1月完成A股IPO辅导备案，拟在A股上市，辅导机构为华泰联合证券 [3] 行业生态与合作 - 自研MXMACA软件栈具有自主知识产权并兼容主流生态 [3] - 与联想联合推出DeepSeek一体机解决方案，覆盖金融、医疗等10余个行业 [3] - 国产GPU面临技术限制、生态围城和场景碎片化三重挑战 [3] 行业地位与战略 - GPU被比喻为人工智能的"心脏"，每秒万亿次计算支撑大模型发展 [1] - 公司以"软硬协同"为底层逻辑，推动本土化生态建设 [3] - 国产GPU芯片硬件性能已可对标国际一流产品 [3]