2025年业绩盈喜与增长驱动 - 公司发布2025年业绩盈喜，预计实现营收不低于10.35亿元，同比增长不低于30% [1] - 管理规模总营收（含受托管理月子中心）预计不低于11.26亿元，同比增长不低于30% [1] - 预计经调整净利润不低于1.2亿元，同比增长不低于183%；净利润不低于4.06亿元 [1] - 业绩增长主因渠道扩张与AI赋能效率提升 [1] AI智能化布局与数据优势 - 公司与云迹科技签署合作框架协议，链接全国高端月子中心网络及逾百万组临床护理数据，为AI模型训练提供数据及场景支持 [1] - 合作旨在开发垂直护理领域AI智能体“贝拉博士”，形成一体化、自我优化的智能服务生态 [1] - 公司投资母婴行业头部AI服务商WITH1000，链接超400家母婴护理机构的逾数千组临床护理数据，夯实“贝拉博士”数据资产壁垒 [1] - 公司拥有高客户认同度与丰富的线下使用案例，或将解决AI与人形机器人应用的数据丰富度问题 [2] - 垂直AI智能体“贝拉博士”预计将与公司应用场景形成正循环，持续提升核心竞争力 [2] 门店网络快速扩张与用户增长 - 截至2025年上半年，公司门店总数达113家，相比2024年末净增36家 [2] - 其中受托管理中心增加34家，分品牌看，圣贝拉/艾屿/小贝拉分别拥有门店31/16/66家 [2] - 截至2025年上半年，公司拥有会员1.62万人，同比增长105.8% [2] 管理层信心与公司治理举措 - 公司于2025年11月14日采纳股份奖励计划，将收购不多于总股本2%的股份用于该计划，旨在表彰贡献及吸引人才 [3] - 公司董事会主席、执行董事、首席执行官兼控股股东向华先生于2026年1月2日至6日期间收购7.7万股以增持股权，并表示了进一步增持计划 [3] - 控股股东向华自愿承诺自2026年1月8日起12个月内，不以任何方式减持其个人持有的2.13亿股股份 [3] - 管理层举措彰显对公司未来增长的信心，当前渠道扩张顺利，AI赋能获得智能升级与流量入口，打开第二增长曲线 [3] 业务前景与财务预测 - 公司为头部月子中心服务商，渠道扩张、业务协同与AI赋能使其发展空间广阔 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.37亿元、13.02亿元、16.01亿元 [3] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为1.19亿元、2.32亿元、2.88亿元 [3]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩盈喜，预计营收及经调净利润实现高增长，增长主因是渠道扩张与AI赋能效率提升 [1] - 公司为头部月子中心服务商，渠道扩张顺利，AI赋能获得智能升级与流量入口，有望打开第二增长曲线，未来增长具备高确定性 [1][3] - 管理层通过股份奖励计划、董事长增持及控股股东自愿禁售承诺等一系列行动，彰显了对公司未来发展的强烈信心 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营收不低于10.35亿元，同比增长不低于30%；管理规模总营收（含受托管理）预计不低于11.26亿元，同比增长不低于30%；经调整净利润不低于1.2亿元，同比增长不低于183% [1] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为10.37亿元、13.02亿元、16.01亿元，对应增长率分别为29.78%、25.62%、22.93% [4][5] - **盈利预测**：预计2025-2027年经调整归母净利润分别为1.19亿元、2.32亿元、2.88亿元，对应同比增长率分别为121.86%、94.47%、24.06% [4][5] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为22.26倍、11.45倍、9.23倍；市净率（PB）分别为0.97倍、0.89倍、0.82倍 [4][5] 业务运营与扩张 - **门店快速扩张**：截至2025年上半年，公司门店总数达113家，较2024年末净增36家，其中受托管理中心增加34家 [2] - **品牌矩阵**：旗下圣贝拉、艾屿、小贝拉品牌分别拥有门店31家、16家、66家 [2] - **用户增长**：截至2025年上半年，公司拥有会员1.62万人，同比增长105.8% [2] AI战略与数据优势 - **与云迹科技合作**：公司链接其全国高端月子中心网络及逾百万组临床护理数据，为AI模型训练提供支持，共同开发垂直护理领域AI智能体“贝拉博士” [1] - **投资WITH1000**：链接超400家母婴护理机构的数千组临床护理数据，进一步夯实“贝拉博士”的数据资产壁垒 [1] - **场景与数据正循环**：公司丰富的线下场景和高客户认同度，有望解决AI应用的数据丰富度问题，其垂直AI智能体将与实际应用场景形成正循环，持续提升核心竞争力 [2] 管理层信心与股东行为 - **股份奖励计划**：公司于2025年11月14日采纳股份奖励计划，将收购不超过总股本2%的股份用于奖励，旨在表彰贡献及吸引人才 [3] - **董事长增持**：公司董事会主席、CEO兼控股股东向华先生于2026年1月2日至6日期间收购7.7万股，并表示了进一步增持计划 [3] - **自愿禁售承诺**：控股股东向华自愿承诺自2026年1月8日起12个月内，不以任何方式减持其个人持有的2.13亿股股份 [3]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，公司股价上涨3.13%，报4.95港元，成交额为545.18万港元 [1] 公司财务业绩预测 - 预计截至2025年12月31日止年度的收入将不低于人民币10.35亿元，同比增长不低于30% [1] - 报告期集团的管理规模总收入合计将不低于人民币11.26亿元，同比增长将不低于30% [1] - 预计经调整净利润将不低于人民币1.2亿元，同比增长不低于183% [1] - 预计净利润将不低于人民币4.06亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 品牌效应与市场渗透增强，加速渗透核心二线城市及省会城市，提升一二线城市市场份额 [1] - 通过收购部分已实现盈利的管理门店，加速优化及整合资源，促进自营门店及受托管理门店收入协同增长 [1] - 业务规模提升带来毛利增长，通过月子引流的客户带来高利润率，叠加费用率摊薄，共同驱动利润率进一步增长 [1] - AI技术赋能效率提升 [1]

公司业绩与财务预测 - 公司预计截至2025年12月31日止年度的收入将不低于人民币10.35亿元，同比增长不低于30% [1] - 报告期集团的管理规模总收入合计将不低于人民币11.26亿元，同比增长将不低于30% [1] - 公司预计经调整净利润将不低于人民币1.2亿元，同比增长不低于183% [1] - 公司预计净利润将不低于人民币4.06亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩显著改善主因品牌效应与市场渗透，加速渗透核心二线城市及省会城市，提升一二线城市市场份额 [1] - 通过收购部分已实现盈利的管理门店，加速优化及整合资源，促进自营门店及受托管理门店收入协同增长 [1] - 业务规模提升带来毛利增长，通过月子引流的客户带来高利润率，叠加费用率摊薄，共同驱动利润率进一步增长 [1] - AI技术赋能效率提升 [1] 市场表现 - 公司股价涨超3%，截至发稿，涨3.13%，报4.95港元 [1] - 成交额为545.18万港元 [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度收入将不低于人民币10.35亿元，较2024年同期增长不低于30% [1] - 公司预期报告期管理规模总收入（含受托管理月子中心）将不低于人民币11.26亿元，较2024年同期增长不低于30% [1] - 公司预期报告期经调整净利润（不考虑金融工具公允价值变动等非现金项目）将不低于人民币1.2亿元，较2024年同期增长不低于183% [1] - 公司预期报告期净利润将不低于人民币4.06亿元，而2024年同期为净亏损人民币5.43亿元 [1] 业绩驱动因素 - 公司在香港联交所主板上市后，品牌知名度和市场号召力显著增强，有助于巩固一线及新一线市场领导地位，并加速向核心二线及省会城市渗透 [2] - 通过收购部分已实现盈利的管理门店，公司加速了资源优化与整合，促进了自营门店与受托管理门店收入的协同增长 [2] - 业务规模提升带动毛利增长，月子服务引流的高质量客户推动了高利润率的全生命周期业务快速增长，同时集团费用率被摊薄，共同驱动利润率提升 [2] - 公司持续强化数字化管理，通过AI技术赋能业务运营，推动经营效率持续提升 [2]

业绩预告核心数据 - 公司预计截至2025年12月31日止年度收入将不低于人民币10.35亿元，同比增长不低于30% [1] - 公司预计报告期管理规模总收入（含受托管理月子中心）将不低于人民币11.26亿元，同比增长不低于30% [1] - 公司预计报告期经调整净利润（不考虑金融工具公允价值变动等非经营性项目）将不低于人民币1.2亿元，同比增长不低于183% [1] - 公司预计报告期净利润将不低于人民币4.06亿元，而2024年同期为净亏损人民币5.43亿元，实现扭亏为盈 [1] 业绩驱动因素分析 - 品牌效应与市场渗透：公司于香港联交所主板上市后品牌知名度和影响力增强，在夯实一线及新一线市场领导地位的同时，加速渗透核心二线城市及省会城市，提升了一二线城市市场份额 [1] - 门店整合与高效运营：通过收购部分已实现盈利的管理门店，加速优化及整合资源，促进了自营门店及受托管理门店收入的协同增长 [1] - 规模效应与成本摊薄：业务规模提升带动毛利同比增长，通过月子服务引流的高质量客户带来了高利润率的全生命周期业务快速增长，同时集团费用率被摊薄，共同驱动了利润率增长 [1] - AI技术赋能效率提升：公司持续强化业务的数字化管理，通过AI技术赋能业务运营管理，推动了经营效率的持续提升 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对比2025年8月22日收盘价6.78港币有20%以上上涨空间 [2][5] 核心观点 - 圣贝拉在高端月子服务领域占据消费心智 通过品牌延展和服务链延展实现全面发展 [4][5] - 公司具备四大核心优势：品牌溢价、轻资产可复制模式、产业链横纵向延伸、出海战略 [4] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为1.17/1.91/2.87亿元 对应PE为33/20/13倍 [3][5] - 参考可比公司2026年平均26倍估值 公司估值仍有提升空间 [5] 公司概况 - 2017年成立于杭州 提供高端月子服务 2018年起向家庭护理领域扩展 2019年推出中高端品牌小贝拉 [4][16] - 创始人向华控股35.7% 股权结构集中稳定 管理层拥有丰富的资本市场和保健服务行业经验 [4][19][21] - 2022-2024年营收从4.72亿元增长至7.99亿元 CAGR达30% 2025H1营收4.5亿元 同比增长25.6% [4][26] - 经调整净利润由2022年-0.45亿元转正至2024年0.42亿元 2025H1净利润转正达3.27亿元 [4][26] 业务结构 - 月子中心业务为基本盘 2022-2024年收入占比85%以上 收入从4.07亿元增长至6.78亿元 CAGR29.0% [4][30] - 家庭护理服务业务收入从0.35亿元增长至0.69亿元 CAGR40.6% 收入占比约8% [4][30] - 食品业务收入从0.30亿元增长至0.51亿元 CAGR32.3% 收入占比约7% [4][30] - 分品牌看：圣贝拉定位超高端（套餐价13.88万起） 小贝拉定位轻奢（6.88万起） 艾屿定位高端（10.88万起） [76] 行业分析 - 中国家庭护理行业规模从2019年3928亿元增长至2024年7113亿元 CAGR12.6% 预计2025-2030年CAGR12.4% [4][43] - 产后护理及修复行业2024年规模675亿元 预计2030年产后护理达1203亿元（CAGR18.7%） 产后修复达805亿元（CAGR23.2%） [43] - 2024年中国产后护理服务渗透率17%（月子中心渗透率6%） 远低于新加坡57%和台湾地区60%以上 发展空间巨大 [47][48] - 驱动因素：悦己意识提高、家庭结构演变、生育年龄延后、有利政策出台 [4][50] 竞争优势 - 品牌优势：圣贝拉稳占高端心智 通过高端酒店合作（如王府半岛、宝格丽等）和明星背书（戚薇、吉娜等）建立品牌信任度 [4][68][74] - 模式优势：轻资产模式（独家租赁高端酒店） 租赁成本占收入不超过30% 毛利率30%左右显著高于同行15-20% [78][84] - 人员培训：自建贝康护理学院 693名专业护理人员（97%持证） 流失率32.7%低于行业40-50%平均水平 [88][92] - 扩张能力：2025年6月全球96家门店（自营62家+管理34家） 2025-2027年计划新增月子中心41/35/35家 [4][80] 发展战略 - 纵向延伸：通过内增+外购扩张 2022-2024年收购4家地区性月子中心 进入南京、太原等新市场 [94][95] - 横向延伸：覆盖孕期护理、产后修复、食品、养老等全生命周期服务 打造"孕期-产后-育婴-健康管理"生态闭环 [4][97][103] - 出海战略：2022年开始海外扩张 已进入香港、新加坡、美国 计划2027-2028年进入巴黎、伦敦等国际城市 [4][107][108] - 海外市场：全球月子中心规模2024年129亿美元 预计2030年达319亿美元 CAGR16.8% [106] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入10.58/13.51/16.62亿元 同比增长32%/28%/23% [3][6] - 预计毛利率稳定在37%-38%水平 [6] - 门店扩张计划：2025-2027年总门店数达118/153/188家 同比增长53%/30%/23% [6] - 分品牌扩张：圣贝拉新增10/5/5家至33/38/43家 小贝拉新增25/25/25家至65/90/115家 艾屿新增6/5/5家至20/25/30家 [6]

公司上市表现 - 颖通控股于6月26日在港交所上市 股票代码6883 HK 成为"香水第一股" [1] - 上市首日股价表现不佳 开盘价2 58港元 股 较招股价2 88港元低10 42% 收盘价2 40港元 股 跌幅达16 67% [1][5] - 发行价2 88港元 股 发行3 334亿股 募资总额9 6亿港元 较原计划3 38港元 股的发行价和11 27亿港元募资目标有所下调 [1] 业务与财务数据 - 2023-2025财年(截至3月31日)收入分别为16 99亿元 18 64亿元和20 83亿元 净利润分别为1 73亿元 2 06亿元和2 27亿元 [1] - 公司手握爱马仕 梵克雅宝等72个国际高端品牌代理权 但99%收入依赖外部品牌授权 [5] 行业与市场环境 - 消费市场呈现显著上升态势 情绪经济和悦己消费浪潮兴起 为公司业务创造有利外部环境 [1] - 管理层对中国内地市场发展持高度乐观态度 认为潜力巨大 蕴含广阔发展空间 [1] 同期上市企业对比 - 同日上市的周六福(6168 HK)和圣贝拉(2508 HK)分别上涨23 33%和36 78% 而颖通控股是唯一没有基石投资者加码的公司 [5]