公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度收入将不低于人民币10.35亿元，较2024年同期增长不低于30% [1] - 公司预期报告期管理规模总收入（含受托管理月子中心）将不低于人民币11.26亿元，较2024年同期增长不低于30% [1] - 公司预期报告期经调整净利润（不考虑金融工具公允价值变动等非现金项目）将不低于人民币1.2亿元，较2024年同期增长不低于183% [1] - 公司预期报告期净利润将不低于人民币4.06亿元，而2024年同期为净亏损人民币5.43亿元 [1] 业绩驱动因素 - 公司在香港联交所主板上市后，品牌知名度和市场号召力显著增强，有助于巩固一线及新一线市场领导地位，并加速向核心二线及省会城市渗透 [2] - 通过收购部分已实现盈利的管理门店，公司加速了资源优化与整合，促进了自营门店与受托管理门店收入的协同增长 [2] - 业务规模提升带动毛利增长，月子服务引流的高质量客户推动了高利润率的全生命周期业务快速增长，同时集团费用率被摊薄，共同驱动利润率提升 [2] - 公司持续强化数字化管理，通过AI技术赋能业务运营，推动经营效率持续提升 [2]

核心业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度收入将不低于人民币10.35亿元，较2024年同期增长不低于30% [1] - 公司预期报告期管理规模总收入（含受托管理月子中心）将不低于人民币11.26亿元，较2024年同期增长不低于30% [1] - 公司预期报告期经调整净利润（不考虑金融工具公允价值变动、股份支付及上市开支）将不低于人民币1.2亿元，较2024年同期增长不低于183% [1] - 公司预期报告期净利润将不低于人民币4.06亿元，而2024年同期录得净亏损人民币5.43亿元 [1] 业绩改善驱动因素 - 公司上市后品牌知名度和影响力显著增强，加速渗透核心二线城市及省会市场，提升一二线城市市场份额 [2] - 公司通过收购部分已盈利的管理门店，优化整合资源，促进自营及受托管理门店收入协同增长 [2] - 业务规模提升带动毛利增长，月子引流的高质量客户推动高利润率全生命周期业务快速增长，叠加费用率摊薄，共同驱动利润率增长 [2] - 公司持续强化数字化管理，通过AI赋能业务运营管理，推动经营效率提升 [2]

文章核心观点 - 杭州市在预付式消费综合治理方面取得系列成果，其通过政府与市场双向发力的模式构建了新治理格局，相关“杭州经验”已获评省级最佳实践并启动向全省推广[1][3] 政府侧治理举措与成效 - 杭州市是全国首个对预付式消费管理行政部门按行业主管、综合监管、行政执法三类进行定义的城市，也是首个尝试通过第三方平台推进资金安全管理的城市[1] - 政府加强部门协同，完善风险预警处置闭环，并将预付式消费纳入行业信用治理[1] - 截至2025年11月底，各行业主管部门共受理调处预付式消费关门闭店类诉求1.9万件，同比下降19.23%，其中教育培训、体育健身降幅最大，分别为59.37%和29.36%[1] 市场侧创新与平台经济模式 - 杭州市积极打造平台经济新模式，支持蚂蚁集团“安心付”、美团“安心学”等市场化产品落地[1] - 截至2025年11月底，开通蚂蚁集团“安心付”及美团“安心学”“安心乐生活”保障资金安全达5.62亿元[1] - 拱墅区作为首个实施市场化改革的区县，其市场化产品已覆盖商户6256家，覆盖运动健身、医美、月子中心等21个细分行业，保障1.1亿元资金安全[2] 新政策激励措施 - 杭州市发布新政策：通过合规第三方平台收取预付款，可依法豁免发卡备案并突破5000元的限额[2] - 通过合规第三方平台积极探索资金安全管理新模式的经营主体，除获得专项金融支持外，还有机会获得杭州市支持平台经济高质量发展最高20万元的奖励[2] 行业协同与诚信建设行动 - 为激励企业采用资金安全管理新模式，杭州市美容美发行业星级评定委员会公布首批99家一星级门店[2] - 杭州市体育休闲行业协会公布首批8个品牌的13家“信用+体育消费”应用场景入驻门店并授牌[2] - 杭州市民营企业协会、个体劳动者协会等以“杭企惠”平台为支撑，联合多方发起“预付式消费诚信经营行动”[2] 产品升级与经验推广 - 蚂蚁集团宣布安心付2.0全新升级，美团宣布上线“安心学信用榜”[3] - 政府、消费者、行业协会等6方代表共同启动市场化改革全省推广地图，标志着“杭州经验”从“试点探索”迈向“全省深化”[3]

事件概述 - 南京市民钱女士在优喜家月子中心接受产后康复服务时 被工作人员推销高价按摩项目 3小时收费高达68000元人民币 事后认为服务无效且存在诱导消费 经媒体介入后获得全额退款 [1][2][4] 涉事公司行为与处理 - 优喜家月子中心工作人员在推销过程中 宣称客户存在多项产后身体问题 并声称合作机构的专家曾为明星服务 以“一次修复终身无问题”及原价十几万打折至68000元等话术进行营销 [2] - 月子中心在客户表示资金不足时 诱导其使用信用卡、花呗等支付方式完成消费 服务过程在密闭房间内进行 仅有中心工作人员在场 [2][3] - 事件初期 月子中心以双方已签订协议且服务已完成为由 拒绝提供消费明细和发票 并不同意退款要求 [3] - 经媒体介入沟通后 优喜家月子中心与客户达成一致 于2025年12月30日全额退还68000元费用 并签订了服务解除协议 [4][5] - 公司发布情况说明 表示将以此为鉴 进一步规范服务流程并细化工作标准 [4][5] 行业潜在问题 - 事件揭示了产后康复等服务领域可能存在利用消费者健康焦虑进行高价推销和诱导消费的行为 [2][3] - 服务提供过程中存在信息不透明问题 例如拒绝提供消费明细和正规发票 [3] - 该案例经媒体曝光和调解后得以解决 反映出消费者维权渠道及外部监督的重要性 [4]

公司股价表现与市场定位 - 公司股价长期处于破发状态，截至2025年12月24日收报4.08港元/股，较半年前6.58港元/股的发行价下跌约38% [1] - 上市首日股价一度冲高至11港元/股，较发行价上涨67.17%，但随后迅速回落并长期破发，自2025年10月21日后股价未再触及发行价 [4] - 公司定位高端，被称为“月子界爱马仕”，其56天月子套餐最高收费达104.8万元，客户包括多位明星 [1][7] 公司业务与市场地位 - 公司是中国及亚洲最大的产后护理及修复集团，按2024年月子中心收入计算 [6] - 公司主要通过“圣贝拉”、“艾屿”及“小贝拉”三个品牌运营，分别针对超高端、高端及轻奢市场 [6] - 截至2025年8月，公司全球门店总数为113家 [1][6] - 公司正积极开拓海外市场，于2025年7月入驻美国加州华尔道夫度假村酒店及纽约巴卡拉酒店 [1][8] 公司财务表现 - 2021年至2024年，公司持续亏损，四年净利润累计亏损13.12亿元 [8] - 2025年上半年，公司实现营业收入4.50亿元，同比增长25.64%，并实现净利润3.27亿元 [8] - 2025年上半年的净利润中，有3.18亿元来自向投资者发行的金融工具公允价值变动损益，剔除该部分后，公司主营业务盈利仅为884.80万元 [8] - 2022年至2024年，公司是中国增长最快的规模化产后护理及修复集团 [6] 公司发展历程与资本运作 - 公司由海归富二代向华与林宛颐于2017年创立，创始人家族背景涉及医疗、投资等多个领域 [1][2] - 上市前公司共完成10轮融资，投资方包括高榕资本、腾讯、新鸿基等明星机构 [3] - 公司于2025年6月26日在港交所主板上市，全球发售1.09733亿股，每股定价6.58港元，募集资金净额约6.30亿港元，并引入7名基石投资者 [3]

公司股价表现 - 公司股价于12月24日盘中跌至3.71港元，创上市以来新低，收盘反弹至4.08港元，当日涨幅3.03% [1] - 公司于今年6月26日登陆港交所主板，上市首日盘中一度涨超65%，收盘涨幅为33.74%，此后股价持续下挫并频创新低 [1] - 截至目前，公司股价大部分时间低于6.58港元的发行价 [1] 业务与市场定位 - 公司是一家主打高端产后护理及修复服务的企业，客户包括多位明星 [3] - 以2024年来自中国月子中心的收入计算，公司在中国月子中心市场的份额约为1.2% [3] - 公司套餐定价高昂，以深圳门店为例，28天套餐起步价最低为16.88万元，56天套餐最高收费达104.8万元 [3] - 公司核心品牌“圣贝拉”的月子中心日单价逐年增长，从2021年的6726元升至2024年的7015元 [3] - 公司旗下“小贝拉”品牌2024年日单价为3298元，较2023年的3478元有所下滑 [3] - 公司业务仍高度依赖月子中心，2024年该业务收入约6.78亿元，占总营收比重高达85% [3] - 公司已开拓家庭护理和功能性食品等新业务，但尚未形成规模 [3] 财务业绩表现 - 公司2021年至2024年营业收入持续增长，分别为2.59亿元、4.72亿元、5.60亿元、7.99亿元 [4] - 公司2021年至2024年持续亏损，净利润分别为-1.22亿元、-4.12亿元、-2.39亿元、-5.43亿元，四年累计亏损13.16亿元 [4] - 2025年上半年业绩有所改善，公司（含受托管理的月子中心）合计实现收入5.23亿元，同比增长35% [4] - 2025年上半年公司层面收入为4.50亿元，同比增长25.6%，并实现全面盈利，净利润为3.27亿元，经调整净利润为3880万元 [4] 运营与扩张 - 截至2025年上半年，公司受托管理的月子中心在上半年增加了34家，总数增加至53家 [4] 监管与合规 - 公司旗下北京贝康泽恩曾因无证行医在2021年9月和2022年6月受到行政处罚，分别被罚款3000元及15.01万元 [5] - 公司旗下贝康广禾在2023年2月因对功能性食品进行保健宣传被行政处罚，罚款1万元 [5]

公司股价表现与市场预期背离 - 公司于6月26日登陆港交所，但股价表现不佳，截至12月16日报收4.08港元/股，较6.58港元的发行价已跌破，较上市首日8.80港元的收盘价跌幅超过50% [1] - 上市初期多家券商曾给予“买入”或“增持”评级，看好其竞争壁垒，当前股价与基本面乐观预期出现显著背离 [2] 公司业务模式与品牌定位 - 公司品牌在月子服务市场站稳“超高端”认知，通过高定价策略定位高净值人群，并借助明星分享强化品牌形象 [2] - 定价瞄准超高端市场，以圣贝拉华尔道夫店为例，基础套餐为18.88万元/28天，顶配套餐高达69.88万元/56天，2024年产后护理客户平均客单价为23.9万元 [3] - 与华尔道夫、柏悦等高奢酒店合作是支撑高定价与品牌建设的核心，酒店负责安保、物业等运营，显著降低了启动成本与筹建时间 [3] - 单个月子中心筹建时间约为1至3个月，短于自建物业的传统模式，且能做到3个月经营净现金流转正，投资回报期大幅缩短 [3] - 高奢定位是品牌护城河，服务内容与竞品相比未形成本质差异，但酒店的房间配置、选址、安全性、隐私等要素契合高净值人群需求 [4] 轻资产扩张模式及其财务特征 - 轻资产模式是业务核心，有利于快速扩张，门店数量从2021年的25家扩张至2025年6月末的96家，主要布局高线城市 [4] - 轻资产模式具备更强盈利能力，公司根据订单灵活向酒店订房，租金成本显著低于竞品，报告期内毛利率中枢约为35%，至少领先竞品15个百分点 [4] - 主要成本为租赁成本、劳工成本和产后膳食成本，2024年三者分别占总成本的32.7%、33.6%和12.1%，合计约78%，房租和工资的刚性属性使得未来盈利能力提升有限 [6] - 在品牌建设和自营模式下，销售和管理费用相对刚性，每名客户的平均广告开支约5500元，随着门店扩张，期间费用增长不可避免，可能导致增收不增利 [6] - 2022至2025年上半年，销售费用率和管理费用率中枢分别约为12%和24%，毛利率中枢在35%，剔除金融工具公允价值变动影响后，经调整净利润处于微利或微亏状态 [7] 行业竞争格局与市场特征 - 月子中心行业竞争格局分散，2024年国内产后护理及修复集团的CR5仅3.7%，与韩国（2021-2025年CR5中枢约4%）等成熟市场类似 [8] - 行业集中度低的核心原因在于展业场所与从业人员难以实现资源共享，难以释放显著的规模效应，导致扩张时成本难以下降，盈利能力稳定，整体扩张动力有限 [8] - 在生育率走低背景下，产后护理作为低频次、低复购率的服务，行业整体扩张意愿不强 [9] - 公司所在的超高端细分市场占比不高但增长快速，增速明显跑赢行业大盘和其他价格带 [9] - 2022年和2024年公司收入同比增速分别高达82%和43%，大幅跑赢超高端细分市场整体，增长动能来自门店扩张、定位高净值人群以及布局高线城市 [10] - 超高端市场存在明显天花板，需求端高净值人群总量有限，供给端高奢酒店主要集中于一线及新一线城市核心商圈，门店数量有限，制约了市场规模的乐观扩张预期 [10][11] 子品牌发展与未来增长看点 - 公司通过子品牌小贝拉进行一定下沉以承接更多客流，2022年至2025年上半年，小贝拉新增门店31家，圣贝拉新增13家，小贝拉扩张速度明显领先 [12] - 小贝拉定位高端、面向中产，潜在客户群体数量明显大于圣贝拉，其门店扩张情况是公司未来业绩增长的核心看点之一 [12] - 但圣贝拉的品牌光环和与高奢酒店绑定的差异化壁垒难以完全复制给小贝拉，小贝拉所处的高端市场竞争者更多、竞争更激烈，缺乏独特竞争抓手 [12] - 在月子护理总需求走低背景下，小贝拉门店扩张能否带动公司收入同步增长存在不确定性 [13]

人口结构变化 - 新生儿数量将在历史低位徘徊，对产科、月子中心、幼儿园等行业构成挑战 [3] - 未来年轻劳动力供给不足，人口红利逐渐消失 [3] - 社会保障体系面临压力，年轻人缴纳的社保难以支撑日益庞大的老年群体 [3] 理财需求与金融市场 - 银行存款利率持续走低，三年期存款利率跌破2%，一年期存款利率逼近1.5% [4] - 低利率趋势将驱使大量储蓄资金涌入股市、基金和银行理财产品市场 [4] 就业与人口流动趋势 - 城市生活成本高企及就业机会减少，推动返乡发展潮流 [6] - 返乡创业者可利用电商平台销售农产品、开办农场、发展特色民宿或拍摄乡村短视频 [6] - 企业招聘需求萎缩，职场年龄歧视加剧，40岁以上人员求职难度极大 [7] - 中年失业者将更多选择临时工、个体工商户、自由职业等灵活就业工作 [7] 房地产市场分化 - 各地房价走势将呈现差异化，前期跌幅较大的二三线城市下跌空间受限 [7] - 上海、深圳等一线城市因房价收入比畸高，房价补跌行情难以避免 [7] - 高企房价已脱离当地居民收入水平，投资炒房需求退出导致房价回调 [7] 技术变革对行业的影响 - 人工智能技术加速渗透，企业采用AI取代人工客服、餐厅使用机器人送餐、银行使用智能机器人 [9] - 无人驾驶出租车和无人配送车开始投入使用，对传统就业市场带来巨大冲击 [9]

公司财务与估值 - 首次覆盖给予买入评级 合理股价为9.38港元 [1] - 预计2025至2027年收入分别为10.34亿元 13.00亿元 15.56亿元 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为3.72亿元 2.24亿元 3.16亿元 [1] - 预计2025至2027年经调整净利润分别为1.15亿元 2.54亿元 3.31亿元 [1] 业务规模与全球扩张 - 公司在全球已开业113家门店 [1] - 旗下高端品牌圣贝拉拥有31家门店 已占据一线城市稀缺运营场所 [1] - 后续计划在中国香港 新加坡 洛杉矶 纽约等地落地项目 挖掘海外产后护理市场红利 [1] 品牌定位与营销模式 - 公司通过新媒介渠道树立了业内首屈一指的高端服务形象 [1] - 套餐均价处于行业顶级水平 匹配高净值人士的生理和心理需求 [1] - 圈层营销模式带来高老客转介绍率和高转化 体现服务溢价并有效摊薄客均营销费用 [1] - 摆脱了传统月子中心因消费频次低而对平台依赖度高的缺陷 [1] 运营模式与成本优势 - 公司采取灵活预订模式 利用高端酒店供给过剩获得较高租赁折扣且不承担空置率压力 [2] - 将运营中最大的租赁开支控制在较低水平 [2] - 管理中心模式可低成本低风险拓展市场 快速获取核心地段优质资源 [2] 盈利能力与增长潜力 - 公司产后护理业务可获得高于行业水平的毛利率 [2] - 单店模型的规模效应还有较大的释放空间 [2]

合作与服务创新 - 公司与招商银行共同推出“月子保障金安全账户”服务 [1] - 客户通常在预产期前6个月左右预定月子中心并签订服务合约 [1] - 签订合约时公司要求客户支付50%的预付款 [1] 资金监管机制 - 预付款存放于银行专项监管账户 自签约起至客户正式入住前资金处于全程冻结状态 [2] - 仅在客户实际入住并接受服务后 公司才能按约定程序向银行申请资金划转 [2] - 通过银行独立存管与封闭式资金监管保障客户预付款安全 [2] 行业影响与竞争格局 - 2025年月子中心行业出现“关停潮”“倒闭潮” [2] - 2025年初 主打1.98万元“一对一”服务的爱家月子中心（全国67家门店）破产 [2] - 行业之前的低质扩张、价格战已形成“反噬” [2] - 公司提升行业服务标准与经营门槛 或将加速供给出清 [2] 公司定位与财务预测 - 公司作为行业龙头 率先提出并执行客户预付款银行独立存管 [2] - 公司有望充分受益于依托酒店的轻资产模式以及先受托管理爬坡、后收购的思路 [3] - 维持2025-2027年经调整净利润为1.21亿元/1.98亿元/3.02亿元的盈利预测 [3] - 当前股价对应PE估值为32倍/19倍/13倍 [3]