今年年初，在全国有67家门店的爱家月子中心宣告破产，而随着爱家的倒塌，前几年如火如荼的月子中心行业迎来一股泠冽的寒流，杭州、宁波、上海等地 的多个月子中心也接连"暴雷"。 一位从业者直言，"2025年应该是月子会所行业最难的一年，不出意外的话会倒一半，甚至60%。" 同样在经受考验的还有酒店行业，尤其是象征着奢华和身份的高端酒店。去年，全年一共有超过1000家中档及以上档次酒店停业，很多曾经火出天际的酒店 接连被法院拍卖，但鲜有人接盘。今年，"禁酒令"一出，更令高星酒店原本就不景气的宴会生意雪上加霜，迫不得已，酒店纷纷走向街头，摆起了小摊。 在相似的处境下，这两个行业似乎开始"抱团取暖"，从去年起，我们发现，月子中心悄然"入驻"各大高星酒店，奢华如柏悦、半岛、宝格丽、瑰丽等酒店 中，也出没着月子中心的身影。如今，一向与高端酒店合作、借助高端酒店资源运营的圣贝拉，终于扭亏为盈，看似更为这种合作带来了想象力。 只是，仅靠这点暖意驱散不了"寒冬"。 "酒店+月子中心"，或成主流？ 2024年适逢龙年，生育迎来了一波小阳春，整个月子中心行业看起来蒸蒸日上，然而，这波高潮实际上已经让危机越发显露。根据《中国 母婴产业发 ...

行业整体状况 - 月子中心行业面临严重倒闭潮 全国67家门店的爱家月子中心年初宣告破产 杭州 宁波 上海等多地月子中心接连"暴雷" [1] - 2025年预计为行业最困难年份 从业者预测倒闭比例可能达到50%甚至60% [2] - 高端酒店行业同样面临挑战 去年有超过1000家中档及以上档次酒店停业 许多酒店被法院拍卖但鲜有人接盘 [2] - 2024年龙年带来生育小阳春 但行业危机更加显露 一线及新一线城市月子中心数量过去五年增长近80% 而需求增长仅为40%-50% [4] - 行业淘汰赛加剧 前两个多月全国有十余家月子中心陆续关停 [4] - 行业企业数量大幅减少 截至去年7月现存月子中心相关企业2470余家 停业 注销 吊销1800余家 2024年新增注册仅13家 相比2022年5012家减少一半之多 [13] 市场分化与转型趋势 - 中低档月子中心成为重灾区 高端和超高端月子中心表现出韧性 2018-2023年内地月子中心市场规模复合增长率为22.7% 其中超高端和高端板块增速分别为31.5%和29.9% 高于中端和大众市场 [6] - 行业未来两条发展路径：社区刚需型需要政策扶持 或高端定制化路线 [6] - 行业向轻资产模式转型 通过利用高端酒店资源降低装修 餐饮等方面成本 [6] - "酒店+月子中心"合作模式兴起 月子中心悄然入驻柏悦 半岛 宝格丽 瑰丽等高端酒店 [2] 圣贝拉案例分析 - 圣贝拉实现扭亏为盈 2025年上半年总收入5.23亿元 同比增长35% 净利润达到3.27亿元 [8] - 产后护理服务客单价呈现下降趋势：圣贝拉中心2022-2024年每晚合约平均客单价分别为6740元 6887元和7015元 小贝拉中心分别为3328元 3478元和3298元 [7] - 产后修复平均合约客单价同样下滑：圣贝拉中心从4.72万元下滑到4.19万元 小贝拉中心从1.88万元下滑到1.68万元 [7] - 租赁成本占比显著：2021-2023年月子中心租赁成本及相关成本分别为0.71亿元 1.23亿元 1.26亿元 占当期收入比例分别为27.5% 26.1% 22.5% [10] - 人力成本持续上升：2021-2023年人力成本总额占销售成本总额比例分别为30.6% 33.1% 34.3% [11] - 规模扩张缓慢：作为中国内地最大的产后护理和修复集团 7年时间连续融资6轮 全球门店规模仅59家 [10] 规模化发展挑战 - 高端月子中心难以实现快速规模化扩张 爱帝宫成立17年门店数量只有18家 [10] - 制约因素包括经济环境下高价消费保守 以及人力 租金 餐饮等方面成本高昂 [11] - 轻资产模式仍面临成本压力 圣贝拉租赁及相关成本占比长期在20%-30%之间 [11] - 专业服务人员配备要求高 包括育婴师 护理专家 心理咨询师等 人力资源扩张难度大 [12] 酒店行业困境与转型 - 高端酒店面临"禁酒令"影响 宴会生意雪上加霜 以往五星级酒店40%以上营业收入来自公款宴请 如今这部分收入几乎归零 [14] - 结婚人数连年下滑导致婚宴场次大减 婚庆业务大幅缩水 [14] - 酒店尝试多种转型方式：康养服务 长租公寓等 但商业价值尚未充分释放 [14] - 月子中心入驻为酒店带来长期"租客"和稳定收入 但难以成为酒店根基 [14] - 月子中心目标群体与高端酒店核心客流重合度高 可能带来餐饮宴会和其他收入 [8]

公司财务表现 - 2025年上半年实现总收入5.23亿元 同比增长35% [1] - 净利润达3.27亿元 大幅扭亏为盈 [1] - 经调整净利润3878万元 较上年同期1715万元增长126.1% [6] - 受托管理月子中心收入7300万元 同比增长159.6% [6] 业务模式特点 - 采用轻资产模式 与高奢酒店合作 [1][6] - 套餐价格从16.88万元至116.88万元不等 [3][4] - 上海外滩华尔道夫酒店56天套餐价格达76.88万元 [7] - 2025年上半年新增36家门店 全球门店总数达113家 [11] 行业合作态势 - 与北京王府井半岛酒店、上海外滩华尔道夫酒店等高端酒店合作 [1][10] - 茉莉智慧月子中心入驻丽晶、四季等高奢酒店 [16][17] - 锦恩月子中心与侨福芳草地怡亨酒店等达成合作 [17] - 雅诗阁中国与锦江酒店旗下品牌开展合作 [18] 市场发展空间 - 中国母婴市场规模约800亿元 [21] - 大陆一线城市月子中心渗透率不足10% 台湾韩国超50% [21] - 预计2024-2030年复合增长率24% 2030年市场规模破1000亿元 [21] - 高端酒店整体出租率维持在45%-60% [28] 协同效应价值 - 有效盘活酒店闲置套房资源 [26] - 带动餐饮宴会和客房需求 [27] - 酒店现有设施可满足月子中心空间需求 [24] - 酒店服务标准符合月子中心要求 [24]

财务表现 - 2025年上半年总收入5.23亿元 同比增长35% [2] - 净利润3.27亿元 实现大幅扭亏为盈 [7] - 受托管理月子中心收入规模达7300万元 同比增长159.6% [2] - 家庭护理服务收入3860余万元 同比增长41.7% [4] 业务扩张 - 受托管理月子中心新增34家 总数增至53家 [2] - 全球门店总数达113家 形成超高端/高端月子中心矩阵 [2][7] - 会员人数增加1.62万人 同比增长105.8% [7] - 老客户转介绍率提升至40.2% 同比提升3个百分点 [7] 运营效率 - 营销费用率12% 下降0.6个百分点 [8] - 管理费用率22.1% 下降4.4个百分点 [8] - 采用轻资产模式 租赁高端酒店降低资本支出 [7] - 予家单客户签约时长由107天升至132天 同比增长23.4% [4] 产品与服务 - 产后修复销售平均合约价值：圣贝拉46021元(增8.1%)/艾屿21456元(增36.3%)/小贝拉20168元(增4.8%) [4] - 93.8%产后护理客户购买其他服务与产品 [4] - 广禾堂占据天猫月子营养类目超60%市场份额 [4] - 构建覆盖女性全生命周期的产品矩阵 [4] 战略布局 - 通过予家/广禾堂品牌拓展家庭护理产业链 [4] - 2025年下半年启动纽约/伦敦/悉尼等国际高端布局 [8] - 目标达成关键城市市场份额 [8] 行业前景 - 2025年产后护理及修复行业规模预计达793亿元 [5] - 2025-2030年行业复合增长率预计20.4% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入5.23亿元 同比增长35% [2] - 净利润3.27亿元 实现大幅扭亏为盈 [8] - 受托管理月子中心收入7300万元 同比增长159.6% [2] 业务扩张策略 - 推行轻资产模式 门店租赁于高端酒店等场所 [8] - 受托管理月子中心新增34家 总数增至53家 [2] - 全球门店总数达113家 覆盖圣贝拉/艾屿/小贝拉三大品牌矩阵 [2][8] - 计划下半年启动纽约/伦敦/悉尼等国际都市高端布局 [8] 客户运营指标 - 会员人数增加1.62万人 同比增长105.8% [8] - 老客户转介绍率提升至40.2% 同比提升3个百分点 [8] - 产后修复服务平均合约价值：圣贝拉46021元(+8.1%)/艾屿21456元(+36.3%)/小贝拉20168元(+4.8%) [4] - 93.8%的产后护理客户购买了其他服务与产品 [5] 新兴业务发展 - 家庭护理服务收入3860余万元 同比增长41.7% [4] - 予家品牌单客户签约时长由107天升至132天(+23.4%) 平均服务时长由94天升至102天(+8.5%) [5] - 广禾堂连续3年稳居天猫月子营养类目冠军 市场份额超60% [5] 成本控制成效 - 营销费用率降至12% 同比下降0.6个百分点 [8] - 管理费用率降至22.1% 同比下降4.4个百分点 [8] 行业前景 - 2025年产后护理及修复行业规模预计达793亿元 [6] - 2025-2030年行业复合增长率预计达20.4% [6]

投资评级 - 给予"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 25H1业绩高增：营业收入4.50亿元（+25.6%），毛利率37.6%（+3.6pcts），经调整净利润0.39亿元，经调净利率8.63%（+3.83pcts）[1] - 盈利能力持续增强：销售费用率12.04%（-0.61pcts），管理费用率22.13%（-4.41pcts），研发费用率1.26%（-0.56pcts）[1] - 预测2025-2027年营业收入10.66/13.37/16.40亿元，归母净利润1.20/2.56/3.26亿元 [4] 业务分析 月子中心业务 - 25H1总收入4.60亿元（+36.5%），自营月子中心收入3.87亿元（+25.3%）[2] - 门店快速扩张：25H1门店总数113家（净增36家），其中受托中心增加34家，圣贝拉/艾屿/小贝拉门店数分别为31/16/66家（净增8/2/26家）[2] - 客单价提升：圣贝拉/艾屿/小贝拉客单价达4.6/2.1/2.0万元（同比+8.1%/36.3%/4.8%），老客户介绍率40.2%（+3pcts）[2] 家庭护理业务 - 25H1收入0.39亿元（+41.7%），毛利率36.5%（+1.4pcts），育婴师人数3150人，套餐平均价格8.6万元（+16.7%）[3] 食品业务 - 25H1收入24.3万元（+10.5%），毛利率72.4%（+11.3pcts），天猫618月子营养类目市场份额超60%[3] - 产品矩阵丰富：推出血橙红参膏、玫瑰灵芝膏、白番茄葛根膏三款新品，覆盖女性全生命周期需求[3] 财务预测 - 2025E营业收入1066.41百万元（+33.52%），归母净利润119.54百万元（+121.87%）[5] - 2026E营业收入1336.60百万元（+25.34%），归母净利润256.44百万元（+114.53%）[5] - 2027E营业收入1640.46百万元（+22.73%），归母净利润325.91百万元（+27.09%）[5] - 毛利率预测：2025E 36.1%，2026E 37.9%，2027E 39.3% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价9.76港币 [7][5] 核心财务表现 - 1H25收入4.50亿人民币，同比增长25.6%，含托管中心收入规模达5.23亿，同比+35% [1] - 经调整净利润3,878万人民币，同比+126.1%，归母净利润3.27亿，同比扭亏 [1] - 1H25综合毛利率37.6%，同比提升3.6个百分点，经调整净利率8.6%，同比提升3.6个百分点 [4] - 预计25-27年经调整净利润1.21/2.05/3.06亿人民币，对应EPS 0.19/0.33/0.49元 [5] 业务发展 月子中心主业 - 1H25月子中心收入3.87亿，同比+25.3%，含托管中心收入4.60亿，同比+36.5% [2] - 1H25末月子中心数量达113家（圣贝拉31家/艾屿16家/小贝拉66家），较24年末净增36家 [2] - 月子中心业务毛利率35.5%，同比提升3.5个百分点 [2] - 老客户转介绍率40.2%，同比提升3个百分点 [2] 新业务拓展 - 到家业务收入3,860万元，同比+41.7%，毛利率36.5%，同比提升1.4个百分点 [3] - 食品业务收入0.22亿元，同比+10.5%，毛利率72.4%，同比提升11.3个百分点 [3] - 二销转化率达93.8%，创历史新高 [3] 运营效率 - 营销费用率降至12.0%，同比下降0.6个百分点 [4] - 管理费用率降至22.1%，同比下降4.4个百分点 [4] - 计划2H推出行业首个AI Agent产品 [4] 估值比较 - 参考可比公司26年22X PE，予以公司2026年27X PE [5] - 当前市值43.74亿港币，52周价格范围6.08-11.00港币 [8]

财务表现 - 2025年上半年集团总收入达人民币5.225亿元 同比增长35.0% [1] - 公司收入为人民币4.50亿元 同比增长25.6% [1] - 毛利为人民币1.69亿元 同比增长38.9% 毛利率37.6% 同比提升3.6个百分点 [1] - 净利润人民币3.27亿元 经调整净利润人民币3880万元 同比增长126% [1] - 经调整净利润率8.6% 同比提升3.8个百分点 基本每股收益人民币17.31元 [1] 业务扩张 - 受托管理月子中心增加34家至53家 收入规模达人民币7300万元 同比增长160% [1] - 全球门店总数达113家 上半年新拓展36家门店 [2] - 会员人数增加16,200人 同比增长105.8% [2] 运营效率 - 营销费用率12.0% 下降0.6个百分点 管理费用率22.1% 下降4.4个百分点 [1] - SaaS系统及AI应用带来规模效应 推动费用率优化 [1] 战略规划 - 深耕核心市场加速国内月子中心网络渗透 目标提升关键城市市占率 [2] - 启动纽约、伦敦、悉尼等国际都市高端布局 [2] - 强化品牌建设与人才培养 升级SaaS+AI基础设施 [2] - 拓展新生儿护理、产后修复、健康食品领域 构建用户全生命周期价值链 [2]

财务表现 - 收入4.5亿元 同比增加25.6% [1] - 毛利1.69亿元 同比增加38.9% [1] - 股东应占溢利3.27亿元 上年同期亏损4.81亿元 同比扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利17.31元 [1] 业务驱动因素 - 月子中心业务收入3.87亿元 较上年同期3.08亿元增长25.3% [1] - 品牌效应提升与全面品牌组合推动业务规模增长 [1] - 多元化服务及产品组合策略增强协同效应 促进增值业务增长 [1] - 月子中心数量增加及现有中心业绩爬坡带动收入增长 [1]

财务表现 - 收入4.5亿元 同比增加25.6% [1] - 毛利1.69亿元 同比增加38.9% [1] - 股东应占溢利3.27亿元 上年同期亏损4.81亿元 实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利17.31元 [1] 业务驱动因素 - 月子中心业务收入3.87亿元 较去年同期3.08亿元增长25.3% [1] - 品牌效应提升推动业务规模持续增长 [1] - 多元化服务及产品组合策略增强协同效应 [1] - 月子中心数量增加及现有中心业绩爬坡促进增长 [1]