报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月18日和4月24日公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收177.6亿元，同比+17.5%；归母净利润3.4亿元，同比-38.6%；2025Q1公司营收39.7亿元，同比+4.4%；归母净利润0.8亿元，同比+23.0% [4] - 线缆和高分子材料持续增长但盈利短期承压，2024年电力产品、电缆材料、通信产品三大板块营收分别为117.5/51.9/5.0亿元，同比分别为+32.3%/+6.4%/-42.4%；三大板块毛利率分别为9.9%、13.2%、12.3%，同比-2.4/-3.5/-5.9pcts [5] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别12.0%/2.0%，同比分别-0.6pct/+0.3pct，四项费用率总体下降0.8pct，略提升公司盈利能力 [5] - 公司2期超高压绝缘料已投产，第3期将于2025年逐步投产，产能合计6万吨，将有效提升板块盈利能力；海外市场销量有望随国际化战略推进持续增加 [5] - 公司机器人线缆业务持续开拓，2024年以“工业机器人本体柔性动态应用线缆”为主导产品，获国家专精特新小巨人企业称号 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为201.0/227.7/258.1亿元，归母净利润分别为4.7/6.4/8.1亿元，对应PE分别为31/23/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.50元，总股本/流通股本10.14亿股/10.05亿股，总市值/流通市值147亿元/146亿元，52周内最高/最低价19.68/6.17元，资产负债率62.3%，市盈率42.79，第一大股东为青岛海控投资控股有限公司 [3] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811| |增长率(%)|17.46|13.17|13.28|13.36| |EBITDA（百万元）|758.14|946.25|1182.28|1419.76| |归属母公司净利润（百万元）|341.17|471.12|640.61|813.29| |增长率(%)|-38.57|38.09|35.98|26.95| |EPS(元/股)|0.34|0.46|0.63|0.80| |市盈率（P/E）|43.11|31.22|22.96|18.08| |市净率（P/B）|2.61|2.41|2.21|2.00| |EV/EBITDA|9.77|13.74|10.77|8.62|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811| |营业成本（百万元）|15749|17745|20033|22651| |税金及附加（百万元）|60|68|78|88| |销售费用（百万元）|634|714|797|890| |管理费用（百万元）|400|450|501|563| |研发费用（百万元）|657|744|842|955| |财务费用（百万元）|81|83|90|99| |资产减值损失（百万元）|-27|-40|-40|-40| |营业利润（百万元）|379|515|700|887| |营业外收入（百万元）|7|7|7|7| |营业外支出（百万元）|15|10|10|10| |利润总额（百万元）|371|512|697|884| |所得税（百万元）|27|37|51|65| |净利润（百万元）|344|475|646|820| |归母净利润（百万元）|341|471|641|813| |每股收益（元）|0.34|0.46|0.63|0.80| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|17.5|13.2|13.3|13.4| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-37.7|36.1|35.8|26.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-38.6|38.1|36.0|27.0| |获利能力 - 毛利率(%)|11.3|11.7|12.0|12.2| |获利能力 - 净利率(%)|1.9|2.3|2.8|3.2| |获利能力 - ROE(%)|6.0|7.7|9.6|11.1| |获利能力 - ROIC(%)|6.6|7.4|8.9|10.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|62.3|62.6|63.4|63.7| |偿债能力 - 流动比率|1.40|1.41|1.41|1.43| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.66|3.80|3.80| |营运能力 - 存货周转率|12.41|12.69|12.91|13.11| |营运能力 - 总资产周转率|1.23|1.28|1.31|1.34| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.57|6.02|6.56|7.24| |估值比率 - PE|43.11|31.22|22.96|18.08| |估值比率 - PB|2.61|2.41|2.21|2.00| |现金流量表 - 净利润（百万元）|344|475|646|820| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|270|351|396|436| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-561|100|-294|-267| |现金流量表 - 其他（百万元）|148|128|132|144| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|201|1054|880|1132| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-406|-476|-472|-475| |现金流量表 - 其他（百万元）|-95|-21|1|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-501|-497|-472|-475| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-559|130|150|150| |现金流量表 - 其他（百万元）|366|-35|-135|-170| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-193|95|15|-20| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-486|655|423|638|[13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机器人线缆行业 - **公司**：宇树科技、特斯拉、华源汽车、启帆、华凌、新亚、亨通、金杯、通光线缆、德柔电缆、李泽、亨通光电、耐克森、金杯电工 纪要提到的核心观点和论据 - **机器人线缆种类及需求占比**：机器人线缆分动力、数据传递和通信三类，动力线缆用于连接机械设备电源，数据传递线缆用于自动化工厂信息传输，通信线缆负责控制信号和通信协议传输；动力线缆需求量占比约 40%，信号和通信类线缆约占 60%，动力线缆销售量大但难度不大，信号和通信类线缆重量小但利润高[2] - **人形机器人或机器狗线缆需求特点**：动力与通信线缆需求量比例约为 3:7，主要依赖信号传输，需高频信号防屏蔽、抗干扰及关节控制，具备耐弯折、耐油、耐磨损等特性并屏蔽外部干扰，未来可能采用集成母排或 FPC 形式[1][3][4] - **不同机器人线缆长度**：宇树科技机器狗线缆总长度至少 200 - 300 米；特斯拉人形机器人线缆约 30 条，每条约 3 米，总长约 90 米，考虑并联和集成因素实际长度可能增加[1][5][6] - **线缆价值及成本**：线缆价值因种类而异，从几十元到几千元不等；华源汽车机器狗电缆总长 200 - 300 米，动力部分占几十米，动力线缆成本约一两千元/米，关节处高柔性电缆成本更高[1][7][8] - **工业机器人线缆情况**：工业机器人线缆价格从几十元到几百元不等，春晚机器人线缆需求量约占机器人一半，现有线缆弯曲实验可达 500 万 - 1000 万次，行业最高达 2000 万次[1][9] - **高频传输和高柔性的重要性**：对人形、攀爬及特种机器人至关重要，需毫秒级甚至微秒级的同步性和信号传导，高柔性电缆需承受更高弯折次数并保持稳定性和精度[1][10] - **国内供应商能力**：可生产 500 万 - 1000 万次弯折的工业机器人电缆，实现更高精度和 2000 万次以上弯折需提升技术，启帆、华凌、新亚等各有优势，市场竞争激烈，价格下降[3][11] - **提升线缆性能对价值量的影响**：提升线缆性能如增加弯折次数或提高传输频率会带来红利期，从 100 万次提升到 500 万次期间价值量提升约 30%，未来若超 2000 万次弯折且保持高精度将提高单米线缆价值，但取决于行业供给和市场竞争[12] - **未来工业机器人核心壁垒**：集中在材料选型、信号传输效率及稳定性、高频传输能力以及与多关节设备匹配度上，国内外供应商各有侧重，产品需达一定标准[13] - **导体材料优势**：导体材料如铜线或编织线用于屏蔽可有效传输信号，高分子材料如 PE、尼龙、TPE 和 PVC 与导体密切相关，内部采购节省科研成本、提升研发效率[14] - **动力线缆价值高的原因**：涉及大电流直流传输以及充放电耐受性，每米价格高达一两千元，技术发展可能减少对传统动力线缆需求并转向半导体封装技术[15] - **未来机器人电缆发展趋势**：以信号传输为主，集成化设计可能替代传统线缆[16] - **适合生产集成化线缆的公司**：军工或汽车行业供应链公司，以及无线通信射频领域企业如中天、华凌等[17] - **材料轻量化影响**：是未来机器人重要发展方向，需使用先进、贵重新型材料，实现目标需持续研发和迭代[18] - **提升电缆稳定性关键**：选择合适的高分子材料，如 PE、TPU 等，传统 PVC 难以满足需求[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **机器人领域轻量化研究进展**：研究尚未达到精细阶段，国际公司如耐克森可能开始研究，暂无具体应用案例，现阶段机器人设计侧重功能实现[20] - **机器人线束线板供应商情况**：国内主要供应商有亨通、金杯、起凡、新亚等，新亚在汽车线领域经验多且获三家大型企业合格供应商认证，通光线缆收购德柔电缆，其在信号传输类产品上实力强，李泽在柔性电缆方面突出，亨通光电集中在光通信领域；国外供应商缺乏具体排序[21] - **新材料应用发展**：金杯电工申请 TPU 绝缘材料专利，可能颠覆传统材料模式，但开发渠道不明，值得关注和甄别[22]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [4] - 整车厂方面，建议关注比亚迪、长城汽车等；商用车方面，建议关注中国重汽、一汽解放等；零部件方面，建议关注岱美股份、通用股份等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 卡倍亿与小鹏汽车开展机器人线缆技术合作交流，展示适配人形机器人严苛要求的线缆产品，性能满足国际认证 [3][10] - 华为发布乾崑智驾ADS 4及行业首个高速L3商用解决方案，为2025年L3商用做准备，多家主机厂将与华为保持合作 [3][10] - 沪光股份人形机器人项目首套样线成功下线 [3][10] - 蔚来2025年将有9款新车上市，5纳米智驾芯片全球首发，部分车型有具体上市时间和销售策略 [3][10] - 奇瑞上海车展公布海外品牌新战略，邀请海外嘉宾数量创新高，提出新战略规划和目标 [3][10] - 商务部称截至4月24日全国汽车以旧换新270.5万辆 [3][10] - 乘联分会数据显示4月1 - 20日市场零售89.7万辆，同比增12%，较上月降9%，今年累计零售602.4万辆，同比增7%；新能源车相关零售数据也有增长 [3][10] - 零跑汽车B系列第二款车型B01亮相，预计7月上市，基于新架构打造，有智能化配置和L2 +级驾驶辅助功能 [3][10] - 领克900将于4月28日上市，预售订单突破4万辆，搭载全球量产首发Thor芯片 [3][11] - 阿维塔宣布2026年将推中大型五座/大型六座SUV，2030年推出17款全新产品形成产品矩阵 [3][11] - 上汽集团未来三年将推出17款全新海外车型 [3][11] - 江汽集团与华为数字能源签署全面深化战略合作协议，将在多领域展开合作 [3][11] 板块市场表现 - 本周A股汽车板块跑赢大盘，沪深300指数涨幅0.38%，汽车板块涨幅4.98%，涨跌幅位居A股中信一级行业第2位 [3] - 本周SW乘用车涨幅3.94%，蔚来 - SW、小米集团 - W领涨 [3] - 本周SW商用车涨幅4.84%，中通客车、ST曙光领涨 [3] - 本周SW汽车零部件涨幅5.68%，恒勃股份、雷迪克领涨 [3] 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块PE估值情况 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块PE估值均上升 [19] 新车发布 - 领克900为新车，大型SUV，插电混动，预售价33 - 43.5万元，将于2025.4.28上市 [22] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有上升，铝锭价格略有下降，天然橡胶价格略有上升，浮法平板玻璃价格略有上升，聚丙烯价格略有上升，碳酸锂价格2024年3月起至今下降后企稳 [23][24][28] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数和中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数略有回落 [29]

业绩预告 - 公司预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润3000万元至3500万元，同比增长45%至70% [1] - 预计实现扣除非经常性损益后的净利润2700万元至3000万元，同比增长90%至120% [1] - 一季度航空航天、融合装备、特种工程机械等细分领域业务景气度较高，毛利率提升明显 [1] 业务进展 - 公司在机器人线缆研发制造方面具备先发优势，轻型机器人线缆耐扭转性能良好，弯曲寿命2000万次以上 [1] - 已与多家公司进行商务接洽、送样试样或小批量供货 [1] - 产品作为长征三号乙运载火箭发射系统的"神经枢纽"，成功保障天链二号04星发射任务 [2] 行业地位 - 公司深度参与长征系列运载火箭电缆研制生产60余年，累计服务长征系列火箭发射任务300余次 [2] - 在航空航天等领域形成系列化产品和配套服务，可成为全球航空航天产业合格备选供方 [2] - 客户企业对自主可控要求高，公司组织技术团队进行贴身服务，完成产品验证和交付工作 [2]