宏观经济与政策环境 - 2026年是“十五五”规划开局之年，宏观经济政策支撑力度与内生增长动力将较2025年显著增强，经济回暖成为大概率事件 [1] - 二十届四中全会重申“经济建设为中心”，叠加“十五五”规划开局的政策红利，投资回暖值得期待，基建及大型项目或将成为发力重点 [1] - 2026年美国宏观政策加码、俄乌冲突有望实质性缓和，外部环境改善将推动海外经济回暖，进而拉动中国出口增长 [1] 总需求分析 - 出口有望保持较强韧性，2025年出口结构中高端制造相关机电类产品占比持续提升，为中国制造筑牢基础 [1] - 内需消费方面，政策支持导向明确，叠加CPI有望修复，双重积极因素将为消费复苏提供支撑 [1] 总供给与行业趋势 - 2026年产能利用率有望保持偏暖态势，随着政策持续发力与行业出清推进，年内PPI有望实现转正 [1] - 受反内卷趋势及行业周期影响，2025年下半年部分周期行业已出现边际改善 [1] - 2025年股市上涨更多依赖估值提升，2026年受益于宏观基本面改善，更多行业有望实现业绩端实质性好转，结构性机会将进一步扩散 [2] 流动性环境 - 2026年美国有望延续降息节奏，为中国货币政策跟随调整打开空间 [2] - 居民部门此前锁定的定期高息资产陆续到期，市场无风险高收益资产供给减少，居民资产再配置需求将持续释放 [2] - 资金流入趋势明确，入市渠道已从过往以券商、公募权益基金为主，转向通过固收+、保险等方式间接入市 [2] - 预计2026年权益市场流动性将保持充足，为市场走强提供支撑 [2] 市场风险偏好 - 当前尚未观察到明显风险点，市场风险偏好有望维持中性偏暖 [2] - 2025年关税冲突的压力测试，充分展现了中国经济的韧性，市场对未来潜在关税及贸易相关风险的担忧大幅下降 [2] - 中美两国政府均对2026年经济表现持积极表态，财政货币政策将逐步发力，为基本面提供坚实支撑与稳定预期 [2] - 若2026年俄乌冲突实现实质性缓和，也对全球风险偏好形成正向提振 [2] 行业投资机会 - 有色、化工等既受益于经济回暖，又在供给端受益于反内卷、行业出清的偏周期性行业，盈利修复空间值得期待 [3] - 科技领域方面，AI浪潮持续推进与自主可控需求提升仍是核心投资线索 [3] - 2026年选股难度或将加大，需通过深入研究把握选股与择时机会 [3]

宏观经济与政策展望 - 2026年宏观经济政策支撑力度与内生增长动力将较2025年显著增强，经济进一步回暖成为大概率事件 [1] - 在政策导向、内外需修复、流动性环境等多重积极因素共振下，资本市场有望迎来基本面驱动的结构性行情 [1] 总需求分析 - 出口有望保持较强韧性，2025年出口结构中高端制造相关机电类产品占比持续提升，为2026年出口平稳运行筑牢基础 [1] - 外部环境改善将推动海外经济回暖，进而拉动中国出口增长 [1] - 2026年基建及大型项目或将成为投资领域的发力重点 [1] - 内需消费方面，政策支持导向明确，叠加CPI有望修复，将为消费复苏提供支撑 [1] 总供给与行业趋势 - 2026年产能利用率有望保持偏暖态势，随着政策持续发力与行业出清推进，年内PPI有望实现转正 [1] - 受益于宏观基本面改善，更多行业有望实现业绩端实质性好转，结构性机会将进一步扩散，其中周期类行业或迎来更为显著的变化 [3] - 有色、化工等既受益于经济回暖，又受益于“反内卷”政策的偏周期性行业，盈利修复空间值得期待 [3] - 科技领域方面，AI浪潮持续推进与自主可控需求提升仍是核心投资线索 [3] 市场流动性 - 预计2026年权益市场流动性将保持充足，为市场走强提供支撑 [2] 市场风险偏好与投资策略 - 当前尚未观察到明显风险点，市场风险偏好有望维持中性偏暖 [3] - 2026年选股难度或将加大，应通过深入研究把握选股与择时机会 [3]

欧洲宏观经济形势 - 欧洲经济或已迈过低点，2025年一季度工业生产从低位回升，但消费信心仍低迷 [2] - 2025年4月欧洲制造业PMI逆势回升至48.5，欧盟和欧元区分别为49.1和49.0，接近荣枯线，服务业PMI为49.8，仍高于制造业 [8][9] - 2025年一季度欧盟制造业产能利用率曾触及2021年以来最低点，但二季度开始自底部回升 [10] - 欧元区4月失业率维持在2000年以来的历史低位，劳动力市场表现稳定 [2][10] - 2025年欧洲通胀整体可控，4月欧元区核心CPI同比2.7%，CPI同比2.2%，为欧洲央行降息提供空间 [2][11] - 欧洲央行在2025年1月、3月、4月分别降息25个基点，市场预计年内或再降息约50个基点 [11][24] - 一季度欧洲贸易顺差持续扩大，3月欧盟27国商品进出口金额同比增长12.9% [11] - 根据IMF预测，2025年欧元区GDP实际增长率预计为0.8%，CPI同比2.06% [12] 地缘格局与国际关系 - 美国对欧洲加征关税政策暂缓90天执行，但后续仍存波动可能，此前美国宣布对进口汽车和钢铝加征25%关税 [32] - 2024年欧盟向美国出口汽车及零部件总金额达525.4亿欧元，若25%关税持续至2025年底，预计欧盟和英国约90万辆出口汽车中有20万辆受影响 [32] - 俄乌冲突出现缓和迹象，2025年5月双方在土耳其举行自2022年3月以来的首次直接会谈 [26] - 2022年初至2024年底，欧洲合计向乌克兰提供了1323亿欧元的财政援助，2024年欧盟对乌财政援助达173亿美元 [27] - 美国要求北约成员国将国防开支提升至GDP的5%，德国政府通过千亿欧元财政方案，计划将军费占GDP比重提升至3.5% [30][31] - 2025年5月，中国与欧洲决定同步全面取消对相互交往的限制，标志着全面战略伙伴关系进一步深化 [3][35] - 2025年4月，欧盟与中国达成共识，启动以“最低进口价格”机制替代此前对华电动汽车加征的关税 [36] 对欧投资趋势与机遇 - 近年欧洲FDI持续下滑，但最差的时刻或已过去，2025年压制FDI的宏观因素正在缓解 [4] - 近年全球资金对欧洲各地区偏好差异大，西欧FDI降幅显著，而南欧、北欧FDI快速增长 [4] - 中东欧、南欧和北欧国家因市场需求、稳定营商环境等条件，当下或具备更高的投资潜力 [4] - 近年中国对欧洲直接投资保持高位但持续收缩，投资领域从制造业向金融、批发零售业倾斜 [5] - 中期中国对欧洲投资有望再次步入增长通道，科技制造、消费服务、金融有望成为重点领域 [5] - 中国企业在欧洲的投资布局已从绿色、新能源汽车产业，扩展至AI、电商、消费等新兴方向 [5] 中欧经贸合作现状 - 中国和欧盟互为最大贸易伙伴之一，2024年双边货物贸易总额达7322亿欧元，占欧洲进出口总额的14.6% [43] - 2024年，中国是欧盟最大进口来源国，占其进口总额的21.3%，同时也是欧盟第二大出口市场，占其出口总额的8.3% [43] - 2024年欧盟从中国进口的商品中，前五大类机电产品集中度达64% [43] - 中欧班列已成为亚欧贸易黄金通道，截至2025年4月16日，已通达欧洲25个国家224个城市 [45] - 2025年4月，大湾区首条中欧班列电商快线从深圳发往匈牙利布达佩斯，货物价值超4000万元，将保持每周1到2次的发运频率 [44] - 目前超过四分之一的中欧贸易产品是高科技产品以及锂电池、新能源车、光伏组件等绿色产品 [46]