报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][7][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在“两机业务”领域产品竞争优势明确且行业潜力大，核能业务或迎来发展新动能，低空经济领域前瞻布局或迎来收获期，可转债项目达产后有望巩固优势、提升附加值、带来利润可观增量 [7] 各部分总结 三大产品布局，向产业链、价值链延伸，发展“两机两业” - 应流股份是专用设备零部件生产领先企业，布局高温合金及精密铸钢件、核电及中大型铸钢件、新型材料与装备三大产品，实施“两链延伸”战略发展“两机两业” [14] - 公司与核心客户建立稳定长期合作关系，产品出口多国，是国内外行业龙头供应商，2024年前五大客户贡献收入占比39.56% [27] - 公司实控人为杜应流，直接和间接合计控制公司34.74%股份 [28] - 2015 - 2024年公司收入和归母净利润稳健增长，盈利能力提升，2024年毛利率34.24%、净利率10.09%；航空航天业务近年快速增长，2023年营收占比超30% [32][40] 航空发动机业务：公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提升 - 全球能自主研制航空发动机的国家少，空客、波音、中国航发预计未来20年全球民航及民用航空发动机市场稳定增长，潜力大 [50][52] - 公司是国内极少数批量生产航空发动机叶片、大型机匣的民营企业，为GE等国际巨头供应产品，市场份额靠前，还参与Leap发动机供货 [61][66] - 国产大飞机有望加速交付，公司为长江1000和长江2000开发80余品种产品，三大航25 - 27年计划接收90架C919，C919产能规划提升 [68][70] 燃气轮机业务：全球龙头企业供应商之一，或受益于低碳能源转型+AI数据中心驱动 - 燃气轮机下游需求广泛，行业由国际企业和国内部分单位主导，2023年前五大主机厂市场份额达93.7%，公司是全球龙头企业供应商，与多家企业合作 [71][72][75] - 燃机发电可替代煤炭发电，全球燃气轮机市场规模预计增长，我国燃气轮机产业将迎来发展机遇；AI数据中心需求增长，海外数据中心燃气发电占比高，数据中心用电量预计增加 [78][82] 核能材料及关键零部件：我国核电市场潜力大，公司从高端部件延伸至先进材料 - 公司是核电设备先行者，掌握“华龙一号”核一级主泵泵壳技术，产品层级从高端部件延伸至先进材料，为10个在建机组供应核能产品，市场参与度超30% [84][87] - 我国政策支持核电发展，核电稳定性强，利用小时数高，发展空间广阔，预计到2030年核电在运装机容量达120GW [90][102] - 我国核电出口取得进展，公司出口市场有望成增长驱动；公司布局核聚变领域，开发关键部件和材料，成立合资公司推进产业化 [103][105] 可转债项目延伸公司“两机”及“核能”业务价值链，或带来未来业绩可观增量 - 公司拟发行15亿元可转债，5.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目，可提升产品附加值，订单充足，测算潜在订单金额超项目首年预测收入 [107][110] - 5亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，可提升产能，预计增厚年销售收入6.4亿元，订单充足 [114][115] - 建设及产能爬坡期募投项目年合计收入预计10.36 - 18.16亿元、净利润1.32 - 2.84亿元，达产后年净利润预计3.61 - 3.77亿元 [117] 低空经济：先进制造到运营服务，前瞻布局可视为未来增长期权 - 公司2016年收购德国SBM公司切入航空发动机领域，全资子公司应流航空构建航空全产业链，形成“核心零部件—涡轴发动机—直升机/无人机”布局 [123][129] - 公司与翊飞航空合作研发ES1000大型无人机涡轮混合动力系统，ES1000性能优，顺丰等已订购，预计2025年三季度首飞、2026年批产 [136][138] - 公司运营的安徽六安金安机场取得使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发，公司燃气轮机订单饱满，核聚变、低空经济等新兴领域有望为公司发展注入新动能 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年，应流股份相对沪深300表现良好，1个月、3个月、12个月涨幅分别为5.4%、13.9%、47.3%，而沪深300涨幅分别为1.8%、 -1.3%、6.8% [4] - 截至2025年5月30日，公司当前价格20.83元，52周价格区间9.37 - 22.44元，总市值14,144.33百万，流通市值14,144.33百万，总股本67,903.64万股，流通股本67,903.64万股，日均成交额212.77百万，近一月换手1.61% [4] 公司财务情况 2024年财务情况 - 2024年，公司实现营业收入25.13亿元，同比增长4.21%；归母净利润2.86亿元，同比减少5.57%；加权平均净资产收益率6.33%，同比减少0.62个百分点；销售毛利率34.24%，同比减少1.93个百分点；销售净利率10.09%，同比减少1.46个百分点 [5] - 2024Q4，公司实现营收6.03亿元，同比减少0.31%，环比减少6.14%；归母净利润0.60亿元，同比减少0.14%，环比减少20.43%；ROE为1.30%，同比减少0.05个百分点，环比减少0.34个百分点；销售毛利率35.35%，同比增长1.37个百分点，环比增长2.39个百分点；销售净利率7.09%，同比减少1.78个百分点，环比减少3.79个百分点 [5] - 分行业看，2024年高温合金产品及精密铸钢件产品收入14.69亿元，同比增长6.69%，毛利率36.70%，同比减少2.08个百分点；核电及其他中大型铸钢件产品收入6.42亿元，同比减少5.32%，毛利率31.63%，同比减少1.38个百分点；新型材料与装备收入2.33亿元，同比增长4.00%，毛利率31.56%，同比减少1.04个百分点 [6] 2025Q1财务情况 - 2025Q1，公司实现营收6.63亿元，同比增长0.03%，环比增长9.89%；归母净利润0.92亿元，同比增长1.65%，环比增长54.49%；ROE为1.97%，同比减少0.05个百分点，环比增长0.67个百分点；销售毛利率36.83%，同比增长2.52个百分点，环比增长1.48个百分点；销售净利率12.89%，同比减少0.01个百分点，环比增长5.80个百分点 [7] - 期间费用方面，2025Q1公司销售费用率1.44%，同比+0.24pct，环比+0.63pct；管理费用率8.20%，同比+1.66pct，环比 - 2.89pct；研发费用率8.99%，同比 - 1.88pct，环比 - 4.86pct；财务费用率4.60%，同比 - 0.36pct，环比 - 1.02pct [7][8] 公司业务布局 “两机”领域 - 2024年，公司累计已开发完成“两机”品种736个，正在开发品种166个，“两机”在手订单超过12亿元 [9] - 燃气轮机方面，燃机热端部件覆盖国内外主要燃机厂商和主流燃机型号，2024年产品接单增幅达102.8% [9] - 航空发动机方面，深度参与Leap各系列发动机供货，多款型号机匣市场占有率全球领先 [9] 核电领域 - 2024年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳；研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层；核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品相继研制成功；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目并通过整体真空度测试 [9] - 与合肥能源研究院成立合资公司，前瞻布局核聚变项目，新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证 [9] 低空领域 - 2024年完成YLWZ - 300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并交付产品；起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并首飞 [10] - 2025年3月，子公司负责运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场 [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为30.07、36.80、44.23亿元，归母净利润分别为4.15、5.60、7.26亿元，对应的PE分别为34、25和19倍 [11]