投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 2025年上半年公司新签订单超过20亿元，同比增长超过35%，营业收入13.84亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.88亿元，同比增长23.91% [6] - 2025Q2归母净利润同比大幅增长56.75%，营收同比增长19.05%，期间费用率同环比下降 [7] - 两机领域累计开发完成品种809个，在手订单超过15亿元，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等达成战略合作 [8][9] - 核能核电领域中标多个重大项目，包括金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目，并首次实现柔性屏蔽材料销售 [10] - 低空经济领域完成涡轴发动机寿命累积试验并交付产品，子公司取得通用机场使用许可证 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.46亿元、36.10亿元、44.41亿元，归母净利润分别为4.05亿元、5.31亿元、7.10亿元 [11] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率36.33%，同比增长1.96个百分点，销售净利率12.24%，同比增长1.13个百分点 [6] - 2025Q2销售毛利率35.86%，同比增长1.43个百分点，销售净利率11.65%，同比增长2.50个百分点 [7] - 2025Q2期间费用率：销售费用率1.37%（同比-0.43pct），管理费用率8.17%（同比+1.15pct），研发费用率9.34%（同比-5.19pct），财务费用率3.55%（同比-0.67pct） [7] - 分行业收入：高温合金及精密铸钢件收入8.42亿元（同比+6.41%），核电及中大型铸钢件收入3.26亿元（同比+5.57%），新型材料与装备收入1.46亿元（同比+74.49%） [6] 业务进展 - 燃气轮机领域为西门子能源F级燃机稳定供货叶片，承担H级燃机叶片开发任务，与GE航改燃机达成战略合作 [9] - 航空发动机领域与中国商发合作扩大产品覆盖面，与赛峰集团启动12个品种开发，与罗罗集团合作进入实质订单阶段 [9] - 核能核电领域参与海南昌江小型堆、三澳核电、宁德核电等项目，中标陆丰核电、廉江核电等项目 [10] - 低空经济领域YLWZ-190和YLWZ-300涡轴发动机分别完成500小时和150小时寿命试验，无人机完成多项验证任务 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年PE分别为47倍、36倍、27倍，ROE分别为8%、10%、12% [11][13] - 预计每股收益分别为0.60元、0.78元、1.05元 [11][13]

公司业务布局 - 公司高温合金产品目前主要应用于航空发动机、燃气轮机、石油化工等领域，并以航空领域应用居多 [1] - 公司会积极关注机器人和无人机等新兴行业发展机会和技术产品应用场景 [1] 行业发展趋势 - 工矿、消防、战争机器人以及载货载航弹无人机对高温合金材料需求增长明显 [1] - 高温合金材料在航空领域的应用占据主要地位 [1]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入13.84亿元，同比上升9.11% [2] - 归母净利润1.88亿元，同比上升23.91% [2] - 扣非净利润1.87亿元，同比上升25.6% [2] - 第二季度单季营业总收入7.21亿元，同比上升19.05% [2] - 第二季度归母净利润9621.62万元，同比上升56.75% [2] - 第二季度扣非净利润9718.29万元，同比上升64.11% [2] 盈利能力 - 毛利率36.33%，同比增加5.69个百分点 [3] - 净利率12.24%，同比增加10.21个百分点 [3] - 公司在成本控制和运营效率方面取得显著进展 [3] 财务健康状况 - 每股经营性现金流-0.22元，同比下降547.82% [4] - 货币资金4.21亿元，同比下降33.71% [4] - 有息负债55.41亿元，同比增加18.14% [4] - 有息资产负债率40.08% [4] - 财务费用1.89亿元，占营收比例13.64%，同比增加6.06% [4] 应收账款状况 - 应收账款13.41亿元，同比增加12.92% [5] - 应收账款与利润比例高达468.39% [5] 主营业务构成 - 机械装备构件占主营收入53.37% [6] - 泵及阀门零件占主营收入43.76% [6] - 高温合金产品及精密铸钢件收入占比60.84%，毛利率38.42% [6] 发展前景 - 公司专注于高端装备核心零部件研发、制造和销售 [7] - 参与航空发动机、燃气轮机、核电设备国产化 [7] - 与多家全球行业龙头建立长期合作关系 [7] - 新签订单超过20亿元，同比增长超过35% [7] - 在手订单金额创历史新高 [7]

投资评级 - 报告维持应流股份"推荐"评级，认为其布局的四大新质生产力方向具有长期增长潜力 [1] 核心财务数据 - 2025年Q2业绩：归母净利润0.96亿元（同比+56.75%），扣非净利润0.97亿元（同比+64.11%）[6] - 2025H1整体表现：营业收入13.84亿元（同比+9.11%），归母净利润1.88亿元（同比+23.91%）[6] - 未来盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为4.01亿/5.29亿/7.36亿元，对应EPS 0.59/0.78/1.08元，市盈率45/34/25倍 [2][6] 业务板块表现 - **高温合金及精密铸钢件**：收入8.42亿元（同比+6.41%），毛利率38.42%（同比+1.65pct）[6] - **核电及大型铸钢件**：收入3.26亿元（同比+5.57%），毛利率34.59%（同比+2.65pct）[6] - **新型材料与装备**：收入1.46亿元（同比+74.49%），毛利率31.94%（同比+1.04pct）[6] 战略布局进展 - **两机业务（航空发动机+燃气轮机）**： - 航空发动机领域与GE航空航天、中国商发合作深化，交付CJ1000/CJ2000系列产品 [6] - 燃气轮机叶片成为西门子能源中国唯一供应商，锁定贝克休斯未来订单，2025H1在手订单超15亿元 [6] - **核能核电**：中标中子防护服及屏蔽材料项目，受益于国内年均10+台机组核准 [6] - **低空经济**： - YLWZ系列涡轴发动机完成长时寿命试验并交付 - 运营的安徽六安金安机场获A1类通航许可证 [6] 增长驱动因素 - 订单增长：2025H1新签订单超20亿元（同比+35%），在手订单创历史新高 [6] - 产能扩张：可转债项目达产后预计巩固技术优势并带来利润增量 [6] - 战略定位：四大方向（航空发动机/燃气轮机/核能新材料/低空）均属国家新质生产力重点领域 [6] 市场表现 - 近12个月股价涨幅达145%，显著跑赢沪深300指数（同期涨幅36%）[5] - 当前总市值181.98亿元，对应2025年动态市盈率45倍 [2][3]

IPO及再融资上会预告 - 下周（7月21日-7月25日）IPO上会审核2家企业，合计拟募资13.97亿元 [1] - 恒坤新材拟募资10.07亿元，泰凯英拟募资3.90亿元 [1] - 下周2家再融资企业上会，合计拟募资35.00亿元 [6] 恒坤新材 - 公司注册地福建，属于计算机、通信和其他电子设备制造业，拟科创板上市 [1] - 原计划募资12.00亿元，上会稿缩减至10.07亿元，删除了SiARC开发与产业化项目 [2] - 主要产品为光刻材料和前驱体材料，客户包括多家中国境内领先的12英寸集成电路晶圆厂 [7] - 2024年营业收入5.48亿元，净利润9691.11万元，研发投入占营收比例16.17% [9] - 募投项目包括集成电路前驱体二期项目和集成电路用先进材料项目 [3][4] 泰凯英 - 公司注册地山东，属于橡胶和塑料制品业，拟北交所上市 [1] - 原计划募资7.70亿元，上会稿缩减至3.90亿元 [4] - 主要产品为矿山及建筑轮胎，2024年营业收入22.95亿元，净利润1.57亿元 [12] - 募投项目包括全系列场景专用轮胎产品升级项目和专用轮胎创新技术研发中心建设项目 [13] 再融资企业 - 金诚信拟公开发行可转债募资20亿元，用于赞比亚鲁班比铜矿采选工程等项目 [6][17] - 应流股份拟公开发行可转债募资15亿元，用于叶片机匣加工涂层等项目 [6][21] 行业信息 - 恒坤新材是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一 [7] - 泰凯英聚焦全球矿业及建筑业轮胎市场，产品范畴属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎 [11] - 金诚信业务涵盖矿山资源开发全产业链，应流股份专注于高端装备领域专用设备零部件生产 [15][18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发，公司燃气轮机订单饱满，核聚变、低空经济等新兴领域有望为公司发展注入新动能 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年，应流股份相对沪深300表现良好，1个月、3个月、12个月涨幅分别为5.4%、13.9%、47.3%，而沪深300涨幅分别为1.8%、 -1.3%、6.8% [4] - 截至2025年5月30日，公司当前价格20.83元，52周价格区间9.37 - 22.44元，总市值14,144.33百万，流通市值14,144.33百万，总股本67,903.64万股，流通股本67,903.64万股，日均成交额212.77百万，近一月换手1.61% [4] 公司财务情况 2024年财务情况 - 2024年，公司实现营业收入25.13亿元，同比增长4.21%；归母净利润2.86亿元，同比减少5.57%；加权平均净资产收益率6.33%，同比减少0.62个百分点；销售毛利率34.24%，同比减少1.93个百分点；销售净利率10.09%，同比减少1.46个百分点 [5] - 2024Q4，公司实现营收6.03亿元，同比减少0.31%，环比减少6.14%；归母净利润0.60亿元，同比减少0.14%，环比减少20.43%；ROE为1.30%，同比减少0.05个百分点，环比减少0.34个百分点；销售毛利率35.35%，同比增长1.37个百分点，环比增长2.39个百分点；销售净利率7.09%，同比减少1.78个百分点，环比减少3.79个百分点 [5] - 分行业看，2024年高温合金产品及精密铸钢件产品收入14.69亿元，同比增长6.69%，毛利率36.70%，同比减少2.08个百分点；核电及其他中大型铸钢件产品收入6.42亿元，同比减少5.32%，毛利率31.63%，同比减少1.38个百分点；新型材料与装备收入2.33亿元，同比增长4.00%，毛利率31.56%，同比减少1.04个百分点 [6] 2025Q1财务情况 - 2025Q1，公司实现营收6.63亿元，同比增长0.03%，环比增长9.89%；归母净利润0.92亿元，同比增长1.65%，环比增长54.49%；ROE为1.97%，同比减少0.05个百分点，环比增长0.67个百分点；销售毛利率36.83%，同比增长2.52个百分点，环比增长1.48个百分点；销售净利率12.89%，同比减少0.01个百分点，环比增长5.80个百分点 [7] - 期间费用方面，2025Q1公司销售费用率1.44%，同比+0.24pct，环比+0.63pct；管理费用率8.20%，同比+1.66pct，环比 - 2.89pct；研发费用率8.99%，同比 - 1.88pct，环比 - 4.86pct；财务费用率4.60%，同比 - 0.36pct，环比 - 1.02pct [7][8] 公司业务布局 “两机”领域 - 2024年，公司累计已开发完成“两机”品种736个，正在开发品种166个，“两机”在手订单超过12亿元 [9] - 燃气轮机方面，燃机热端部件覆盖国内外主要燃机厂商和主流燃机型号，2024年产品接单增幅达102.8% [9] - 航空发动机方面，深度参与Leap各系列发动机供货，多款型号机匣市场占有率全球领先 [9] 核电领域 - 2024年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳；研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层；核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品相继研制成功；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目并通过整体真空度测试 [9] - 与合肥能源研究院成立合资公司，前瞻布局核聚变项目，新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证 [9] 低空领域 - 2024年完成YLWZ - 300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并交付产品；起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并首飞 [10] - 2025年3月，子公司负责运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场 [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为30.07、36.80、44.23亿元，归母净利润分别为4.15、5.60、7.26亿元，对应的PE分别为34、25和19倍 [11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：燃气轮机、航空发动机、核电 - 公司：应流股份、西门子能源、GE、PCC、Howmet、贝克休斯、吉祥航空、赛峰、罗罗、普惠 纪要提到的核心观点和论据 燃气轮机行业 - 核心观点：产业景气度高，海外需求旺盛，叶片供应链紧张，国内有国产替代机会 - 论据：西门子能源燃机业务营收和订单创历史新高，上修 2025 财年预测；欧洲、印度、美国等地电力需求增加，中小型燃机发电需求翻倍，重型燃机对城市电网发电需求快速增长，潜在签单项目达十几到 20GW；核心供应商排产饱满，航空领域需求旺盛挤压燃机叶片供应；国内推出 300/400 兆瓦燃气轮机，重型环节存在国产替代需求 [2][3][5] 航空发动机领域 - 核心观点：国内外市场增长态势明显，中国厂商有出海机会 - 论据：中国国产大飞机及东南亚市场带来出海机会，国内航空发动机叶片供应链前景良好；中国厂商能进入海外市场参与竞争，国内外市场航空发动机构件快速增长；国产替代过程及海外需求旺盛，公司与多家客户签订战略框架协议并深入合作 [2][6][12] 核电行业 - 核心观点：处于持续景气上行通道，未来发展潜力巨大 - 论据：自 2019 年起核准的核电站数量持续增加，每年超过 10 台；在建项目数量累积增长；核能发电量占比从 2018 年的约 4%提高到约 5% [7][8] 应流股份 - 核心观点：在多个细分领域深度布局，具备较好的成长性与发展前景 - 论据：在航发、燃机、核反应堆压力容器等领域深度布局，产能投放及利用率提升带来盈利弹性；一季度毛利率表现良好，产能释放后费用摊薄效应显现；未来两年航空发动机、燃气轮机和核电业务快速增长，核电产业维持 10% - 20%增长率；燃气轮机订单总额约 12 亿元，4 月接单加速；燃机和航发业务交付量翻倍，未来几年有望达亿元以上规模 [2][4][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 应流股份资本开支从 2017 年开始持续增长，2020 - 2024 年维持高位，过去七年累计达 45 亿元，每年折旧摊销约 3 亿元 [13] - 应流股份燃气轮机叶片覆盖 EFGH 等级，已覆盖 700 多款燃气轮机和航空发动机型号，并有 100 多个在研项目，高温合金产品占燃气轮机比例约 20% - 25% [4][11] - 应流股份 4 月与贝克休斯等大客户签单，贝克休斯中小型燃气轮机制主导订单金额超 3000 万美元，西门子能源燃气轮机制排产至 2027 - 2028 年 [14] - 应流股份燃机和航发领域市场份额不足 5%，战略布局先海外后国内，市场发展顺序先燃机后航发 [14] - 应流股份 2024 年核电业务收入约 4.2 - 4.3 亿元，2025 年预计达 5 亿元左右，未来几年核电收入将加速释放 [15] - 应流股份一季度盈利改善明显，二季度及三季度关注订单释放节奏等，三季度开始利润表及现金流量表将持续好转 [17] - 应流股份在核电领域深入研究，在机匣领域投入项目，将带来持续收入和利润增长 [18]

市场表现 - 上证指数涨0.08%报3382.96点，深证成指涨0.5%，创业板指涨0.48%，北证50涨1.57%，科创50涨0.29%，中证A500涨0.38% [1] - A股半日成交6611.07亿元，上证指数成交额2593.30亿元，成交量217.38亿 [2] - 上证指数开盘3376.87，最高3389.47，最低3376.54，市盈率14.7，市净率1.33 [2] - 5日涨幅0.46%，20日涨幅2.52%，60日涨幅0.29%，52周高3674.40，52周低2689.70 [2] - 上涨1352家，下跌846家，平盘127家 [2] 资金面 - 央行开展1425亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，单日净投放360亿元 [2] 行业动态 - 1-4月电子商务数字消费增长提速，数字产品线上销售额增长8.4%，智能机器人增长87.6%，智能家居系统增长16% [3] - 中国石化作为基石投资者领投入股宁德时代，推动换电站新型基础设施建设 [3] - 医药股全线爆发，永安药业加速涨停，AI医疗概念低位补涨，贝瑞基因、塞力医疗封板 [3] - 可控核聚变板块涨幅3.35%，超导概念涨2.81%，幽门螺杆菌涨2.72%，AI医疗概念涨2.58% [4] - 航运概念跌1.02%，军贸概念跌0.67%，土地流转跌0.66% [4] - 中核工程联合体与ITER组织签署WPP合同，BEST项目工程提前2月启动 [4] 公司研究 - 中洲特材深耕民用高温合金产品，订单旺盛，东台项目产能投放将提升交付能力 [8] - 爱科赛博布局半导体及泛半导体工艺电源，射频电源产品参数达国际一线水平 [8] - 国光电气布局压力容器测控组件，增长动力源于技术创新和国产化替代 [8] - 旭光电子攻破多项高端领域"卡脖子"技术，实现国产替代 [8] 个股数据 - 中洲特材现价30.87元，爱科赛博现价35.32元，国光电气现价102.5元，旭光电子现价9.72元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，2025Q1业绩恢复性高增长，三大产品线各具亮点 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.07、12.30和14.27亿元，对应当前股价PE分别为32、26、22倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价48.92元，总股本/流通股本6.50亿股，总市值/流通市值318亿元，52周内最高/最低价53.40 / 32.37元，资产负债率46.6%，市盈率39.69，第一大股东为西北有色金属研究院 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收46.12亿元，同比增长11%，归母净利润8.01亿元，同比增长6%；2025Q1实现营收10.74亿元，同比增长35%，归母净利润1.70亿元，同比增长54% [4] - 分产品看，2024年钛合金收入27.52亿元，同比增长9.87%，超导产品收入13.04亿元，同比增长32.41%，高温合金收入3.27亿元，同比减少31.02% [5] 毛利率与费用率 - 2024年销售毛利率33.55%，同比提高1.68pcts；2025Q1销售毛利率35.29% [6] - 2024年分产品毛利率：钛合金产品38.67%，同比提高4.26pcts，超导产品30.22%，同比降低4.17pcts，高温合金22.25%，同比提高6.39pcts [6] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、4.22%、7.61%和0.79%，分别同比 - 0.13pcts、 - 0.45pcts、 - 0.31pcts和 - 0.33pcts，四费费率13.23%，同比降低1.22pcts [6] 产品优势与进展 - 超导产品供货优势显著，受益于医疗、可控核聚变以及磁控直拉单晶硅等领域需求增长，高温超导材料工程化制备技术取得显著进展 [7] - 钛合金产品在航空领域市场主导地位稳固，向直升机、无人机、商用飞机等多领域推广应用，已开发出多个牌号钛合金循环利用全套熔炼技术 [7][8] - 高温合金生产能力提升，建成高温合金返回料处理线，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4612|5449|6468|7422| |增长率(%)|10.91|18.14|18.70|14.75| |EBITDA（百万元）|1180.24|1551.37|1865.99|2134.60| |归属母公司净利润（百万元）|800.79|1006.60|1230.47|1426.74| |增长率(%)|6.44|25.70|22.24|15.95| |EPS(元/股)|1.23|1.55|1.89|2.20| |市盈率（P/E）|39.69|31.57|25.83|22.28| |市净率（P/B）|4.75|4.49|4.20|3.91| |EV/EBITDA|24.54|21.56|18.16|15.95| [10]

公司经营现状与问题 - 营收增长不错，但三费和营业成本高企致净利润下滑，研发费用是图南四五倍，人均薪酬是图南两倍，毛利率受原材料价格波动、成本费用增加、市场环境变化等因素影响下降 [1][2][5][6] - 军工板块净利润受营业成本原材料增幅较高压制，股价连续三年跌幅超 20%以上 [1][2][3] 应对措施 - 持续实施精益管理，全面提升运营效率，通过内部挖潜，努力压降两金，提升资产运营质量 [1][2][3][4][6] - 2025 年加强预算管理，严控费用支出，降本增效 [6] 行业前景与机遇 - 随着 C919 等民机和低空经济发展，高温合金行业在民用领域有巨大市场空间 [2] - 高温合金应用领域广泛，如核电可控核聚变、深海耐腐蚀材料、商飞发动机等带来市场增量 [4] 业务布局与发展 - 高温合金产品在核电、深海、耐蚀材料及商用发动机领域均有广泛应用，是商发核心供应商，致力于新兴产业领域拓展市场 [4] - 已在核电领域取得相关准入资质，与多个重要客户建立业务往来，将继续加强合作，拓展市场 [6] 盈利增长驱动因素 - 紧跟行业发展趋势，积极布局新材料、新产品研发，开拓国际市场，提升新建项目达产达效，内部挖潜降本增效 [6]