2026 年 04 月 27 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 68 期 观点精粹: 最新报告摘要 多部真人/动画电影待释放，IP 运营推动长期增长--光线传媒/影视院线(300251/217206) 公司点评 油气产量提升对冲油价下跌，持续高分红彰显央企投资价值--中国石油/炼化及贸易(601857/217503) 公司动 态研究 剧集开机数显著提升，大力推进算力业务--华策影视/影视院线(300133/217206) 公司点评 IP 业务稳健增长，加强 AI 等领域产业合作--上海电影/影视院线(601595/217206) 公司点评 产销量稳步增长，高分红注重股东回报--国光股份/农化制品(002749/212208) 公司点评 海外收入占比超国内，两机业务加速放量--应流股份/通用设备(603308/216401) 公司点评 机队维修拖累整体运营，静待效率回升--吉祥航空/航空机场(603885/214210) 公司点评 经营质量稳步提升，B 端业务逐步进入交付节点-- ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [3][6] - 基于2026年110倍市盈率，给出6个月目标价98.59元，当前股价（截至2026年4月24日）为82.19元，存在上行空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司“两机”（航空发动机、燃气轮机）业务表现亮眼，核电与航空整机业务协同发展，有望支撑业绩快速增长 [1][2][3] 财务业绩表现 - **2025年业绩**：公司实现收入29.2亿元，同比增长16.1%；归母净利润3.5亿元，同比增长21.7%；毛利率和净利率分别为35.8%和10.7%，同比分别提升1.6个百分点和0.6个百分点 [1] - **2026年第一季度业绩**：公司实现收入8.9亿元，同比增长34.1%；归母净利润1.2亿元，同比增长30.6%；毛利率和净利率分别为33.7%和12.6% [1] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年收入分别为39.1亿元、51.2亿元、70.1亿元，对应增速为33.8%、31.2%、36.8%；归母净利润分别为6.1亿元、9.2亿元、13.9亿元，对应增速为74.6%、51.3%、50.7% [3][11] - **盈利能力展望**：预计净利润率将从2025年的11.9%持续提升至2028年的19.8% [4][11] “两机”业务分析 - “两机”业务持续高景气，是公司业绩增长的核心驱动力 [1] - **燃气轮机领域**：公司的燃机叶片属于瓶颈高、供给刚性强的环节，受益于全球AIDC建设提速和国内重型燃气轮机自主可控突破，公司与西门子能源、安萨尔多、贝克休斯等重点客户合作加强 [1] - **航空航天领域**：公司持续强化与GE航空航天、赛峰、罗罗等国际巨头及国内航发的技术互动 [1] - **业务数据**：2025年，公司高温合金及精密铸钢件产品（主要对应“两机”业务）收入达18.0亿元，同比增长22.9%，毛利率为38.0%，同比提升1.3个百分点 [1] - **订单情况**：2025年“两机”领域新签订单突破20亿元，2026年第一季度新签订单突破8亿元，为未来业绩提供支撑 [1] 核电与航空整机业务发展 - **核电业务**：2025年，公司核电及其他中大型铸钢件产品收入为6.8亿元，同比增长6.5%，毛利率为32.8%，同比提升1.2个百分点 [2] - 公司在核一级爆破阀、核岛主泵泵壳、核燃料储存格架等核心产品上保持国内领先地位，将持续受益于政策带来的重大工程扩容机遇 [2] - **航空整机业务**：公司通过收购浙江华奕38.81%的股权，进军大型无人机终端市场，深化“飞发一体”优势，完善“动力+整机”产业链协同布局 [2] - **新型材料与装备业务**：2025年该业务收入为2.9亿元，同比增长25.4%，毛利率为32.7% [2] 财务预测与估值摘要 - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.36元、2.04元 [4][11] - **市盈率预测**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为91.7倍、60.6倍、40.2倍 [4][11] - **净资产收益率**：预计将从2025年的6.9%显著提升至2028年的19.3% [4][11] - **运营效率改善**：预计总资产周转天数将从2025年的1,521天缩短至2028年的838天，运营效率持续提升 [11]

商业航天与燃气轮机相关公司 - 公司技术成果应用于航天重大工程用飞行器部件 [1] - 公司高温合金产品已用于大飞机及航空发动机 [1] - 公司产品成功应用于国产航改某型燃气轮机 [1] AI应用与数据要素相关公司 - 公司支持多模态智能体开发与政企专属大模型落地 [1] - 公司分布式数据库引擎重构实现十万级GPU线程并发 [1] - 公司产品全面适配国产异构芯片 [1]

2025年度经营业绩与财务状况 - 2025年公司实现营业收入18.67亿元，较上年同期增长34.19% [3] - 其中高温合金产品实现营业收入13.36亿元，较上年同期大幅增长48.94% [3] - 公司实现归属于母公司所有者的净利润0.75亿元，较上年同期增长13.67%；若剔除1,256.79万元的股份支付费用影响，调整后净利润为0.88亿元，同比下降10.61% [3] - 公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.66亿元，较上年同期增长48.22%；剔除股份支付费用影响后，扣非净利润为0.78亿元，同比增长2.54% [3] - 报告期末公司总资产为43.11亿元，较期初增长20.83%；归属于母公司的所有者权益为27.60亿元，较期初增长2.10%；每股净资产为11.18元，较期初增长2.10% [4] 业绩增长驱动因素与业务状况 - 营业收入增长主要得益于铸造高温合金产能稳步提升、变形高温合金产能逐步放量以及合金管材产销持续稳定 [6] - 公司航空发动机、燃气轮机、汽车涡轮、油气化工行业产品销售收入实现了持续增长 [5] - 公司产销规模均实现较好增长，高温合金产能规模效益提升，并通过精益生产和降本增效工作控制成本 [5] - 受产品结构及市场销售价格调整影响，公司综合毛利率略有下降，但仍保持在合理水平 [5] - 公司持续注重新产品研发与新市场开发，并合理控制研发投入效率 [6] 融资进展 - 公司收到中国银行间市场交易商协会的《接受注册通知书》，获准注册发行总额不超过10亿元的科技创新债券（定向债务融资工具） [9][10] - 该注册额度自通知书落款之日起2年内有效，公司可在注册有效期内分期定向发行，由国信证券股份有限公司主承销 [10]

文章核心观点 - 受益于AIDC建设催生的电力需求，燃气轮机海内外订单持续放量，行业高景气度全面兑现，龙头企业订单已排期至2030年，行业正迎来黄金发展期 [1] 市场表现与行业景气度 - 燃气轮机概念股表现活跃，多只个股走强，例如飞沃科技盘中一度涨超15%，万泽股份涨超7%，杰瑞股份、常宝股份涨超6% [1] - 行业高景气度正全面兑现，龙头企业订单排期已延伸至2030年 [1] - 海外巨头西门子能源2026财年第一财季斩获燃气轮机订单102台，创季度新高，订单额增至176.09亿欧元，积压订单达1460亿欧元 [4] - 西门子能源燃气轮机的交付时间已经排到了2029年、2030年 [4] - 2025年全球燃机意向订单已超80GW，但实际可交付产能不足50GW，供需缺口明确 [5] 需求驱动因素 1) **AIDC建设驱动电力需求** - AI算力爆发催生了数据中心稳定供电的刚性需求 [4] - AIDC建设进入高速增长期，2025年至2028年美国AI需求带来的电力容量需求年复合增长率约55%，未来三年累计需求超150GW [4] 2) **燃气轮机的优势** - 燃气轮机启动迅速、供电稳定，成为满足数据中心供电需求的优先解 [4] - 燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本和高可靠性，成为AIDC主电源优先解 [5] - 燃气轮机部署周期短、供应可靠且与数据中心建设周期高度匹配，是满足爆发式增长需求的首要选择 [6] - 燃气轮机发电在技术成熟度、稳定性和持续性上较风电、光伏等新能源发电有优势 [6] 公司动态与业绩 1) **应流股份** - 公司对西门子能源、通用电气、东方电气等国内外主要燃气轮机厂商已形成批量供货，订单自2024年开始持续增加 [2] - 2025年前三季度实现净利润2.94亿元，同比增长29.59%，主要系“两机”（航空发动机与燃气轮机）业务快速增长 [2] - 2025年上半年新签订单超过20亿元，同比增长超过35% [2] - 客户反馈订单景气度有望持续到2030年以后 [4] 2) **杰瑞股份** - 公司全资子公司GPS与美国某客户签署燃气轮机发电机组销售合同，合同金额为1.82亿美元（约合12.65亿元人民币），将应用于数据中心供电领域 [2] - 公司在北美地区已具备燃气轮机发电设备等多种类设备总装配的生产能力 [3] - 公司积极推进在阿联酋迪拜新建生产及办公基地，可作为相关产品产能的有效补充 [3] - 公司的燃气轮机发电机组采用高度集成化设计，可实现快速运输、现场拼装与灵活扩容，且搭配减排方案可降低氮氧化物排放量 [6] 产能与供应链 - 杰瑞股份通过在美国原有厂房基础上进行产能扩建，已在北美地区具备燃气轮机发电设备等总装配能力 [3] - 供给端受制于供应链约束及3年—5年的交付周期显著滞后于需求 [5]

公司业务进展 - 公司在民航领域持续推进商飞产品认证进程 [1] - 公司部分高温合金产品已通过中国商用飞机发动机有限责任公司的认证 [1] - 公司已通过认证的高温合金产品已应用于中国商用飞机发动机有限责任公司的产品中 [1]

公司业务与产品应用 - 公司高温合金产品目前在可控核聚变领域尚无实际应用 [1]

公司业务与产品 - 公司高温合金产品主要应用于航空航天发动机领域 [1] - 公司产品应用范围覆盖军用飞机与商用飞机 [1]

公司产品应用领域 - 公司高温合金产品可用于军用飞机 [1] - 公司高温合金产品可用于商用飞机 [1]

公司业务与产品应用 - 公司高温合金产品目前未应用于朱雀三号发动机 [1]