报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级（维持）[1][4][26] 报告核心观点 - 报告期内（2026年1月9日至2026年1月22日），SW医药生物行业指数下跌0.75%，跑输同期沪深300指数约0.46个百分点，行业整体估值变化不大，PE（TTM）约为52.01倍，相对沪深300的PE倍数为3.86倍[1][11][19][26] - 行业内部表现分化，多数细分板块及个股录得正收益，其中线下药店和原料药板块涨幅居前，分别上涨3.14%和2.34%，而医药流通和化学制剂板块跌幅居前，分别下跌3.26%和2.87%[1][3][12] - 近期行业重要政策动向为河北省等地取消医院用药数量限制，从“准入”与“考核”两方面为医院配备国谈药松绑，有望促进临床需求驱动的药品使用[4][24] - 近期多数前期涨幅较大的个股及AI医疗相关板块出现回调，建议后续关注脑机接口等政策支持领域的投资机会，并列举了医疗设备、医药商业、医美、创新药等多个细分板块的关注标的[4][26][27][28] 根据目录总结 1. 行情回顾 - **1.1 行业指数表现**：2026年1月9日至1月22日，SW医药生物行业指数下跌0.75%，同期沪深300指数下跌0.29%，行业跑输大盘0.46个百分点[1][11] - **1.2 细分板块表现**：SW医药生物三级细分板块中多数录得正收益，线下药店板块上涨3.14%，原料药板块上涨2.34%，医药流通板块下跌3.26%，化学制剂板块下跌2.87%[1][3][12] - **1.3 个股表现**：报告期内，行业内约66%的个股录得正收益，涨幅榜中宝莱特周涨幅最大，为60.88%，跌幅榜中鹭燕医药周跌幅最大，为39.07%[13][16] - **1.4 估值水平**：截至2026年1月22日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为52.01倍，相对沪深300整体PE的倍数为3.86倍，估值变化不大[19][26] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家卫健委印发《突发事件创伤伤员医疗救治规范（2025年版）》和《突发事件烧伤伤员医疗救治规范（2025年版）》，以提升相关医疗应急处置能力[22][23] - **行业新闻**：河北省医保局发布通知，明确医保和卫健部门对定点医疗机构配备药品无数量限制，并要求医院在2个月内将国谈药配备齐全，同时国谈药不纳入药占比、次均费用等考核，此举旨在以临床需求为导向为医院用药松绑[4][24] 3. 上市公司重要公告 - 恩华药业获得国家药监局核准签发的化学药品右酮洛芬氨丁三醇注射液的《药品注册证书》，该药品用于成人术后镇痛，目前国内仅南京正科医药股份有限公司同品种获批[25] 4. 行业周观点 - 维持行业“标配”评级，行业估值处于相对稳定状态[4][26] - 指出前期涨幅较大的AI医疗等相关板块和个股回调幅度较大，带动了板块整体回调[4][26] - 强调脑机接口作为“十五五”规划明确的未来产业，政策持续加码，是后续值得关注的投资机会[4][26] - 报告详细列出了建议关注的细分板块及对应公司，包括医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等，并提供了部分关注标的的推荐理由[4][26][27][28]

公司股价与基本面 - 2025年1月12日，泰坦科技股价上涨9.83%，报收28.16元/股，成交额1598.25万元，换手率0.35%，总市值46.31亿元 [1] - 公司主营业务是为创新研发、生产质控实验室提供科学服务一站式技术集成解决方案，产品与服务涵盖科研试剂、生物耗材、分析耗材、实验仪器、智能实验设备、科研信息化、特种化学品及相关综合技术服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：科研试剂42.70%，科研仪器及耗材28.42%，特种化学品26.48%，实验室建设及科研信息化2.37%，其他(补充)0.02% [1] 基金持仓与影响 - 诺德基金旗下诺德量化核心A（006267）在报告期三季度重仓泰坦科技，持有5.51万股，占基金净值比例为1.04%，位列其第七大重仓股 [2] - 基于上述持仓测算，该基金在1月12日因泰坦科技股价上涨浮盈约13.89万元 [2] - 诺德量化核心A（006267）基金最新规模为9323.32万元，今年以来收益4.45%，近一年收益51.39%，成立以来收益59.71% [2] 基金经理信息 - 诺德量化核心A（006267）的基金经理为王恒楠，其累计任职时间为7年54天，现任基金资产总规模为2.45亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为59.71%，最差基金回报为-35.81% [3]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级，且评级为“下调” [1][5][26] 报告核心观点 - 脑机接口板块表现靓眼，是带动医药生物板块整体反弹的关键因素，其作为“十五五”规划明确布局的未来产业，政策持续加码，后续建议关注该板块投资机会 [1][5][26] - 行业近期走势为：SW医药生物行业在报告期内跑赢沪深300指数，多数细分板块录得正收益，行业估值有所上升 [5][12][13][18] - 带量采购政策在2026年初脚步加快，国家和地方层面均有新动态，将持续影响行业 [5][24] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - **1.1 行业指数表现**：2025年12月26日至2026年1月8日，SW医药生物行业上涨3.61%，跑赢同期沪深300指数约1.56个百分点 [12] - **1.2 细分板块表现**：报告期内，多数三级细分板块录得正收益，其中医院和医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨10.62%和7.39%，线下药店板块跌幅居前，下跌1.46% [13] - **1.3 个股表现**：行业内约82%的个股录得正收益，约18%的个股录得负收益，涨幅榜中翔宇医疗周涨幅最大，为57.50%，有4只个股涨幅在40%-60%区间；跌幅榜中贵州百灵周跌幅最大，为15.55%，有10只个股跌幅在10%-20%区间 [14][17] - **1.4 行业估值**：截至2026年1月8日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为52.75倍，相对沪深300整体PE倍数为3.78倍，行业估值有所上升 [18] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家卫健委等部门联合印发《第四批鼓励仿制药品目录》，目录收录21个品种、47个品规，涉及抗肿瘤、神经系统、辅助生殖、放射性诊断等领域，旨在优化药品供应保障体系 [21][23] - **行业动态**：进入2026年，药品带量采购步伐加快，地方层面如广东、河北、安徽等地已有相关集采消息传出；国家层面，全国医疗保障工作会议指出将开展新批次国家组织药品和高值医用耗材集采，并继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购 [5][24] 3. 上市公司重要公告 - **亚虹医药**：公司自主研发的APL-2401（FGFR2/3双靶点小分子抑制剂）在晚期实体瘤患者中开展的I期临床试验已完成首例受试者入组 [25] 4. 行业周观点 - 重申对行业给予“标配”评级，近期医药生物板块的反弹主要受脑机接口板块走强带动 [26] - 建议关注的投资机会覆盖多个子板块，并列出具体关注公司： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 [5][26] - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 [5][26] - **医美**：爱美客、华东医药 [5][28] - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 [5][28] - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 [5][28] - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业 [5][28] - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 [5][28] - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 [5][28] - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 [5][28] - 报告以表格形式列出了部分建议关注标的及其推荐理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台）、华东医药（医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等 [29]

公司收购交易 - 泰坦科技于2025年7月23日审议通过收购议案，拟使用自有或自筹资金收购CentralGlass日本持有的Apollo Scientific Ltd 100%股权 [1] - 公司已完成相关境外投资备案及审批程序，并通过了英国投资国家安全审查 [1] - 各方近日签署《交割确认书》，公司已支付全部股权收购款，交割完成后，Apollo Scientific成为公司全资子公司 [1]

公司发展历程与战略定位 - 公司从2007年大学生创业项目起步，于2020年登陆科创板成为“科学服务第一股”，目前正从产业筑基阶段迈向破壁跃升的新征程，目标是提高科技自立自强水平，并计划在“十五五”期间叩开全球产业竞争的大门 [1] - 公司名称“泰坦”寓意希腊神话中巨人的敢扛敢闯精神，旨在科学服务领域闯出新路，目标是成为一家受人尊重的企业 [1] - 公司发展经历了从“探索”、“成长”、“精耕”到“聚变”的迭代过程，目前进入“十五五”新征程的关键词是“出海”，致力于对标全球科学服务龙头，形成国际竞争力 [6] 市场地位与客户基础 - 公司累计服务超过6万家客户、100万科研人员，其中世界500强客户超过150家 [1] - 公司对全国研发型生物医药企业的覆盖率突破80% [1] - 广泛的客户基础和行业覆盖率为公司打开国际市场形成了信任背书 [6] 产业能级建设与制造体系 - 公司聚焦产业能级建设，将制造能级从“造自行车”迭代升级为“造飞机”，以打破行业发展天花板并支撑高端场景 [1][2] - 已构建覆盖试剂、耗材、仪器三大核心品类的全产业链制造体系 [2] - 产能扩张迅速：2022年启动上海奉贤、湖北宜昌两大基地建设；2023年安徽安庆、上海松江两大基地投产；计划2025年底上海奉贤基地投入试运行 [2] - 上海松江基地已实现盈亏平衡，集高端化学试剂、生物试剂研发与运营于一体 [2] - 安徽安庆基地的超高纯溶剂生产规模亚洲领先，并在电子级、制备级溶剂工艺上持续突破 [2] - 上海奉贤基地总投资10.58亿元，是国内投资最大的仪器耗材生产验证基地 [2] 研发投入与技术创新 - 2025年上半年，公司研发投入达8035.79万元 [2] - 研发成果包括推出G4级电子级超纯水新品、IVScope8000Pro小动物活体成像系统等产品 [2] - 2025年上半年获得27项专利及软件著作权 [2] 产品线与并购扩张策略 - 公司产品线丰富，涵盖科研试剂、分析试剂、特种化学品、安防耗材、仪器仪表等，总计约二十万种产品品类 [4] - 从依靠单一实验室耗材起步，已发展至掌握八大产品线 [4] - 自2020年上市后，公司借助资本市场力量，通过并购实现产品线的精深化发展 [4] - 2021年并购美国天地公司安徽色谱溶剂工厂，取得高纯溶剂核心技术并整合产能 [4] - 2024年并购润度生物、迈皋仪器、勤翔仪器三家医药生物企业，构建起研发、生产、销售全链路深度协同的格局 [4] - 近期以约575万英镑并购英国老牌生化试剂公司Apollo Scientific Ltd. (ASL)，将“并购地图”向海外延伸 [5] - 并购目标始终瞄准科学服务研发、制造端的优质企业，以实现“为我所用、补链强链”的深层价值 [5] - 2024年并购的三家企业2025年上半年销售收入均实现增长，迈皋仪器的精密加工能力已成为公司自研仪器的重要支撑，ASL的欧洲渠道网络正助力公司品牌扎根海外 [5] 财务与产能支撑 - 公司2024年现金流已实现回正，2025年持续为正 [6] - 已构建多元化的自主品牌矩阵，上海奉贤基地未来陆续释放的产能将为海外市场放量注入强劲动力 [6] 未来发展规划 - 随着基地建设的大额资产投入逐步收尾，未来3至5年公司将正式迈入成果验证的关键阶段 [3] - 公司以“耗材为基、仪器突破”为路径，旨在形成与国际龙头同台竞技的产业竞争力 [6] - 公司产业配套体系已然成型，正从“五年筑基”的积累期迈向“十年奋进”的突破期，进入为期十年的能力跃升期 [7] - 公司团队将保持务实经营定力，致力于将分内事做精做透，让现有基地释放最大效能，并推动核心产品持续迭代升级 [7]

文章核心观点 - 上海一批科创公司以“创新”与“国际化”为双线战略，在“十五五”规划背景下谋篇布局高质量发展 [1] - 这些公司依托上海完善的科创生态与国际科创中心优势，攻坚核心技术并拓展全球市场，为我国经济高质量发展贡献力量 [2] 凯赛生物 - 公司定位为合成生物产业的开拓者与“铺路石”，致力于发展一个行业而不仅是一个产品 [4][5] - 采用“高通量+AI驱动”的研发策略，根据市场需求反向设计和研发产品，大幅缩短菌种筛选周期，每年都有产业化菌种迭代 [7] - 已掌握从二元酸到聚酰胺等生物基产品的全套产业化技术，可自由组合生产多种生物基聚酰胺，形成全品类产品家族 [7] - 2025年4月通过一笔66亿元人民币的定向增发引入招商局集团，进行战略合作 [8] - 合作成果显著，例如全球首个生物基复合材料冷藏集装箱已于2025年9月交付，其关键部件采用公司研发的连续纤维增强热塑性生物基聚酰胺复合材料，密度仅为钢铁的1/4、铝材的2/3 [9] - 与招商局集团合作推进公路桥梁、建筑、集装箱、纺织等行业的新材料应用项目，并在合肥打造产业示范项目，打通完整生物材料产业链 [10] - “十五五”期间将从研发、应用、生产三大关键点发力，推动秸秆高值化利用，建设生产基地，构建产业生态 [11][12] 英方软件 - 公司是A股第一家提供数据复制与灾备相关软硬件的上市公司，服务覆盖全球6000余家机构客户 [13] - 发展过程中翻越了“研发”、“市场”与“信任”三座大山，核心产品可实现微秒级任意时间点数据恢复 [13][15] - 研发投入强度目标维持在营收的50%以上，并希望将海外业务收入占比提升至20%或以上 [13] - 产品已构建容灾、备份、大数据、云数据管理四大系列，为证券交易系统、医院LIS系统、制造企业MES系统等提供保护 [14][15] - AI发展带来新增长空间，公司通过“AI智能化”与“出海”双轮驱动，从“灾备产品公司”迈向“数据韧性平台型企业” [17] - 在AI智能化方面，推进智能复制、AI防勒索等前沿技术研发 [18] - 在国际化方面，已设立香港子公司，未来将打造上海（研发）、香港（国际运营）与新加坡（东盟拓展）“三大核心区域中心” [18] - 愿景是在“十五五”末期成为全球领先的数据韧性平台 [18] 泰坦科技 - 公司是国内科学服务行业的破局者，从大学生创业项目成长为科创板“科学服务第一股” [19] - “十五五”期间的目标是叩开全球产业竞争的大门，实现出海 [19][24] - 聚焦产业能级建设，构建覆盖试剂、耗材、仪器三大核心品类的全产业链制造体系 [20] - 产能持续扩张，上海奉贤、湖北宜昌、安徽安庆、上海松江等多个基地已建设或投产，其中上海奉贤基地总投资10.58亿元人民币，是国内投资最大的仪器耗材生产验证基地 [20] - 2025年上半年研发投入达8035.79万元人民币，推出G4级电子级超纯水新品等产品，并获得27项专利及软件著作权 [20] - 借助资本市场进行并购以扩充产品能力，例如2024年并购润度生物等三家企业，近期以约575万英镑收购英国生化试剂公司Apollo Scientific Ltd. (ASL) [22] - 2024年并购的三家企业2025年上半年销售收入均实现增长，ASL的欧洲渠道网络助力品牌出海 [23] - 累计服务超过6万家客户、100万科研人员，其中世界500强客户超150家，全国研发型生物医药企业覆盖率突破80% [18][24] - 2024年现金流已回正，2025年持续为正，为发展备足“粮草” [24] 创远信科 - 公司是射频通信测试仪器研发企业，其产品被喻为“工业之尺”，贯穿研发、生产、运维全链条 [27] - 近三年累计研发投入4.91亿元人民币，占累计营收近60%，并获得国家科学技术进步奖特等奖 [27][28] - 技术从3G演进至6G，6G涉及太赫兹频段与空天地一体化组网 [28] - 已加入全球6G技术研发核心组织IMT-2030推进组，并参与相关研发项目 [29] - 业务向“空天地”测试空间拓展，推出用于卫星网络性能监测的“Eagle Sat”测试方案和保障低空通信安全的“Rainbow”监测分析系统 [29] - 2025年9月启动收购微宇天导100%股权，以提供覆盖“地面—低空—卫星”的全域测试解决方案 [29] - 在车联网测试领域，聚焦整车网络性能、车载线缆及车载通信器件三大核心测试领域，推出EagleAuto等解决方案 [32] - 将机器人测试视为支撑未来30年发展的“潜力金矿”，已与凯盛机器人签署协议提供测试解决方案 [34] - 公司布局遵循服务国家战略的原则，扎根无线通信测试领域，不做无谓的多元化 [35]

文章核心观点 - 中国民营企业面临严峻的传承挑战，从“家族传承”转向“制度传承”是构建百年企业的关键路径 [1][3] - “十五五”规划建议为破解传承困局指明方向，即通过“完善中国特色现代企业制度”与“弘扬企业家精神”实现制度与文化双重解决方案 [1][3] - “财团+职业经理人”的二元治理结构是解决传承痛点的可行模式，通过资本稳定与专业管理实现企业可持续发展 [6][7] 民营企业传承现状 - 超80%民营企业采用家族式经营，但仅30%能成功传至第二代，传至第三代的比例骤降至13% [1] - 超50%民营企业家年龄在50-60岁阶段，300多位民营上市公司董事长年过65岁，企业面临“无人接班”与“治理断层”风险 [1] - 超八成民企二代对接班缺乏兴趣，即便接班也常陷入“有身份无实权”的尴尬境地 [2] 传承困难的根本原因 - 传承遭遇“意愿缺失、能力不足、系统排斥”三重困境 [2] - 创一代与二代存在认知鸿沟与文化冲突，创一代信奉“现金流为王”，二代推崇数据驱动与系统管理 [2] - “信任三角”断裂问题突出，创始人对二代不放心，老员工对二代不认可 [2] - 历史惯性导致企业控制权与家族资产高度绑定，缺乏股权信托等现代化治理工具，且受“讳言身后事”传统观念影响 [3] 国际成功治理模式借鉴 - 丹纳赫通过“财团控股+职业经理人专业化运营”架构成功转型，家族信托与机构资本搭建稳定持股平台，董事会以专业成员主导决策 [4][5] - 赛默飞12名董事中有8名为外部独立董事，审计与薪酬委员会由独立董事主导，职业经理人薪酬中50%长期激励与净资产收益率等硬指标挂钩 [5] - 思百吉采用私募财团“赋能式控股”模式，KKR实现100%现金收购后引入职业经理人团队，推行“事业部制+超额利润分成”机制，两年内核心产品市占率提升8个百分点 [6] “财团+职业经理人”模式的内涵与优势 - 建立“财团控股稳方向、职业经理人操盘运营”的二元治理结构，财团提供战略指引与资本支持，不干预日常经营 [6][7] - 该模式通过制度化安排重构信任关系，基于市场标准选拔经理人以匹配数字化转型需求，财团的长期资本属性可避免短期主义 [7] - 培育财团可重点发展由龙头企业和金融资本组建的产业型财团，以及借鉴淡马锡模式的专业投资型财团 [7] 治理现代化的宏观影响 - 民营企业治理结构现代化是中国经济从高速增长转向高质量发展的微观基础 [8] - 建立可复制、可传承的制度体系能提升中国经济的韧性和稳定性，助力中国式现代化 [8]

文章核心观点 - 中国民营企业普遍面临严峻的“传承大考”，从“家族传承”向“制度传承”的系统性治理重塑是破解困局、实现可持续发展的关键方向 [1][7] 民营企业传承现状与挑战 - 超过80%的民营企业采用家族式经营，但仅有30%能成功传至第二代，传至第三代的比例骤降至13% [1] - 超过50%的民营企业家年龄在50岁至60岁之间，300多位上市公司董事长年过65岁，“无人接班”与“治理断层”风险叠加 [1] - 家族企业传承遭遇“意愿缺失、能力不足、系统排斥”三重困境，超过80%的民企二代对接班缺乏兴趣 [6] - 认知鸿沟与文化冲突加剧传承难度，创一代与二代在管理哲学、数字化转型等方面存在显著分歧，导致“信任三角”断裂 [6] - 全球家族企业平均寿命仅24年，与创始人平均工作年限基本一致，传承期易引发战略中断、供应链及资金链风险 [7] 传承困局的根源与制度要求 - 困局源于两大历史惯性：改革开放初期的家族式治理模式导致控制权与家族资产高度绑定；企业家受传统观念影响缺乏系统性传承规划 [7] - “十五五”规划建议将“完善中国特色现代企业制度”与“弘扬企业家精神”并列提出，为传承提供了“制度锚点”与“文化基因”的双重解决方案 [1][7] - 现代企业制度通过股权结构多元化、董事会专业化、职业经理人市场化等措施，打破家族控制和个人主导的治理惯性 [8] - 制度化的治理设计可确保CEO更迭时核心业务保持连贯，是企业家精神（创新、风险承担、长期视野）的具象化载体，避免“文化断层” [8] 国际成功治理模式借鉴 - 丹纳赫通过建立“财团控股+职业经理人专业化运营”的治理架构成功转型，其“丹纳赫商业系统（DBS）”标准化运营框架确保了持续稳定发展 [10] - 赛默飞12名董事中有8名为外部独立董事，审计与薪酬委员会由独立董事主导，职业经理人薪酬中50%的长期激励与ROE、研发投入等硬指标挂钩，其诊断业务全球市场占有率突破35% [10] - 思百吉采用私募财团“赋能式控股”模式，KKR实现100%现金收购后不干预日常经营，引入职业经理人团队推行“事业部制+超额利润分成”机制，两年内核心产品市占率提升8个百分点 [11] - 国际案例的共同逻辑是通过信托、财团实现“控制权与经营权分离”，以专业化董事会监督制衡，用长期激励机制绑定利益，摆脱对“家族继承人”的依赖 [11] “财团+职业经理人”模式的内涵与优势 - 模式核心是建立“财团控股稳方向、职业经理人操盘运营”的二元治理结构，财团提供战略指引、资本支持与风险兜底，不干预日常经营 [13] - 该模式通过资本属性与管理能力的精准匹配，解决传统家族企业传承的三大痛点：信任重构、专业适配、长期导向 [14] - 在信任重构上，财团作为第三方长期资本能跳出家族情感纠葛，搭建制度化信任关系 [14] - 在专业适配与长期导向上，基于市场标准选拔的职业经理人匹配企业升级需求，财团的长期资本属性关注持续价值增长，弥补代际更迭可能出现的短视问题 [14] 推动治理模式体系化的建议 - 培育财团可重点发展两类主体：由龙头企业和金融资本共同组建的产业型财团，以及借鉴淡马锡模式、以长期价值投资为导向的专业投资型财团 [14] - 需要建设职业经理人市场，完善资质评价体系、激励机制及职业声誉约束机制 [15] - 完善制度保障，如对家族信托设立给予税收支持，对职业经理人长期激励实行递延纳税，以优化民营企业治理生态 [16] 治理现代化对经济的影响 - 民营企业治理结构的现代化是中国经济从高速增长转向高质量发展的微观基础 [17] - 当大多数企业建立起可复制、可传承的制度体系，而非依赖个体智慧与血脉延续时，中国经济的韧性和稳定性才能得到根本提升 [17] - 这场治理变革的本质是民营企业从“创一代”的“胆识驱动”迈向“百年企业”的“系统驱动”，其意义超越企业个体，助力中国式现代化 [17]

文章核心观点 - 1990年代资产泡沫破灭后，日本股市整体表现低迷，但内部出现了显著的结构性行情，以工业、科技、通信和大消费为代表的“新经济”行业表现强劲 [3][7][12] - 日本股市结构性上涨的驱动力来自资产端和资金端的共同作用：资产端是企业出海、高技术主导和公司治理改善三者形成的正反馈；资金端是稳定的长线资金和海外资金的流入支撑 [3][14][19][74][81] - 日本经验表明，即使在国内宏观环境长期低迷（如通缩、去杠杆）的背景下，企业通过增加全球暴露、维持技术领先和完善治理，依然能实现盈利改善和股市的结构性上涨 [3][14][81] 90年代日本开启结构性上涨 - 1990年代后日本实际GDP增速从80年代的4%左右下行至不足1%，并长期维持低速增长，GDP平减指数陷入近20年的负增长，股市和楼市齐跌 [7] - 若剔除对国内地产和通缩暴露较多的“老经济”行业（能源、材料、金融等），代表“新经济”的行业指数在1993-2000年间录得年化7.3%的复合收益，表现接近除美国外的全球平均水平，远优于日经225指数的-2.6% [12] - 分板块看，科技、通信、工业及可选与必选消费板块年化平均收益达6.8%至18.1%，而能源、材料板块收益为负；新经济指数呈现趋势性走强，老经济指数直至2023年才恢复至90年代初水平 [12][14] 扩大海外暴露 - 日本出口占GDP比重从90年代初的10%上升至全球金融危机前的20%，其中工业用品、资本设备和耐用品消费占比超过80年代高点 [24] - 日本对外直接投资占GDP比重从1993年的0.3%上升至2008年的2.2%，制造业是主要投资方向，其占比从31%升至50%，高端制造业（化工、机械、电气等）占比超30% [26][29] - 海外生产占比从1990年的14%升至2007年的30%，制造业海外分支销售占比从6%升至23.5%；海外直接投资收益率稳定在5%以上，远高于日本企业平均2%的利润率 [31][32][39] 高技术主导 - 日本高技术产品出口占比长期保持在85%以上，研发费用占GDP比重从2.5%升至3%以上，高于OECD国家2%的平均水平 [42][44][46] - 1995年至2004年间，日本私人部门劳动生产率增速为2.2%，TFP增速为1.2%，高于泡沫破灭初期；信息通信、科学服务和制造业生产率增速较高 [53][55] - 高技术产业与出海产业高度重合，通过技术壁垒获取高利润，并与全球暴露相互叠加，共同推动相关行业股价的结构性上涨 [58] 完善公司治理 - 90年代后日本股市外资持股比例从约5%快速增加至2000年初的20%，海外投资者更注重投资回报，推动日本企业会计制度与信息披露改革 [62][63] - 一系列公司治理改革实施：1993年商法修订大幅降低股东诉讼成本；1997年取消股票期权法律障碍；1995年和1998年逐步放开股票回购限制 [63] - 企业分红和回购额上升，新经济行业的ROE在金融危机前已超过90年代初高点，自由现金流收益率也持续改善且稳定性优于老经济 [63][69][70][73] 稳定资金入市 - 资产泡沫破灭后，保险资金入市占比稳定，海外资金占比显著上升，两者形成结构性行情的资金端支撑 [74][76] - 以保险和养老金为代表的长线资金净流入股市资金占比稳中有升，海外资金在流量和存量占比上均快速提高 [74][79][80] - 稳定的长线资金和海外资金入市，一方面改善资产需求，另一方面倒逼企业提升治理能力和盈利水平，形成资产端与资金端的正反馈 [19][74][81]

公司战略投资 - 公司拟出资2900万元人民币作为有限合伙人参与上海泰礼璟源创业投资合伙企业（接力基金第七期）[1] - 投资旨在促进战略发展及业务领域拓展 借助专业机构经验优化产业布局[1] - 基金重点投向新材料和科学服务行业的早期科技类创业企业[1] 业务协同与生态构建 - 投资将为公司未来战略性投资和并购提供行业资源与技术支撑[1] - 通过资本合作推动公司业务发展、协同创新及生态体系构建[1]