投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 合同负债大幅增长113.5%至75.32亿元 显示下游订单需求修复 为未来业绩释放提供高确定性 [2] - 新一代战机如歼35满足多军种需求并拓展军贸市场 打开长期成长空间 [3] - 产能建设加速 定向增发40亿元用于航空武器装备跨越式发展 在建工程增长31.5%至22.92亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收146.28亿元同比下降32.35% 归母净利润11.36亿元同比下降29.78% [1] - 毛利率12.25%同比微降0.27个百分点 净利率7.77%同比提升0.28个百分点 [2] - 经营性现金流净额30.87亿元 较去年同期-58.9亿元大幅改善 [2] - 预计2025-2027年营收488.09/575.55/650.12亿元 归母净利润39.22/47.17/53.79亿元 [3] 业务进展 - 参加巴黎航展等国际活动展示歼-35A等先进机型 积极开拓高端航空装备军贸市场 [3] - 产品结构调整及配套交付进度影响短期业绩 但新型号放量需求明确 [1][3] - 募集资金用于规模化交付能力建设 匹配"十四五"末及"十五五"期间装备放量周期 [3] 估值指标 - 当前市盈率44.51倍 预计2025-2027年PE分别为44.51/37.00/32.45X [3] - 每股收益预计1.38/1.66/1.90元 每股净资产8.42/9.69/11.20元 [3][9] - 净资产收益率预计16.43%/17.17%/16.95% 毛利率稳步提升至13.3% [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工、金融、消费、传媒、计算机、航空、无人机、地面装备、水下作战 - **公司**：中航西飞、中直股份、中国海防、东兵、一机集团、洪都航空、成飞、沈飞、中兵红箭、北方导航、航天彩虹、中无人机、航天电子、中国船舶、中国动力、宗申动力、亚星锚链、中国兵装集团、四大金融集团、十大军工集团、航天科技、航天科工 [1][15][20][21][23] 纪要提到的核心观点和论据 - **军工板块投资价值高**：年度和季度基本面显示军工行业业绩预期反转明显，成长动量强；交易面表现出色，成长风格和自身动量强，市场拥挤度可接受；内外部需求增加，海外市场利润率提升，地缘政治紧张、各国增加军事预算、政策支持等因素推动估值提升；是最推荐的三个板块之一 [1][2][5] - **内外部需求影响投资价值**：内部需求来自国内国防建设，外部需求是国际市场对中国军品重估，中国军品性价比优势获认可，可能放宽武器出口限制，打开海外市场空间 [3][4] - **武器出口潜力大**：可能放宽限制，从单兵装备到系统化解决方案出口，有望实现 10 倍以上增长，利润率大幅提升 [1][6] - **多重催化剂推动发展**：地缘政治紧张、各国增加军事预算、中国顶层设计政策支持、国内反腐接近尾声需求释放、推进四大金融集团供给侧改革 [7][8] - **上证指数走势预期乐观**：预计未来 3 - 6 个月上证指数有望达 2024 年 10 月 8 日高位 3500 点左右，甚至触及 3674 点，近期市场表现符合预测 [9] - **7 月市场表现及配置策略**：市值上中盘股＞小盘股＞大盘股；行业风格上消费、金融和成长板块占优；采用“银行 + X”策略，银行作基石，关注军工、传媒和计算机等科技成长方向 [10] - **2025 年是国防军工大年**：是十四五规划最后一年和十五五规划过渡期，各军兵种加速完成任务，中报业绩或超预期，部分任务量可能延至明年，十五五订单超预期将支撑业绩增长 [1][13] - **军贸发展方向明确**：在全球打开局面，重点发展船舶、坦克、导弹、飞机等领域，包括无人机、战斗机和直升机 [1][14] - **关注投资方向**：高低切换关注中航西飞、中直股份等低位标的；水下作战结合深海科技是重点，关注中国海防；无人智能装备领域关注东兵、一机集团；超高音速导弹关注中兵红箭等 [1][15] - **2025 年军工受关注主线**：重组（中国兵装集团推进重组）、军贸（地缘政治冲突提升，我国主战装备亮相获战绩，军贸企业价值重估）、新域新质（新质战斗力如无人装备等，新质生产力如国产大飞机等） [16] - **2025 年阅兵意义重大**：是十年来重大展示，期待看到更多新型列装装备，展示军事进步，激发国内对军事技术与装备的兴趣与认知 [19] - **细分领域值得关注**：航空装备（歼 35 等战斗机及航空发动机板块）、无人机（航天彩虹等企业，增速快，受内外需求驱动）、地面装备（中国兵器工业集团旗下企业）、水下作战（核心标的中国海防等） [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 十大军工集团资产证券化率较低，未来可能有更多重组动作，航天科技、航天科工等集团值得期待 [21] - 国防军工板块历年 7 月超额收益中位数达 4.2%，2025 年叠加 9 月 3 日阅兵事件形成催化 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：国科军工、国睿科技、成飞、沈飞、北力华、北方导航、四创电子、航天南湖、贵航股份、洛克希德马丁、鸿都、西部材料、中国海防、宝钛、600416箱电动力、通光线缆、卫士通、红都、中兵红箭 纪要提到的核心观点和论据 1. **军工板块上涨驱动因素**：十四五规划收官与十五五计划制定提供政策支持；6月30日军工反腐截止后7月起行业大规模采购补课，约8000亿未花完军费需使用；9月3日阅兵将展示新型作战武器[1][4] 2. **当前军工板块表现**：整体呈上涨态势，指数达1720.97点，今日大涨3%，突破前期警戒位，按对标计算年度涨幅预计至少有35%空间，牛市第三浪启动[2] 3. **中美俄三国互动影响**：中美俄作为二战战胜国参加反法西斯胜利80周年大会巩固战后全球政治经济格局，三方军事力量此消彼长重新分配份额，阅兵互动及战略意义对未来全球军事发展影响深远[6][7] 4. **中国军工板块行情性质**：应由主题投资转向成长类投资，装备业发展具备成长逻辑条件，军贸推动转变[8] 5. **值得关注的细分领域** - **导弹**：国科军工双脉冲发动机在霹雳15应用广泛，最大射程200公里；还有北力华和北方导航[9][10] - **雷达**：国睿科技负责所有出口型号雷达且供应国内需求；四创电子提供西飞空警500数据链系统；航天南湖负责国内外贸两个方向雷达配套[9][12] - **战机**：成飞生产歼10C，沈飞生产歼35，巴基斯坦提出购买40架歼35[9][13] 6. **中国军事力量优势** - **空中力量**：出口型歼15能在181公里外击落对方飞机，自用二脉冲导弹领先美国两个代差，第六代机如歼36、歼50进入实战列装阶段，性能优于美国F - 22[17] - **海装领域**：电磁弹射技术领先美国至少10年，常规动力舰船中压直流全电系统领先美国一个代差，055型驱逐舰和福建号航母表现出色[18] - **陆庄领域**：同建制部队火力配置显著优于美国，火炮射程远、威力大，有29个重装合成旅[19][20] 7. **军工企业采购模式变化**：从垫付制变为预付制，减少财务费用，推动规模经济效应和业绩成长，如沈飞获大量合同负债[1][16] 8. **军工企业应对装备价格问题举措**：开发低成本、无人化、智能化、高消费比新产品，如不同类型无人机，满足“打得赢、打得准、打得起”要求[3][24] 9. **无人作战装备相关情况** - **领域及公司**：涵盖陆、海、空多领域，海军有水面舰艇、水下潜艇及水声监听设备等，如虎鲸、UVZ，西部材料提供潜艇钛合金壳体，中国海防专注水下监听和声纳设备[28] - **水面装备**：关注电力系统如600416箱电动力，无人潜艇壳体耗材关注宝钛和西部材料[29] - **深海及水下领域**：中国海防负责，715所是国内最强水声设备研发机构，杭州之江实验室与极致股份合作项目预计规模超1000亿[30] 10. **反无人机技术情况**：进入实战阶段，有大功率微波、陆盾系列和激光武器三种模式，陆盾系统防护能力强、产业化价值高[35][37] 11. **军工企业业绩弹性**：营收增速快、绝对量大、员工人数少的公司业绩弹性好，如沈飞、成飞，无人机市场如翼龙2、翼龙3也值得关注[38] 12. **高超音速导弹相关**：相关上市公司集中在主机厂领域，如红都、中兵红箭、北方导航，今年开始释放规模经济效益[39] 13. **中国国产发动机发展**：长江1000发动机预计今年完成商取证，未来两三年内C919客机将大规模爆发，红都新厂区建设接近尾声将提升利润[40] 14. **未来军工行业营收和利润预期**：2025 - 2026年高价值量导弹产品大规模释放，未来三年导弹领域营收超200亿，战斗机、教练机及无人机营收达200亿以上，主机厂今明两年进入利润爆发期[41][42] 15. **雷达市场情况**：处于爆发期，国内科技公司提供出口型号火控雷达，国瑞14所为红旗9、红旗19提供雷达[43] 16. **阅兵行情影响**：带来市场关注度，伴随十五五列装计划大规模下达，北约提高国防预算占比，推动军工板块行情[44] 17. **军品装备领域竞争格局对企业估值影响**：企业在产业链中地位、话语权及定价能力影响市值和估值，关注毛利率和净利率及背后原因[45][46] 18. **十五五规划影响**：中国军工行业进入成长类投资阶段，将带来5 - 10年以上高速增长期，民用飞机未来几年大规模放量[47] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **军工行业行情发展背景**：可追溯到2020年前后，当时国有央企军工装备处于大爆发前沿，中国装备业进入大爆发期，特别是航空装备领域[14][15] 2. **判断中国装备业发展趋势因素**：未完成的大量装备订单将在三季度前后体现营收，实物装备计划发布期刺激发展，关注产业链和导弹产业链[23] 3. **第四代隐身无人机特点和作用**：具有高亚音速乃至超音速飞行能力，可作为主战飞机，生存和打击能力强，如鸿都公交1无人机有战略级作用[25][26] 4. **中层僚机功能**：具有前出接敌、诱敌和歼敌等功能，携带远程导弹在主战飞机前对敌方构成威胁[27] 5. **水下施工设备情况**：市场潜在需求存在但未大规模下单，施工难度高，总投资3000亿，监听设备占比约30%即1000亿，线缆领域上市公司参与度高[31][32] 6. **南海方向需求**：南海方向需求可能最快最先推进，因水深监测和防御难度增加[33] 7. **网电攻防领域上市公司**：卫士通（原电科网安）较知名，从事网络安全工作[34]