2025年业绩表现 - 公司预计2025年收入为77.5亿元至78.5亿元，同比增长19.8%至21.3% [1] - 公司预计2025年净利润为4.43亿元至4.63亿元，同比大幅增长83.7%至92% [1] - 此业绩为公司近几年最佳表现，收入在2023年下滑15%至60.94亿元后，于2024年回升至64.7亿元，2025年预计将超过2022年71.73亿元的历史高点 [1] 业绩驱动因素 - 门店重启扩张是推动2025年业绩反弹的关键因素，截至2025年底门店总数达11566家，较年初净增1416家 [1] - 第四季度扩张显著提速，三个月净增门店805家，超过了前九个月的总和 [3] - 业绩增长由门店规模扩大、店均收入提升以及运营效率优化共同推动 [3] 业务模式与潜在风险 - 公司高度依赖加盟模式，99.9%的门店为加盟店，自营门店仅十余家 [3] - 加盟模式在支撑快速扩张的同时，带来了门店管控难度大、食品安全事件易发等问题 [3] - 营收主要依靠向加盟商销售食材实现，加盟商的盈利与经营稳定性直接关系到公司的长期发展 [6] 加盟商经营挑战 - 公司前期承诺的“1.5公里半径保护”政策在实际执行中未完全遵守，存在直线距离500米内开设多家门店的情况，导致部分老店日均营业额出现“腰斩” [6] - 公司在线上推出的多款低价引流套餐虽吸引客流，但因利润较低而遭到加盟商诟病 [6] 食品安全问题 - 近期发生多起食品安全事件，例如2026年1月杭州消费者发现“未来生产日期”豆腐，门店最终赔偿300元 [3] - 2025年多次出现食品安全投诉，包括毛肚中发现苍蝇、菌菇产品中发现烟头、火锅底料中出现蛆虫等 [4] - 截至报告时，黑猫投诉平台上关于公司的投诉达396起，多涉及食材异物、变质、食用后腹泻等问题 [4] - 对于部分事件，公司回应称涉事商品属于“授权允许门店自行采购并销售的商品品类”，相关责任应由加盟门店自行承担 [3] 新业务拓展与门店升级 - 公司于2025年8月战略投资智慧厨房服务商熊喵大师，推出“锅圈小炒”新业态，切入智能中餐赛道，计划于2026年1月试营业全国首店 [6] - 公司对“锅圈小炒”寄予厚望，将其首店选址在河南郑州福元路，即其社区店的起点，视其为新业态走向万店的起点 [6] - 公司计划推进门店升级，从约70平方米的小店向150平方米的大店调整，最终目标是打造400平方米的社区央厨 [8] - 2026年，公司计划完成大店调改3000家，新开大店3000家，调改门店约占现有门店总数的26% [8]

公司概况与市场地位 - 公司于2001年在河南安阳成立，以毛肚为核心产品进行差异化竞争，现已发展成为覆盖46个城市、拥有162家直营店的全国性连锁高端火锅品牌 [1] - 按2024年收入计，公司是中国品质火锅市场（人均消费超120元）最大品牌，市场份额约为3.1%，同时也是中国整体火锅市场第三大品牌，市场份额约为0.4% [1] - 公司创始人杜中兵及其配偶通过相关实体合计控制公司83.38%的投票权，番茄资本旗下基金合计持股7.95% [6] 财务业绩表现 - 公司总收入从2022年的14.33亿元增长至2024年的23.07亿元，三年近乎翻倍，经调整净利润从2022年的4150万元增长至2024年的1.68亿元 [3] - 2025年前三季度业绩增长更猛，实现收入20.77亿元，经调整净利润2.35亿元，门店经营利润率攀升至24.3%的高位 [3] - 公司收入绝大部分来自门店运营相关服务，该部分收入占比在2024年及2025年前三季度分别达到97.7%和98.5% [4] - 公司翻台率从2022年的3.0次/天提升至2025年前三季度的3.6次/天，同期人均消费为138元，呈现高客单、高周转态势 [3] 运营数据与门店表现 - 2022年至2024年，公司整体单店日均顾客量分别为387人、398人、372人，2024年同比下滑6.5%，其中一线城市单店日均顾客量从2022年的426人跌至2024年的351人 [14] - 2025年前九个月客流呈现回升态势，整体单店日均顾客量达到393人，一线城市回升至386人 [14][15] - 2022年至2024年，公司整体门店平均每日销售额分别为56,903元、59,766元、52,667元，2025年前九个月回升至57,642元 [15] - 公司正式员工数量从2022年的891人增加至2025年9月的1,974人，但兼职与外包员工合计达9,126人，非正式用工占比近83% [7][8] 发展战略与品牌定位 - 公司于2012年完成关键战略转身，将品牌更名为“巴奴毛肚火锅”，并确立以“产品主义”为核心的高端化路线，脱离服务内卷 [11] - 公司主打毛肚、野山菌汤和“十二大护法”三大招牌菜，其销售额在2022年至2025年前三季度占总销售额的比例维持在47.9%至49.8%之间 [13] - 公司采用全面直营模式，与海底捞正面对垒，并通过中央工厂加鲜切工坊的组合模式强调门店现切，以支撑其高端定位 [13] - 公司计划在2026年至2028年分别开设约52家、61家及64家新门店，三年累计新增157家，较目前规模近乎翻倍 [10] 行业竞争环境 - 2024年全国火锅市场规模达6,175亿元，同比增长5.6%，预计2025年将达到6,500亿元 [9] - 行业马太效应明显，截至2025年5月，全国火锅门店总数超49万家，但50家以上连锁品牌的市场占比从2024年1月的13.1%提升至15.3% [9] - 目前火锅赛道仅有海底捞和呷哺呷哺两家上市公司，2024年海底捞营收427.55亿元，净利润47.08亿元，而呷哺呷哺营收47.55亿元，净亏损3.98亿元 [9] - 公司面临海底捞等头部玩家以及山缓缓、三出山等新兴高端品牌的双重竞争压力 [18] 上市进程与合规调整 - 公司在首次递表招股书失效仅一天后便二次向港交所递表，冲刺“中式火锅第三股” [1] - 针对首次递表时证监会的问询，公司已完成红筹架构搭建，并将境内核心资产纳入香港控股公司 [6] - 公司回应了关于上市前突击分红7,000万元的质疑，称分红源于经营活动现金流及累计未分配利润，IPO募集资金将用于门店扩张和供应链优化 [6] - 针对用工合规问题，公司解释欠缴社保与员工流动率高、部分员工偏好农村社保计划有关，并已采取补缴措施 [7] 挑战与潜在风险 - 公司现金及现金等价物从2022年的3.32亿元逐年下滑至2024年的2.23亿元，叠加扩张计划，资金压力显现 [10] - 火锅赛道人均消费价格持续下跌，公司人均消费从2022年的147元调整至2025年前三季度的138元，虽仍比海底捞同期97.9元的人均消费高出40%，但部分价格敏感消费者望而却步 [13][14] - 公司旗下子品牌“超岛”曾在2023年被曝出羊肉卷掺假事件，尽管强调与主品牌无关，但仍可能动摇消费者信任 [16] - 创始人杜中兵“月薪5000元就不要吃巴奴”的言论曾引发舆论争议，可能切割了部分潜在消费群体 [15]

广汉市概况与区位优势 - 广汉市是四川省辖县级市，由德阳市代管，古称汉州、雒县，是四川首批扩权强县试点城市 [3] - 地理位置优越，北距德阳市区19公里，南临成都市区20公里，地处成都平原东北部龙泉山脉西麓，总面积548.69平方公里 [3] - 交通便利，从成都东站坐高铁到广汉北站仅需18分钟，自驾走京昆高速约30分钟，城际公交约1小时，堪称“成都的后花园” [3] - 拥有悠久历史，西汉高帝时期设置广汉郡，其名寓意“疆域之广，至于汉水”，1983年曾短暂划入成都市，后因德阳市设立成为其代管市，形成了融合成都与德阳特色的独特文化 [3] 核心旅游资源：三星堆古遗址 - 三星堆是世界级的古蜀文明遗址，以青铜神树、纵目面具、青铜大立人等颠覆性文物闻名 [6] - 游玩建议先参观遗址区（祭祀坑、古城墙），再进入博物馆，以更好理解文明规模与文物背景，总游玩时间建议3-4小时 [7] - 门票价格为72元/人，学生半价，景区电瓶车20元/人，建议购买以节省体力 [7] - 文物充满神秘感，如纵目面具眼球突出30多厘米，青铜神树高达3.96米，专家推测可能是通天神树，这些未解之谜构成了其独特魅力 [8] - 三星堆文明与中原文明有交流融合痕迹（如青铜尊、玉琮），但风格独特，是中华文明多元一体的重要组成部分 [8] - 遗址发掘仍在继续，新文物不断出土，目前所见仅为“冰山一角” [9] 其他重要人文与产业标签 - **三国历史重镇**：雒城是三国时期军事重镇，刘备曾与刘璋在此激战，关羽也曾屯兵，现存古城墙、城门及传说中张飞手植的1700多年树龄的张飞柏 [12] - **农村改革先驱**：1978年，广汉向阳镇在全国率先实行“包产到组”，是中国农村改革的重要发源地之一，当地设有改革展览馆 [13] - **民航飞行员摇篮**：中国民用航空飞行学院坐落于此，是中国最大、世界知名的飞行培训机构，培养了中国绝大多数民航飞行员，被称为中国民航的“黄埔军校” [15] - **火锅食材之都**：火锅食材产业发达，产品供应全国并出口，拥有西南地区最大的火锅食材批发市场之一（如向阳食品城），性价比极高 [15] 本地美食推荐 - 特色美食包括缠丝兔、连山回锅肉、金丝面、炸春卷等 [16] - 向阳食品城作为大型批发市场，火锅食材价格可比超市便宜一半以上，例如有游客购买10斤火锅丸子仅花费50元 [15] 分人群定制旅游路线 - **亲子游家庭（2天1夜）**：侧重寓教于乐，行程涵盖三星堆博物馆、中国民用航空飞行学院博物馆、向阳镇农村改革展览馆及房湖公园 [16] - **情侣出游（1天1夜）**：侧重浪漫小众与拍照打卡，行程包括雒城遗址、三星堆博物馆、广汉老城区夜景及房湖公园 [18] - **中老年人出游（2天1夜）**：侧重轻松休闲与历史人文，行程包括向阳镇农村改革展览馆、雒城遗址、房湖公园、三星堆博物馆及广汉老城区 [20] - **年轻人深度游（2天1夜）**：侧重美食探索与人文深度，行程包括向阳食品城、三星堆博物馆、雒城遗址、房湖公园及广汉小吃街 [22] 城市旅游发展现状与潜力 - 广汉旅游资源丰富但被低估，部分原因在于三星堆光芒过于耀眼，掩盖了其他优质资源（如雒城、农村改革发源地） [24] - 旅游宣传和配套设施（如景区交通衔接、民宿品质）相比成都等热门城市尚有提升空间 [24] - 许多游客仅将广汉视为三星堆的“中转站”，缺乏深入探索，但只需多留半天体验老城区与本地生活便能发现其魅力 [24] - 随着三星堆持续“出圈”，广汉的旅游价值有望被更多人发现 [25]

公司上市进程与监管问询 - 公司正计划在香港进行首次公开募股，并于2025年12月第二次向港交所递交招股书 [2] - 中国证监会国际司曾于2025年8月要求公司就股权架构设置、IPO前分红、社保欠费等事项出具补充材料 [2] - 监管机构要求公司说明IPO前向股东派付股息7000万元的合理性，以及在分红背景下本次上市融资的必要性 [9] 公司业务与经营模式 - 公司品牌为“巴奴毛肚火锅”，以“产品主义”为差异化经营理念，核心产品为毛肚和菌汤 [4] - 公司坚持全部直营模式，于2013年全面停止加盟，当年砍掉90多家加盟店 [4] - 截至2025年12月，公司拥有162家直营门店，覆盖46个城市 [2] - 与主要竞争对手相比，公司门店数量较少，截至2023年门店数刚突破100家，而同期海底捞门店超过1300家，呷哺呷哺超过800家，小龙坎超过600家 [5] 财务表现与盈利能力 - 报告期内（2022年至2024年及2025年前三季度），公司营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元及20.77亿元 [7] - 报告期内，经调整净利润分别为0.42亿元、1.44亿元、1.68亿元及2.35亿元 [7] - 2025年前9个月，公司营收较2024年全年减少近3亿元，但经调整净利润高出0.67亿元，经营利润率从2024年的7.3%提升至11.3% [7] - 盈利能力提升部分源于成本控制，原材料及耗材成本占收入比例从2022年的33.8%降至2025年前9个月的30.6% [7] 市场定位与定价策略 - 公司客单价显著高于行业，截至2024年底整体客单价为142元，比海底捞高出45% [6] - 在一线城市，公司客单价从2022年的183元降至2024年的165元，仍是行业平均水平（59元）的2倍多 [6] - 高定价策略使公司获得火锅界“爱马仕”称号，但也曾因“天价土豆”（5片售价18元）等事件引发争议 [6] 人力资源与用工结构 - 公司用工以非正式员工为主，正式员工占比不足20% [2] - 截至2025年三季度末，公司有全职员工1974人，兼职员工3308名，外包员工5818名，非正式员工占比达82% [8] - 公司存在社保欠费情况，报告期内未足额缴纳的社保供款缺口分别为160万元、120万元、70万元、50万元 [8] 创始人言论与公众形象 - 2025年2月，公司创始人杜中兵“月薪5000你就不要吃巴奴”等言论截图引发广泛争议 [3] - 创始人随后回应称相关言论被断章取义，其本意被曲解 [3] 股权结构与控制权 - IPO前，创始人杜中兵、韩艳丽夫妇通过相关实体合计控制公司约83.38%的投票权 [8] - 监管要求公司说明创始人配偶未被认定为共同实际控制人的原因及合理性 [8] 未来发展规划与募资用途 - 公司计划将IPO募资主要用于门店扩张和供应链优化 [9] - 公司计划于2026年至2028年间分别开设52家、61家、64家新餐厅 [9] - 市场观点认为火锅赛道竞争白热化，头部品牌地位稳固，公司扩张计划的可行性待验证 [9]

公司上市进程与市场地位 - 巴奴火锅于2024年12月17日再次向港交所主板递交上市申请，这是继2024年6月后的第二次递表 [1] - 公司是中国最大的品质火锅品牌，按收入计，在2024年中国品质火锅市场份额约为3.1%，在整个中国火锅市场份额约为0.4% [1] 财务表现与盈利能力 - 公司收入从2022年的14.33亿元增长至2024年的23.07亿元，但在2025年前九个月为20.77亿元 [2] - 公司年内利润从2022年亏损519万元，改善为2023年盈利1.02亿元、2024年盈利1.23亿元，并在2025年前九个月达到1.56亿元 [2] - 净利润率实现质的飞跃，从2022年的仅0.5%一路跃升至2025年（预测）的10.1%，三年间大幅提升约20倍 [1][3] - 盈利提升主要得益于成本控制与费用优化：原材料成本占比从2022年的33.8%降至2025年前九个月的30.6% [3][4]；财务费用率从2022年1.6%降至2025年（预测）的0.9% [3] 门店网络与扩张 - 公司直营门店总数从截至2022年12月31日的86家，增长至截至2025年12月7日的162家，增长率达95.2% [2] - 门店网络下沉特征明显，截至2025年12月7日，二线及以下城市门店共130家，占门店总数的80.2% [2] - 公司拥有5家综合性中央厨房和1家专业化底料加工厂，业务覆盖中国14个省及直辖市 [2] 运营效率与顾客指标 - 公司通过调整价格策略驱动客流增长：一线城市人均消费从2022年的183元调至2025年的159元，同期翻台率从3.6次反弹至4.1次 [7][8] - 二线及以下城市在客单价温和下调的同时，顾客总量与翻台率实现同步增长 [7] - 整体翻台率从2022年的3.0次/天提升至2025年的3.7次/天 [8] - 整体服务顾客总量从2022年的984.7万人增长至2024年的1682.7万人，并在2025年前三个月达到541.3万人 [8] 增长模式与面临的挑战 - 公司展现了从“规模扩张”向“质量效益”转型的清晰路径，凭借“品质火锅”差异化定位建立品牌溢价，再通过供应链与运营效率将溢价转化为利润 [5] - 增长存在内在张力：2024年在门店数持续增加的情况下，总收入出现下滑，显示收入增长与门店增长出现暂时脱节 [4] - 规模化下维持品质与成本控制是长期命题，员工成本占比稳定在32%左右，是服务业刚性支出 [4] - 公司面临模式持续性的考验：降价带来的客流增长能否覆盖毛利收窄、品牌心智在高线城市是否牢固、管理与供应链体系能否支撑持续扩张 [7][8][9] - 公司在整个火锅市场仍是份额微小的参与者（0.4%），面临将成功的单店盈利模型大规模复制的终极考验 [8][9] 行业发展趋势 - 餐饮业正从“流量红利”时代进入“品牌力与运营效率”双轮驱动的“硬实力”竞争阶段 [7] - 行业分化加剧，消费复苏红利加速向具备品牌、供应链和资本优势的规模企业集中：2025年一季度限额以上单位餐饮收入增速（6.8%）显著高于整体餐饮收入增速（4.7%） [7] - 火锅赛道竞争白热化，消费者对品质和体验的需求提升，但消费决策更趋理性，对价格敏感度并未消失 [7]

公司上市进程与市场地位 - 巴奴火锅于2024年12月17日再次向港交所主板递交上市申请，这是其继2024年6月首次递表后的第二次尝试 [1] - 公司是中国最大的品质火锅品牌，按收入计，在2024年中国品质火锅市场份额约为3.1%，在整个中国火锅市场份额约为0.4% [1] 财务表现与盈利能力 - 公司收入从2022年的14.33亿元增长至2024年的23.07亿元，但在2025年前九个月为20.77亿元，2024年全年收入较2023年增长但2025年前九个月同比有所回调 [2][4] - 公司年内利润（亏损）从2022年的亏损519万元，大幅改善至2023年的盈利1.02亿元、2024年的1.23亿元以及2025年前九个月的1.56亿元 [2][4] - 净利润率实现质的飞跃，从2022年的仅0.5%一路跃升至2025年（预测）的10.1%，三年间大幅提升约20倍 [1][3] - 除税前利润率从2022年的0.5%提升至2025年前九个月的10.1% [4] 运营扩张与门店网络 - 公司直营门店总数从截至2022年12月31日的86家，增长至截至2025年12月7日的162家，增长率达95.2% [2] - 截至2025年12月7日，公司80.2%的门店位于二线及以下城市，共计130家，一线城市门店为32家 [2] - 公司业务覆盖中国14个省及直辖市，并拥有5家综合性中央厨房和1家专业化底料加工厂 [2] 盈利驱动因素与成本控制 - 原材料及耗材成本占收入比例从2022年的33.8%稳步降至2025年前九个月的30.6% [3][4] - 财务费用率从2022年的1.6%降至2025年前九个月的0.9% [3][4] - 使用权资产折旧及摊销、其他资产的折旧及摊销等刚性费用占比显著压缩 [3][4] 运营数据与客户策略 - 公司通过调整价格策略驱动客流增长，一线城市人均消费从2022年的183元调至2025年第一季度的159元，同期翻台率从3.6次反弹至4.1次 [7][8] - 二线及以下城市作为扩张主力，客单价温和下调的同时，顾客总量与翻台率同步增长 [7] - 整体服务顾客总量从2022年的984.7万人增长至2024年的1682.7万人，并在2025年第一季度达到541.3万人 [8] - 整体翻台率从2022年的3.0次/天提升至2025年第一季度的3.7次/天 [8] 行业趋势与竞争格局 - 餐饮业正从“流量红利”时代进入“品牌力与运营效率”双轮驱动的“硬实力”竞争阶段 [7] - 2025年一季度餐饮收入同比增长4.7%，但限额以上单位餐饮收入增速（6.8%）显著高于整体，表明复苏红利向具备优势的规模企业集中 [7] - 火锅赛道分化剧烈，消费者对品质和体验的需求提升，但消费决策更趋理性 [7] 增长模式与未来挑战 - 公司展现了从差异化定位建立品牌溢价，再通过供应链与运营效率将溢价转化为利润，并反哺审慎扩张的清晰路径 [5] - 2024年在门店数持续增加的情况下，总收入出现下滑，揭示了收入增长与门店增长存在暂时脱节的风险 [4] - 员工成本占比稳定在32%左右，是服务业刚性支出，未来进一步扩张中管控人力成本而不损害服务体验是巨大挑战 [4] - 公司面临将高品质盈利模式成功大规模复制的考验，包括人才培养、跨区域管理及供应链支撑能力的几何级数增长挑战 [8][9]

公司发展历程与战略 - 公司创始人杜中兵于2001年在河南安阳开设第一家火锅店，初衷是为家人朋友做好火锅 [2][3] - 2012年公司进行关键战略聚焦，更名为“巴奴毛肚火锅”，将品牌与核心单品毛肚强绑定，放弃大而全的竞争 [4] - 公司围绕毛肚大单品进行产品创新，采用“木瓜蛋白酶嫩化”技术开发绿色毛肚生产线，并形成“毛肚+菌汤”的招牌组合 [4][5] - 公司自2006年起持续建设供应链体系，在重庆建立锅底加工厂，并于2020年提出“第三代供应链”理念，强调“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜” [8] - 2015年，公司创始人首次系统阐述“产品主义”，将其作为企业哲学，一切运营围绕产品展开，以区隔于以服务闻名的竞争对手 [8] - 公司采用全直营模式，截至最后实际可行日期，拥有162家门店，覆盖全国30余城，其中超过80%位于二线及以下城市 [9] 市场定位与财务表现 - 公司定位为“质量火锅”或“贵价火锅”，人均消费显著高于行业龙头 [11][12] - 2022年至2024年，公司人均消费分别为147元、150元、142元；截至2025年9月，人均消费降至138元 [12] - 2024年，竞争对手海底捞国内人均消费为97.5元，呷哺呷哺为54.8元 [12] - 按收入计，公司是2024年中国质量火锅市场最大品牌，市场份额约为3.1%；同时是中国整体火锅市场第三大品牌，市场份额约为0.4% [11] - 2022年至2024年，公司营收从约14.3亿元增长至约23.1亿元，并在2024年实现净利润约1.23亿元 [13] - 公司运营效率持续提升，门店经营利润率从2022年的15.2%提升至2025年前三季度的24.3%；整体翻台率从3.0升至3.6 [13] 资本化进程与行业背景 - 公司于2025年6月首次向港交所提交上市申请，目标成为“火锅第三股”；在首次递交招股书失效后，已更新财务数据再度冲刺 [1] - 2025年港股迎来餐饮企业上市潮，古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、绿茶餐厅等企业相继上市，老乡鸡等也在排队IPO [18] - 餐饮企业寻求IPO的核心动力源于行业竞争升级，需要巨额资金投入供应链、数字化、品牌等系统化能力建设 [19] - 资本市场对餐饮行业的认知正在改变，开始更系统地看待其投资价值，尤其是商业模式清晰、可复制性强、品牌护城河高的连锁企业 [19] - 餐饮IPO审核审慎，监管重点关注食品安全、收入真实性及竞争可持续性等问题 [20] 面临的挑战与未来展望 - 公司规模相对较小，162家直营店相较于竞争对手上千家的规模仍属“小而美”，直营模式带来更重的资产负担和更慢的扩张速度 [16] - 公司面临增长与规模的平衡挑战，上市融资支持扩张的同时，需维持高标准供应链并确保单店盈利模型不失效 [16] - 当前消费市场注重理性与性价比，公司锚定的品质客群其消费频次和意愿可能受宏观经济环境影响 [17] - 公司需持续保持差异化优势，其招牌产品如毛肚需具备持续创新能力，以支撑长期溢价 [17] - 公司需要向投资者阐明其“垂直深耕的品质供应链”的独特定位，以区别于竞争对手的“服务”或“性价比”路线 [20]

公司发展历程与战略 - 2001年公司在河南安阳开设第一家门店 品牌名称源自重庆纤夫文化 [2] - 2009年进军郑州 初期模仿海底捞的服务模式但效果不佳 2012年确立“产品主义”核心战略 以“服务不是巴奴的特色 毛肚和菌汤才是”为口号实现差异化竞争 [3] - 截至新闻发布时 公司在全国拥有162家直营店 较2021年末激增超95% [3] - 公司计划在2026至2028年每年新开超50家店 意图三年内门店数翻番 [6] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度公司营收达20.77亿元 净利润为1.56亿元 已超过2024年全年利润 [3] - 公司客单价已从2023年的150元下调至138元 但仍比海底捞的97.9元高出40元 [3] - 2025年1月 在公司负债率约60%的情况下 突击向股东分红7000万元 创始人杜中兵夫妇按持股比例分得超5800万元 [4] 公司治理与合规问题 - 公司存在社保公积金欠缴问题 2022年至2025年前三季度累计欠缴额约400万元 公司将原因归为员工流动率高 部分员工自愿放弃及偏好农村社保等 [4][5] - 截至2025年9月底 公司员工累计约1.1万名 其中正式员工仅1974名 超过八成的员工为兼职和外包人员 [6] - 公司在首次递交港股上市招股书后 收到了中国证监会的“九连问” 其中涉及突击分红与社保欠缴 以及高比例临时工合规性等问题 [3][4][6] 市场定位与品牌形象 - 公司定位高端火锅赛道 以“产品主义”为核心竞争力 [3] - 创始人杜中兵“月薪5000不要吃巴奴”的言论体现了其鲜明的品牌定位 [3] - 公司被描述为海底捞最警惕的对手 正再次冲击成为“火锅第三股” [1]

公司财务表现 - 公司2022年至2025年前9个月总收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元、20.77亿元，呈现增长趋势[2] - 同期经调整净利润分别为4150万元、1.44亿元、1.68亿元、2.35亿元，盈利能力显著提升[2] - 2025年前9个月收入较2024年全年减少近3亿元，但经调整净利润反而高出6700万元，显示盈利效率大幅改善[3] - 公司经营利润率从2024年的7.3%大幅跃升至2025年前9个月的11.3%[2] - 门店经营利润率持续提升，从2022年的15.2%上涨至2024年的21.5%，并在2025年前9个月进一步上升至24.3%[4] 成本控制措施 - 原材料及耗材成本占收入比例持续下降，从2022年的33.8%降至2025年前9个月的30.6%，为近年低点[5][6] - 员工成本占收入比例在2022年至2025年前9个月期间介于30.1%至33.6%之间[6] - 公司通过增加兼职员工比例控制人力成本，正式员工从2023年的1604人增至2025年前9个月的1974人，增长23%，而兼职员工从1111人增至3308人，增长198%[7] - 公司存在欠缴员工社保及公积金的情况，2022年至2025年前9个月欠缴金额分别约为160万元、120万元、70万元及50万元[7] 运营指标与门店表现 - 公司门店数量快速增长，从2023年的111家增至2024年的144家，再到2025年前9个月的162家，增长46%[7] - 整体每家餐厅平均每日顾客量在2024年同比下滑6.5%至372人后，于2025年前9个月回升至393人[10][11] - 一线城市门店平均每日顾客量下滑趋势明显，从2022年的426人降至2024年的351人，两年下滑17.6%，但在2025年前9个月回升至386人[10][11] - 门店平均每日销售额从2023年的5.98万元下滑至2024年的5.27万元，后在2025年前9个月回升至5.76万元[11] - 翻台率整体改善，从2022年的3.0次/天提升至2025年前9个月的3.6次/天，各线城市均有提升[12] - 同店销售额从2023年的14亿元下滑至2024年的12.6亿元，2025年前9个月从去年同期的9.6亿元轻微回升至10亿元[13] 定价与市场定位 - 公司整体客单价呈下滑趋势，从2023年的150元降至2024年的142元，2025年前9个月进一步下滑至138元[15] - 尽管客单价下滑，公司138元的人均消费仍处于火锅品类高价位区间，比行业2024年人均消费不到75元高出近一倍，比海底捞的97.5元也高出40多元[15] 历史争议与品牌形象 - 公司曾因子品牌“超岛”自选火锅的羊肉卷被检测出鸭肉成分而陷入产品品质争议[16] - 2023年的“天价土豆”事件引发舆论风暴，有顾客反映18元的“富硒土豆”仅5片，后续调查发现其硒含量未达宣称标准及国家标准下限[18][20] - 公司创始人曾发表“月薪5000你就不要吃巴奴”、“火锅不是给底层人民吃的”等争议言论，引发脱离消费者的批评[20] - 公司以“白菜太普通”为由下架常见蔬菜，推行“蔬菜月月新”计划，进一步强化了其“不接地气”的市场印象[20] 公司治理与监管关注 - 公司在首次递交招股书后曾收到证监会“九连问”，问题直指突击分红及用工合规等问题[1] - 公司在上市前进行了大额分红，2025年1月派发股息7000万元，持股75.26%的创始人杜中兵家族据此分得超5800万元[9] - 证监局曾询问公司非全职人员社保公积金缴纳情况及劳动用工合法合规性，并质疑在负债情况下实施分红及上市融资的必要性[9][10]

公司概况与市场地位 - 公司是中国最大的品质火锅品牌，秉持产品主义经营理念，追求差异化市场定位 [4] - 按收入计，公司是2024年中国品质火锅市场最大品牌，市场份额约为3.1% [4] - 按收入计，公司是2024年中国火锅市场第三大品牌，市场份额约为0.4% [4] 门店网络与扩张 - 直营门店总数由截至2022年12月31日的86家增长至截至2025年9月30日的156家 [4] - 直营门店总数由截至2022年1月1日的83家增长至截至2025年12月7日的162家，增长率达95.2% [4] - 截至2025年12月7日，公司在河南运营52家门店，并在中国其他省份运营110家门店 [5] - 截至2025年12月7日，除一线城市32家门店外，公司在二线及以下城市共设有130家门店，占门店总数的80.2% [5] - 公司拥有5家集生产物流于一体的综合性中央厨房和1家专业化底料加工厂，业务覆盖中国14个省及直辖市 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年、2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元、20.77亿元 [6] - 2022年、2023年、2024年、2025年截至9月30日止九个月，公司年内利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元、1.56亿元 [6] - 2022年、2023年、2024年、2025年截至9月30日止九个月，公司毛利率分别为66.2%、66.8%、67.9%、69.4% [8] - 2022年、2023年、2024年、2025年截至9月30日止九个月，公司经调整净利率（非国际财务报告准则指标）分别为2.9%、6.8%、7.3%、11.3% [9] - 2022年、2023年、2024年、2025年截至9月30日止九个月，公司流动比率分别为0.8、1.0、1.2、1.4，速动比率分别为0.6、0.8、1.0、1.1 [9] 行业概览 - 火锅行业市场规模由2019年的人民币5,188亿元增长至2024年的人民币6,199亿元，复合年增长率为3.6% [10] - 预计火锅行业市场规模将于2029年达到约人民币8,498亿元，2024年至2029年复合年增长率为6.5% [10] - 品质火锅市场规模由2019年的人民币602亿元增长至2024年的人民币741亿元，复合年增长率约为4.2% [12] - 预计品质火锅市场将于2029年达到约人民币1,078亿元，2024年至2029年复合年增长率为7.8% [12] - 一线城市火锅市场预计于2029年达到人民币670亿元，2024年至2029年复合年增长率为6.5% [14] - 二线城市火锅市场预计于2029年达到人民币2,692亿元，2024年至2029年复合年增长率为5.7% [14] - 三线及以下城市火锅市场预计于2029年增至人民币5,135亿元，2024年至2029年复合年增长率为7.1% [14] 公司治理与股权架构 - 董事会将由九名董事组成，包括五名执行董事、一名非执行董事和三名独立非执行董事 [17] - 执行董事包括：杜中兵（董事会主席）、刘常青（董事会副主席）、李浩（首席执行官）、刘年康（首席财务官）、徐楚（首席运营官） [18] - 独立非执行董事包括：胡晓明、朱睿、程林 [20] - 杜中兵及韩女士（互为配偶）通过D&H (BVI) LTD（持股75.26%）和BANU UNITED LTD（持股8.11%）控制公司合共约83.38%的投票权 [21] - 其他主要股东包括：BANU FUTURE LTD（持股3.87%）、GYH L Limited（持股4.48%）、Tomato Second Ltd（持股3.04%）、Tomato Fifth Ltd（持股2.69%）、Tomato Sixth Ltd（持股2.22%） [23] 上市相关 - 联席保荐人及保荐人兼整体协调人为中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司 [24] - 整体协调人还包括中信建投（国际）融资有限公司、中信里昂证券有限公司 [24] - 核数师及申报会计师为毕马威会计师事务所 [24] - 行业顾问为弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司 [25]