金属牛市更新 - 金银铜铝锡稀土锑 20251130 摘要 稀土市场受下游补库和供应调控影响，氧化钕价格自 10 月下旬持续上 涨，预计 12 月轻稀土氧化钕价格有望突破前高 66 万元，建议关注华宏 科技、中国稀土等标的。 锡市场自 7 月以来呈现慢牛走势，沪锡价格已超过 30 万元，受缅甸和 刚果（金）供应影响，预计明年锡价仍将保持上行趋势，有望超过 35 万元，建议关注锡业股份等标的。 锑市场因电子盘推出锑期货品种而出现价格修复，目前报价从 14.6 万 元拉升至 18 万元，若月度出口量能恢复到 1,000 吨以上，则锑价有望 修复至 24-25 万元水平，关注华锡有色等标的。 贵金属，尤其是白银，在 12 月具有显著投资机会，降息预期波动引发 资金流入避险资产，技术走势显示上涨迹象，国内白银现货紧张， COMEX 库存减少，逼仓风险上升，建议重点关注。 美联储官员暗示可能购债扩表或降息，经济褐皮书显示就业市场走弱， 市场预计 12 月降息概率约为 86%，整体贵金属市场趋势向上，主要受 降息预期推动。 Q&A 最近贵金属、工业金属和战略金属出现加速上涨的主要原因是什么？ 近期贵金属、工业金属和战略金 ...

行业投资评级 - 维持新材料行业“强于大市”投资评级 [2][7][76] 核心观点 - 11月新材料板块走势弱于沪深300指数，新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点，成交额22734.18亿元，环比缩量6.55% [7][11] - 新材料指数市盈率为28.96倍，环比下跌6.81%，处于2022年以来历史估值的92.50%分位，在30个中信一级行业中排名第10位 [7][22] - 长期看，新材料作为成长性行业，伴随制造业需求扩大和人工智能等技术融合创新，在国产替代推动下有望逐步放量迎来景气周期 [7][76] 行业表现回顾 - 11月新材料指数下跌4.03%，同期上证综指下跌2.01%，深证成指下跌3.76%，创业板指下跌4.90%，在中信一级行业中位列第25位 [7][11] - 子板块涨跌不一，有机硅、膜材料、锂电化学品涨幅居前，月涨幅分别为12.46%、5.65%、4.47% [17][20] - 个股方面，170只个股中52只上涨，113只下跌，5只收平，佛塑科技、东岳硅材、侨源股份涨幅居前，凯美特气、西部超导、国轩高科跌幅居前 [18][21] - 碳纤维和半导体材料子行业估值相对较低，市盈率分位数分别为64.70%和65.60% [22] 重要行业数据跟踪 - 基本金属价格涨跌不一，LME铜、锡分别上涨1.24%、6.06%，铝、铅、锌、镍下跌；SHFE锡上涨3.54%，铜、铝、铅、锌、镍下跌 [7][37][40] - 全球半导体销售额持续增长，2025年9月达694.7亿美元，同比增长25.1%，环比增长7.0%，连续23个月同比增长；中国半导体销售额186.9亿美元，同比增长15.0%，环比增长6.0% [7][42][43] - 超硬材料出口量额显著增长，10月超硬材料出口293.92吨，同比上涨314.81%，出口额0.76亿美元，同比上涨106.00%；超硬制品出口1.36万吨，同比下跌2.75%，出口额1.21亿美元，同比下跌8.01% [7][51][52][54] - 特种气体价格稳定，11月氦气、氙气、氖气、氪气价格环比均无变化 [7][59][61] 行业动态 - 工信部聚焦50大关键新材料与装备攻关，开展精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅工作 [64] - 河南省印发有色金属、化工、钢铁、建材产业提质升级行动计划，提出到2027年有色金属行业工业增加值增速保持在6%以上，打造超硬材料等尖端产业 [64][66] - 2025年第三季度DRAM产业营收季增30.9%，达414亿美元，第四季度一般型DRAM合约价预计季增45-50% [66] - Diamond Foundry投建单晶金刚石晶圆量产工厂，获27.7亿美元资金支持 [66] 投资建议 - 半导体材料领域，建议关注已进入供应链体系、在电子特气、光刻胶、湿电子化学品等细分领域具有市占率和国产替代能力的专精特新企业 [75] - 超硬材料领域，建议关注在功能性金刚石如热管理用金刚石、光学用金刚石领域进行布局、研发和生产的公司 [75]

氧化钇价格表现 - 全球氧化钇市场价格约126美元/公斤，相比2024年底涨幅逼近1500% [1] - 欧洲氧化钇市场价格约270美元/公斤，相比2024年底涨幅超过4400% [1] - 中国氧化钇市场价格约49000元/吨，年内涨幅约16%至28% [1] - 金属镨钕、氧化钕、金属钕、金属镨等轻稀土市场价格走势亦上涨 [1] 稀土板块市场反应 - A股稀土板块于11月20日上涨，成分股争光股份涨停，久吾高科上涨8.01%，广晟有色上涨4.66%，中矿资源上涨4.44% [1] 需求端驱动因素 - 新能源汽车领域是核心需求动力，永磁同步电机在新能源车中渗透率达95%，2025年10月国内新能源汽车销量达98万辆，同比增长32%，每辆车消耗2至3公斤镨钕材料，10月单月带动镨需求增量超2000吨 [2] - 风电行业四季度国内新增装机计划达2500万千瓦，较三季度增长45%，每GW风电装机消耗约200吨镨，青海海西州200万千瓦项目直接拉动400吨镨需求 [2] - 人形机器人商业化加速，2025年全球销量预计10万台，每台需0.5至1.3公斤镨钕磁体，相关轻稀土需求同比暴涨200% [2] - 工业电机能效升级、空调电梯节能改造等进一步加大需求缺口 [3] 供给端约束因素 - 2025年国内稀土开采总量控制指标14.5万吨，同比仅增5%，其中轻稀土占比92.6%，但核心品种镨的供给量约9万吨，全年需求预计达12万吨 [4] - 北方稀土独占全国75.2%的轻稀土配额，行业双寡头格局下供给弹性极低 [4] - 中国商务部扩大稀土出口管制范围，涵盖物项、技术及含中国稀土成分超0.1%的海外加工品 [4] - 缅甸政局波动导致稀土矿进口量环比下降15%，美国MP矿2025年对中国轻稀土出口量预计缩减1.2万吨，澳大利亚等国产能爬坡需至少2年 [5] - 截至2025年10月底，国内稀土行业库存同比下降38%，六大稀土集团的氧化镨钕库存仅够维持1个月左右生产 [5] 产业链影响分析 - 上游资源型企业如盛和资源前三季度净利润同比增长748.07%，北方稀土前三季度净利润同比增幅达280.27%，广晟有色第三季度扣非净利润同比大涨240.56% [6] - 北方稀土四季度稀土精矿价格上调37%，其精矿成本较市场价低30%，精矿涨价可新增数亿元毛利 [6] - 中游加工企业面临核心原料价格跳涨超30%的成本压力，部分中小企业议价能力弱，利润空间被压缩，有项目因成本过高被迫暂缓 [6][7] - 下游回收企业如格林美建成全球首条回收率达95.2%的"超净稀土再生生产线"，中国稀土再生项目年处理能力达1.5万吨，再生稀土已缓解15%的供给压力，未来占比预计升至25% [7]

稀土板块市场表现 - 2025年11月20日盘中稀土板块强势上扬，中证稀土产业指数上涨1.63% [1] - 成分股盛新锂能上涨9.99%，广晟有色上涨6.72%，格林美上涨4.10% [1] - 科力远、中钢天源等个股跟涨 [1] 稀土产品价格变动 - 11月19日国内轻稀土市场价格走势上涨，金属镨钕价格为67万元/吨 [1] - 镨钕氧化物价格上涨2500元/吨至54.25万元/吨 [1] - 氧化钕价格上涨2500元/吨至58.75万元/吨，金属钕价格上涨5000元/吨至70万元/吨 [1] - 金属镨价格上涨5000元/吨至73万元/吨，氧化镨价格上涨2500元/吨至55.5万元/吨 [1] 行业供需与政策展望 - 今年7月至9月磁材出口均同比正增长，未来国内外需求增长是趋势 [1] - 应关注稀土供给端变化，白名单制度或年内落地，预计推动稀土价格新一轮上涨 [1] - 北方稀土和包钢股份公告上调四季度稀土精矿价格，看好后市价格上涨 [1] 指数构成与投资工具 - 截至2025年10月31日，中证稀土产业指数前十大权重股合计占比61.61% [1] - 前十大权重股包括北方稀土、卧龙电驱、领益智造、中国稀土、厦门钨业等 [1] - 稀土ETF嘉实(516150)紧密跟踪中证稀土产业指数，是一键布局国内稀土产业链的便利工具 [2] - 场外投资者可通过稀土ETF嘉实联接基金（011036）把握投资机遇 [2]

全球稀土产业格局与对华依赖现状 - 稀土是“工业维生素”，广泛应用于手机、芯片、风电、新能源车等关键制造业 [1] - 多国计划摆脱对华稀土依赖，但实际进展缓慢，难以在十年内建立完整产业链 [1] - 问题核心并非缺乏矿产资源，而是无法实现体系化运作 [1] 美国稀土产业的瓶颈 - 美国拥有世界第三大稀土储量，但以轻稀土为主，重稀土储量不足全球1% [3] - 美国先进装备如F-35战斗机严重依赖重稀土，97%的重稀土需从中国进口 [3] - 美国芒廷帕斯矿计划2025年生产3.2万吨REO精矿，其中70%需送至中国加工 [5] - 美国钕铁硼磁体年产量仅1000吨，不到中国2018年产量的百分之一，最高纯度仅为99.5% [5] - 美国面临人才断层，2000年以来相关专业毕业生不足200人，而中国高校每年培养数千人，占全球相关人才的90% [6] - 新项目开发受环保法规和社区诉讼制约，耗时5至10年，重建完整产业链需投入可能超过3000亿美元 [6] 中国稀土技术的发展历程 - 上世纪70年代前，中国虽拥有优质稀土资源，但缺乏核心技术，只能低价出口原料 [8] - 1972年至1974年，徐光宪院士团队攻克串级萃取理论，将稀土分离纯度从国外的97%提升至99.9999%，效率提高10倍，成本从28美元/公斤降至7美元，降幅达75% [10] - 1978年通过全国讲习班普及技术，结束了“只能卖原砂”的时代 [12] 中国稀土产业的当前优势与战略 - 中国企业已掌握6N级（99.9999%）超高纯提炼能力，产品应用于F-35战斗机雷达系统和特斯拉电机等高端装备 [14] - 商务部第62号公告将设计图纸、工艺参数等全流程纳入出口管制，旨在维护国家安全与防扩散义务 [16] - 行业持续优化升级，包括上线智能自动检测系统、提高回收利用率、发展循环经济 [16] - 自主可控成为主旋律，产业基础稳固，通过持续的技术积累和小突破实现整体实力跨越 [17]

行业与公司 * 稀土行业[1] * 涉及公司包括中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、包钢股份等[1][8][9] 核心观点与论据 * 中国加强对稀土出口的管控，从资源层面转向技术和供应链双重管控，旨在精准反制西方在芯片和军工领域的限制[1][3] * 具体措施包括：56号公告限制稀土设备和原辅料出口，61号公告对境外使用中国原产稀土矿和磁材的企业实施出口管制，57号公告新增管制五种中重稀土元素[3] * 美国和欧洲积极发展自主可控的稀土产业链，试图脱离中国定价体系[1][3] * 论据：美国国防部与MP公司及法国公司达成协议，高盛发布氧化钕研报看好其价格，美国政府扶持本土稀土矿概念公司[3] * 中国在未来五年内仍将掌握全球轻重稀土及回收环节的定价权，其他国家难以匹敌[1][5] * 论据：中美关税谈判可能趋于精细化，但中国在稀土供应链的主导地位难以撼动[4][5] * 国内通过《稀土管理条例》等文件，将原矿冶炼及未来稀土发展集中在头部央国企手中，实现更精细化管理[1][6] * 稀土价格主要由供给和战略金属地位决定，而非单纯依赖需求[1][7] * 论据：历史数据显示每轮涨价（如2011年、2021年）并非完全受需求变化限制，四季度传统消费旺季及内需回升将支撑价格[7] * 预计中重型氧化物如氧化镝价格将上涨，从目前的约700万元/吨上涨至1,000万元/吨左右[2][9] 其他重要内容 * 国内新能源车、光通信等领域的需求旺盛[1][6] * 华宏科技在全球废料回收市场占据领先地位[8][9] * 磁材企业将受益于下游订单增长[8][9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括稀土、锑、铜、铝等金属市场[1] * 提及的公司包括中国稀土、北方稀土、华钰矿业、华锡有色、湖南黄金、紫金矿业、洛钼集团、金诚信、藏格控股、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、中国有色矿业等[1][3][4][5][10] 核心观点与论据 稀土市场 * 看好下半年及明年上半年稀土涨价周期 氧化钕价格年底前或达70万元以上[1][3] * 价格调整主因是市场过度关注8月份石材出口数据环比下滑 但9月份数据预计环比持平 产业链订单依然饱满[3] * 明年供需缺口可能进一步扩大 从而推动价格继续上涨[1][3] * 建议关注中国稀土和北方稀土 股价目前处于性价比高的位置[1][4] 锑市场 * 锑价受益于美国企业获国防部大订单催化及美国战略金属产业链布局 海内外价差有望收敛[1][5] * 国内锑价已跌至低点 若出口放开 锑价可能突破前高[1][5] * 关注标的包括华钰矿业、华锡有色和湖南黄金[1][5] 铜市场 * 自由港印尼Grasberg铜矿因泥浆涌入停产 显著影响产量 预计今年四季度减产20万吨 2026年全年减产27万吨[1][6] * 该事件导致今年全球铜矿增量从预期50万吨降至负增长 明年增量仅为26-27万吨左右 对应全球增速1.2%远低于需求增速2.5%以上[6] * 全球铜矿增量大幅下降 叠加国内冶炼企业检修及旺季需求 铜价有进一步上涨动力[1][6] * 当前铜市场库存较低 本周一库存减少0.5万吨 社会库存约13万吨 下游节前备货需求强劲[7] * 国内铜价已突破8.2万元 有望突破前高8.3万元 若供需格局不变 可能冲击9万元高点[1][8] 铝市场 * 电解铝基本面支撑较强 全国库存呈现去库态势 本周一3D库存实现0.8万吨去库 下游节前备货需求增加[11] * 板带箔订单需求持续增长 汽车、电力、建筑行业边际回暖 支撑铝价走高趋势[3][11] * 电解铝成本有望下移 主因氧化铝过剩导致海外进口窗口打开 国内氧化铝现货价格持续走弱 例如银联盟四季度长单FOB向下修1美元 有利企业利润增加[12] * 对电解铝板块保持乐观态度并推荐投资[3][12] 宏观与跨市场影响 * 美联储降息周期中 美国制造业PMI仍保持扩张 例如Markit九月制造业PMI数据为52 与以往降息伴随经济下行不同[1][9] * 历史降息阶段铜价承压现象可能不再出现 供需变化将进一步加强铜价上涨趋势[1][9] * 铜作为工业金属领头羊 其价格上涨可能会带动整个工业金属板块进入新一轮上涨周期[2] 其他重要内容 投资标的推荐 * A股核心标的推荐明年有增量变化的公司 紫金矿业受益于铜精矿扩产和金价上涨 洛钼集团受益于钴配额制、扩产和黄金投产[3][10] * 其他A股标的包括金诚信、藏格控股、西部矿业、铜陵有色和江西铜业[3][10] * 港股方面 中国有色矿业和紫金港股值得关注[10]

行业与公司 * 稀土行业 政策收紧 溯源体系从矿端到冶炼分离端逐步完善 但执行力度有待加强[2] * 中国稀土集团和北方稀土集团负责审核分配生产指标[3] * 盛和资源在非洲的稀土项目符合国家战略导向 受到支持[3][34] 核心政策与监管变化 * 2024年10月1日开始实施系统管理条例 2025年2月19日发布征求意见稿 8月22日出台管理暂行办法[3] * 政策要求企业明确记录生产来源及数量以便追踪源头[3] * 总量控制指标不仅覆盖国内开采 还将进口矿纳入管理[2][3] * 生产管理从2012年的指导性计划转变为强制性计划[3] * 处罚机制更严格 对超计划生产或环保不达标的企业采取停产或罚款措施[3][4] * 稀土回收部分目前不在计划产量控制范围内[8] 市场供需与产量数据 * 2025年上半年稀土产量同比增长约11% 若计入进口矿 市场供应增长约10%[2][9] * 预计2025年下半年产量指标将不低于上半年 全年总量预计增长至少10%[2][10] * 海外稀土产线建设严格按照计划进行 今年整体增速预计为10%左右 重稀土和磁材厂增速可能达到10%至20%[35] * 迪特的供给增速比2024年有所放缓 但仍高于普女 从5月份开始氧化铍增速达到了16%至20%[30] 价格动态与影响因素 * 氧化钕价格下跌受下游需求疲软 市场供应增加预期以及头部企业压价行为影响[2][11] * 市场经营者认为氧化钕合理定价应在50万至55万之间[2][13] * 重稀土加工费上涨 从矿石到氧化物的加工费从1万至1.6万元上涨至2.2万至2.4万元[26][27] * 美国国防部为MP材料提供每公斤110美元的托底价格 导致美国市场价格显著高于国内[14] 进出口与海外市场 * 2025年1月至7月中国稀土出口量同比减少18%[2][16] * 7月份石材出口同比增长明显 主要由于前期累积订单获批[2][16] * 预计国外订单将在10月份恢复 海外客户通常在10月份制定下一年度计划[16][17] * 韩迪韩特瓷材出口到国外价格可达280-300元 国内售价约200元 溢价较2024年增加了50%至80%[24] 回收利用 * 稀土回收利用率从过去的20%-30%提高到2025年的37%[2][6] * 回收量增加得益于国家环保政策和以旧换新政策的推动[7] * 回收对供给贡献较大 但回收企业并不会特别侧重于某一类稀土元素[29] 重要风险与不确定性 * 缅甸矿区受战乱影响 生产不稳定 采矿许可证将在12月到期[3][18][19] * 莱纳斯矿区生产状况不佳[3][18] * 全球范围内 日本是主要的永磁体生产国之一 对迪特的需求较为紧迫 但其产能占全球比例较小 大约只有10%左右[22][23] * 国家严格管控稀土冶炼分离技术出口 对国内企业在海外探矿持谨慎态度[3][33]

公司财务表现 - 2025年上半年营收18.75亿元，同比增长62.38% [1] - 归母净利润1.62亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损2.44亿元） [1] - 扣非净利润1.55亿元，同比增长160.70% [2] - 经营活动现金流净额-4559.57万元，同比改善82.82% [2] - 基本每股收益0.1524元，同比增长166.17% [2] - 加权平均净资产收益率3.42%，同比提升8.61个百分点 [2] 产品结构与股价表现 - 稀土氧化物营收11.9亿元，同比增长85.99% [5] - 稀土金属及合金营收6.74亿元，同比增长37.42% [5] - 年初至今股价涨幅107.91%（28.05元/股至58.32元/股） [5] - 当前总市值619亿元，当日成交额52.01亿元 [2][5] - 实现两连板涨停，报收58.32元 [2] 行业整合动态 - 中国稀土集团拟无偿划转广晟有色18.45%股权（6208.53万股） [3][7] - 划转后中国稀土集团将直接持股18.45%，通过广东稀土集团间接持股20% [7] - 广晟有色上半年营收26.77亿元，净利润7249.87万元（去年同期亏损3.02亿元） [7] 行业景气度与政策 - 北方稀土净利润9.3亿元，同比增长1951.52% [8] - 金力永磁、宁波韵升等企业净利润增幅超100% [8] - 工信部发布《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》 [8] - 8月稀土主要品种价格平均上涨超10万元/吨 [9] - 金属钕均价达77.75万元/吨，单日上涨1万元 [9] 需求与市场前景 - 磁材企业排产已延至10月中旬 [9] - 7月磁材出口量大增，旺季尚未到来 [8] - 三季度稀土永磁企业有望量价齐升 [9]

稀土行业业绩增长 - 稀土产业链上市公司中报业绩普遍增长 推动板块持续走强 [1] - 稀土产品销量增加和均价上涨是业绩增长核心原因 某龙头公司提到镨钕等主要产品量价齐升 [1] - 2025年8月28日金属钕均价突破77.75万元/吨 单日上涨1万元 氧化钕达63.75万元/吨创阶段新高 [1] 供需格局变化 - 供给端实施总量调控管理 8月22日发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 [1] - 需求端汽车/3C电子产业升级 人形机器人/航空航天等新兴产业加速成长 打开稀土需求空间 [1] 市场资金动向 - 稀土ETF（516780）规模达37.42亿元创历史新高 近五个交易日规模增长11.37亿元 增幅43.65% [2] - 稀土ETF跟踪中证稀土产业指数 前五大成份股为北方稀土/包钢股份/中国稀土/盛和资源/卧龙电驱 [2] - 磁材行业进入传统旺季 稀土需求有望边际提升 稀土ETF成为投资者把握行情的重要工具 [2] 产品价格走势 - 在供给趋严和需求增长背景下 稀土产品价格中枢持续抬升 [1]