行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [3][10][47] 核心观点 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业下跌6.63%，跑输沪深300基准4.88pct，行业估值（PE/TTM）回落6x至84.89x，处于94.3%历史分位 [5][12] - 近12个月行业表现：相对收益79%，绝对收益98% [4] 产业链价格动态 - **稀土精矿**：轻稀土矿涨幅显著，混合碳酸稀土矿（+9.68%至3.4万元/吨）、四川氟碳铈矿（+11.11%至3万元/吨）、山东氟碳铈矿（+13.64%至2.5万元/吨）；进口独居石矿（+4.23%至5.17万元/吨）、美国矿（+11.54%至2.9万元/吨） [9][14] - **镨钕价格**：氧化镨钕均价上涨3.31%至53.1万元/吨，镨钕金属均价上涨3.55%至64.2万元/吨，市场看涨情绪主导但周末小幅回落 [9][19] - **镝铽价格**：氧化镝均价跌0.61%至1640元/公斤，镝铁均价跌1.25%至1580元/公斤；氧化铽均价回升0.21%至7115元/公斤，金属铽均价回升0.28%至8825元/公斤 [9][22] - **钕铁硼**：N35均价上涨3.16%至130.5元/公斤，H35均价上涨2.07%至197.5元/公斤，成本端支撑偏强 [42] 基本面分析 - **供给端**：镨钕供给紧张（美国矿、缅甸矿进口减少），废料价格高位，全年供应预计趋紧 [9][46] - **需求端**：三季度终端订单启动，钕铁硼企业备库，国内订单支撑稳定，出口管制放宽带动需求稳中有增 [9][46] - **供需展望**：供应紧张+需求增长支撑短期价格看涨，后市预计维持上行趋势 [9][46] 投资建议 - **上游资源企业**：关注供需边际改善（供给收缩+出口管制放松），受益稀土价格上涨 [10][47] - **下游磁材企业**：推荐金力永磁（客户结构优质、产能利用率高、新增长点布局） [10][48] 产业链数据跟踪 稀土精矿 - 轻稀土矿：国内混合碳酸稀土矿（3.4万元/吨）、四川氟碳铈矿（3万元/吨）、山东氟碳铈矿（2.5万元/吨） [14] - 中重稀土矿：中钇富铕矿（20.2万元/吨，+2.02%）、缅甸离子型矿（21万元/吨，+0.96%） [14] 其他材料价格 - 钴价大涨11.29%至27.6万元/吨，金属镓跌1.88%至1570元/公斤；铌铁（34.5万元/吨）、硼铁（2.25万元/吨）持稳 [32] 钕铁硼细分品种 - N35（130.5元/公斤）、H35（197.5元/公斤） [42]

稀土价格走势 - 国内氧化镨钕价格7月24日达52万元/吨，较年初上涨30.5% [1] - 轻稀土价格涨幅显著，氧化镨钕价格区间52-53.5万元/吨，镨钕金属价格63-64万元/吨 [1] - 美国国防部对MP公司镨钕产品最低承诺价110美元/公斤，显著高于国内现价 [1] 市场驱动因素 - 稀土价格上涨受供需改善及美国MP订单事件带来的提价预期共同推动 [1] - MP公司获美国国防部10年协议，涉及数十亿美元投入及110美元/公斤最低价承诺 [2] - MP与苹果达成5亿美元合作，将扩大稀土磁体产能供应苹果设备 [2] 供需动态 - 现货市场成交不活跃，下游因涨价过快持观望态度 [2] - 持货商挺价意愿强烈，氧化物报价上涨传导至金属市场 [2] - 北方稀土称海外订单少量恢复，部分大厂招标补货支撑价格企稳 [3] 下游需求 - 人形机器人量产预期推动需求，中金预测2028年全球产量达100万台，2024-2028年CAGR 276% [3] - 稀土永磁在新能源汽车及零部件领域应用占比超50% [3] - 中金预计2025-2027年全球氧化镨钕供需缺口分别为28吨、1525吨、1018吨，占比0.02%-1.24% [4] 企业动态 - A股稀土永磁板块表现强劲，广晟有色、中科三环涨停，北方稀土盘中触及涨停 [1] - 磁材企业出口逐步恢复，重稀土管制材料审批周期较长但有序推进 [4] - 部分企业原材料库存可维持1个月生产，已接订单周期约1个月 [4]

稀土行业基本面回暖 - 北方稀土预计2025年上半年净利润9亿元至9.6亿元，同比大幅增长1882.54%至2014.71% [4] - 扣非净利润预计8.8亿元到9.4亿元，同比增加5538.33%到5922.76% [4] - 业绩增长主因包括生产体系优化、成本降低、产销量增长、重点项目推进等 [6] - 政策引导、进口矿趋紧、需求预期向好共同推动行业回暖 [2] 市场反应与价格走势 - 金力永磁H股受北方稀土业绩刺激，由跌近4%翻红收涨2.35% [2][7] - 4-5月稀土价格短暂回落后回升，子公司订单饱满 [8] - 当前轻稀土低价货源减少，磁材企业积极备货镨钕金属 [9] - 中重稀土因需求疲软交投疲软，整体市场观望情绪浓厚 [9] - 预计短期内价格保持稳中偏强 [9] 行业前景与投资逻辑 - 稀土广泛应用于电动汽车、半导体、机器人等热门赛道 [9] - 当前处于板块行情第二阶段，静待内外盘涨价共振 [10] - 海外补库需求传导叠加国内新能源汽车旺季将推动价格上涨 [3][10] - 稀土磁材企业有望迎来业绩与估值双击 [3][10] - 2025年或成行业重归长期投资价值的重要节点 [11] 公司经营动态 - 北方稀土推进稀土绿色冶炼升级改造项目 [6] - 公司深化营销创新，主要产品产销量实现不同幅度增长 [6] - 面对复杂环境，公司锚定全年生产经营目标 [6]

全球稀土供应链变革 - 西方主导的非中国稀土供应链雏形初现，但面临中国多重技术壁垒的挑战 [1] - 澳大利亚莱纳斯公司在马来西亚实现15吨氧化镝商业化分离，成为全球首家非中国重稀土分离商 [3] - 加拿大SRC实验室实现99.9%纯度稀土金属量产，标志中国以外地区首次突破高纯度重稀土商业化分离 [3] 中国稀土产业优势 - 中国垄断全球90%稀土供应链，重稀土分离产能占全球99% [4] - 徐光宪院士的"串级萃取技术"实现17种稀土元素99.9999%纯度分离，构建技术壁垒 [4] - 中国形成"南重北轻"产业布局，氧化镝生产成本仅4-7美元/公斤，为西方成本的1/3 [4] 西方稀土突破进展 - 加拿大SRC工厂月产10吨镨钕金属，纯度99.9%，转化率>98%，年产能将达1500吨 [7] - SRC与国防金属等企业合作构建本土供应链，并与澳大利亚Arafura达成重稀土加工协议 [9] - 莱纳斯马来西亚工厂年产能1500吨混合稀土化合物，已获特斯拉和美国国防部订单 [10] 西方供应链短板 - 莱纳斯氧化镝生产成本15美元/公斤，是中国(4-7美元)的2倍以上 [10] - 马来西亚工厂环保投资占40%，废水处理费为中国5倍，工人薪资按澳洲标准支付 [12] - 莱纳斯分离纯度不足90%，中国达99.999%，且关键设备依赖中国进口 [10][13] 中国应对策略 - 2024年《稀土管理条例》将17种稀土列入出口管控，2025年新增7类中重稀土管制 [15] - 赣州矿区电动采矿技术将采收率提至95%，氨氮排放下降95% [15] - 中国稀土集团整合南方资源，集中度超80%，并联合金砖国家计划新增3000吨重稀土产能 [15] 未来竞争焦点 - 全球稀土竞争将聚焦纯度提升、碳减排技术和供应链韧性建设 [15] - 中国研发2026年商用的无稀土永磁体技术，保持技术领先 [15] - 西方供应链仍依赖中国技术，成本劣势使其难以完全替代中国主导地位 [16]