公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现总收入143.5亿元，同比增长2.9%，归母净利润9.8亿元，同比增长18.5% [1] - 2025年第三季度单季公司实现收入48.7亿元，同比下降2.3%，但归母净利润3.4亿元，同比增长27.5% [1] - 第三季度公司归母净利率达到7.0%，同比提升1.6个百分点 [2] 分区域销售表现 - 第三季度奥马与TCL冰箱合计外销出货量同比增长0.2%，TCL洗衣机外销出货量同比大幅增长43.4% [1] - 第三季度奥马与TCL冰箱合计内销出货量同比下降20.2%，TCL洗衣机内销出货量同比下降36.5% [2] - 公司积极拓展东南亚、拉美和中东等区域市场，推动TCL品牌洗衣机外销业务快速增长 [1] 盈利能力分析 - 第三季度公司毛利率同比提升3.3个百分点，受益于产品结构改善、生产链条优化和海外品牌业务占比提升 [2] - 第三季度公司期间费用率同比下降1.7个百分点，其中财务和管理费用率分别下降1.1和0.7个百分点 [2] - 公司通过数字化手段提升管理水平和运营效率，推动盈利能力改善 [2] 财务状况与运营 - 第三季度公司经营性现金流净额为5.6亿元，与去年同期相比基本稳定 [3] - 期末货币资金和交易性金融资产合计规模为53.8亿元，同比增长35.3%，显示公司现金充裕 [3] - 第三季度合同负债规模为4.4亿元，同比增长19.2%，反映经销商打款提货意愿积极 [3] 未来发展战略 - 公司加力研发提高产品竞争力，推出超薄嵌入冰箱、"超级筒"和洗烘护一体机等中高端产品 [2] - 公司坚持推进全球化战略，积极推动品牌出海，中东非、拉美等新兴市场有望贡献增量 [3] - 公司加速智能化转型以优化生产链条，提高中高端产品产能以改善产品结构 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [4] - 设定6个月目标价为13.20元/股，当前股价为11.03元/股 [4] - 基于2025年12倍市盈率的估值方法 [4] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现总收入143.5亿元，同比增长2.9% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润9.8亿元，同比增长18.5% [1] - 2025年第三季度单季收入48.7亿元，同比下降2.3% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润3.4亿元，同比增长27.5% [1] - 第三季度归母净利率达到7.0%，同比提升1.6个百分点 [3] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.10元、1.22元、1.37元 [4] 分区域运营分析 - 第三季度冰箱业务外销出货量同比微增0.2%，洗衣机外销出货量同比大幅增长43.4% [2] - 公司积极拓展东南亚、拉美和中东等区域，推动TCL品牌洗衣机外销快速增长 [2] - 第三季度冰箱业务内销出货量同比下降20.2%，洗衣机内销出货量同比下降36.5% [2] - 内销承压主要因国补政策推动消费向中高端产品集中，而公司产品定位偏基础款 [2] 盈利能力驱动因素 - 第三季度毛利率同比提升3.3个百分点，受益于产品结构改善和生产链条优化 [3] - 第三季度期间费用率同比下降1.7个百分点，其中财务和管理费用率分别下降1.1和0.7个百分点 [3] - 公司通过数字化手段提升管理水平和运营效率 [3] - 海外品牌业务占比提升也对毛利率改善有贡献 [3] 现金流与财务状况 - 第三季度经营性现金流净额为5.6亿元，同比小幅减少0.1亿元，表现稳定 [3] - 期末货币资金和交易性金融资产合计规模达53.8亿元，同比增长35.3%，现金充裕 [3] - 第三季度合同负债规模为4.4亿元，同比增长19.2%，显示经销商打款提货意愿积极 [3] 未来增长展望与战略 - 公司作为中国冰箱出口龙头企业，坚持推进全球化战略和品牌出海 [4] - 中东非、拉美等新兴市场有望为收入贡献增量 [4] - 公司加速智能化转型以优化生产链条，并提高中高端产品产能以改善产品结构 [4] - 公司正加大研发力度，推出超薄嵌入冰箱、"超级筒"和洗烘护一体机等中高端产品 [2] - 凭借TCL实业在全球的品牌和渠道优势，公司未来收入增速有望提升 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年收入94.76亿元同比增长5.74% 归母净利润6.38亿元同比增长14.15% 连续16个季度正增长 经营现金流13.71亿元同比增长74.48% [1] - 海外业务收入72.47亿元同比增长8.99% 自有品牌海外收入增长66.18% 东南亚/拉美/中东区域增长超70% [2] - 中高端产品带动家电毛利率提升0.6个百分点至23.33% 超级筒洗衣机收入占比提升超8个百分点 [1][4] 经营业绩 - 上半年收入94.76亿元同比增长5.74% 归母净利润6.38亿元同比增长14.15% [1] - 经营活动现金净流量13.71亿元同比增长74.48% [1] - 连续16个季度归母净利润同比正增长 [1] 海外业务 - 海外市场收入72.47亿元同比增长8.99% [2] - 自有品牌海外收入同比增长66.18% 东南亚/拉美/中东区域增长超70% [2] - 泰国洗烘一体机市场前二 菲律宾滚筒市场第一 [2] - 连续16年中国冰箱出口量第一 连续17年冰箱出口欧洲第一 [2] 产品与研发 - 中高端产品带动家电毛利率提升0.6个百分点至23.33% [1] - 超级筒洗衣机收入占比提升超8个百分点 洗净比突破1.31 [4] - TCL"冰麒麟"系列深冷冰箱获AWE 2025创新奖 支持零下40℃深冷 [4] - 奥马706对开冰箱获AWE 2025创新奖 具备一级智能双变频技术 [4] 产能布局 - 奥马冰箱"年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目"全面投产 [3] - 合肥家电配套厂房完工 冰箱及洗衣机产能提升 [3] - 泰国生产基地建设中将新增冰箱产能140万台 冷柜产能30万台 [3] 战略规划 - 聚焦AI智慧家电发展方向 推进全球化战略 [3] - 加大"一带一路"市场开拓 借助TCL奥林匹克全球合作伙伴推广自有品牌 [2] - 通过管理增效和数智升级提升生产运营效率 优化产品结构 [1]

投资评级 - 维持买入-A评级 目标价12.43元/股 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入94.8亿元 YoY+5.7% 归母净利润6.4亿元 YoY+14.2% [1] - Q2单季度收入48.8亿元 YoY+2.4% 归母净利润3.4亿元 YoY+0.8% [1] - Q2经营性现金流净额7.9亿元 YoY+125.1% 销售商品收到现金同比增长13.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.04元/1.15元/1.28元 [4] 分区域业务表现 - H1外销收入同比增长9.0% 海外自有品牌业务同比增速达66% [2] - 东南亚/拉美/中东等区域实现70%以上增长 [2] - Q2奥马+TCL冰箱合计外销量YoY+2.1% 洗衣机外销量YoY+4.5% [2] - H1内销收入同比下降3.6% [2] - Q2冰箱/洗衣机线上零售额分别下降40.3%/41.7% [2] 盈利能力分析 - Q2归母净利率6.9% 同比下降0.1个百分点 [3] - Q2毛利率同比下降1.0个百分点 [3] - Q2财务费用率同比上升0.6个百分点 [3] - 销售+管理+研发费用率同比下降0.1个百分点 [3] 发展战略与前景 - 确立向AI智慧家电企业发展目标 [4] - 推出超薄嵌入冰箱/"超级筒"/洗烘护一体机等中高端产品 [2] - 子公司奥马冰箱为冰箱出口龙头企业 [4] - 持续开拓拉美/中东非等新兴市场 [2] - 高端风冷冰箱产能逐步释放 [3]