投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 核心观点 - 公司转型成果持续兑现 业务价值及投资收益双升带动盈利大幅增长 [1] - 负债端产品及渠道转型持续推进 叠加较高权益配置规模铸就更好的资产收益弹性 [4] 业务表现 - 2025年上半年原保险保费收入1,212.62亿元 同比增长22.7% [1] - 新业务价值61.82亿元 同比增长58.4% [1] - 归母净利润147.99亿元 同比增长33.53% [1] 渠道发展 - 个险渠道保费收入同比增长5.5% 长期险首年保费145.06亿元 同比增长70.8% [2] - 个险期交保费142.48亿元 同比增长72.5% [2] - 银保渠道保费收入同比增长65.1% 长期险首年保费249.39亿元 同比增长150.3% [2] - 银保期交保费111.04亿元 同比增长55.4% [2] 产能提升 - 月均合格人力2.5万人 合格率18.6% [2] - 月均绩优人力1.79万人 绩优率13.3% [2] - 月均人均综合产能1.67万元 同比增长74% [2] 产品结构 - 长期险首年期交保费255.28亿元 同比增长64.9% [3] - 分红型保险保费收入182.69亿元 同比增长24.9% [3] - 健康险保费收入282.46亿元 占总保费23.3% [3] - 短期险保费2,335亿元 同比增长12.1% [3] 投资表现 - 年化总投资收益率达5.9% [3] - 投资收益187.63亿元 同比增长33.7% [3] - 利息收入162.13亿元 同比增长5.3% [3] - 高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增长至374.66亿元 增长68.26亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS为8.28/8.93/9.02元/股 [4] - 当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.60x [4] - 预计2025年归母净利润258.19亿元 2026年278.75亿元 2027年281.29亿元 [5] - 预计每股内含价值2025年90.70元 2026年99.15元 2027年108.23元 [5]

行业整体表现 - 广东保险业2025年上半年总资产达2.66万亿元，较年初增长6.36% [3] - 保费收入4616亿元，同比增长5.53%，增速高于全国0.46个百分点 [3] - 浮动收益型分红险保费734亿元，同比大幅增长13.63%，成为增长主要驱动力 [3] - 广东金融监管局辖内（不含深圳）总资产1.92万亿元，同比增长10.37% [3] 农业与海洋经济保险 - 农业保险风险保障1375.99亿元，同比增长9.68%，赔付支出35.7亿元，同比增长10.79% [4] - 海洋牧场保险共保体提供风险保障10.44亿元，支付赔款6764.22万元 [4] - 现代化海洋牧场相关贷款余额501亿元，同比增长19.09% [4] 社会保障体系 - 个人养老金账户开户1630万户，入金规模96.58亿元，第三支柱养老保险累计积累940亿元 [6] - 城市定制医疗险覆盖20个地市近1400万人，商业健康险累计提供169.58万亿元健康风险保障 [6] - 农村小额人身保险为3万农村低收入居民提供13.8亿元风险保障 [6] 跨境保险服务 - 港澳机动车跨境车险"等效先认"覆盖9.03万辆 [7] - 备案43款大湾区健康险产品，累计为超15万人次提供保障 [7]

银行系险企2024年经营情况 - 2024年10家银行系险企合计实现净利润98.64亿元，较上年亏损161.42亿元大幅改善 [1] - 8家盈利2家亏损，亏损额达33.69亿元，其中中邮保险和建信人寿实现业绩反转 [2] - 5家险企完成新旧会计准则切换（中邮保险、工银安盛、建信人寿、农银人寿、交银人寿） [1][2] 新旧会计准则影响 - 新会计准则（IFRS9/IFRS17）导致保费收入、净利润、净资产等指标波动 [1] - 股权投资资产转为公允价值计量，交易性金融资产市值变动直接计入当期损益，加大净利润波动 [3] - 工银安盛、交银人寿、农银人寿公允价值变动损益同比扭亏为盈 [3] - 新会计准则更侧重披露保险服务收入而非总保费收入 [3] - 10年期国债收益率下行88个基点至1.7%，导致保险负债计量增加，净资产普遍两位数下降 [4] 重点公司业绩表现 - 中邮保险净利润89.41亿元（同比增长665.2%），领跑行业 [2] - 建信人寿净利润3.24亿元，较2023年亏损23.94亿元大幅改善 [2] - 光大永明保险因保费收入下降出现亏损 [4] 业务转型与政策影响 - 中邮保险通过优化业务结构（发展分红险、健康险）使新单负债成本率压降62个基点，新业务价值增长19% [2] - "报行合一"政策实施后，人身险银保渠道新单保费收入同比下降22% [4] - 长期看新会计准则将提升指标透明度，倒逼险企经营更稳健 [1][5] - "报行合一"推动银保渠道从规模导向转向价值导向，促进行业降本增效 [5]