报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 海光信息是国内领先高端计算芯片企业，CPU与DCU双轮驱动，在信创政策和算力需求增长背景下，产品需求有望提升 [1] - 基于x86架构构建国产CPU，持续推动架构自主升级，联合产业链企业构建生态体系，有望受益于国产替代 [2] - 国产GPU迈入新阶段，海光DCU产品具备技术优势，配合信创加持和市场接受度提升，有望加快渗透 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收增长，看好研发投入带来的优势，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 CPU+DCU双轮齐发，铸造国产算力中坚力量 - 海光信息围绕CPU和DCU双重布局，CPU基于X86架构，DCU以GPGPU架构为基础，产品发展前景广阔 [9] - 截至2025年一季度，公司股权分散，最大股东为中科曙光，持股27.96%，股东背景涵盖国有资本等，为发展提供稳定支持 [15] - 公司营收总体上升，2019 - 2024年CAGR达89.09%，2025年Q1营收24.00亿元，同比增长50.76%；归母净利润改善明显，2025年Q1达5.06亿元，同比增长75.33% [18][19] - 公司盈利能力增强，毛利率从2019年的37.31%提升至2024年的63.72%，净利率同步上行；费用率改善，研发投入加大，技术“护城河”巩固 [25][29] - 公司核心团队技术背景深厚，学历多为硕士及博士，拥有高级工程和企业管理背景 [35] 2 以x86架构为基础，彰显国产CPU新风采 - 全球服务器市场在AI需求带动下有望扩张，2024年达1036.5亿美元，预计2024 - 2034年CAGR为8.30%；x86架构优势明显，在全球服务器市场占比高，预计2028年中国x86服务器市场收入达620亿美元 [37][40] - 海外公司垄断国产CPU市场，Intel领先，AMD份额上升；在信创政策推动下，国产CPU厂商迎来成长空间，海光有望突围 [43][50] - 海光CPU具备性能优异、兼容性好、安全性高三大优势，产品系列化布局，覆盖不同市场需求 [56][60] - 海光已掌握x86技术，自研C86架构提升产品性能，在国产厂商中表现出色，C86处理器获国家级采购认可 [64][69] - 海光CPU兼容x86应用框架，获知名OEM厂商支持，光合组织推动国产计算产业生态完善 [70][73] 3 国产GPU发展新篇章，技术创新寻求突破 - GPGPU架构在并行计算上有优势，相比ASIC架构，开发周期短、适配性强，在AI等领域占主导地位 [76][81] - DeepSeek带动AI产业发展，降低算力门槛，提升效率，推动算力数据产业链发展，预计2028年中国智能算力规模达2781.9 EFLOPS [82][85] - 全球AI服务器出货量预计快速增长，2022 - 2026年CAGR达22.6%；美国制裁限制国内AI产业，国家出台政策扶持国产算力市场 [91][95] - 英伟达主导全球数据中心GPU市场，2024年份额达92%；国产AI芯片替代率提升，但技术仍有差距 [101][104] - 海光DCU采用GPGPU架构，兼容类CUDA生态，技术国内领先，拥有丰富软硬件生态 [107][108] - 海光DCU性能达同期国际高端产品水平，具备强大计算性能、高效并行处理能力和健全软件生态环境 [112] - DeepSeek与海光DCU适配，提升其性能表现，在边缘计算等场景具备竞争力 [115][117] 4 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年高端处理器业务收入分别为137.93/193.10/262.61亿元，同比增长51.00%、40.00%、36.00%；技术服务支持收入保持较低水平 [119][120] - 预计公司2025 - 2027年销售费用率分别为1.90%、1.86%、1.84%，管理费用率分别为1.40%、1.38%、1.34%，研发费用率分别为29.80%、29.70%、29.60% [122]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 海光信息是国内领先高端计算芯片企业，CPU与DCU双轮驱动，2025年Q1营收和归母净利润大幅增长，毛利率提升，在信创政策和算力需求增长背景下，产品需求有望持续提升 [1] - 基于x86架构构建国产CPU，在服务器市场扩容中受益，持续推动架构自主升级，联合产业链企业构建生态体系，有望在国产替代中突围 [2] - 国产GPU发展迎来机遇，海光深算系列产品具备技术优势，积极与大模型适配，有望加快渗透，推动高端部件国产化替代 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收增长，看好研发投入带来的优势，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 CPU+DCU双轮齐发，铸造国产算力中坚力量 - 自主创新突破壁垒，国产CPU&DCU迈向前沿：海光信息围绕CPU和DCU双布局，CPU基于x86架构，DCU基于GPGPU架构，产品适用于多种场景；发展分两阶段，按“销售一代、验证一代、研发一代”策略推进研发 [9][10][14] - 股权分散稳定，科研国资背景浓厚：截至2025年一季度，股东结构分散，最大股东为中科曙光，股东背景涵盖国有资本等；与AMD有合资企业，利于技术引进合作 [15] - 营收保持强劲增长，研发驱动价值释放：2019 - 2024年营收和归母净利润大幅增长，2025年Q1继续高增长，合同负债大增；高端处理器销售为主，直销占比高，经销增长快；盈利能力增强，毛利率和净利率上升，费用率下降；研发投入大，人员学历高经验丰富，专利授权回报乐观 [18][19][22][25][29][32] - 领导层技术背景深厚，带领团队稳健发展：核心团队学历高，有高级工程和企业管理背景，为公司发展提供技术和管理支持 [35] 2 以x86架构为基础，彰显国产CPU新风采 - x86架构领衔市场增长，国产化布局推动自主创新：全球服务器市场平稳增长，x86架构优势明显，在服务器市场占比高，预计中国x86服务器市场规模将增长；海外巨头垄断市场，国产替代任重道远；信创政策推动国产化进程，下游终端响应积极，国产CPU厂商迎来机遇 [37][40][43][46][50] - 打造国产高端CPU，融合三大优势：海光CPU具备性能优异、兼容性好、安全性高三大优势；产品系列化布局，覆盖不同市场需求；推进x86技术自主化，自研C86架构提升性能，在国产厂商中表现出色；兼容x86应用框架，获知名OEM厂商支持，光合组织推动产业生态完善 [56][60][64][70][73] 3 国产GPU发展新篇章，技术创新寻求突破 - AI技术引爆GPU市场，国产厂商砥砺前行：GPGPU架构在通用计算任务中有优势，相比ASIC架构更灵活；DeepSeek带动AI产业发展，推动算力需求增长，国产芯片竞争力增强；AI服务器市场扩张，政策驱动云商和运营商投资加码，但面临美国技术限制；英伟达主导AI芯片市场，国产厂商替代率提升但技术有差距 [76][82][91][101][104] - 构建国产GPU新标杆，成就国内计算新高度：海光DCU采用GPGPU架构，兼容类CUDA生态，技术国内领先；性能达同期国际高端产品水平，有强大计算性能、高效并行处理能力和健全软件生态环境；与DeepSeek适配，提升产品性能和市场竞争力 [107][112][115] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：预计2025 - 2027年高端处理器业务高增长，毛利率上升；技术服务支持收入保持低位，毛利率平稳；总体营业收入增长，毛利率上升 [119][120] - 费用率预测：预计2025 - 2027年销售费用率、管理费用率下降，研发费用率小幅下降 [122]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国产大模型持续突破，豆包、DeepSeek、MCP等引领全球AI产业发展，加速AI应用落地 [11] - 芯片厂商加速适配国产算力生态，中芯国际、昇腾等在制程和性能上取得进展，云端ASIC成算力演进主流 [2][55] - 国内云计算厂商加大算力储备及模型优化投入，算力基建布局清晰，供需关系改善，算力租赁和本地化部署需求增长 [3] - AI浪潮下，单机柜功率密度提高，电源及温控系统需创新，液冷市场增速快，相关零部件受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 豆包+DeepSeek破局，国产大模型弯道超车 - 豆包专注多模态融合，2024年补全语音、图像等能力，12月发布视觉理解模型，成国内领先多模态大模型之一 [11] - DeepSeek专注深度思考+轻量化，2024年12月发布DeepSeek - V3，成本低性能顶尖，2025年1月发布DeepSeek - R1，性能追平OpenAI - o1正式版，国内外获高度认可 [12] - MCP重新定义模型和数据交互模式，推动AI Agent落地，为AI模型连接数据源和工具提供标准化方式 [13] - DeepSeek由幻方量化创立，得益于母公司前瞻性布局，发展迅速，其核心优势在于创新算法，如DeepSeekMoE、MLA、MTP、GRPO等，性能出色 [16][18] - 国产模型竞速升级，豆包、通义千问等在轻量化方面取得进展，如豆包发布Doubao - 1.5 - pro，通义千问发布QwQ - 32B等 [34][35] - 大模型轻量化以更低门槛激发推理场景与需求，DeepSeek开创低成本大模型范式，带动推理需求增长，用户高速增长，推动AI原生APP用户规模扩张 [40][41][48] 2 向"芯"而行，国产算力破局元年 - 中芯国际是全球领先晶圆代工企业，在成熟制程28nm实现突破，先进制程围绕FinFET路线演进，N + 1工艺成熟，N + 2持续推进，财务表现亮眼，营收有望稳健增长 [56][57][58] - 华为昇腾通过自研推理引擎优化昇腾910B与DeepSeekR1系列模型适配，性能接近高端GPU；昇腾910C算力提升，与DeepSeek深度优化，华为云超节点突破，920研发加速，昇腾与DeepSeek适配加速算力渗透，依托供应链维持稳定出货 [59][62][63][64][65][66] - 寒武纪聚焦AI芯片，思元590性能对标A100，软件生态完善，2025年Q1营收和利润大幅提升 [71][72][73][76] - 海光信息围绕CPU和DCU布局，DCU产品算力优势显著，适配多种模型，2025年Q1营收和利润增长，订单需求旺盛 [77][78][81][82] - 云天励飞深耕算法与芯片，硬件产品迭代，推出自研大模型体系，与华为合作打造一体机，2025年Q1营收增长，亏损幅度改善 [83][84][86][88] - 云厂商自研ASIC比例逐步提升，谷歌、Meta、微软、亚马逊等均有布局，芯原股份和翱捷科技是国内顶尖ASIC设计公司，研发实力强劲 [89][93][94][95][99][100][101] - 国产芯片厂商加速与国产大模型适配，以DeepSeek为例，其适配推动国产算力平台成熟和生态完善，降低算力成本，吸引开发者和企业加入国产AI生态 [104][105][106] 3 算力基建加码，解决供给短板 - 国内云计算厂商加大算力储备及模型投入，资本开支高增，行业供需关系改善，云计算商业模式有望“量价齐升” [3] - 国产算力基建元年，构建算力云服务新生态，华勤、浪潮等推出适配国产算力的服务器，算力租赁成短期内破局之道，本地化部署需求旺盛，助推AI一体机发展 [3] 4 电源及液冷创新，解决功率密度瓶颈 - 全新电源架构升级，供电系统从UPS向HVDC演进，超级电容成全新增量 [4] - 液冷接棒传统风冷，科智咨询预计23 - 27年国内液冷市场复合增速达60%，冷却液、CDU等上游零部件受益 [4] 5 行业投资建议 - 建议关注算力芯片、服务器、电源、温控及其他供应链相关公司，如中芯国际、华勤技术、禾望电气、申菱环境、德明利等 [5]

报告核心观点 - “对等关税”政策或影响全球产业格局，加速中国科技自立和自主可控进程，看好国产软硬件市场发展机遇；人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [34][85] 川恒股份 - 2024年营收59.06亿元，净利润9.56亿元，同比分别增长36.72%和24.80%，主要因磷化工产品收入提升 [3][5] - 2024Q4营收19.32亿元，净利润2.84亿元，同比稳定，磷矿石价格维持高位 [4][6] - 收购老寨子磷矿58.5%股权，资源优势增强，在建产能释放后有望进一步提升 [9] - 提高分红水平，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，维持“买入”评级 [10][11] 瑞华泰 - 2024年营收3.39亿元，净利润 - 0.57亿元，嘉兴项目投产初期业绩承压，但TPI等新产品规模化销售 [14] - 2024Q4亏损环比收窄，嘉兴项目放量加速，预计2025年全线投产，业绩有望好转 [17][18] - 加大研发投入，多款新产品实现销售，订单规模有望提升 [21] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，评级调整为“增持” [22] 工商银行 - 2024年全年营收同比下降2.52%，但Q4单季度增速转正至1.87%，净利润同比增长0.51% [25][26] - 年末净息差降至1.39%，资产质量改善，不良率降至1.34%，拨备覆盖率达214.91% [26] - 业务结构优化，缓解净息差收窄压力，首次覆盖给予“买入”评级 [27][28] 浦发银行 - 2024年营收同比 - 1.55%，剔除出售股权因素后同比增长0.92%，净利润同比增长23.31% [30] - 信贷稳健增长，存款结构优化，资产质量改善，资本充足率回升 [31][32] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [33] 计算机行业 - “对等关税”政策加速中国自主可控进程，国产软硬件市场迎来发展机遇 [34] - 关税影响下，软件模型自主趋势不变，基础软件和工业软件自替代空间大；硬件芯片国产化加速，国产算力增长空间大 [35][36] - 维持行业“推荐”评级，并给出相关标的 [37][38] 南极电商 - 时代红利褪去但品牌价值仍在，2022年开始以客户和消费者为中心进行品牌重塑 [41] - 大牌平替趋势下，公司轻奢品牌成长空间大，线上店铺和快闪店表现良好 [42] - 预计2024 - 2026年营收和净利润增长，2025年扭亏为盈，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 分众传媒 - 拟收购新潮传媒100%股权，有望拓展资源点位，优化竞争格局，贡献业绩增量 [45][46] - 复盘历史收购，业绩曾高速增长，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年营收和净利润增长 [47][48] 唐德影视 - 定增落地，控股股东持股比例提升，将依托浙江广电转型为综合传媒公司 [51] - 明确“1234”发展战略规划，内容储备丰富，强化影视内容业务 [52][53] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [54] 美丽田园医疗健康 - 2024年营收25.72亿元，净利润2.5亿元，亚健康医疗服务表现亮眼 [55] - 内生增长与外延扩张推动会员人数增长，单店运营效率优化，现金流充沛 [56][57] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [58] 吉利汽车 - 2025Q1归母净利润预计为52 - 58亿元，同比大增，主要因规模提振和内销盈利改善 [60][61] - 星耀8开启预订，2025年将推出多款新能源车型，极氪收购领克完成，资源整合有望提升效率 [62] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [63] 聚合顺 - 2024年营收71.68亿元，净利润3.00亿元，同比分别增长19.11%和52.66%，尼龙切片量价齐升 [64][65] - 2024Q4单季度归母净利润同比上升，募投项目进展顺利，产能有序释放 [68][69] - 受益于原材料供应和下游需求，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [71] 人形机器人行业 - 本周产业动态丰富，包括企业合作、融资、新品发布和国标立项等 [73][74][75] - 多家公司发布公告，涉及合资、股权合作、业绩报告和上市计划等 [81][82][83] - 维持行业“推荐”评级，给出重点推荐个股 [85][86]