报告投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][4][6][21] 报告核心观点 - 外卖及新业务成为新增长极，2026年经营企稳可期 [1] - 2025年核心经营利润同比下滑13.3%，但下半年收入增速已环比转正 [2] - 公司通过深化数字化运营、创始人回归及组织架构理顺，中长期成长动能有望释放 [4][21] 2025年财务表现 - **整体业绩**：2025年营收432.25亿元，同比增长1.1%；核心经营利润54.03亿元，同比下降13.3%；归母净利润40.50亿元，同比下降14.0% [2] - **下半年改善**：2025H2营收225.22亿元，同比增长5.9%，增速环比转正；核心经营利润29.95亿元，同比下降12.7% [2] - **盈利能力**：归母净利润率同比下降1.6个百分点，核心经营利润率同比下降1.64个百分点至9.35% [4][17] - **成本结构**：原材料及易耗品成本占收入比重同比提升2.6个百分点至40.5%；员工成本占比同比下降0.4个百分点至32.6%；租金成本占比同比下降1.0个百分点 [4][17] 业务分拆与经营数据 - **餐厅经营（主业）**：收入375.43亿元，同比下降7.1%，占总收入比重为86.9%，同比下降7.6个百分点 [2][11] - **外卖业务**：收入26.58亿元，同比大幅增长111.9%，跃升为第二大收入来源，占总收入6.1% [2][11] - **其他餐厅经营**：收入15.21亿元，同比增长214.6%，占比3.5% [2] - **调味品及食材销售**：收入11.55亿元，同比增长100.8% [2] - **加盟业务**：收入2.70亿元，低基数上快速增长，占比0.6% [2] - **客单价**：整体客单价97.7元，同比微增0.2%；一、二、三线及以下城市客单价分别为105.0元（+1.0%）、96.8元（-0.1%）、91.4元（基本持平） [3][13] - **翻台率**：自营餐厅整体翻台率为3.9次/天，同比下降0.2次/天；各线城市翻台率均为3.9次/天，同比略有下降 [3][13] - **同店表现**：同店收入同比下降6.7%，但较2025年上半年（-9.7%）边际收窄；同店翻台率3.9次/天，同比下降0.2次/天 [3][13] 门店扩张与新品牌孵化 - **门店总数**：截至2025年底，海底捞餐厅总数为1383家 [3][17] - **扩张策略**：自营门店1304家，较年初净减少51家；加盟门店79家，较年初净增加66家（其中45家为自营转加盟），主业扩张审慎 [3][17] - **新品牌孵化（“红石榴计划”）**：公司合计运营20个餐饮品牌，共207家餐厅，较期初增加133家；大排档、寿司等新业态已初具规模 [3][17] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：下调2026-2027年归母净利润预测至45.1亿元（-5.2%）、50.3亿元（-7.2%），新增2028年预测57.2亿元 [4][21] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为469.86亿元（+8.7%）、515.04亿元（+9.6%）、571.03亿元（+10.9%） [5] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为45.05亿元（+11.2%）、50.28亿元（+11.6%）、57.17亿元（+13.7%） [5] - **估值指标**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15.5倍、13.9倍、12.2倍 [5][21]

核心观点 - 权益市场处于上涨加速阶段，建议通过"高分红×低波动"的红利资产构建防御性底仓，并在产业周期从左侧转向右侧时把握超额收益机会[8][9][10] - 多家消费品和医疗公司展现出强劲增长势头，电商渠道扩张、产品结构升级和国际化布局成为核心驱动力，但部分企业因短期费用投入增加导致利润承压[10][11][13][14][17][31][33][34][44][45] - 资源类企业如磷化工和铜矿公司受益于产品价格高位运行及产能释放，盈利能力和成长性突出[37][38][39][58][59][60] 宏观与策略 - 转债投资宜采取右侧降仓策略，优先选择转股诉求强或正股逻辑清晰的110-115元低价品种，并可通过增加纯债仓位分散风险[8] - 红利资产组合需叠加低波、盈利质量或机构持仓等筛选条件，以规避伪高息和杠杆隐患，水泥、有机硅、磷化工等现金流稳定的行业被列为优先配置方向[9][10] - 产业投资需关注"供给收缩+需求向上"的赛道，包括焦炭、工程机械、风电、白电及零部件、医药商业、大众品、半导体和燃气等[10] 消费品行业 - 登康口腔2025H1营收8.42亿元(同比+19.72%)，归母净利润0.85亿元(同比+17.59%)，电商渠道收入占比提升至38.62%(同比+81.13%)，高毛利产品驱动毛利率提升至49.57%[10][11][12] - 丸美生物2025H1营收17.69亿元(同比+30.83%)，主品牌丸美收入占比70.66%(同比+34.36%)，但Q2销售费用率升至60.47%导致净利润同比下滑22.7%[13][14][15][16] - 海底捞2025H1营收207亿元(同比-3.7%)，外卖业务收入同比+59.6%，客单价97.9元(同比+0.5%)，翻台率3.8次/天(同比-0.4次)，维持95%高分红比例[17][18] - 绿茶集团2025H1营收22.9亿元(同比+23.1%)，经调净利润同比+40.4%，外卖业务收入占比提升至22.9%(同比+74.2%)，门店净增112家至502家[19][20][21][22] - 今世缘2025Q2营收18.5亿元(同比-29.7%)，省内市场受政商务场景影响显著，特A+类产品收入同比-32.1%，公司主动降速以稳定渠道库存[54][55][56][57] 医疗健康行业 - 海思科2025H1营收20.01亿元(同比+18.6%)，麻醉产品收入7.96亿元(同比+54.0%)，毛利率91.9%，多款创新药进入商业化阶段[22][23][24][25] - 福瑞股份2025Q2营收3.83亿元(同比+19.76%)，器械业务收入4.8亿元(同比+13.80%)，MASH无创检测产品FibroScan系列累计安装977台[26][27][28] - 开立医疗2025H1营收9.64亿元(同比-4.78%)，Q2业绩环比改善，高端内镜和超声新品密集推出，研发费用率25.31%[29][30][31] - 鱼跃医疗2025H1营收46.59亿元(同比+8.2%)，血糖管理业务收入6.74亿元(同比+20.0%)，CGM新产品放量带动增长[31][32][33][34] - 惠泰医疗2025H1营收12.14亿元(同比+21.3%)，PFA产品完成手术800余例，海外收入同比+34.56%，净利率提升至34.5%[34][35][36] 资源与材料行业 - 兴发集团2025H1营收146.20亿元(同比+9.07%)，磷矿石毛利率78.27%(同比+6.55pcts)，草甘膦价格涨至2.71万元/吨(涨幅17.32%)，二甲基亚砜净利润率32.76%[37][38][39][40] - 硅宝科技2025H1营收17.07亿元(同比+47.36%)，工业用胶收入44.17亿元(毛利率32.20%)，热熔胶业务净利润4069万元，硅碳负极产能3000吨/年[40][41][42][43] - 金诚信2025H1营收63.16亿元(同比+47.82%)，矿山资源业务毛利13.88亿元(同比+276.83%)，铜当量销量4.39万吨，Lubambe铜矿预计2027年完成技改[58][59][60][61] 工业与检测服务 - 伟星股份2025H1营收23.38亿元(同比+1.80%)，国际市场收入同比+13.72%，毛利率提升至42.89%，但越南工厂产能利用率仅48.29%[48][49][50][51] - 华测检测2025H1营收29.60亿元(同比+6.05%)，消费品测试和贸易保障收入分别同比+13.15%和+13.48%，加速推进海外并购并首次实施中期分红[51][52][53] - 稳健医疗2025H1营收53.0亿元(同比+31.3%)，医疗业务收入25.2亿元(同比+46.4%)，卫生巾收入5.3亿元(同比+67.6%)，经营利润率提升0.7pct[44][45][46][47] 科技与金融 - 同花顺增值电信服务收入16.16亿元(占比38.59%)，广告推广服务带动2024年新开户686万户(同比+63%)，基金销售保有量492亿元[61][62][63]

核心财务表现 - 2025H1营收207.0亿元同比下降3.7% 核心经营利润24.1亿元同比下降14.0% 归母净利润17.6亿元同比下降13.7% [1] - 净利润率8.5%同比下降1.0个百分点 毛利率同比下降0.8个百分点至未披露具体值 [2] - 税率由29.6%提升至33.2% 主因递延税项增加 [2] 分业务收入结构 - 火锅主业收入185.8亿元同比下降9.0% 占比89.7% [1] - 外卖业务收入9.3亿元同比增长59.6% 占比4.5%成为第二大收入来源 其中海底捞下饭菜占比超55% [1] - 其他餐厅业务收入6.0亿元同比增长227.0% 调味品及食材销售4.6亿元同比增长55.0% 主要来自加盟商食材销售 [1] - 加盟业务收入9085万元同比增长227.0% [1] 门店运营指标 - 同店收入同比下降9.9% 同店翻台率3.8次/天同比下降9.5% [1] - 整体客单价97.9元同比微增0.5% 一线/二线/三线及以下/港澳台客单价分别为105.2元(+1.1%)/96.9元(+0.1%)/91.6元(+0.2%)/205.8元(+4.1%) [1] - 整体翻台率3.8次/天同比下降0.4次 各线城市翻台率均有所下滑 [1] 门店网络拓展 - 火锅门店总数1363家较年初净减5家 其中直营店1322家减少33家 加盟店41家增加28家 系部分直营转加盟 [2] - 副品牌运营14个餐饮品牌共126家餐厅 烤肉品牌门店达70家净增46家 [2] 成本费用结构 - 员工薪酬占比同比上升0.5个百分点 因收入规模下降而成本相对刚性 [2] - 其他支出占比同比上升1.1个百分点 主因外卖费用增长 [2] - 折旧摊销占比下降及转让加盟门店净收益部分对冲成本压力 [2] 股东回报 - 宣布每股分红0.309元 现金分红比例维持95% 与2024年持平 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][15] 核心观点 - 红石榴计划创新效果显现 外卖业务及新品牌孵化成为增长新动力 [1][7][15] - 火锅主业面临高基数压力 但客单价触底回暖 后续有望重拾增长 [2][8][15] - 维持95%高比例现金分红政策 彰显现金流管理能力 [3][15] 财务表现 - 2025H1营收207.0亿元/-3.7% 核心经营利润24.1亿元/-14.0% 归母净利润17.6亿元/-13.7% [1][7] - 毛利率同比下降0.8个百分点 主因增加菜品分量保证就餐体验 [3][13] - 净利润率8.5%/-1.0个百分点 受员工薪酬占比+0.5个百分点及其他支出占比+1.1个百分点影响 [3][13] - 预测2025-2027年归母净利润42.2/47.5/54.2亿元 对应PE 17.9/15.9/13.9倍 [4][15] 业务结构 - 火锅主业收入185.8亿元/-9.0% 占比89.7% [1][7] - 外卖业务收入9.3亿元/+59.6% 跃居第二大收入来源占比4.5% 其中下饭菜占比超55% [1][7] - 其他餐厅业务收入6.0亿元/+227.0% 调味品及食材销售4.6亿元/+55.0% [1][7] - 加盟业务收入9085万元/+227.0% [1][7] 运营指标 - 整体客单价97.9元/+0.5% 各线城市均实现回暖 港澳台地区达205.8元/+4.1% [2][8] - 整体翻台率3.8次/天/-0.4次 同店翻台率3.8次/-9.5% [2][8] - 火锅门店总数1363家 较年初净减5家 其中直营店减少33家至1322家 加盟店增加28家至41家 [2][9][13] - 副品牌拓展积极 运营14个餐饮品牌共126家餐厅 烤肉品牌净增46家达70家 [2][13] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入448.78/491.93/545.41亿元 增速5.0%/9.6%/10.9% [4] - 每股收益预测0.76/0.85/0.97元 ROE维持40-49%高位 [4][17] - EV/EBITDA预计15/14/13倍 市净率稳定在7倍左右 [4][17]