投资评级 - 报告对苏轴股份维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点认为，苏轴股份作为国内滚针轴承行业优质供应商，凭借在新兴赛道（机器人、航空航天、新能源汽车）的布局和产能释放，有望进入高速成长周期，成长可期 [1][3][8] - 公司核心竞争力在于研发、客户和赛道三重优势构筑的护城河 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、1.96亿元、2.73亿元，对应动态市盈率分别为29.59倍、23.21倍、16.64倍 [1][3] 公司概况与业务分析 - 苏轴股份是国内滚针轴承行业的开创者和优质供应商，深耕行业六十余年，主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产和销售 [8][13] - 公司产品应用广泛，包括汽车（转向、制动、新能源电驱等系统）、航空航天、机器人、工业自动化等领域 [13] - 2024年公司实现营业收入7.15亿元，同比增长12.42%；归母净利润1.51亿元，同比增长21.32% [1][26] - 轴承产品是公司核心收入来源，2024年收入占比为88.7% [26] - 公司市场布局为国内外双轮驱动，2024年境外收入占比43.5%，同比增长15.5% [26][53] - 公司控股股东为创元科技（苏州市国资委实际控制），股权结构集中稳定，核心管理层通过持股与公司利益深度绑定 [20][23][24] 行业分析 - 轴承行业景气度持续攀升，2024年行业主营业务收入达2315亿元，同比增长6.2% [40] - 滚针轴承是细分高景气赛道，凭借轻量化、高承载特性，精准契合新能源汽车、工业机器人等新兴领域需求，2024年国内市场规模同比增长9.3%，预计2030年将突破820亿元 [41] - 全球轴承行业呈寡头垄断，国内行业则“大而分散”，但集中度提升是必然趋势，政策与需求升级推动资源向头部优质企业集聚 [43][46] - 新能源汽车电驱轴承市场快速增长，2024年国内市场规模约45亿元，预计2025年将突破60亿元 [73] - 航空航天轴承市场高速增长，2024年国内市场规模约60亿元，预计2025-2027年增速将保持25%-30% [72] - 海外汽车市场复苏，特别是欧洲车市，2025年第三季度新车注册量累计同比增长7.6%，为公司海外业务增长提供动力 [54] 核心竞争力分析 - **技术研发优势**：公司研发投入持续加码，2025年上半年研发投入占营收比为5.49%，处于行业较高水平 [14][57] 截至2025年上半年，公司累计拥有专利68项，在超薄精密、高速圆柱滚子轴承等核心产品上具备显著技术优势，部分产品性能达到国际先进水平并实现进口替代 [3][14][67] - **客户资源优势**：公司深度绑定博世、采埃孚、麦格纳、博格华纳等全球顶级汽车零部件供应商，客户结构优质且粘性高 [3][50][70] 2018年在德国设立全资子公司，强化欧洲市场本地化服务与竞争力 [3][70] - **新兴赛道布局优势**：公司在机器人、航空航天、新能源汽车等高景气赛道多点布局，打开增量空间 [3] - **机器人领域**：收入占比正逐步提高，2025年加大了配套领域拓展力度，全球机器人轴承市场规模增长空间广阔 [71] - **航空航天领域**：已突破飞机机体滚轮轴承等高端产品技术，产品毛利率超50%，2024年该领域收入0.58亿元，预计2025-2027年收入增速将达30%-70% [72][74] - **新能源汽车领域**：深度切入电驱、转向系统，2024年电驱轴承市占率提升至35%，对应收入2.5亿元，预计2025-2027年该领域收入增速将达15%-22% [73] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为7.25亿元、8.80亿元、10.45亿元，同比增速分别为1.38%、21.33%、18.75% [1][80] 1. **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、1.96亿元、2.73亿元，同比增速分别为1.81%、27.50%、39.44% [1][3] - **毛利率预测**：预计2025-2027年综合毛利率分别为37.27%、39.20%、43.35% [3][80] - **估值比较**：选取南方精工、光洋股份、长盛轴承作为可比公司，苏轴股份2025-2027年预测市盈率均低于可比公司均值，估值具备吸引力 [82][83]

投资评级与核心观点 - 报告对苏轴股份维持“买入”评级 [1] - 核心观点：公司作为国内滚针轴承行业优质供应商，凭借在新兴赛道（机器人、航空航天、新能源汽车）的布局和产能释放，有望实现高速成长 [1][3][8] 公司概况与市场地位 - 苏轴股份是国内滚针轴承行业的开创者和优质供应商，深耕行业六十余年，主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产和销售 [8][13] - 公司股权结构集中，控股股东为苏州市国资委实际控制的创元科技，截至2025年9月30日持股42.79%，核心管理层通过持股与公司利益深度绑定，保障了团队稳定和战略连续性 [10][20][23][24] - 公司2024年实现营业总收入7.15亿元，同比增长12.42%，归母净利润1.51亿元，同比增长21.32% [1][26] - 轴承产品是公司核心收入来源，2024年收入占比88.7%，滚动体业务占比6.6% [26] - 公司实行海内外双市场布局，2024年境外收入占比43.5%，同比增长15.5% [26][30] 行业分析 - 轴承行业景气度持续攀升，2024年国内行业主营业务收入达2315亿元，同比增长6.2% [40] - 滚针轴承是细分高景气赛道，凭借轻量化、高承载特性精准契合新能源汽车、工业机器人等新兴领域需求，2024年国内市场规模同比增长9.3%，预计2030年将突破820亿元 [41] - 全球轴承行业呈寡头垄断，国内则较为分散，但行业集中度提升是必然趋势，政策与需求升级推动资源向头部优质企业集聚 [43][46] - 海外车市复苏为行业带来增长动力，2025年第三季度欧洲新车注册量累计同比增长7.6% [54] 核心竞争力分析 - **技术突破**：公司研发投入持续加码，2025年上半年研发投入占营收比为5.49%，截至2025年上半年累计拥有专利68项 [3][14][66]；在超薄精密、高速圆柱滚子轴承等核心产品上具备显著技术优势，机器人谐波减速器用轴承性能已达国际先进水平，并打破了航空航天领域高端轴承的国外垄断 [3][67] - **客户资源**：公司深度绑定博世、采埃孚、麦格纳等全球顶级汽车零部件供应商，并积极拓展新能源客户 [3][68]；2018年在德国设立全资子公司，强化欧洲市场竞争力，全球化布局完善 [3][70] - **新兴赛道布局**： - **机器人领域**：公司收入占比正逐步提高，2025年加大拓展力度，全球机器人轴承市场规模增长空间广阔 [3][71] - **航空航天领域**：公司已突破飞机机体滚轮轴承等技术，产品毛利率超50%，2024年该领域收入0.58亿元，占总营收8.1% [72]；国内航空航天轴承市场预计2025-2027年增速保持25%-30% [72] - **新能源汽车领域**：公司深度切入电驱、转向系统，2024年电驱轴承市占率约35%，对应收入2.5亿元 [73]；中国新能源汽车电驱轴承市场规模预计将从2024年的约45亿元增长至2025年的超60亿元 [73] 财务表现与盈利预测 - 公司费用管控卓有成效，2024年管理费用率较2022年下降1.6个百分点，毛利率提升至37.29%，归母净利率达21.06% [31] - 2025年前三季度经营性现金流净额达1.44亿元，同比增长28.30% [34] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为7.25亿元、8.80亿元、10.45亿元，同比增速分别为1.38%、21.33%、18.75% [1][80] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、1.96亿元、2.73亿元，同比增速分别为1.81%、27.50%、39.44% [1][3] - 报告预测公司2025-2027年综合毛利率分别为37.27%、39.20%、43.35% [3][80] - 以当前股价计算，对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为29.59倍、23.21倍、16.64倍 [1][3]

涉及的行业与公司 * 行业：滚针轴承行业，属于关键机械基础零部件产业，下游应用包括汽车制造、工业机器人、航空航天、工程机械等领域[13][17][18] * 公司：苏州股份（苏轴股份），国内滚针轴承行业龙头企业，品牌为“中华牌”[2][6] 公司核心观点与论据 **市场地位与竞争优势** * 公司是国内滚针轴承行业头部企业，品牌“中华牌”是中国名牌[6] * 公司不依赖低成本策略，而是通过持续高研发投入（研发费用率长期大于5%）和与全球顶级客户同步开发能力，生产高精度、高附加值产品[2][6] * 公司毛利率约37%，净利润率超过20%，显著高于行业平均水平[2][6] * 公司是江苏省首批高新技术企业，并持续保持国家级高新技术企业认证，拥有60余年的技术积累和丰富的制造工艺经验[6][14][15] **财务表现与业务构成** * 2022年至2024年，公司收入从5.63亿元增长至7.15亿元，净利润从8,400万元增至1.51亿元[2][10] * 2026年前三季度，公司收入达5.38亿元，净利润1.18亿元，保持稳定增长[2][10] * 2026年前三季度毛利率达37%，较2022年的32%显著提升；净利率从2022年的14.86%升至22%[4][11] * 公司ROE保持较高水平，负债率稳定在10%-14%之间，财务状况良好[4][11] * 轴承产品是核心收入来源，占2024年主营业务收入的95.34%，毛利率达38.75%[2][10] * 滚动体业务增长迅速，为上游配套部分对外销售，毛利率在34%-40%之间[10] **全球化布局与客户关系** * 公司通过设立欧洲（德国）子公司进行全球化布局，以服务欧洲客户并开拓新市场[2][9][26] * 公司深度绑定博世、博格华纳、采埃孚等国际顶级汽车零部件供应商，采取直销模式，与全球知名企业建立稳定合作关系[2][9] * 公司不仅服务于中国汽车厂商，还供应海外汽车厂商，已成为多家跨国公司的全球供应商[9][26] **新兴领域进展与未来重点** * **机器人领域**：已向中大力德等客户供应RV减速器轴承，并正在洽谈其他重要客户[2][7] 公司正开拓人形机器人等新应用，致力于研发超薄精密滚针谐波传动装置，以实现进口替代[4][12][25] * **航空航天领域**：已获得航空航天订单，并涉足国产大飞机、民用及军用产品供应[2][7] 未来将关注大飞机和航天业务的增长[12] * **新能源汽车领域**：作为重点发展领域之一，积极拓展相关业务[4][12] * 公司未来发展重点包括机器人、新能源汽车、航空航天及全球化布局和产能扩张[4][12] 行业核心观点与论据 **行业前景与市场需求** * 中国是全球最大的轴承生产国之一，占全球市场份额的34%[13] * 汽车制造业是滚针轴承最大的应用领域，占比约39.19%[17] 随着中国汽车以旧换新政策延续及新能源汽车快速发展，对滚针轴承需求持续增长[4][17] * 2025年，中国汽车产销量分别达到3,453.1万辆和3,440万辆，同比增长10.4%和9.4%，其中新能源汽车产销量超过1,600万辆，占国内总产量一半以上[17] * 工业机器人对精密减速器（如谐波减速器、RV减速器）的需求推动了对高性能滚针轴承的大量需求[18] * RV减速器市场从2018年至2023年复合增长率为15.95%，预计2023年至2030年复合增长率为12.56%[22] 2023年中国工业机器人市场中RV减速器市场规模约为49亿美元[22] * 谐波减速器预计2023年至2030年复合增长率为12.39%[23] 人形机器人的谐波减速器市场规模预计从2024年至2030年复合增长率达96.19%，2030年至2035年达108.54%[23] 随着人形机器人量产，到2035年谐波减速器市场可能达到千亿级别[23] **政策支持与国产替代** * 国家政策大力支持包括滚针轴承在内的关键零部件产业发展[4][19] * “十四五”规划提出，到2025年轴承行业主营目标将达到2,237亿到2,583亿元，并完成8种高端标志性产品攻关[19] * 政策措施促进了整个行业发展，提高了国产替代进程，加快了技术创新与产业升级[19] **技术特点与竞争格局** * 相对于滚珠轴承，滚针轴承具备更高的承载能力和精密度[13] * 交叉滚子轴承制造难度大，能实现量产的企业较少，主要集中在日本和德国，中国厂商目前仅具备小规模批量供货能力[20] * 特斯拉Optimus人形机器人使用了70个轴承，其中旋转关节使用角接触轴承和交叉滚子轴承，线性关节使用四点接触球轴承和深沟球轴承，轴承组件占机器人总价值量约5.5%[24] 其他重要信息 * 公司当前总市值接近50亿元[16] * 根据预测，公司2025年利润预计在1.67亿到1.7亿元之间，对应市盈率约为29.9倍[16] 若2026年利润接近2亿元，则动态市盈率约为26倍[16] * 考虑到公司在高景气赛道上的突破及优于同行的盈利能力，目前估值被认为仍具有一定安全边际[16] * 开源证券北交所研究中心推出“龙头集结号”系列电话会议，背景是机构投资者正大力进入北交所市场[3][5] 截至2025年四季度，已有40多家基金公司投资北交所，指数基金规模超100亿元人民币，主动型配置北交所的公募基金总规模接近百亿[5]

合作公告核心 - 江苏力星通用钢球股份有限公司与浙江荣泰电工器材股份有限公司签署了《战略合作协议》[1] - 双方拟在产业机器人用丝杆部件等重要领域的滚动体应用开展战略合作[1] - 合作旨在打造双赢、可持续发展的战略合作伙伴关系[1] 合作方背景与优势 - 浙江荣泰主要从事各类耐高温绝缘云母制品以及精密丝杆部件的研发、生产和销售业务[1] - 浙江荣泰拥有新能源汽车及人形机器人相关客户资源[1] - 力星股份是全球头部的滚动体制造商，具备良好的产品品质和高度的市场认可度[1] - 双方在机器人用丝杆部件应用及相关领域的优势具有很强的互补性[1] 合作内容与目标 - 合作将形成优势互补、资源共享的协同发展格局[1] - 力星股份将为产业机器人用丝杆部件等核心领域的滚动体应用提供轻量化、低噪音、耐磨损、耐高温等全方位解决方案[1] - 合作旨在共同推动在产业机器人用丝杆部件等重要领域的滚动体应用的深度合作[1] 行业专家观点 - 浙江荣泰丰富的产品线能够为力星股份提供相关应用场景的技术协同支持[1] - 浙江荣泰在新能源汽车及人形机器人领域的客户资源为力星股份提供了拓展市场的有力保障[1] - 合作有助于整合资源，发挥各自优势，共同打造更具竞争力的产业机器人核心部件产品[1] - 合作有助于提升双方产品在市场上的认可度和竞争力，扩大市场份额[1]

投资评级 - 投资评级为增持 且维持该评级 [2] 核心观点 - 公司与浙江荣泰签署战略合作协议 双方拟在产业机器人用丝杆部件等重要领域的滚动体应用开展合作 [8] - 浙江荣泰主要从事各类耐高温绝缘云母制品及精密丝杆部件研发 拥有新能源汽车及人形机器人客户资源 与公司在机器人用丝杆部件应用领域优势互补 [8] - 浙江荣泰视公司为滚动体战略供应商 将扩大公司滚动体的合作 公司承诺在相同条件下以最优性价比产品供应 并在产能紧缺时确保浙江荣泰的资源需求 [8] - 公司将凭借精密滚动体制造技术积淀 为产业机器人用丝杆部件等核心领域提供轻量化 低噪音 耐磨损 耐高温等全方位解决方案 [8] - 公司在具身智能领域有多维布局 包括2025年8月参股10%设立上海新奇机器人 以及2025年9月拟持股20%与上海集优等共同投资设立集优力星 重点发展新能源汽车/机器人上下游产业链 [8] - 公司是国内滚动体行业龙头 积极加码陶瓷滚动体等高端品类 国产化替代空间巨大 叠加高铁/风电等行业景气度回升及人形机器人领域的想象空间 预计业绩稳步增长 [8] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为1174百万元 1379百万元 1718百万元 对应增长率分别为12.4% 17.4% 24.6% [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为90百万元 131百万元 175百万元 对应净利润增长率分别为62.1% 45.9% 33.8% [7] - 预计公司2025年至2027年每股收益EPS分别为0.30元 0.44元 0.59元 [7] - 预计公司2025年至2027年市盈率PE分别为78.8倍 54.0倍 40.3倍 [7] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率ROE分别为7.3% 10.9% 15.2% [7] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为18.8% 20.8% 23.1% [9] - 预计公司2025年至2027年净利润率分别为7.6% 9.5% 10.2% [9]

公司供应链情况 - 公司在滚动体及锻件领域形成自主供应链体系，通过全资子公司圣久锻件、海普森的垂直整合，锻件与滚动体已实现自供，有效控制质量稳定性与交付周期 [2] 业务拓展情况 - 公司在高端精密轴承领域的开拓主要集中在风电领域和齿轮箱轴承，目前齿轮箱轴承处于小批量出货状态 [2] - 公司客户主要集中在国内，海外市场处于开发阶段，现阶段经营重心在国内市场，未来将持续关注国内外政策动态和市场机会，积极开拓业务 [3] 产能与交付保障 - 公司产能利用率保持在高位运行，通过设备调试、生产工艺优化、人才梯队搭建等方式扩大产能保证产品交付 [3] 产品工艺与设备 - 公司具备多种热处理工艺及相应设备，会综合多种因素灵活选择最合适的热处理工艺，引进多台先进热处理设备，以实现对客户需求的最大化满足 [4] 业绩预期与提升措施 - 公司 2025 年第二季度排产订单充足，下游客户需求旺盛，正全力提高生产效率以满足交付要求 [5] - 公司将通过优化工艺提高产能利用率、加大研发投入增强产品竞争力、发挥产业链降本优势等手段提升产品整体毛利率 [5]