股票投资评级 - 买入|维持 [1] 个股表现 - 2024年8月至2025年8月期间，燕京啤酒股价累计涨幅达41%，显著跑赢行业基准 [2] 公司基本面 - 最新收盘价13.12元，总市值370亿元，流通市值329亿元 [3] - 52周股价区间9.02-14.36元，当前市盈率34.99倍，资产负债率32.1% [3] 财务业绩 - 25H1营收85.58亿元（+6.37%），归母净利润11.03亿元（+45.45%），扣非净利润10.36亿元（+39.91%） [4] - 25H1毛利率45.50%（+2.14pct），净利率12.89%（+3.46pct），销售费用率10.33%（-0.54pct） [4] - 25Q2单季营收47.31亿元（+6.11%），归母净利润9.38亿元（+43%），净利率19.82%（+5.11pct） [5] 产品结构 - 中高档产品收入55.36亿元（+9.32%），普通产品收入23.60亿元（+1.56%） [4] - 形成燕京U8、V10、漓泉1998等大单品矩阵，U8保持快速增长 [5] - 25H1啤酒销量235.17万吨（+2.03%），均价3639元/吨（+4.25%），吨成本1983元（+0.31%） [4] 渠道策略 - 传统/KA/电商渠道营收分别增长6.02%/23.04%/30.79% [4] - 实施"百县工程+百城工程"梯度开发，成熟市场深挖高端渗透，成长市场加速铺货 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收155.73/164.27/172.35亿元，增速6.17%/5.48%/4.92% [8] - 预计归母净利润15.11/18.18/20.53亿元，增速43.14%/20.34%/12.89% [8] - 对应EPS 0.54/0.65/0.73元，PE 24/20/18倍 [8] 财务指标 - 2025E毛利率42.8%，净利率13.3%，ROE 9.9% [13] - 2025E经营性现金流19.36亿元，资本开支清零 [13] - 2025E资产负债率降至28.1%，流动比率提升至2.02 [13]

投资者情况 - 参与调研机构 2 家，人员 4 人，包括申万宏源的严泽楠、吕昌和华夏基金的李炳烨、乔悦 [1] 产品战略 - 实施以燕京 U8 为核心的大单品战略，提升品牌影响力和市场份额 [1] - 中高端产品矩阵持续丰富，腰部及区域特色基础产品协同发力，优化产品结构 [1] 市场与渠道 - 坚持“市场精耕细作与战略性扩张”双轮驱动，深耕基地市场，开发新兴市场 [2] - 推进“百县工程”和“百城工程”，整合资源布局潜力城市市场 [2] 规划与治理 - 有序推进“十五五”规划编制与落地，聚焦深化卓越管理体系建设等四件大事 [2] - 启动多项治理改革工程，为高质量发展奠定基础 [2] 创新业务 - 推进“啤酒 + 饮料”组合营销策略，以倍斯特汽水为支点切入餐饮现饮场景 [2] - 满足消费者多样化选择，拓展经销商经营范围，推动有限多元化战略落地 [2] 经营业绩 - 2025 年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润 106,150 万元至 113,732 万元，比上年同期增长 40% 至 50% [2] - 以系统性变革为牵引构建价值创造体系，深耕九大变革提升管理效能和市场活力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - “十四五”收官、“十五五”前行，U8系列势能强劲，公司将优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，随着消费市场预期改善、餐饮渠道提振，高端化趋势下利润弹性有望释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与市场 - 公司形成以燕京U8等为中高端代表、鲜啤等为腰部代表、各区域特色产品为基础的产品矩阵，U8销量逐年攀升，2025年有望保持高增长，公司将推进卓越管理体系建设等发展U8系列 [1] 成本与效率 - 2025年啤酒行业原材料成本下行，公司构建“立体化降本增效”模型，通过供应链协同和数字化工具优化采购成本，强化卓越管理体系建设再造“燕京效率红利” [2] - 构建“选、用、育、留”全链条人才管理体系，发挥燕京商学院作用，实施战略人才储备计划，打造有竞争力的人才队伍提升人效 [2] 战略与改革 - 展望十五五战略，公司计划抓好深化卓越管理体系建设、深耕市场建设、加速供应链转型、推进数字化建设四件大事，强化组织、人才保障机制，增强创新驱动，守正创新企业文化 [3] - 治理改革发力五大工程，包括ESG建设“领先”工程、治理“三化”工程、“四位一体”管理融合创新工程、审计价值赋能提升工程、市值管理工程 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+35.9%/+22.2%/+17.2%至14.3/17.5/20.5亿元 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,653|16,544|17,343| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|6.7|5.7|4.8| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,434|1,753|2,054| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|35.9|22.2|17.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.51|0.62|0.73| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.4|10.8|11.9| |P/E（倍）|60.4|36.9|27.2|22.2|19.0| |P/B（倍）|2.8|2.7|2.5|2.4|2.3|[6] 股票信息 - 行业为非白酒，前次评级买入，2025年06月05日收盘价13.82元，总市值38,952.21百万元，总股本2,818.54百万股，自由流通股占比89.04%，30日日均成交量20.96百万股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - “十四五”收官、“十五五”开启，U8系列势能强劲，公司以高质量党建引领发展，优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；推进九大变革，数字化赋能，管理体系优化，提升运营效率；随着消费市场预期改善、餐饮渠道提振，高端化趋势下利润弹性有望释放；预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+35.9%/+22.2%/+17.2%至14.3/17.5/20.5亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与市场 - 公司形成以燕京U8等为中高端代表、鲜啤等为腰部代表、各区域特色产品为基础的产品矩阵；大单品U8特质受消费者认可，销量逐年攀升；公司全力推进卓越管理体系建设，深挖优势市场终端单点效率，加大弱势市场建设力度，推进与新零售业态合作，U8系列2025年有望保持较高增速 [1] 成本管控与人效提升 - 2025年啤酒行业原材料成本下行，公司构建“立体化降本增效”模型，通过供应链协同优化原材料采购成本，用数字化工具捕捉国际大宗商品价格波动，强化卓越管理体系建设，以“全价值链精益管理”穿透生产环节，推进治理标准化，再造“燕京效率红利” [2] - 构建“选、用、育、留”全链条人才管理体系，发挥燕京商学院作用，实施战略人才储备计划，精准定位人才需求、加强人才培养、激活组织效能，打造有竞争力的人才队伍 [2] 战略与改革 - 展望十五五战略，公司计划抓好深化卓越管理体系建设、深耕市场建设、加速供应链转型、推进数字化建设四件大事；执行层面强化组织、人才保障机制，增强创新驱动，守正创新企业文化；治理改革发力ESG建设、治理“三化”、“四位一体”管理融合创新、审计价值赋能提升、市值管理五大工程 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+35.9%/+22.2%/+17.2%至14.3/17.5/20.5亿元 [4] - 2023 - 2027年营业总收入分别为142.13/146.67/156.53/165.44/173.43亿元，增长率分别为7.7%/3.2%/6.7%/5.7%/4.8%；归母净利润分别为6.45/10.56/14.34/17.53/20.54亿元，增长率分别为83.0%/63.7%/35.9%/22.2%/17.2%；EPS分别为0.23/0.37/0.51/0.62/0.73元/股；净资产收益率分别为4.7%/7.2%/9.4%/10.8%/11.9%；P/E分别为60.4/36.9/27.2/22.2/19.0倍；P/B分别为2.8/2.7/2.5/2.4/2.3倍 [6] 股价走势 - 展示了2024年6月至2025年6月燕京啤酒与沪深300的股价走势 [8][9]