财务表现 - 2025年上半年营业收入85.58亿元，同比增长6.37% [1] - 啤酒销量235.17万千升，同比增长2.03% [1] - 归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%，超过2024年全年10.56亿元水平 [1][8] - 扣非净利润10.36亿元，同比增长39.91% [1] - 基本每股收益0.39元，同比增长45.46% [1] - 第二季度归母净利润9.38亿元，同比增长42.99%，创上市以来单季度新高 [5] - 2020-2024年四年间营业收入增长34%，净利润增长4.4倍 [8] 产品结构 - 中高档产品收入55.36亿元，同比增长9.32%，占比提升至70.11%（去年同期68.54%）[3] - 毛利率51.71%，同比增加1.40个百分点 [4] - 燕京U8大单品2022年销量增长超50%，2023年增长36%，2024年达69.6万千升 [4] - 中高档产品矩阵包括狮王精酿、酒號原浆等 [4] - 2025年3月推出倍斯特嘉槟汽水，实施"啤酒+饮料"双轮驱动战略 [4] 行业对比 - 2024年行业产量同比下降0.6%，仅为2013年高峰期的70% [7] - 2024年行业营收同比下滑5.7%，是食品饮料唯一负增长品类 [7] - 2025年1-6月行业产量1904.4万千升，同比下降0.3% [7] - 2024年公司营收146.67亿元（+3.2%），成为TOP5中唯一正增长企业 [7] - 2024年净利润10.56亿元，同比增长63.74% [7] 战略举措 - 持续推进九大变革，深化卓越管理体系、市场布局和供应链建设 [3] - 通过"啤酒+饮料"组合营销策略拓展消费场景和客群覆盖 [4] - 改革推进带动产品结构升级和管理效率提升 [9] - 目标将"增长"和"变革"塑造为公司发展新标签 [8]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入85.58亿元，同比增长6.37% [1] - 啤酒销量235.17万千升，同比增长2.03% [1] - 归母净利润11.03亿元，同比增长45.45% [1] 产品结构 - 中高档产品营业收入55.36亿元，占比70.11%，同比增长9.32% [2][4] - 普通产品营业收入23.60亿元，占比29.89%，同比增长1.56% [2][4] - 中高档产品毛利率51.71%，普通产品毛利率31.48% [4] 渠道表现 - 线下传统渠道营业收入74.90亿元，同比增长6.02%，毛利率46% [3] - 线下KA渠道营业收入2.70亿元，同比增长23.04%，毛利率43% [3] - 线上电商渠道营业收入1.36亿元，同比增长30.79%，毛利率30% [3] 市场布局 - 国内区域终端数量2024年末为8632家，新增1017家，减少1100家 [5] - 推进"百县工程"深化市场形态升级，启动"百城工程"提升高阶市场 [5] - 布局燕京酒號社区小酒馆，在一线城市打造狮王精酿旗舰店 [5] 产品表现 - 燕京U8大单品、燕京U8Plus、鲜啤2022、燕京清爽、燕京V10精酿白啤及狮王精酿等产品销售向好 [5]

业绩表现 - 2025年上半年预计净利润10.62亿元至11.37亿元，同比增长40%至50%，接近2024年全年水平 [1][3] - 2024年营收146.67亿元（同比增长3.20%），净利润10.56亿元（同比增长63.74%） [2][4] - 2020-2024年营收从109.28亿元增至146.67亿元（累计增长34%），净利润从1.97亿元增至10.56亿元（累计增幅超4倍） [1][2] - 2025年一季度净利润同比大增61.10%，创历史最佳开局 [3] 产品与战略 - 中高端产品收入占比从2020年59.81%提升至2024年67.01%，成为业绩核心驱动力 [1][4] - 核心单品燕京U8自2020年上市后年均增速超30%，2024年销售额突破50亿元（占啤酒业务收入35%），2025年一季度增速仍超30% [4] - 推出燕京V10、狮王精酿等中高端产品线，并跨界推出倍斯特嘉槟汽水（首月进入5万家终端门店） [4][5] - 非啤酒业务2024年收入8.2亿元（同比增长22%），酸梅汤产品通过组合销售带动单店客单价提升15% [5] 品牌与市场 - 2025年品牌价值达2379亿元，较2023年（1805.75亿元）和2024年（2236.95亿元）持续提升 [3] - 通过东南亚代理商进入越南、马来西亚市场，2024年出口收入1.2亿元（同比增长40%） [4] - 计划深化高端化、国际化、数字化布局，推动民族品牌全球化 [5]

业绩表现 - 公司上半年归母净利润预计10.61亿元至11.37亿元，同比增加40%至50%，已超去年全年水平 [1] - 扣非净利润预计为9.26亿元至10.00亿元，同比增长25%至35%，增速较去年同期69.72%显著放缓 [1] - 第二季度预计归母净利润8.97亿元至9.72亿元，同比增长36.74%至48.17%；扣非净利润7.73亿元至8.47亿元，同比增长21.16%至32.76% [4] - 上半年非经常性收益约1.35亿元至1.37亿元，主要来源于政府补贴和交易性金融资产变动 [4] 产品战略 - 公司核心大单品燕京U8在8元价格带表现突出，得益于啤酒消费价格带下移 [4] - 推出燕京V10、狮王精酿等中高端产品，形成丰富产品线满足不同需求 [5] - 实施"啤酒+饮料"组合营销策略，优先切入火锅店、烧烤店等餐饮终端 [6] - 3月推出新品倍斯特汽水，终端渠道价约2.3元/瓶，零售价超6元/瓶 [6] 行业竞争 - 8元价格带产品对3-5元传统大众价格带产品替代性逐步增强 [5] - 百威亚太将资源从超级高端转移到8-10元价格带，华润啤酒发力8-12元价格带 [5] - 竞争对手通过新渠道布局抢占市场，如华润啤酒、青岛啤酒与即时零售平台合作 [5] - 行业呈现多元化经营趋势，啤酒企业布局快消类副业需3年左右成长期 [6]

投资者情况 - 参与调研机构 2 家，人员 4 人，包括申万宏源的严泽楠、吕昌和华夏基金的李炳烨、乔悦 [1] 产品战略 - 实施以燕京 U8 为核心的大单品战略，提升品牌影响力和市场份额 [1] - 中高端产品矩阵持续丰富，腰部及区域特色基础产品协同发力，优化产品结构 [1] 市场与渠道 - 坚持“市场精耕细作与战略性扩张”双轮驱动，深耕基地市场，开发新兴市场 [2] - 推进“百县工程”和“百城工程”，整合资源布局潜力城市市场 [2] 规划与治理 - 有序推进“十五五”规划编制与落地，聚焦深化卓越管理体系建设等四件大事 [2] - 启动多项治理改革工程，为高质量发展奠定基础 [2] 创新业务 - 推进“啤酒 + 饮料”组合营销策略，以倍斯特汽水为支点切入餐饮现饮场景 [2] - 满足消费者多样化选择，拓展经销商经营范围，推动有限多元化战略落地 [2] 经营业绩 - 2025 年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润 106,150 万元至 113,732 万元，比上年同期增长 40% 至 50% [2] - 以系统性变革为牵引构建价值创造体系，深耕九大变革提升管理效能和市场活力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2025年上半年业绩亮眼，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，U8系列产品势能强劲，全年有望保持较高增长速度 [1] - 公司紧跟行业趋势，深耕市场体系建设，完成销售渠道结构升级，实现全国化布局与销量双突破 [2] - 公司深化成本管控，构建“立体化降本增效”模型，同时提升人效，打造有竞争力的人才队伍 [2] - 随着消费市场预期改善，U8大单品高端化持续推进，公司利润弹性有望进一步释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+38.2%/+22.1%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年上半年预计实现归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%；扣非归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比增长25% - 35% [1] - 25Q2预计实现归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21.1% - 32.7% [1] 产品战略 - 坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，推出燕京V10、狮王精酿等中高端产品，形成丰富产品线 [1] 市场体系建设 - 坚持市场精耕细作与战略性扩张并行，加强市场开发体系建设，拓展新市场和新渠道，完成销售渠道结构升级 [2] 成本管控与效率提升 - 构建“立体化降本增效”模型，通过供应链协同优化原材料采购成本，强化卓越管理体系建设 [2] - 构建“选、用、育、留”全链条人才管理体系，实施战略人才储备计划，提升人效 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+38.2%/+22.1%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,653|16,544|17,343| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|6.7|5.7|4.8| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,459|1,782|2,095| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|38.2|22.1|17.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.52|0.63|0.74| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.5|11.0|12.1| |P/E（倍）|55.8|34.1|24.7|20.2|17.2| |P/B（倍）|2.6|2.5|2.3|2.2|2.1| [5]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归母净利润约10.62亿元~11.37亿元，同比增长40%~50% [1] - 扣非后归母净利润约9.26亿元~10亿元，同比增长25%~35% [1] - 一季度归母净利润1.65亿元，同比大增61.1%；扣非后归母净利润1.53亿元，增长49.11% [3] - 二季度单季预计实现归母净利润8.97亿元~9.72亿元，同比增长36.74%~48.17% [3] - 二季度预计实现扣非后归母净利润7.73亿元~8.47亿元，同比增长21.16%~32.76% [3] 业绩对比分析 - 2024年上半年公司实现归母净利7.58亿元，同比增长47.54%；扣非后归母净利7.41亿元，同比增速高达69.12% [3] - 2024年二季度单季归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%，扣非后归母净利润6.38亿元，同比增长67.26% [3] - 今年上半年及二季度扣非后归母净利润的增长率均较去年同期显著回落 [3] 经营策略 - 公司以系统性变革为牵引，构建了多维度的价值创造体系 [1] - 通过深耕九大变革，形成协同效应，管理效能持续提升，市场活力不断增强 [1] - 坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，持续提升品牌影响力和市场份额 [4] - 推出燕京V10、狮王精酿等一系列中高端产品，形成丰富产品线 [4] - 燕京U8为代表的大单品保持稳健增长 [4] 市场布局 - 坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，加强市场开发体系建设 [5] - 积极拓展新市场和新渠道，同步完成销售渠道结构升级 [5] - 实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应 [5]

公司概况 - 证券代码 000729，证券简称燕京啤酒，编号 2025 - 05 [1] - 2025 年 6 月 25 日在公司会议室开展投资者关系活动，2 家机构 3 人参与，接待人员为副总经理等 [1] 产品战略 - 持续实施燕京 U8 大单品战略，以其为核心提升品牌影响力和市场份额，还推出中高端产品形成丰富产品线，大单品保持稳健增长 [1] 市场建设 - 坚持市场精耕细作与战略性扩张并行，加强市场开发体系建设，拓展新市场和新渠道，完成销售渠道结构升级，实现全国化布局与销量双突破 [1] 创新业务 - 倍斯特汽水作为创新战略支点，构建啤酒品类外延矩阵，优化消费场景覆盖体系，强化饮品市场战略纵深，加速品牌焕新，形成业务协同增长飞轮 [2] 供应链管理 - 加强供应链保障体系建设，完成“十四五”供应链数字技术转型规划等，建立健全供应链管理体系，协同上下游创造可持续供应链生态 [2]

精酿啤酒市场现状 - 精酿啤酒相关企业已超2.4万家，存续3年以上的企业达1.28万家 [3] - 2022年全球精酿啤酒市场规模约为7280亿元，预计2030年超过17000亿元，CAGR达11.2% [3] - 2025年中国精酿啤酒消费量预计达23亿升 [3] - 精酿啤酒现饮渠道包括社区店、连锁店、厂牌旗舰店，产品涵盖机打鲜啤和瓶（罐）啤 [2] 消费升级驱动因素 - 精酿啤酒以个性化风味和品质体验成为消费升级的代表 [1] - 消费者追求更丰富口感、更高品质和更独特体验 [3] - 精酿啤酒产品均价高于一般工业啤酒，受众逐渐增多但仍有价格和类型限制 [4][6] 啤酒巨头布局精酿 - 燕京啤酒推出"狮王精酿"品牌并开设餐酒吧 [4] - 青岛啤酒成立精酿专班，推出全麦白啤、皮尔森等多款产品 [5] - 百威亚太拥有多个精酿品牌，2022年精酿工厂投产 [5] - 嘉士伯收购"京A"品牌及餐吧，推出入门级精酿产品如"乌苏大红袍啤酒" [5][6] 行业竞争与挑战 - 精酿啤酒市场步入高速扩容期，但同质化现象明显 [4] - 头部企业利用规模优势推出大众化精酿产品，推动品类普及 [4] - 精酿啤酒仍属小众细分赛道，产品鱼龙混杂 [4] 啤酒企业拓展非酒精饮料市场 - 重庆啤酒推出大理苍洱汽水和天山鲜果庄园橙味汽水 [7] - 燕京啤酒推出"倍斯特嘉槟"果味汽水，实施"啤酒+饮料"组合营销 [7] - 渠道复用和供应链协同是拓展汽水市场的核心策略 [7][8] 战略方向与目标 - 燕京啤酒计划2025年将倍斯特汽水打造成全国知名品牌 [7] - 啤酒企业通过"啤酒+汽水"组合挖掘更广泛消费场景和人群 [6][7] - 非酒精饮料市场被视为增量重要路径，但当前营收占比较小 [7]

行业概况 - 精酿啤酒行业近5年新增企业数量年均增速达95% [1] - 2023年行业预计2025年消费量达23万千升 年复合增长率17% [8] - 目前全国精酿啤酒相关企业5625家 其中山东1358家 济南3921家 [8] - 2024年行业抽检合格率从2022年89%提升至96% [10] 市场表现 - 商超渠道精酿啤酒货架占比从边缘位置提升至50% [1] - 电商平台出现24款全球精酿组合装 单店回头客达3万人 [3] - 特色产品如见手青精酿首批10万瓶10天内售罄 [3] - 社交平台"精酿啤酒"话题阅读量4.5亿 讨论量360万+ [6][7] 产品创新 - 中式精酿占比提升 出现重庆火锅/青花椒/把子肉等地域风味 [1][4] - 茶饮跨界产品涌现 如日照绿茶/蜜桃乌龙等茶啤系列 [2] - 主流包装规格为1L装 价格区间10-20元/升 [2] - 头部厂商推出藤椒赛松/牛奶世涛等创新品类 [9] 竞争格局 - 青岛啤酒布局精酿花园 燕京推出"狮王精酿"连锁门店 [9] - 百威亚太2022年福建精酿工厂投产 [9] - 三个月内全国新增注册企业131家 [8][9] - 行业面临价格战风险 部分产品使用香精替代真材实料 [10] 消费趋势 - 95后消费者注重精酿的社交属性与风味多样性 [5] - 产品与音乐节/艺术展等场景深度绑定 [5] - 618促销采用"满30减5"/"立减15%"等策略刺激销量 [3] - 消费者分享"挑战100家精酿"等UGC内容形成传播效应 [7] 发展策略 - 从业者建议通过社群运营实现用户增长与复购 [11] - 需加强异业合作提升品类认知度 [11] - 行业呼吁建立更规范的生产标准 [10] - 差异化定位成为破局关键 需避免同质化竞争 [8][11]