核心观点 报告的核心观点是，所覆盖的公司在各自领域展现出强劲的增长势头或明确的转型方向，通过技术创新、市场拓展和产品升级构建核心竞争力，未来增长潜力可观 [2][8][11][13][21][24][30][36] 机器人行业 - 卧安机器人 (06600.HK) - **业绩高速增长**：2025年实现收入9.0亿元，同比增长48%；实现毛利4.9亿元，同比增长54%，毛利率为54%，同比提升2.3个百分点；实现经调整净利润1276.6万元，同比增长1053% [2][8] - **全球化战略见效，核心市场高增**：日本、欧洲、北美市场2025年收入分别为5.5亿元、2.1亿元、1.2亿元，同比增长55%、58%、22%，占总收入比例分别为61%、23%、13%；其中德国市场收入同比增长108.9% [9] - **产品线全面增长**：增强型执行机器人、感知与决策系统、其他智能家庭和新兴AI产品与解决方案2025年收入分别为5.1亿元、3.0亿元、0.9亿元，同比增长47%、49%、48% [2][9] - **技术路径与平台优势**：以“一脑多形”为核心打造面向家庭场景的通用具身智能平台，通过统一大脑体系、数据基座与算法能力构建技术飞轮，形成在家庭具身智能赛道的先发优势和核心壁垒 [2][10][11] - **未来增长预期**：预计2026-2028年营业收入分别为15.0亿元、20.8亿元、27.9亿元，同比增速分别为67%、38%、34% [11] 公用环保行业 - 华润电力 (00836.HK) - **业绩略超预期**：2025年实现归母净利润145.19亿港元，同比增长0.9%；归母核心业务利润152.43亿港元，同比增长9.9% [2][14] - **火电板块利润大增，新能源板块因会计变更下滑**：2025年火电板块归母核心业务利润76.39亿港元，同比增长64.7%；可再生能源板块归母核心业务利润76.04亿港元，同比减少17.6%，部分原因是对带补贴新能源项目核查一次性减少收入25.06亿港元 [15] - **装机结构与经营数据**：截至2025年底，权益并网装机容量8965万千瓦，火电与风光水各占50%；2025年新增新能源装机1363万千瓦，新增煤电689万千瓦；2025年单位燃料成本为237.5元/MWh，同比下降14% [16] - **现金流与资本计划**：2026年自由现金流有望转正；2026年现金资本开支预计472亿港元，其中风光建设350亿港元；新能源业务分拆上市计划募资245亿港元以支持发展 [17] - **“十五五”发展战略**：围绕新型电力系统提质增效，计划2026年新增风光并网装机545万千瓦，并大力培育以储能、零碳工厂/园区为代表的综合能源服务业务作为新增长引擎 [2][18] 食品饮料行业 - 农夫山泉 (09633.HK) - **业绩强劲超预期**：2025年实现总收入525.53亿元，同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.89%；毛利率提升2.4个百分点至60.5% [2][21] - **双引擎驱动模式形成**：商业模式从依赖包装水进化为“包装水+茶饮料”双引擎驱动；茶饮料业务2025年收入同比增长29%至216亿元，收入占比提升至41.1%，成为第一大收入来源 [2][21][22] - **包装水业务稳健复苏**：包装水业务2025年收入187.1亿元，同比增长17.3%；截至2026年3月24日，全国水源地布局增至16个 [22] - **平台化优势与新品矩阵**：果汁饮料收入同比增长26.7%至51.8亿元；功能饮料收入同比增长16.8%至57.6亿元；其他饮料收入整体增长10.7%至13.1亿元 [23] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为178.59亿元、202.89亿元、221.55亿元，同比增速分别为12.5%、13.6%、9.2% [23] 北交所 - 奥迪威 (920491.BJ) - **业绩稳步增长**：2025年实现营业收入6.83亿元，同比增长11%；归母净利润9403万元，同比增长7%；毛利率为34.82% [24][25] - **传感器业务驱动增长**：2025年传感器业务营收5.73亿元，同比增长19.76%，毛利率36.56%；该业务增长主要得益于智能驾驶解决方案标装率提升及智能家居协作机器人订单增长，应用于机器人的传感器全年营收超过1.1亿元 [26] - **技术创新与产能建设**：2025年首创覆盖40~450kHz发射频率的MEMS新品系列；高性能传感器研发制造基地于广州动工；截至2025年底拥有有效专利271项，其中发明专利80项 [27] - **未来展望**：计划从客户、产品、管理、技术四个维度升级；预计2026-2028年归母净利润分别为1.17亿元、1.45亿元、1.83亿元 [26][28] 北交所 - 星图测控 (920116.BJ) - **业绩增长，商业航天表现突出**：2025年实现营收3.21亿元，同比增长11%；归母净利润10083万元，同比增长19%；商业航天领域营收1.25亿元，同比增长62% [30][31][32] - **业务构成**：2025年技术开发与服务、系统集成、软件销售营收分别为2.45亿元、4414.73万元、1434.87万元，同比分别增长9.52%、116.10%、47.07% [32] - **发展战略与行业前景**：围绕“技术引领、生态协同、全球布局”深化转型，建设AI赋能的太空云产品体系；在低轨互联网星座和算力星座加速建设背景下，卫星在轨数量在2026年或将创新高，公司作为太空管理服务商有望受益 [33] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润为1.30亿元、1.58亿元、1.95亿元 [34] 北交所 - 乐创技术 (920425.BJ) - **行业规模与公司定位**：点胶控制系统是智能点胶设备核心部件；2020-2024年我国点胶机行业市场规模从262.73亿元增至442.6亿元，CAGR达14%，预计2025-2029年将从522.3亿元增长至1012.5亿元，CAGR为18.00% [36][37] - **业绩高速增长**：2025年预计实现营收1.23亿元，同比增长58%；预计归母净利润3369万元，同比增长100%，增长主要受智能眼镜市场快速增长带动上游点胶机需求增加驱动 [38] - **研发投入与市场布局**：2025年研发聚焦异形工件点胶加工及半导体加工工艺；在三维点胶应用市场，特别是在智能眼镜生产点胶环节市场份额不断扩大；公司产品已应用于动力电池CCS点胶等场景 [39] - **发展前景**：公司持续深化“技术+市场”双轮驱动，依托核心技术优势，通过挖掘3C电子、新能源、汽车制造等领域自动化需求，有望打造成全球领先的运动控制系统解决方案提供商 [36][40]

投资评级 - 首次覆盖给予乐创技术“增持”评级 [5][8] 核心观点 - 报告核心观点为：乐创技术深耕点胶控制系统核心赛道，受益于上游点胶机需求增加，2025年业绩预计大幅增长，同时公司正持续拓展动力电池、AI视觉等应用场景，未来发展潜力看好 [5][6][10] 行业分析 - 2024年中国通用运动控制行业规模为282.33亿元，受益于制造业智能化转型 [6][14][22] - 点胶机是运动控制的重要下游，2020-2024年我国点胶机行业市场规模由262.73亿元增至442.6亿元，年复合增长率（CAGR）达14% [6][18] - 预计2025-2029年我国点胶机行业市场规模将由522.3亿元增长至1012.5亿元，CAGR为18.00% [6][18] - 预计至2030年，我国精密流体控制设备行业市场规模将达到530.32亿元 [10][20] - 下游3C自动化设备市场空间广阔，预计2027年我国3C自动化设备市场规模将达到3548亿元 [10][26][28] - 运动控制行业国产化替代加速，国内厂商在中低端产品市场份额快速提升 [6][14] 公司业务与财务 - 乐创技术是一家专注于工业运动控制系统的高新技术企业，形成了以点胶控制系统为核心，通用运动控制器及驱动器为补充的产品体系 [6][36][37] - 点胶控制系统是公司核心收入来源，2025年上半年营收达3490.27万元，同比增长46.77%，占主营业务收入比例达67.27% [41] - 点胶控制系统毛利率常年维持高位，2025年上半年毛利率为83.38% [41][42] - 公司2025年业绩预计实现大幅增长：预计营收1.23亿元（同比增长58%），归母净利润3369万元（同比增长100%） [6][50] - 2025年前三季度，公司已实现归母净利润2294.06万元，同比增长63.72% [48] - 公司客户粘性高，与卓兆点胶、立讯机器人、昆山鸿仕达、海目星、矩子科技等国内知名智能制造装备厂商建立了稳定合作关系 [6][10][43][44][63] 研发与市场布局 - 2025年公司研发聚焦于异形工件点胶加工和半导体加工工艺，以扩大点胶控制系统市场占有率 [6][52] - 在动力电池CCS（Cell Contact System）点胶应用领域，公司的乐创T6系统通过X轴双动子同步控制、双工位智能调度、AI视觉自适应补偿三大技术，提升了精度、效率与柔性 [6][52] - 在通用运动控制器领域，公司P2系列产品采用“等矢量长度拆分算法”，实现了0.01mm微线段连续插补，提升了高速高精场景下的轨迹精度 [53] - 2025年上半年，公司在三维点胶应用市场，特别是智能眼镜生产的点胶环节，市场份额不断扩大，呈现强劲增长态势 [6][64] - 公司通过“控制系统+伺服驱动+机器视觉”深度耦合提升单客户价值，2024年伺服驱动器在点胶机客户的配套率提高了64.6% [65] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.34亿元、0.40亿元、0.47亿元 [6][8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为40.8倍、34.3倍、29.2倍 [6][8] - 关键盈利预测假设包括：点胶控制系统2025-2027年收入同比增速分别为+83%/+20%/+19%；通用运动控制器增速为+25%/+10%/+10%；驱动器增速为+12%/+12%/+14% [9][69] - 选取柏楚电子、雷赛智能、维宏股份作为可比上市公司 [6][8][33]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年5月14日15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [3] - 参会人员包括通过网络参与的投资者，上市公司接待人员有董事长赵钧、董事会秘书兼财务总监李世杰、保荐代表人代敬亮 [3] 产品与市场相关 产品应用领域 - 主要产品为点胶控制系统、通用运动控制器和驱动器，下游客户主要是消费电子领域设备制造商，暂未涉及人形机器人、机器人、AI、无人机及低空经济等行业，未来变动将披露 [4][25] - 产品可通过设备制造商用于消费电子产品生产，如智能眼镜加工，公司处于产业链上游无法接终端订单 [29] 市场拓展 - 无直接拓展海外布局计划，会配合EMS厂商海外产线布局提供技术支持 [5] - 持续聚焦电子制造设备领域运动控制产品及系统业务，暂无开拓新行业计划，主要配合国内设备制造商开拓国际市场，面向中等及以上规模标准机及非标自动化线体客户拓展 [14] 业务规划与研发 2025年业务规划 - 经营总体指导思想为研发驱动、市场突围、管理提效 [7] - 研发方面深化底层技术研发，围绕主要产品构建产品矩阵，加强需求导向研发机制 [7] - 销售方面确保重点项目落地，推进头部客户产品导入，提升存量客户产品配套率 [7] - 管理方面分解经营计划，优化协作流程，强化中层管理梯队，完善制度体系 [8] 重点研发方向 - 点胶控制系统加大异形工件点胶加工投入，研究半导体加工工艺（Mini LED加工工艺） [9][10] - 通用运动控制器提升高速高精应用场景运动控制技术，整合工艺模块开发新产品 [9] - 伺服驱动器推出新一代硬件平台新产品，与运动控制器结合提升配套能力 [9] 财务与经营情况 营收情况 - 2024年营业收入7,785万元，同比下降6.53%，主要因2023年出售投资性房地产，剔除该因素主营业务收入同比基本持平 [28] - 2024年点胶控制系统营业收入4868万元，较上年下降9.68%，因下游EMS厂商产能及新品情况影响销量，公司开拓新客户填补空缺 [15] - 2024年通用运动控制器营业收入1069万元，较上年增长21.55%，销售数量增长31.7%，因加深与现有客户合作及拓展新客户群 [15] - 2024年度驱动器营业收入827万元，较上年增长40.68%，因与点胶控制系统配套销售比率提高 [15] 利润情况 - 2024年净利润下降，原因包括销售收入降低、毛利率减少、政府补助减少、期间费用增加等，主营业务毛利率减少致利润减少约271万元，其他业务利润减少约243万元，政府补助减少约475万元，期间费用增加约624万元 [21][22] 分红情况 - 2023年度以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），以资本公积每10股转增4股，共派发现金红利14,476,846.80元，转增14,476,847股 [26] - 2024年度拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），以资本公积每10股转增4股，预计派发现金红利10,133,792.60元，转增20,267,585股 [26][27] 其他相关 关联关系 - 与乐聚（深圳）机器人技术有限公司无任何关系 [4] 募投项目 - 截至2024年12月31日，运动控制系统智能化建设项目及研发中心建设项目房屋购置及装修工程完工，多项研发成果实现应用 [18] - 调整项目预定可使用状态日期至2025年12月31日 [18] 人才与市值管理 - 采取签订保密协议等措施防范核心技术人员流失，将实施员工激励培养计划稳定核心团队 [20] - 市值管理方面将持续现金分红，择机鼓励董监高增持，推进股权激励计划，重视回购选项 [24] 风险应对 - 应对市场风险，以工艺模块升级通用运动控制器形成差异化优势，扩大设备商渗透 [23] - 应对应收账款，严格审核客户商业信用，授予合理账期，加强动态跟踪和催收 [23] - 应对税收政策变化，保持研发投入和科技成果转化，利用税收优惠政策发展自身 [23] 专利情况 - 2024年新增6项发明专利，截至2024年底共拥有37项发明专利及55项计算机软件著作权 [31]

公司概况与经营情况 - 公司通过视频直播形式与投资者互动交流，采用PPT全方位展示公司概况、经营情况、财务数据和未来展望 [2] - 董事长赵钧亲自致辞并向投资者演讲，增强投资者对公司战略的理解 [4] 研发方向与产业落地 - 点胶控制系统研发重点为异形工件点胶加工和半导体加工工艺，旨在扩大市场占有率 [5] - 通用运动控制器聚焦高速高精应用场景，开发嵌入式运动控制器等新产品以形成差异化竞争优势 [5] - 伺服驱动器将推出新一代硬件平台产品，并与运动控制器结合，提升电子制造设备配套能力 [5] - 各项研发活动正常开展，研发成果转化和市场拓展有序推进 [5] 市值管理措施 - 公司将持续实施现金分红，择机鼓励董监高增持股票 [5] - 大力推进股权激励计划，响应政策指引 [5] - 重视回购选项，利用市场工具为投资者提供实际回报 [5]

业绩总结 - 报告期内公司营业收入分别为6112.84万元、7363.94万元、10251.30万元和5115.10万元，2022年1 - 6月营收较上年同期下降14.40%[16][112] - 报告期内归属于母公司的净利润分别为1101.93万元、1575.44万元、3314.41万元和1617.96万元，2022年1 - 6月较上年同期下降14.31%[16][112] - 2019 - 2021年度及2022年1 - 6月公司主营业务毛利率分别为57.05%、58.25%、64.97%和71.45%[114] - 报告期内公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为12.56%、20.98%、35.48%和14.91%[115] 未来展望 - 若募投项目达产后收入增长未达预期，公司存在业绩下滑风险[38] - 本次募集资金投资项目投产后公司每年将新增折旧及摊销费用，可能导致净利润下降[128] - 本次公开发行后公司总股本增加，若业务规模和净利润未相应增长，短期内每股收益将下降[129] 新产品和新技术研发 - 募投项目“运动控制系统智能化建设项目”达产后，预计新增点胶控制系统产品8200套、通用运动控制器产品9200套、伺服驱动器产品14850套[36] 市场扩张和并购 - 无相关内容 其他新策略 - 2022年实施公开发行并在北交所上市相关计划，经历董事会、股东大会审议，获北交所上市委员会通过及中国证监会同意注册[54][55][57] 数据相关要点 - 本次初始发行股票数量为900万股，行使超额配售选择权发行135万股，全额行使后发行数量为1035万股[7][58] - 每股发行价格为12.80元/股，发行前市盈率10.38倍，发行后市盈率13.97倍（行使前）、14.51倍（全额行使后）[60][61] - 发行前市净率3.19倍，发行后市净率2.21倍（行使前）、2.13倍（全额行使后）[60][61] - 发行后每股收益0.92元/股（行使前）、0.88元/股（全额行使后），发行前每股净资产4.03元/股，发行后每股净资产5.79元/股（行使前）、6.00元/股（全额行使后）[60][61] - 发行前净资产收益率15.47%，发行后净资产收益率16.37%（行使前）、15.20%（全额行使后）[60][61] - 战略配售发行数量为180万股，占超额配售选择权全额行使前发行数量的20.00%，占全额行使后发行总股数的17.39%[60] - 预计募集资金总额11520.00万元（行使前）、13248.00万元（全额行使后），预计募集资金净额9818.68万元（行使前）、11374.73万元（全额行使后）[60] - 发行费用总额1701.32万元（行使前）、1873.27万元（全额行使后），其中承销费及保荐费1146.24万元（行使前）、1318.18万元（全额行使后）[60][61] - 报告期内，芯片、电子元器件及结构件合计占总采购额38.57%、51.87%、71.33%和66.25%[18][88] - 报告期内，芯片采购占比为20.32%、26.39%、40.53%和30.09%[18][88] - 2021年度和2022年1 - 6月，芯片价格上涨导致主营业务成本分别增加141.71万元和14.92万元，占各期利润总额比重分别为3.90%和0.82%[18][88][89] - 报告期内税收优惠占公司当期利润总额的比例分别为18.97%、26.52%、20.53%和12.35%，政府补助金额占当期利润总额的比例分别为33.19%、6.72%、3.76%和1.50%[22][119] - 报告期内发行人最终来源于苹果产业链的收入占公司主营业务收入的比重分别为8.64%、14.45%、27.84%和43.54%，呈逐年上升趋势[28][29][102] - 报告期内公司研发费用分别为1112.58万元、1243.77万元、1697.82万元和914.26万元，占营业收入比分别为18.20%、16.89%、16.56%和17.87%[75][110] - 报告期内核心技术产品收入分别为5100.93万元、5979.82万元、8900.81万元和4866.05万元，占营业收入比分别为83.45%、81.20%、86.83%和95.13%[76] - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为1143.85万元、1300.53万元、1228.49万元和3390.39万元，占流动资产比例分别为16.34%、14.70%、10.50%和30.15%[116] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为1289.49万元、1801.11万元、3736.76万元和3562.02万元，占流动资产比例分别为18.42%、20.35%、31.94%和31.68%[117]

公司概况 - 公司全称成都乐创自动化技术股份有限公司，2007年成立有限公司，2012年成立股份公司，注册资本2600万元，法定代表人赵钧[49] - 公司是高新技术企业，从事工业运动控制系统产品研发、生产及销售，主要产品包括点胶控制系统等[18] - 公司2014年1月24日在全国股转系统挂牌，证券代码430425，证券简称乐创技术[49] 业绩数据 - 报告期内营收分别为6112.84万元、7363.94万元、10251.30万元和5115.10万元，归母净利润分别为1101.93万元、1575.44万元、3314.41万元和1617.96万元[19] - 2022年1 - 6月营收和归母净利润同比降14.40%和14.31%[19] - 2019 - 2022年1 - 6月研发费用分别为1112.58万元、1243.77万元、1697.82万元和914.26万元，占营收比重分别为18.20%、16.89%、16.56%和17.87%[112] 产品与市场 - 公司下游客户多为点胶机等设备厂商，终端领域集中在计算机、通讯等产业[18] - 报告期内苹果产业链收入占比分别为8.64%、14.45%、27.84%、43.54%[31] - 公司供货周期约1周，报告期末在手订单金额较少[26] 募投项目 - 募投项目“运动控制系统智能化建设项目”完全达产后，可新增点胶控制系统产品8200套等[39] - 募投项目合计投资总额调整为17155.83万元，拟使用募集资金投入金额调整为11520.00万元[82] 股权相关 - 公司发行前股本总额为2600万股，拟公开发行不超过900万股或不超过1035万股[177] - 发行前赵钧持股591.80万股，占比22.76%[178] - 曾存在股权代持情形，截至报告期末已规范完毕[38] 风险提示 - 公司2022年度业绩下滑，募投项目未达预期收益可能使业绩下滑[41] - 重要原材料供应紧张及价格波动可能影响核心产品研发和生产[90] - 市场竞争激烈，公司抗风险能力较弱[94]