投资评级 - 报告未明确给出华宝国际(0336.HK)的投资评级 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点认为华宝国际经营拐点显现，多元业务矩阵共同驱动公司成长 [1] - 公司作为全球香精香料领先企业，已构建上下游一体化产业链，需求稳健，凭借深厚原料与调香能力构建了牢固护城河 [2] - 2026年各业务板块均已显现增长拐点，且盈利能力有望扩张 [2] 分业务板块总结 香精及食品配料业务 - 2025年收入为13.18亿元，同比下降1.6% [2] - 2025年营运利润为0.55亿元，相比2024年亏损3.0亿元实现扭亏为盈 [2] - 凭借底层调香能力构建的竞争护城河，烟用香精后续有望逐步企稳 [2] - 公司持续改善业务结构，加速产品迭代，日化香精及食品配料加速海外征程，未来板块收入有望恢复增长 [2] 烟用原料业务 - 2025年收入为5.29亿元，同比增长13.1% [2] - 2025年营运利润为0.23亿元，相比2024年亏损0.82亿元实现扭亏为盈 [2] - 薄片业务已成功转型战略重心至新型烟草薄片，印尼工厂持续爬坡，预计后续收入有望持续增长 [2] - 爆珠业务2025年表现靓丽，是公司国际化战略成功典范，服务客户覆盖18个国家和地区，存量市场中订单均在上升，预计后续维持高增长 [2] 香原料业务 - 2025年收入为8.07亿元，同比增长2.0% [3] - 2025年营运利润为0.79亿元，相比2024年的0.23亿元显著增长 [3] - 香原料业务加速国际化转型，积极落实东南亚业务布局，印尼等海外市场本土团队搭建顺畅 [3] - 公司聚焦新品研发，未来有望维持平稳增长 [3] 调味品业务 - 2025年收入为8.31亿元，同比增长7.3% [3] - 收入增长主要系客户合作深化及嘉福并表 [3] - 2025年营运亏损4.09亿元，相比2024年亏损0.98亿元扩大，表观利润承压主要系确认商誉减值4.88亿元 [3] - 面对存量市场竞争加剧，公司积极推动产品及渠道转型，预计2026年收入有望延续稳健增长 [3] 财务表现与预测 2025年业绩回顾 - 2025年全年实现收入34.85亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利率为40.8%，2024年为42.7% [1] - 营运亏损约3.61亿元，2024年为4.02亿元 [1] - 归母净利润约-3.89亿元，2024年为-3.86亿元 [1] - 表观利润承压主要受商誉减值、固定资产减值、股份支付费用等因素影响 [1] - 公司实际营运活动现金净额为8.26亿元，同比增长21.5%，经营质量持续改善 [1] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.1亿元、6.6亿元、8.3亿元 [3] - 对应市盈率(PE)估值分别为25.3倍、19.5倍、15.4倍 [3] - 预计20261-2028年营业总收入分别为42.20亿元、48.47亿元、54.59亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为21%、15%、13% [5] - 预计2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为230%、30%、27% [5] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.16元、0.20元、0.26元 [5] 关键财务比率预测 - 预计毛利率将从2025年的40.84%提升至2026-2028年的42.50%、43.38%、44.00% [7] - 预计销售净利率将从2025年的-11.16%扭转为2026-2028年的11.97%、13.58%、15.28% [7] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的-3.42%扭转为2026-2028年的4.25%、5.25%、6.24% [7] - 预计总资产周转率将从2025年的0.24提升至2026-2028年的0.29、0.31、0.33 [7]

投资评级 - 报告未明确给出华宝国际(0336.HK)的本次投资评级，但提供了上次评级信息 [1] 核心观点 - 报告认为华宝国际经营拐点显现，多元业务矩阵将共同驱动公司成长 [1] - 公司作为全球香精香料领先企业，已构建上下游一体化产业链，需求稳健，凭借深厚的原料和调香能力构建了牢固的护城河，2026年各业务板块均已显现增长拐点，且盈利能力有望扩张 [2] 2025年财务表现与经营质量 - 2025年全年实现收入34.85亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利率为40.8%，较2024年的42.7%有所下降 [1] - 归母净利润为-3.89亿元，与2024年的-3.86亿元基本持平 [1] - 表观利润承压主要受商誉减值、固定资产减值、股份支付费用等因素影响 [1] - 公司实际经营活动产生的现金流量净额为8.26亿元，同比增长21.5%，显示经营质量持续改善 [1] 分业务板块分析 香精及食品配料业务 - 2025年收入为13.18亿元，同比小幅下降1.6% [2] - 营运利润为0.55亿元，相比2024年亏损3.0亿元实现扭亏为盈 [2] - 凭借底层调香能力构建的竞争护城河，烟用香精后续有望逐步企稳 [2] - 公司持续改善业务结构，加速产品迭代，且日化香精及食品配料加速海外征程，未来板块收入有望恢复增长 [2] 烟用原料业务 - 2025年收入为5.29亿元，同比增长13.1% [2] - 营运利润为0.23亿元，相比2024年亏损0.82亿元实现扭亏为盈 [2] - 薄片方面，公司已成功将战略重心转型至新型烟草薄片，印尼工厂持续爬坡，预计后续收入有望持续增长 [2] - 爆珠方面，2025年表现靓丽，成为公司国际化战略成功典范，服务客户覆盖18个国家和地区，存量市场中订单均在上升，预计后续将维持高速增长 [2] 香原料业务 - 2025年收入为8.07亿元，同比增长2.0% [3] - 营运利润为0.79亿元，较2024年的0.23亿元显著提升 [3] - 香原料业务加速国际化转型，积极落实东南亚业务布局，印尼等海外市场本土团队搭建顺畅 [3] - 公司聚焦新品研发，未来有望维持平稳增长 [3] 调味品业务 - 2025年收入为8.31亿元，同比增长7.3% [3] - 营运亏损为4.09亿元，较2024年亏损0.98亿元有所扩大 [3] - 收入增长主要系客户合作深化及嘉福并表所致 [3] - 表观利润承压主要系确认商誉减值4.88亿元 [3] - 面对存量市场竞争加剧，公司积极推动产品及渠道转型，预计2026年收入有望延续稳健增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.1亿元、6.6亿元、8.3亿元 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为42.20亿元、48.47亿元、54.59亿元 [5] - 对应2026-2028年归母净利润增长率分别为230%、30%、27% [5] - 对应2026-2028年市盈率(PE)估值分别为25.3倍、19.5倍、15.4倍 [3] 关键财务比率预测 - 毛利率预计将从2025年的40.84%提升至2028年的44.00% [7] - 销售净利率预计将从2025年的-11.16%扭转为正，并在2028年达到15.28% [7] - 净资产收益率(ROE)预计将从2025年的-3.42%提升至2028年的6.24% [7] - 总资产周转率预计将从2025年的0.24次提升至2028年的0.33次 [7]

2025年度财务业绩概览 - 集团2025年度营业额为人民币34.85亿元，同比增长3.30% [1] - 毛利为人民币14.23亿元，同比减少1.27% [1] - 毛利率由2024年度的42.7%下降至40.8% [1] - 公司权益持有人应占亏损为人民币3.89亿元，上年同期亏损为3.86亿元 [1] - 基本每股亏损为人民币12.04分 [1] - 公司拟派发特别股息每股5.5港仙 [1] 分业务板块表现分析 - **烟用原料板块**：营业额达人民币5.29亿元，同比增加13.1%，主要得益于烟用新材料海外业务增长迅速 [1] - **调味品板块**：营业额达人民币8.31亿元，同比增加7.3%，增长主要源于2025年7月新收购江苏嘉福51%权益并合并其业绩 [1] - **香原料板块**：营业额达人民币8.07亿元，同比增加2.0%，增长原因是产能逐步释放及开拓了新客户 [1] - **香精及食品配料板块**：营业额达人民币13.18亿元，同比减少1.6%，主要由于产品下游市场需求变化及产品结构调整，部分抵消了其他板块的增长 [1]

股价表现与交易数据 - 华宝国际早盘股价涨超4% 截至发稿涨5.43%至4.27港元 成交额1569.85万港元 [1] 股权激励计划 - 公司授出1.48亿份购股权 考核目标为2026/2027/2028年收入较2025年增长不低于10%/20%/30% [1] 财务业绩表现 - 上半年实现收入16.21亿元 同比增长2.5% [1] - 归母净利润1.18亿元 同比大幅增长298% [1] - 经调整后期间盈利1.92亿元 同比增长2.1% [1] - 截至25年上半年账上现金加交易性金融资产达60亿元 [1] 业务发展策略 - 公司将加快国际化发展步伐 加大海外市场开拓力度 [1] - 通过收购兼并实现双轮驱动 强化供应链管理 [1] 行业地位与前景 - 华宝国际经营逐步企稳 烟用原料业务高速增长 [1] - 公司是国内外HNB（加热不燃烧）产业链上游原料核心标的 [1]

股价表现与交易数据 - 华宝国际早盘股价上涨5.43%至4.27港元 成交额1569.85万港元 [1] 购股权激励计划 - 公司向合资格参与者授出1.48亿份购股权 考核目标要求2026/2027/2028年收入较2025年增长不低于10%/20%/30% [1] 财务业绩表现 - 上半年实现收入16.21亿元 同比增长2.5% 归母净利润1.18亿元 同比大幅增长298% 经调整后期间盈利1.92亿元 同比增长2.1% [1] - 截至25年上半年公司账上现金及交易性金融资产达60亿元 [1] 机构观点与业务定位 - 浙商证券研报指出公司经营逐步企稳 烟用原料业务高速增长 是国内外HNB（加热不燃烧）产业链上游核心原料标的 [1] 战略发展规划 - 公司计划25年下半年加快国际化发展步伐 加大海外市场开拓力度 强化供应链管理 通过收购兼并实现双轮驱动增长 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司发布股权激励计划，授予1.48亿份购股权（占总股本4.6%），行权价3.95港元/股，考核目标为2026/2027/2028年收入较2025年增长不低于10%/20%/30% [1] - 25H1实现收入16.21亿元（同比+2.5%），毛利率43.4%（-1.4pct），归母净利润1.18亿元（+298%），经调整后期间盈利1.92亿元（+2.1%） [1] - 公司是国内外HNB（加热不燃烧烟草）链条上游原料核心标的，烟用原料业务高速增长且实现扭亏为盈 [3][5] - 预计25-27年营收分别为35.98亿元（+6.66%）、40.75亿元（+13.26%）、46.70亿元（+14.60%），归母净利润分别为3.19亿元（扭亏）、4.47亿元（+39.86%）、5.95亿元（+33.17%） [5][10] - 当前市值对应25-27年PE为36.74X、26.27X、19.73X [5][9] 股权激励与业绩表现 - 股权激励授予总裁夏利群720万股、副总裁潘昭国600万股、执行董事蔡文霞600万股，其余授予74名雇员 [1] - 25H1归母净利润大幅增长主要因24H1同期计提商誉及联营公司投资减值约1亿元 [1] 下游行业需求 - 25H1卷烟产量2751万箱（同比+0.8%） [2] - 农副食品加工业增加值同比+7.5%，食品制造业+6.3%，酒饮料和精制茶+4.7% [2] - 全国餐饮业收入2.75万亿元（+4.3%），但行业价格竞争激烈 [2] 业务分项表现 - 香精及食品配料收入5.96亿元（-8.6%），因烟草客户需求变化及自主调香导致烟用香精下滑，正开拓东南亚和中东市场 [3] - 烟用原料收入2.38亿元（+45.3%），实现扭亏为盈，主要受益于海外销售增长及印尼新型再造烟叶基地产能释放（年产能3000吨） [3] - 香原料收入4.05亿元（+7.6%），虽受关税政策影响Q2采购减少，但通过国内新客户弥补 [3] - 调味品收入3.82亿元（持平），营运利润率下降4.1pct，因销售网络开拓费用增加，已制定出海计划 [3] 战略与展望 - 25H2将加快国际化步伐，强化供应链管理，通过收购兼并实现双轮驱动 [4] - 25H1账上现金及交易性金融资产达60亿元，为并购提供资金支持 [4] 财务数据预测 - 预计25-27年毛利率分别为41.49%、43.04%、45.37%，销售净利率分别为8.88%、10.97%、12.74% [10][11] - 25年ROE预计为7.18%，26年升至7.65%，27年进一步升至8.28% [11] - 每股收益预计25年0.10元，26年0.14元，27年0.18元 [10][11]

公司业绩表现 - 上半年营业额16.21亿元人民币 同比增长2.5% [1] - 公司权益持有人应占盈利1.18亿元 同比增长298.1% [1] - 每股基本盈利3.66分 拟派中期股息每股1.2港仙及特别股息每股3.2港仙 [1] 业务板块增长驱动 - 烟用原料板块营业额同比增加45.3%至2.38亿元 主要因海外业务增长迅速 [1] - 香原料板块营业额同比增加7.6%至4.05亿元 因产能逐步释放及开拓新客户 [1] 行业技术特征 - HNB烟草加热温度较卷烟低 需更多香精还原卷烟口感 [1] - 同等质量烟丝中 HNB烟丝所需香精量是传统烟丝6-10倍 [1] - 因HNB烟弹长度为传统卷烟一半 单支烟香精用量为传统烟草3-5倍 [1]

股价表现 - 华宝国际股价上涨5.54%至4.19港元 成交额达1496.72万港元 [1] 财务业绩 - 营业额16.21亿元人民币 同比增长2.5% [1] - 公司权益持有人应占盈利1.18亿元人民币 同比增长298.1% [1] - 每股基本盈利3.66分 拟派中期股息每股1.2港仙及特别股息每股3.2港仙 [1] 业务板块表现 - 烟用原料板块营业额2.38亿元人民币 同比增长45.3% 主要受益于海外业务快速增长 [1] - 香原料板块营业额4.05亿元人民币 同比增长7.6% 主要因产能释放及新客户开拓 [1]

股价表现 - 华宝国际股价上涨5.54%至4.19港元 成交额达1496.72万港元 [1] 财务业绩 - 营业额16.21亿元同比增长2.5% [1] - 公司权益持有人应占盈利1.18亿元同比大幅增长298.1% [1] - 每股基本盈利3.66分 [1] - 拟派中期股息每股1.2港仙及特别股息每股3.2港仙 [1] 业务表现 - 烟用原料板块营业额同比增加45.3%至2.38亿元 主要受益于海外业务快速增长 [1] - 香原料板块营业额同比增加7.6%至4.05亿元 得益于产能释放和新客户开拓 [1]

核心财务表现 - 总营业额16.21亿元 同比增长2.5% [1] - 香精及食品配料业务收入5.96亿元 同比下滑8.6% 占总收入36.7% [1] - 烟用原料业务收入2.38亿元 同比增长45.3% [1] - 香原料业务收入4.05亿元 同比增长7.6% [1] - 调味品业务收入3.82亿元 与去年同期持平 [1] 香精及食品配料业务 - 销售收入同比下滑8.6%至5.96亿元 营运盈利大幅减少86.4%至1876.6万元 [3] - 营运盈利率从21.1%下滑至3.2% 降幅17.9个百分点 [3] - 下滑主因产品销售结构变化及终止股权激励计划确认7005.6万元费用 [3] - 烟用香精销售受客户需求变化、采购政策调整和自主调香影响 [3] - 积极开拓东南亚和中东市场烟用香精需求 搭建相应渠道和产品库 [3] - 食品用香精强化微波干燥、萃取、包埋技术和香基模块建设 [3] - 日化香精强化口腔护理、空间香氛等细分市场产品服务能力 [3] 烟用原料业务 - 销售收入2.38亿元 同比增长45.3% 占集团总收入14.7% [4] - 营运盈利3134.2万元 成功扭亏为盈 营运盈利率13.1% [4] - 转变主因收入和毛利增加及确认出售附属公司收益1317.6万元 [4] - 新型再造烟叶成为业务重要推动力 印尼生产基地年产能3000吨 [4] - 烟用胶囊积极开拓海外市场 实现海外收入快速增长 [4] - 应用滴制提速、光学AI视觉检测技术提升交付能力和效率 [4] - 推进水果椰奶、斑斓、茴香药草等地域特色口味研发 [4][5] 香原料业务 - 销售收入4.05亿元 同比增长7.6% 占集团总收入25.0% [6] - 营运盈利6170.9万元 较去年同期营运亏损1633.3万元大幅改善 [6] - 改善主因去年同期确认商誉和资产减值4949.8万元 而本期无相关减值 [6] - 海外市场受关税政策扰动 客户采购需求下滑 [6] - 通过管控成本提升价格竞争力 国内开发新客户 [6] - 实施"精益生产"倡议 引入智能管理系统优化生产流程 [6] 调味品业务 - 销售收入3.82亿元 与去年同期持平 占集团总收入23.5% [6] - 营运盈利3893.0万元 同比减少29.8% 营运盈利率10.2% [6] - 盈利下滑主因开拓销售网络费用增加 [6] - 围绕"餐饮渠道价值创新"组织线上线下活动 [6] - 一级经销商数量达956个 开始部署海外市场销售 [6]