投资评级 - 报告未明确给出华宝国际(0336.HK)的投资评级 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点认为华宝国际经营拐点显现，多元业务矩阵共同驱动公司成长 [1] - 公司作为全球香精香料领先企业，已构建上下游一体化产业链，需求稳健，凭借深厚原料与调香能力构建了牢固护城河 [2] - 2026年各业务板块均已显现增长拐点，且盈利能力有望扩张 [2] 分业务板块总结 香精及食品配料业务 - 2025年收入为13.18亿元，同比下降1.6% [2] - 2025年营运利润为0.55亿元，相比2024年亏损3.0亿元实现扭亏为盈 [2] - 凭借底层调香能力构建的竞争护城河，烟用香精后续有望逐步企稳 [2] - 公司持续改善业务结构，加速产品迭代，日化香精及食品配料加速海外征程，未来板块收入有望恢复增长 [2] 烟用原料业务 - 2025年收入为5.29亿元，同比增长13.1% [2] - 2025年营运利润为0.23亿元，相比2024年亏损0.82亿元实现扭亏为盈 [2] - 薄片业务已成功转型战略重心至新型烟草薄片，印尼工厂持续爬坡，预计后续收入有望持续增长 [2] - 爆珠业务2025年表现靓丽，是公司国际化战略成功典范，服务客户覆盖18个国家和地区，存量市场中订单均在上升，预计后续维持高增长 [2] 香原料业务 - 2025年收入为8.07亿元，同比增长2.0% [3] - 2025年营运利润为0.79亿元，相比2024年的0.23亿元显著增长 [3] - 香原料业务加速国际化转型，积极落实东南亚业务布局，印尼等海外市场本土团队搭建顺畅 [3] - 公司聚焦新品研发，未来有望维持平稳增长 [3] 调味品业务 - 2025年收入为8.31亿元，同比增长7.3% [3] - 收入增长主要系客户合作深化及嘉福并表 [3] - 2025年营运亏损4.09亿元，相比2024年亏损0.98亿元扩大，表观利润承压主要系确认商誉减值4.88亿元 [3] - 面对存量市场竞争加剧，公司积极推动产品及渠道转型，预计2026年收入有望延续稳健增长 [3] 财务表现与预测 2025年业绩回顾 - 2025年全年实现收入34.85亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利率为40.8%，2024年为42.7% [1] - 营运亏损约3.61亿元，2024年为4.02亿元 [1] - 归母净利润约-3.89亿元，2024年为-3.86亿元 [1] - 表观利润承压主要受商誉减值、固定资产减值、股份支付费用等因素影响 [1] - 公司实际营运活动现金净额为8.26亿元，同比增长21.5%，经营质量持续改善 [1] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.1亿元、6.6亿元、8.3亿元 [3] - 对应市盈率(PE)估值分别为25.3倍、19.5倍、15.4倍 [3] - 预计20261-2028年营业总收入分别为42.20亿元、48.47亿元、54.59亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为21%、15%、13% [5] - 预计2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为230%、30%、27% [5] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.16元、0.20元、0.26元 [5] 关键财务比率预测 - 预计毛利率将从2025年的40.84%提升至2026-2028年的42.50%、43.38%、44.00% [7] - 预计销售净利率将从2025年的-11.16%扭转为2026-2028年的11.97%、13.58%、15.28% [7] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的-3.42%扭转为2026-2028年的4.25%、5.25%、6.24% [7] - 预计总资产周转率将从2025年的0.24提升至2026-2028年的0.29、0.31、0.33 [7]

投资评级 - 报告未明确给出华宝国际(0336.HK)的本次投资评级，但提供了上次评级信息 [1] 核心观点 - 报告认为华宝国际经营拐点显现，多元业务矩阵将共同驱动公司成长 [1] - 公司作为全球香精香料领先企业，已构建上下游一体化产业链，需求稳健，凭借深厚的原料和调香能力构建了牢固的护城河，2026年各业务板块均已显现增长拐点，且盈利能力有望扩张 [2] 2025年财务表现与经营质量 - 2025年全年实现收入34.85亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利率为40.8%，较2024年的42.7%有所下降 [1] - 归母净利润为-3.89亿元，与2024年的-3.86亿元基本持平 [1] - 表观利润承压主要受商誉减值、固定资产减值、股份支付费用等因素影响 [1] - 公司实际经营活动产生的现金流量净额为8.26亿元，同比增长21.5%，显示经营质量持续改善 [1] 分业务板块分析 香精及食品配料业务 - 2025年收入为13.18亿元，同比小幅下降1.6% [2] - 营运利润为0.55亿元，相比2024年亏损3.0亿元实现扭亏为盈 [2] - 凭借底层调香能力构建的竞争护城河，烟用香精后续有望逐步企稳 [2] - 公司持续改善业务结构，加速产品迭代，且日化香精及食品配料加速海外征程，未来板块收入有望恢复增长 [2] 烟用原料业务 - 2025年收入为5.29亿元，同比增长13.1% [2] - 营运利润为0.23亿元，相比2024年亏损0.82亿元实现扭亏为盈 [2] - 薄片方面，公司已成功将战略重心转型至新型烟草薄片，印尼工厂持续爬坡，预计后续收入有望持续增长 [2] - 爆珠方面，2025年表现靓丽，成为公司国际化战略成功典范，服务客户覆盖18个国家和地区，存量市场中订单均在上升，预计后续将维持高速增长 [2] 香原料业务 - 2025年收入为8.07亿元，同比增长2.0% [3] - 营运利润为0.79亿元，较2024年的0.23亿元显著提升 [3] - 香原料业务加速国际化转型，积极落实东南亚业务布局，印尼等海外市场本土团队搭建顺畅 [3] - 公司聚焦新品研发，未来有望维持平稳增长 [3] 调味品业务 - 2025年收入为8.31亿元，同比增长7.3% [3] - 营运亏损为4.09亿元，较2024年亏损0.98亿元有所扩大 [3] - 收入增长主要系客户合作深化及嘉福并表所致 [3] - 表观利润承压主要系确认商誉减值4.88亿元 [3] - 面对存量市场竞争加剧，公司积极推动产品及渠道转型，预计2026年收入有望延续稳健增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.1亿元、6.6亿元、8.3亿元 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为42.20亿元、48.47亿元、54.59亿元 [5] - 对应2026-2028年归母净利润增长率分别为230%、30%、27% [5] - 对应2026-2028年市盈率(PE)估值分别为25.3倍、19.5倍、15.4倍 [3] 关键财务比率预测 - 毛利率预计将从2025年的40.84%提升至2028年的44.00% [7] - 销售净利率预计将从2025年的-11.16%扭转为正，并在2028年达到15.28% [7] - 净资产收益率(ROE)预计将从2025年的-3.42%提升至2028年的6.24% [7] - 总资产周转率预计将从2025年的0.24次提升至2028年的0.33次 [7]

项目概况与战略意义 - 巴斯夫（广东）一体化基地于3月26日全面建成投产，是中国重化工领域首个外商独资项目，占地约4平方公里，总投资87亿欧元，是公司有史以来最大的单笔海外投资和全球第三大一体化生产基地 [1] - 该基地充分体现了公司“本地生产、服务本地市场”的战略方向，是其深耕中国市场的核心战略支点 [1][6] - 项目由巴斯夫独立运营，是其在全球第七个、中国第四个一体化项目，彰显了公司对全球最大化工市场的坚定信心 [13] 建设历程与政企协同 - 项目从启动到首套装置投产仅用四年时间，从2019年11月启动至2022年9月首套工程塑料装置投产 [3] - 整个项目在七年多时间内共建成18个生产装置、32条生产线 [6] - 项目建设得到高效政企协同支持，湛江市推出“两证审核合一”改革，将项目审批时间压缩至26天 [6] - 项目建设期间创造了超过1.5万个工作岗位，其中本地员工占比70% [13] 产能规模与产业链价值 - 基地核心为全球首套主压缩机100%采用可再生能源驱动的乙烯联合装置，年产能达100万吨 [7] - 基地全面投产后拥有2000多名员工，可生产70余种产品，涵盖基础化学品、中间体及特性化学品 [6] - 产品广泛应用于交通运输、电子、医药、消费品等重点行业，为国内新能源汽车、光伏、电子信息等产业提供高品质原材料 [6] - 基地有效补齐国内高端精细化工产品供给短板，降低了对高端聚烯烃、特种工程塑料等关键材料的进口依赖 [7] 市场地位与经济效益 - 2025年，巴斯夫在大中华区实现客户销售额82亿欧元，在华员工总数接近13000名 [7] - 全面运营后将提供约3000个优质岗位，预计带动上下游新增超5万个就业机会 [13] - 预计到2035年，东海岛石化产业园将实现总投资超2200亿元、年产值超2300亿元、园区利税超450亿元的目标 [12][13] - 基地依托一体化生产形成极具竞争力的成本结构，有力支撑华南乃至亚洲市场的稳定供应 [7] 可持续发展与技术创新 - 基地实现100%可再生能源供电，通过长期绿电直购和海上风电投资达成，2022年签订了国内规模最大、期限最长的25年绿电协议 [8][9] - 通过工艺创新与绿电应用，基地碳排放较传统石化项目降低多达50%，核心乙烯装置采用电驱动消除了关键直接排放源 [9] - 基地从设计到运营全程融入低碳理念，为全球可持续化工生产树立新标杆，并为石化行业绿色转型提供可复制路径 [8][9] 产业集群与行业影响 - 巴斯夫湛江基地成为广东打造世界级绿色石化产业集群的关键支撑，使湛江东海岛石化产业园形成千亿级产业集群 [10] - 以巴斯夫为“链主”，湛江开展全链条招商，吸引多家石化企业落户，并已汇聚多家世界500强企业 [12] - 项目引入先进技术与管理经验，助力中国化工产业向绿色化、智能化、高端化转型，并推动全球产业链多元化 [9][13]

2025年度财务业绩概览 - 集团2025年度营业额为人民币34.85亿元，同比增长3.30% [1] - 毛利为人民币14.23亿元，同比减少1.27% [1] - 毛利率由2024年度的42.7%下降至40.8% [1] - 公司权益持有人应占亏损为人民币3.89亿元，上年同期亏损为3.86亿元 [1] - 基本每股亏损为人民币12.04分 [1] - 公司拟派发特别股息每股5.5港仙 [1] 分业务板块表现分析 - **烟用原料板块**：营业额达人民币5.29亿元，同比增加13.1%，主要得益于烟用新材料海外业务增长迅速 [1] - **调味品板块**：营业额达人民币8.31亿元，同比增加7.3%，增长主要源于2025年7月新收购江苏嘉福51%权益并合并其业绩 [1] - **香原料板块**：营业额达人民币8.07亿元，同比增加2.0%，增长原因是产能逐步释放及开拓了新客户 [1] - **香精及食品配料板块**：营业额达人民币13.18亿元，同比减少1.6%，主要由于产品下游市场需求变化及产品结构调整，部分抵消了其他板块的增长 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司发布股权激励计划，授予1.48亿份购股权（占总股本4.6%），行权价3.95港元/股，考核目标为2026/2027/2028年收入较2025年增长不低于10%/20%/30% [1] - 25H1实现收入16.21亿元（同比+2.5%），毛利率43.4%（-1.4pct），归母净利润1.18亿元（+298%），经调整后期间盈利1.92亿元（+2.1%） [1] - 公司是国内外HNB（加热不燃烧烟草）链条上游原料核心标的，烟用原料业务高速增长且实现扭亏为盈 [3][5] - 预计25-27年营收分别为35.98亿元（+6.66%）、40.75亿元（+13.26%）、46.70亿元（+14.60%），归母净利润分别为3.19亿元（扭亏）、4.47亿元（+39.86%）、5.95亿元（+33.17%） [5][10] - 当前市值对应25-27年PE为36.74X、26.27X、19.73X [5][9] 股权激励与业绩表现 - 股权激励授予总裁夏利群720万股、副总裁潘昭国600万股、执行董事蔡文霞600万股，其余授予74名雇员 [1] - 25H1归母净利润大幅增长主要因24H1同期计提商誉及联营公司投资减值约1亿元 [1] 下游行业需求 - 25H1卷烟产量2751万箱（同比+0.8%） [2] - 农副食品加工业增加值同比+7.5%，食品制造业+6.3%，酒饮料和精制茶+4.7% [2] - 全国餐饮业收入2.75万亿元（+4.3%），但行业价格竞争激烈 [2] 业务分项表现 - 香精及食品配料收入5.96亿元（-8.6%），因烟草客户需求变化及自主调香导致烟用香精下滑，正开拓东南亚和中东市场 [3] - 烟用原料收入2.38亿元（+45.3%），实现扭亏为盈，主要受益于海外销售增长及印尼新型再造烟叶基地产能释放（年产能3000吨） [3] - 香原料收入4.05亿元（+7.6%），虽受关税政策影响Q2采购减少，但通过国内新客户弥补 [3] - 调味品收入3.82亿元（持平），营运利润率下降4.1pct，因销售网络开拓费用增加，已制定出海计划 [3] 战略与展望 - 25H2将加快国际化步伐，强化供应链管理，通过收购兼并实现双轮驱动 [4] - 25H1账上现金及交易性金融资产达60亿元，为并购提供资金支持 [4] 财务数据预测 - 预计25-27年毛利率分别为41.49%、43.04%、45.37%，销售净利率分别为8.88%、10.97%、12.74% [10][11] - 25年ROE预计为7.18%，26年升至7.65%，27年进一步升至8.28% [11] - 每股收益预计25年0.10元，26年0.14元，27年0.18元 [10][11]

公司业绩表现 - 上半年营业额16.21亿元人民币 同比增长2.5% [1] - 公司权益持有人应占盈利1.18亿元 同比增长298.1% [1] - 每股基本盈利3.66分 拟派中期股息每股1.2港仙及特别股息每股3.2港仙 [1] 业务板块增长驱动 - 烟用原料板块营业额同比增加45.3%至2.38亿元 主要因海外业务增长迅速 [1] - 香原料板块营业额同比增加7.6%至4.05亿元 因产能逐步释放及开拓新客户 [1] 行业技术特征 - HNB烟草加热温度较卷烟低 需更多香精还原卷烟口感 [1] - 同等质量烟丝中 HNB烟丝所需香精量是传统烟丝6-10倍 [1] - 因HNB烟弹长度为传统卷烟一半 单支烟香精用量为传统烟草3-5倍 [1]

股价表现 - 8月26日盘中股价上涨10.13%至4.35港元/股 [1] - 当日成交额达8586.67万元 [1] 财务表现 - 2025年中报营业总收入16.21亿元 [2] - 2025年中报净利润1.18亿元 [2] 业务构成 - 主营业务涵盖香精、香原料、烟草原料及材料研发生产销售 [1] - 新型烟草制品研发生产销售及金融投资服务 [1] - 采用以消费者需求为核心、技术创新为动力的同心多元化发展战略 [1] 企业定位 - 现代化、国际化跨国企业集团 [1]

股价表现 - 8月19日盘中股价上涨5.79%至4.2港元/股 成交金额达934.18万港元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入16.21亿元人民币 净利润1.18亿元人民币 [2] - 中期股息每股0.012港元 特别股息每股0.032港元 除权除息日2025年9月12日 派息日2025年10月10日 [2] 业务概况 - 主营业务涵盖香精、香原料、烟草原料及新型烟草制品的研发生产销售 同时提供金融投资服务 [1] - 采用同心多元化发展战略 定位为现代化国际化跨国企业集团 [1]

股价表现 - 华宝国际股价上涨5.54%至4.19港元 成交额达1496.72万港元 [1] 财务业绩 - 营业额16.21亿元人民币 同比增长2.5% [1] - 公司权益持有人应占盈利1.18亿元人民币 同比增长298.1% [1] - 每股基本盈利3.66分 拟派中期股息每股1.2港仙及特别股息每股3.2港仙 [1] 业务板块表现 - 烟用原料板块营业额2.38亿元人民币 同比增长45.3% 主要受益于海外业务快速增长 [1] - 香原料板块营业额4.05亿元人民币 同比增长7.6% 主要因产能释放及新客户开拓 [1]

股价表现 - 华宝国际股价上涨5.54%至4.19港元 成交额达1496.72万港元 [1] 财务业绩 - 营业额16.21亿元同比增长2.5% [1] - 公司权益持有人应占盈利1.18亿元同比大幅增长298.1% [1] - 每股基本盈利3.66分 [1] - 拟派中期股息每股1.2港仙及特别股息每股3.2港仙 [1] 业务表现 - 烟用原料板块营业额同比增加45.3%至2.38亿元 主要受益于海外业务快速增长 [1] - 香原料板块营业额同比增加7.6%至4.05亿元 得益于产能释放和新客户开拓 [1]