公司信用评级 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，新化转债信用等级AA- [3] - 公司脂肪胺产能位居国内前列，异丙胺产品行业地位突出，2024年产销量显著提升 [3] - 合成香料新建产能逐步释放，2024年新增产能16,650吨/年，与奇华顿合作保障销售渠道 [5] 财务表现 - 2024年总资产43.89亿元，归母所有者权益24.95亿元，总债务10.67亿元 [3] - 2024年营业收入29.66亿元，同比增长14.2%，净利润2.75亿元 [3][5] - 现金类资产充裕，占总资产20%以上，现金短期债务比2.46倍 [5][6] 业务运营 - 脂肪胺系列产品收入占比48.98%，有机溶剂14.62%，合成香料26.63% [14] - 脂肪胺产能利用率从74.93%提升至94.32%，合成香料产能利用率73.75% [15][16] - 海外销售占比31.43%，前五大客户销售额占比23.05%，对奇华顿销售占比15.5% [17][18] 行业环境 - 异丙胺行业产能集中，公司拥有国内最大10万吨/年产能，2024年出口量增长20.71% [11] - 异丙醇行业总产能122万吨/年，开工率38%-66%，价格高位回落压缩利润 [12] - 香料行业集中度提升，公司与奇华顿合作保障产能消化，2024年产销率接近100% [5][13] 风险因素 - 在建合成香料产能35,450吨/年，存在产能消化风险 [6] - 原材料成本占比超80%，2024年丙酮采购均价上涨10.07% [19] - 无实际控制人，第一大股东持股16.26%，股权分散可能影响决策效率 [7] 未来展望 - 脂肪胺下游新能源领域需求扩张，合成香料产能持续扩张 [7] - 经营活动现金流稳定，EBITDA利息保障倍数15.46倍，财务安全性较好 [5][6]

核心观点 - C-REITs 一级市场扩容、二级市场表现好，数据中心 REITs 有差异且上市初期或有溢价，建议参与网下发行；债市可重视下沉策略，看多收益率 2%以上长久期城投债及银行资本债；香精香料行业前景好，关注北交所相关标的；招金矿业产量价升，全球掘金弹性高，首次覆盖给予“买入”评级 [2][7][18][22] 固定收益：“数据中心 REIT”有何不同？——REITs 系列专题报告 - 截至 2025 年 6 月 16 日，C-REITs 累计上市 66 只，市值突破 2000 亿元，2024 年发行 29 只，规模 656 亿元，2025 年 6 月 16 日中证 REITs 全收益指数较年初涨幅 14.69% [2][7] - 2025 年 6 月 18 日，两单数据中心公募 REITs 获批，底层资产类型扩容，2025 年初以来上市的 7 只 C-REITs 认购热情高 [2][8] - 数据中心 REITs 与传统产权类 REITs 在运营模式、收益稳定性、估值逻辑上有差异，运营依赖专业运维和技术迭代，收益更稳定，估值现金流结构和折现率不同 [8][9] - C-REITs 二级持仓以券商自营、保险资金为主，建议关注 FOF 资金进场带来的增量 [10] - 建议投资者积极参与两单已获批“数据中心 REIT”的网下发行，锁定上市初期溢价收益 [11][12] 固定收益：债市或需重视下沉策略——利率周报 - 本周消费市场结构性回暖，乘用车高增长，工业开工率分化，地产链修复不足，大宗商品价格承压，经济运行处于中性区间 [13][14] - 看多收益率 2%以上的长久期城投债及银行资本债，当前 10Y 国债收益率接近历史新低，地方债性价比高于国债，中低评级信用债利差将压缩 [16] - 低利率下，险资等可能拉长信用债投资久期，债基重视下沉策略 [16][17] 北交所：下游日化行业发展促进香精香料行业稳步增长，关注北交所相关标的 - 2023 年中国香料香精行业市场规模约 439 亿元，同比增长 2.6%，预计 2026 年突破 500 亿元，化妆品市场规模增长带动需求 [18] - 北交所中草香料和芭微股份分别处于香精香料产业链中游和下游，中草香料专注研发等，芭微股份化妆品生产能力强 [18] - 本周北交所消费服务产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为 -6.39%，37 家企业市盈率中值、总市值、市值中值均下降 [19] - 泛消费产业市盈率 TTM 中值降至 70.3X，不同细分行业市盈率中值有变化 [20] 金属新材料：招金矿业(01818.HK)首次覆盖：海域近产量价升，全球掘金弹性高 - 招金矿业是国资控股+国际化黄金矿业上市公司，2024 年金资源量等居国内前列，矿产金和冶炼金产量同比增长 [5][23] - 2021 - 2024 年公司营业收入与归母净利润复合年均增长率分别达 18.97%和 250.49%，2025Q1 继续增长，降本增效推进 [24] - “降息交易”+“特朗普 2.0”催化，金价上行动能足，央行增储支撑金价 [24] - 公司产量稳步增长，海域金矿等三大潜力项目可期，内生与外延协同释放资源潜力 [25] - 公司矿产金毛利占比高，业绩弹性大，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [25][26]

香料香精行业 - 2023年全球香料香精行业规模约306亿美元，同比增长2.3%，预计2025年增至321亿美元；2023年中国市场规模约439亿元，同比增长2.6%，预计2026年突破500亿元[6] - 2023年中国化妆品市场规模约5169.0亿元，同比增长6.4%，2025年有望增至5791.0亿元；2017 - 2023年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率为15.1%[3][14] 北交所企业 - 中草香料处于产业链中游，2024年营收2.22亿元（yoy + 7.89%）、归母净利润0.37亿元（yoy - 10.75%）；2025年一季度营收0.47亿元（yoy + 10.36%）、归母净利润382.4万元（yoy - 71.60%）[27] - 芭微股份处于产业链下游，2024年营收6.95亿元（yoy + 48.27%）、归母净利润0.45亿元（yoy + 10.28%）；2025年一季度营收1.62亿元（yoy + 40.15%）、归母净利润862.31万元（yoy + 8.81%）[33] 北交所消费服务股 - 2025年6月16日至6月20日，北交所消费服务产业企业区间涨跌幅中值为 - 6.39%，上涨公司4家（占比11%），北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 - 2.55%、 - 0.45%、 - 1.55%、 - 1.66%[3][41] - 本周37家企业市盈率中值由53.9X降至50.5X，总市值由1213.19亿元降至1167.06亿元，市值中值由22.53亿元降至21.71亿元[3] 行业估值 - 泛消费产业市盈率TTM中值由78.5X降至70.3X，食品饮料和农业由47.0X降至43.2X，专业技术服务由26.2X降至25.5X[3][52][54][57] 公司公告 - 佳合科技全资子公司拟设立南京分公司；泰鹏智能泰国子公司完成土地所有权登记等手续；康比特、瑞华技术股东计划减持股份；恒太照明股东已减持股份[59][60][61]

战略合作签约 - 聚维元创与亚香股份在苏州总部举行战略合作签约仪式，标志着合成生物学技术、AI技术与传统香精香料产业的深度融合 [1] - 合作方向包括生物基香精香料原料的协同创新、绿色制造路径探索及国际市场布局 [1] - 双方高层领导共同出席仪式，包括聚维元创创始人兼CEO张天元、联合创始人李振、CTO李承博士，亚香股份法人总经理汤建刚、研发总监陈洲博士、董事会秘书陈大卫等 [2] 行业趋势与技术优势 - 消费者对天然、安全、绿色香精香料需求的快速增长，推动合成生物学成为产业转型的重要机遇 [4] - 合成生物学在原料替代、工艺革新与低碳制造中具有独特优势，正在重塑香精香料的供给体系与价值结构 [4] - 聚维元创拥有自主构建的底盘细胞库、高通量基因编辑平台和AI蛋白质工程体系，持续突破生物制造产业链关键瓶颈 [4] 合作意义与未来规划 - 合作是在"双碳"目标引领下推动中国制造高端化、绿色化、国际化转型的重要实践 [4] - 双方将以"低碳替代、高值创新"为核心理念，打造全球领先的生物合成香精香料联合创新平台 [4] - 聚维元创将发挥"秸秆基生物制造柔性平台"优势，实现从设计到研发到量产的高效转化，为生物合成香精香料的非粮规模化生产打开新空间 [4]

战略合作签约 - 聚维元创与亚香股份在苏州总部举行战略合作签约仪式，标志着合成生物学技术、AI技术与传统香精香料产业的深度融合 [1] - 双方将围绕生物基香精香料原料的协同创新、绿色制造路径探索及国际市场布局等方向开展系统性合作 [1] - 聚维元创创始人兼CEO张天元、联合创始人李振、CTO李承博士，亚香股份法人总经理汤建刚、研发总监陈洲博士、董事会秘书陈大卫等双方高层领导共同出席仪式 [2] 行业趋势与技术优势 - 消费者对天然、安全、绿色香精香料需求快速增长，合成生物学正推动香精香料产业从"石化合成"向"绿色可持续制造"转型 [4] - 合成生物学在原料替代、工艺革新与低碳制造中具有独特优势，正逐步重塑香精香料的供给体系与价值结构 [4] - 聚维元创拥有自主构建的底盘细胞库、高通量基因编辑平台和AI蛋白质工程体系，持续突破生物制造产业链关键瓶颈 [4] 公司发展规划 - 聚维元创将发挥"秸秆基生物制造柔性平台"优势，实现从设计到研发到量产的高效转化，为生物合成香精香料的非粮规模化生产打开新空间 [4] - 双方将以"低碳替代、高值创新"为核心理念，打造全球领先的生物合成香精香料联合创新平台 [4] - 合作旨在加速绿色产品从实验室走向市场终端，助推香精香料行业迈入绿色智能新纪元 [4]

公司战略规划 - 以“美味生活引领者”为愿景，围绕“绿色、营养、健康”使命，强化并购整合，聚焦产业链补强与核心能力升级，完善业务板块，拓展市场版图 [2] - 重点布局日化领域，整合优质标的，挖掘日化板块发展潜能 [2] - 加快海外市场布局，发挥亚太华宝“海外桥头堡”价值，聚焦东南亚、中东等区域，日化板块聚焦欧洲和中亚市场 [3] 研发创新优势 - 拥有国家认定企业技术中心和博士后科研工作站，在德国、新加坡设海外研发中心，在多地设企业技术中心和实验室，形成全方位、多层次研发网络 [3] - 拥有专家团队，形成研发人才梯队，截至2024年12月31日，有研发技术人员298人，其中调香师79名 [3] - 通过优化薪酬体系等方式调动研发团队积极性，加大技术投入，提升核心竞争力 [3] 海外业务进展 - 2025年5月7日印尼食品科技综合基地正式奠基，涵盖多个功能区域，建成投产后辐射东盟消费群体 [3] 利润提升措施 - 以科技创新支撑高质量发展，提升业务竞争能力 [4] - 捕捉消费趋势，探索消费者口味偏好，拓展新产品、新业务市场 [4] - 推进全球化战略，构建供应链竞争优势，深化国际合作 [4] - 深化精益生产管理，强化数智化管理体系建设、集约化采购，构建国际安全供应链 [4] 主要客户群体 - 食用香精板块服务亿滋、光明、中烟工业公司等 [5] - 食品配料板块主要客户有伊利、瑞幸、Tomoro Coffee等 [5] - 日用香精板块合作上海白猫、亚朵等 [5] 2024年亏损原因与业务增长发力点 - 2024年度净利润亏损主要因对食用香精相关资产组计提商誉减值 [5] - 食品配料业务是战略转型升级重要方向，加大并深化该领域投入和布局 [5] - 以战略并购整合优质企业，完善业务板块，拓展市场版图 [5] - 发挥子公司协同效应，构建跨板块高效协同机制，推动食品配料业务多元化、规模化发展 [5] 沪上阿姨投资情况 - 2025年以基石投资者身份参与沪上阿姨IPO，提供“爆爆珠”等原料进行业务合作，展现“资本赋能 + 产业协同”模式 [6]