市场行情 - 截至上周五收盘，焦炭2605合约价格为1683元/吨，焦煤2605合约价格为1130.5元/吨 [2][7] 供给情况 - 独立焦企全样本产能利用率为72.20%，环比增加0.34个百分点 [2][7] - 焦炭日均产量为63.14万吨，环比增加0.3万吨 [2][7] 需求情况 - 247家钢厂高炉开工率为79.53%，环比增加0.53个百分点，同比增加1.55个百分点 [2][7] - 高炉炼铁产能利用率为85.69%，环比增加0.22个百分点，同比减少0.07个百分点 [2][7] - 钢厂盈利率为39.39%，环比维持不变，同比减少12.13个百分点 [2][7] - 日均铁水产量为228.58万吨，环比增加0.60万吨，同比增加0.14万吨 [2][7] 库存情况 - 247家钢厂焦炭库存为693.74万吨，环比增加15.55万吨 [2][7] - 247家钢厂焦煤库存为835.32万吨，环比增加15.54万吨 [2][7] - 独立焦企全样本焦煤总库存为1291.87万吨，环比增加57.08万吨 [2][7] 综合观点 - 焦炭方面，因需求改善与供应受限，供需转向紧平衡，首轮提涨已落地 [3][8] - 焦煤方面，整体供需矛盾不大，伴随下游补库接近尾声，价格承压，但国内外供给端扰动加大价格波动 [3][8] 后期关注点 - 焦炭需重点关注钢厂节后复产进度、焦企开工恢复情况及环保政策执行力度 [3][8] - 焦煤需关注供给端扰动和节后内煤复产情况 [3][8] 策略观点 - 焦煤方面：震荡 [4][9] - 焦炭方面：震荡 [4][9] - 跨品种、期现及期权策略方面均无建议 [4][9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤2601合约交割量41.4万吨，地区集中在京唐港、曹妃甸仓库及山西、河北厂库，卖方为期现商和洗煤厂，滚动交割为主，资源以蒙煤为主，买方主要是期现商，结算价离散，升贴水均有，利润充足多数企业盈利，大量交割资源未对盘面施压，2605合约虽执行旧规但交割风险有限 [5] - 焦炭2601合约交割量4万吨，地区集中在青岛港、日照港、曹妃甸、天津港及河北厂库，卖方为贸易商和焦化厂，滚动交割为主，资源以湿熄焦为主，买方为贸易商，结算价集中，贴水交割，交割月前利润高、月后收窄，交割量有限未对盘面和现货造成负面影响，2605合约交割风险基本可控 [5] - 策略为区间震荡操作，关注“两会”后价格回调风险 [9] 根据相关目录分别进行总结 焦煤2601合约交割总结 - 交割规模创历史最高，原因是临近交割月盘面下跌给卖方机会，且现货销售不佳使卖方交割意愿强 [14] - 交割数量及地区：交割量41.4万吨，地区集中在京唐港和曹妃甸仓库以及山西和河北厂库，集中度较前几次分散 [15] - 交割特点及价格：卖方主要是期现商和洗煤厂，滚动交割主导，资源以蒙煤为主少量山西煤参与，多数资源获升水奖励，买方主要是期现商，结算价离散，均价1105.7元/吨，中位数1103.5元/吨，高低价差108元/吨，升贴水均有，交割利润充足多数企业盈利 [16][17] - 交割过程及盈利：10月盘面上涨基差走弱部分期现商套保后获利了结，12月初价格下探期现商重新入场，1 - 5月差走弱部分卖方转抛远月，临近交割月期现价差收敛，交割月盘面给升水机会致大量交割资源涌入 [20] - 交割总结及展望：大量交割资源未对盘面造成下行压力，期现商接货后转抛远月对现货影响有限，2605合约执行旧规但供需和市场预期改善，交割风险相对有限 [23] 焦炭2601合约交割总结 - 交割规模有限，原因是月差结构利于卖方转抛远月，实际交割量不足 [25] - 交割数量及地区：交割量4万吨，地区集中在青岛港、日照港、曹妃甸、天津港及河北厂库，交割集中度尚可 [26] - 交割特点及价格：卖方主要是贸易商和焦化厂，滚动交割为主，资源以湿熄焦为主，买方主要为贸易商，因交割月盘面贴水幅度扩大买方接货意愿强，结算价集中，均价1454.3元/吨，中位数1445.5元/吨，高低价差62元/吨，基本贴水交割，交割月前利润高、月后收窄 [27] - 交割过程及盈利：9月中旬基差走弱大量期现商套保，10月中旬基差转强、现货提涨预期浓部分期现商解套离场，临近交割月盘面贴水扩大、现货提降接近尾声，卖套保意愿下降，1 - 5价差走扩部分期现商移仓远月，导致交割量小 [30] - 交割总结及展望：交割期间宏观预期和现货向好，给空头月差套利机会，交割量有限未对盘面和现货造成负面影响，后期现货提涨压力小，2605合约虽执行新规但湿熄焦性价比高、供需矛盾不足、可交割资源有限，交割风险基本可控 [35] 总结 - 焦煤交割情况同前文“焦煤2601合约交割总结”，2605合约交割风险相对有限 [36] - 焦炭交割情况同前文“焦炭2601合约交割总结”，2605合约交割风险基本可控 [36][37] - 策略为区间震荡操作，关注“两会”后价格回调风险 [38]

市场表现 - 截至上周五收盘，焦炭2605合约和焦煤2605合约价格环比上涨，主要受产能核减政策影响，盘面呈现震荡上行态势，市场情绪波动明显 [2][7] 供给情况 - 独立焦企样本焦炭日均产量为63.57万吨，环比增加0.85万吨，产能利用率72.69%，较上周上涨0.97% [2][7] - 523家样本矿山精煤日均产量为73.43万吨，环比增加4.42万吨 [2][7] 需求情况 - 247家钢厂高炉开工率79.31%，环比增加0.37个百分点，同比去年增加2.13个百分点 [2][7] - 高炉炼铁产能利用率86.04%，环比上周增加0.78个百分点，同比去年增加1.8个百分点 [2][7] - 钢厂盈利率37.66%，环比上周减少0.44个百分点，同比去年减少12.99个百分点 [2][7] - 日均铁水产量229.5万吨，环比上周增加2.07万吨，同比去年增加5.13万吨 [2][7] 库存情况 - 247家钢厂焦炭库存645.73万吨，环比增加1.74万吨 [3][8] - 247家钢厂焦煤库存797.73万吨，环比减少5.54万吨 [3][8] - 独立焦企全样本焦煤总库存为1071.68万吨，环比增加19.18万吨 [3][8] 供需逻辑与展望 - 焦炭供需矛盾有限，伴随钢厂复产，焦炭刚需有所改善，但投机性需求依旧不足，春节前钢厂补库有望进一步提振需求，短期预计震荡运行 [3][8] - 焦煤供需同步回升，库存保持增长，基本面矛盾相对可控，考虑到春节前钢厂复产和补库，焦煤需求有望继续改善 [3][8] - 动力煤价格止跌反弹，对焦煤价格形成支撑 [3][8] - 近期榆林市和内蒙出台煤炭产能核减文件，同时印尼降低年度煤炭产量，市场担忧未来煤炭供给收缩，焦煤价格底部存在支撑 [4][8] 策略观点 - 焦煤方面：震荡 [4][9] - 焦炭方面：震荡 [4][9] - 跨品种、期现及期权策略：无 [4][9]

黑色商品期货价格大涨 - 昨日黑色商品期货全系大涨，其中焦煤2605合约涨幅达7.98%，焦炭2605合约涨幅达7.98%，纯碱2605合约涨幅达7.53%，玻璃2605合约涨幅达6.1%，铁矿2605合约涨幅达4.09% [2][8] 价格上涨驱动因素 - **供给收缩预期**：榆林市计划从保供名单调出26处煤矿，核减产能1900万吨，市场担忧这可能开启核增产能退坡潮；自2021年以来国内核增产能达5亿吨左右，其中手续不健全的煤矿可能有亿吨级别，若严格执行将形成煤炭供给较大减量 [2][8] - **估值修复与补涨预期**：过去一段时间以有色为代表的大宗商品轮番上涨，而黑色商品受制于基本面疲态导致估值明显偏低，且短期无明显利空，市场存在补涨预期 [2][8] - **期现联动与资金行为**：伴随盘面价格上涨，期现商大量入场导致短期现货资源紧张，现货价格跟随上涨，进一步助力盘面价格上行 [2][8] 市场观点与后续关注 - 黑色商品基本面并未发生较大变化，本轮领涨由宏观情绪、国际政治形势及低估值补涨驱动共同推升 [3][9] - 短期价格表现强势受益于利多刺激，但情绪退坡后仍需考验基本面成色，同时大量期现商参与容易形成追涨杀跌的局面 [3][9]