长江期货双焦八月报 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2025-8-4 【产业服务总部 | 黑色金属团队】 研究员 张佩云 执业编号：F03090752 投资咨询号：Z0019837 联系人 殷玮岐 执业编号：F03120770 目 录 01 煤焦投资策略 02 焦煤数据跟踪 03 焦炭数据跟踪 01 煤焦投资策略 01 煤焦投资策略 p 主要逻辑 焦煤：供应方面，能源局超产检查持续推进，部分前期超产煤矿因政策约束减产，叠加井下生产条件限制等因素，部分矿井产量恢复节奏偏缓；此外，内 蒙乌海地区环保管控趋严，露天矿复产难度较大，区域内肥煤等资源供应偏紧，整体供应端弹性有限。进口方面，竞拍成交改善，起拍价与上期持平但全部原 价成交（上期流拍），短期市场接货意愿有所回暖。需求方面，周内焦炭涨价节奏因期货盘面走弱推迟，部分焦企因成本压力亏损扩大，开工维持低位，原料 补库积极性受限；但钢厂高炉生产仍保持一定强度，刚需支撑下焦企预售订单较多，叠加部分区域因运输受阻导致煤矿库存向下游转移不畅，煤矿整体出货压 力不大，价格主体维持稳定；而港口贸易商受盘面及情绪影响，报价多跟随调整，市场交投氛 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面突破前期震荡区间带动黑色系偏强运行，外部地缘冲突降温、政策提振股市及消费资金下达改善宏观情绪，临近7月政治局会议存预期博弈 [6] - 焦煤供减需增去库价格获反弹驱动，但钢材累库影响炉料需求预期，反弹上方有压力，关注860附近压力 [6][32] - 焦炭第四轮提降落地，焦企吨焦平均亏损放大，焦煤价格偏强使焦炭下方支撑趋强，钢焦博弈加剧，后续提降预期暂缓，短期焦炭跟随焦煤波动 [6][35] 报告各部分总结 报告摘要 - 截至6月24日样本建筑工地资金到位率59.11%，周环比升0.06个百分点，非房建项目61.02%升0.05个百分点，房建项目49.59%升0.08个百分点 [5] - 本周双焦盘面带动黑色系偏强，外部环境及政策改善宏观情绪，焦煤价格反弹有压力，焦炭提降预期暂缓 [6] - 26日临汾古县安全检查趋严，部分煤矿与洗煤厂暂停拉运，当地有效在产煤矿9座产能690万吨，日产原煤1.37万吨 [7] - 吕梁市场炼焦煤采购情绪回暖，成交煤种结构性上涨，离石部分煤矿成交良好，高硫主焦线下价格有涨幅，竞拍流拍降低 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤供应缩量、下游集中补库使炼焦煤库存去化、国内政策鼓励消费 [10] - 空方因素为钢材进入季节性淡季存累库压力 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应端收缩，523家样本矿山开工率82.48%降2.01%，日均精煤产量73.82万吨减0.53万吨；110家样本洗煤厂开工率59.1%降2.24%，日均产量50.145万吨减0.84万吨；蒙煤通关量回落 [12] - 炼焦煤整体库存周度去化明显，523家样本矿山精煤库存463.09万吨去库36.06万吨，110家样本洗煤厂精煤库存231.87万吨去库5.52万吨，港口库存285.59万吨去库17.72万吨 [14] - 焦企原料补库，焦炭继续去库，全样本独立焦化企业炼焦煤库存808.98万吨增13.19万吨，库存可用天数9.43天增0.18天，焦炭库存113.03万吨去库2.55万吨 [17] - 钢厂焦煤补库，焦炭去库，247家钢铁企业炼焦煤库存781.21万吨补库6.55万吨，库存可用天数12.39天增0.1天，焦炭库存627.75万吨去库6.45万吨，可用天数11.22天减0.2天 [21] - 焦炭整体产量持稳，全样本独立焦化企业产能利用率73.35%降0.22%，冶金焦日均产量64.51万吨减0.19万吨；247家钢铁企业产能利用率87.46%增0.07%，焦炭日均产量47.43万吨增0.04万吨 [25] - 铁水产量变动不大，焦炭需求存支撑，截至6月27日当周焦炭消费量109.03万吨增0.05万吨，247家钢铁企业铁水日均产量242.29万吨增0.11万吨，高炉开工率83.82%持平 [26] - 第四轮提降落地，后续提降预期暂缓，独立焦企吨焦平均亏损46元/吨扩大，焦煤价格偏强使焦炭下方支撑趋强 [28] - 期货盘面率先企稳反弹，现货交投活跃企稳 [30] 后市研判 - 焦煤供减需增去库价格获反弹驱动，但钢材累库影响炉料需求预期，反弹上方有压力，关注860附近压力 [32] - 焦炭下方支撑趋强，钢焦博弈加剧，后续提降预期暂缓，短期焦炭跟随焦煤波动 [35]

报告行业投资评级 - 焦煤/焦炭走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上半年双焦价格因供需矛盾加剧和资金因素快速下跌，提前反映基本面预期，虽供需格局未改善，但考虑上半年跌幅大，预计焦煤价格延续弱势震荡，下行空间有限，或有阶段性反弹但受仓单成本制约，下半年需关注煤矿政策调整及需求端边际变化 [4][77] - 焦煤市场上半年供应同比大增，库存累积，供需失衡价格下跌，下半年需求有韧性但供应高位，供需矛盾难缓解，价格承压，供应端边际变化是关键变量，关注政策变化 [2][76] - 焦炭市场受产能过剩制约，价格随成本波动，库存低位基本面较焦煤健康，但仍有产能过剩问题，出口收缩，二季度日均铁水产量 240 万吨左右提供需求支撑 [3][77] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年市场回顾 - 焦煤价格一季度缓跌，期货因政策预期跌幅温和，现货受下游补库乏力拖累跌幅深；二季度加速下行，5 月主力合约最低至 709 元/吨，后基差修复盘面反弹，6 月因安监开工率下滑盘面震荡 [11] - 焦炭因产能过剩，价格随焦煤成本波动，基本面较焦煤健康，供应低位，库存尚可，供需偏平衡 [11][12] 焦煤：供应主动减产较难，上游库存持续累积 国产端同比增量明显 - 上半年焦煤下跌源于供需失衡，供应端超预期释放，2024 年安全督查结束后山西产能利用率提升形成供应增量，2025 年 1 - 4 月全国炼焦煤产量同比增 6.12%至 1.57 亿吨，山西同比大增 13.17%至 7389 万吨 [23] - 一季度节后复产快，3 月山西开工率恢复高位，二季度库存压力显现，6 月开工率下滑，受安监和库存压力影响 [23] - 煤矿减产有政策性、库存压力倒逼、成本线触发三条路径，6 月被动减产可逆，当前价格未触及多数煤矿成本线，减产决策需综合考量 [36] 利润仍为进口关键因素，进口量放缓 - 2025 年上半年国内炼焦煤价格下行，进口利润倒挂，进口量收缩，截至 4 月累计进口 3633 万吨，同比降 4% [40] - 蒙煤进口同比下滑，口岸库存累积，核心制约因素转向终端需求，下半年价格和库存问题抑制进口规模 [40] - 海运煤进口因国内煤价下跌处于价格倒挂状态，进口量下降，下半年预计保持低位 [45] 煤矿库存累积 - 一季度库存去化依赖下游消化，上游库存高位，二季度下游库存低位，煤矿端库存累积，总库存回升，当前煤矿库存达历史高位 [59] 焦炭：供应低位成本下移，但产能过剩格局未改 产能过剩格局难改，焦化利润维持低位 - 上半年焦煤价格下跌带动焦炭价格下行，成本端焦煤跌幅大，焦化利润收缩有限，焦炭库存水平尚可，基本面较焦煤健康 [68] - 焦化行业存在产能过剩问题，J2604 合约将干熄焦列为交割品，预计推动部分企业工艺转型升级 [68] 下游库存低位，出口下滑 - 焦化行业低开工率，上游焦炭库存下降，整体库存健康，下游预计延续低库存策略，需求改善时焦炭价格弹性或优于焦煤 [70] - 截至 2025 年 5 月，全国累计出口焦炭 300 万吨，同比降 25%，二季度日均铁水产量 240 万吨左右提供需求支撑 [72] 焦煤、焦炭供需总结 - 焦煤市场下半年需求有韧性但供应高位，供需矛盾难缓解，价格承压，供应端边际变化是关键，关注政策调整 [76] - 焦炭市场价格随成本波动，库存低位基本面较健康，有产能过剩问题，出口收缩，二季度日均铁水产量提供需求支撑 [77] - 预计焦煤价格延续弱势震荡，下行空间有限，或有反弹但受仓单成本制约，关注煤矿政策和需求端变化 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭第三轮提降落地，中美经贸磋商结果或影响宏观情绪，双焦盘面价格反弹后在现货平水附近，基本面弱势格局未改，下行压力大；钢材消费季节性转弱，价格预计偏弱震荡，但钢厂仍有盈利，减产积极性有限；钢厂原料库存充足，打压原料价格意愿强；焦企出货压力增大，库存被动增长，开工略有下降，后期仍有提降可能；焦炭供给偏向宽松，期货价格预计震荡偏弱运行；焦煤供给小幅收窄但仍偏宽松，煤矿签单销售不佳，成交价格走低，港口库存底部反弹，煤矿出货压力增大，蒙煤口岸成交有限，焦煤现货和期货市场预计震荡偏弱运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货价格 - 焦炭盘面：J2601收1260.1，较前日跌8.0；J2605收1376.0，较前日跌1.0等；焦煤盘面：JM2601收793.5，较前日涨1.0；JM2605收822.5，较前日涨4.0等；焦炭现货：邢台出厂价1315，较前日无涨跌；吕梁出厂价1030，较前日无涨跌等；焦煤现货：澳洲低挥发668，较前日无涨跌；澳洲中挥发1634，较前日跌4等 [2] - 夜盘期货：JM2509收于762元/吨，J2509收于1327元/吨，2509合约焦化利润238.2元/吨，较前一日跌12.7元/吨；现货：山西最优交割品仓单857元/吨，唐山蒙5仓单793元等 [2][3] 基本面数据 - 焦炭基本面：247家钢铁企业铁水日均产量241.8，较前日降0.11，环比降0.05%；247家钢铁企业焦炭日均产量47.3，较前日降0.04，环比降0.08%等；焦煤基本面：110家洗煤厂精煤日均产量51.5，较前日降0.3，环比降0.6%；523家矿山精煤日均产量74.5，较前日降1.8，环比降2.29%等 [2] 重要资讯 - 宏观政策：中美经贸磋商机制首次会议举行；中办、国办印发保障和改善民生意见；2025年前5个月我国货物贸易进出口同比增长2.5%，出口增长7.2%，进口下降3.8%；5月美国消费者未来通胀预期全面下降 [4] - 行业数据：6月9日全国主港铁矿石成交85.00万吨，环比增14.4%；5月建筑企业实际钢材采购量月环比减少1.4%，6月预计减少3%左右；2025年5月中国进口煤炭3604万吨，较去年同期降17.7%，较4月降4.7%；5月中国CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%；2025年1 - 5月中国钢材进口量累计255.3万吨，同比降16.1%，出口累计4846.9万吨，同比增长8.9% [4][5] 交易策略 焦炭第三轮提降落地，双焦基本面弱势格局未改，下行压力大；钢材消费季节性转弱，价格预计偏弱震荡，钢厂减产积极性有限；钢厂打压原料价格意愿强，焦企出货压力增大，库存被动增长；焦炭供给偏向宽松，期货价格预计震荡偏弱运行；焦煤供给仍偏宽松，成交价格走低，港口库存底部反弹，煤矿出货压力增大，焦煤现货和期货市场预计震荡偏弱运行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤焦炭方面，产地部分前期停减产煤矿产量未恢复正常，供应端收缩，进口口岸成交积极性不佳，需求端焦企开工和钢厂铁水产量下降，虽前期空头资金减仓离场及传统电煤需求旺季来临使盘面价格上涨，但考虑钢厂减产压力，谨慎看待焦煤反弹高度，建议观望、谨慎追多；焦炭供给端焦企亏损扩大开工率下滑，需求端铁水产量下降钢厂降低原料库存，焦煤盘面上涨带动焦炭上行，建议短线操作 [63] 根据相关目录分别进行总结 双焦行情回顾 未提及具体行情回顾内容 焦煤基本面概况 - 产量：截至本周五，样本洗煤厂开工率61.55%，周环比减少0.81%，部分煤矿因井下原因或出货不畅等主动减产 [18] - 进口：截至4月底，2025年中国进口炼焦煤总计3632.7万吨，同比下降3.31%，俄罗斯、加拿大、美国进口量保持增长，蒙古进口量同比下滑，主要因国内需求疲软 [22] - 港口库存：六港口焦煤库存合计313.02万吨，周环比增加9.93万吨 [25] - 焦企库存：Mysteel调研全国230家独立焦企焦煤库存690.856万吨，周环比下降25.81万吨，焦企亏损扩大补库动能不足 [30] - 钢厂库存：Mysteel调研样本钢厂焦煤库存770.91万吨，周环下降15.88万吨，钢厂高炉减产主动降低原料库存 [33] 焦炭基本面概况 - 供应：1 - 4月份全国焦炭产量16443万吨，同比增长3.2%，4月份产量4160万吨，同比增7.1%，环比增0.8% [37] - 焦企开工：钢联统计样本焦企产能利用率74.93%，周环比下降0.15%，开工环比回落但绝对水平仍在高位 [41] - 焦企库存：截至本周五，Mysteel独立焦企全样本焦炭库存88.41万吨，周环比增加10.08万吨，下游采购积极性不足库存累积 [46] - 港口库存：港口焦炭库存合计214.15万吨，周环比下降3.03万吨，现货跌价贸易商集港意愿下降 [49] - 钢厂库存：Mysteel调研247家钢厂焦炭库存645.8吨，周环比下降9.13万吨，钢厂高炉减产降低原料库存 [54] - 需求：1 - 4月份全国生铁产量28885万吨，同比增长0.8%，4月份产量7258万吨，同比增0.7%，环比降3.6%；Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量241.8万吨，周环比下降0.11万吨，铁水产量回落但周环比跌幅收窄 [59] 双焦后市展望 - 焦煤：产地部分煤矿产量未恢复正常供应收缩，进口口岸成交不佳，需求端焦企开工和钢厂铁水产量下降，空头资金减仓及电煤旺季使盘面上涨，谨慎看待反弹高度建议观望 [63] - 焦炭：焦企亏损扩大开工率下滑，需求端铁水产量下降钢厂降库存，焦煤带动焦炭上行建议短线操作 [63]