事件: 煤炭业务：2025 年前三季度，公司煤炭优质产能有序释放，煤炭产销同比显著增长。2025Q1-3，公司 实现原煤产量3868 万吨，同比+79%，原煤销量3601 万吨，同比+41%。提质煤产量270 万吨，同比 +13%，提质煤销量402 万吨，同比+30%。 2025Q3，公司煤炭产销环比下降。公司实现原煤产量1181 万吨，环比-8%，原煤销量1127 万吨，环 比-1%。提质煤产量75 万吨，环比-23%，提质煤销量111 万吨，环比-29%。 2025 年10 月30 日，广汇能源发布2025 年三季报：公司2025 年Q1-3实现营业收入225 亿元，同 比-15%；归属于上市公司股东净利润10 亿元，同比减少49%。加权平均ROE 为3.80%，同比下降 2.43pct。 天然气业务：前三季度公司有序推进设备检修任务，LNG 产销同比下降。2025Q1-3，公司LNG 产量 46,568.58 万方，同比-4%；LNG 销量217,888万方，同比-32%。另外全球天然气市场供需偏宽松，价格 整体承压下行。 2025Q3，公司实现营业收入68 亿元，环比-1%，同比-26%；归母净利润1 ...

投资评级 - 报告对广汇能源维持"谨慎推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩因水土保持费及产品价格下降而同比大幅下滑，但未来成长性依然可期，主要基于拟建大型项目的顺利推进 [1][2][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；归母净利润10.12亿元，同比下降49.03% [1] - 2025年第三季度单季营业收入67.83亿元，同比/环比分别下降25.81%/0.92%；归母净利润1.59亿元，同比/环比分别下降71.01%/0.46% [2] - 利润下滑主因是煤炭及煤化工产品价格下降以及水土保持补偿费大幅增加，其中哈密动力煤价格同比下降14.25%至337元/吨，新疆甲醇价格同比下降15.57%至1721元/吨 [2] 各业务板块运营情况 - 煤炭业务：2025年第三季度煤炭产量1257万吨，同比微增0.24%，环比下降8.80%；销量1238万吨，同比下降3.99%，环比下降4.41% [3] - 天然气业务：2025年第三季度销量6.57亿方，同比下降36.17%，环比基本持平；销量同比下降主因是公司主动缩减贸易气规模及优化长协气排期 [4] - 煤化工业务：2025年第三季度甲醇产量18.97万吨，同比增1.77%，环比降33.65%；煤基油品产量11.84万吨，同比增11.80%，环比降23.17%；环比下降主要受装置年度检修影响 [5] 重点项目进展与未来展望 - 淖柳公路扩能改造项目已实现全线通车，各标段进行后续施工 [3] - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，基础设计完成总工作量的93%，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为13.54亿元、15.66亿元、18.44亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.21元、0.24元、0.29元 [5] - 以2025年10月30日股价计算，对应市盈率（PE）分别为25倍、22倍、19倍 [5] - 预测2025年营业收入为344.13亿元，同比下降5.57%，2026年及2027年将恢复增长，增速分别为11.84%和10.78% [6][11][12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元，同比下降8.70% [1] - 归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下降43.57% [1] - 25Q2归母净利润1.59亿元，同比/环比分别下降74.73%和77.03% [1] 煤炭业务表现 - 25H1煤炭产量2882万吨，同比大增150.41%；销量2764万吨，同比增长75.97% [2] - 25Q2产量1378万吨，同比增长189.46%；销量1295万吨，同比增长93.58% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元，同比下降56.36%；毛利率10.10%，同比下降16.12个百分点 [2] - 煤价大幅下滑：秦皇岛港Q5500动力煤均价678元/吨，同比下降22.57%；新疆哈密Q6000坑口价384元/吨，同比下降11.34% [2] 天然气业务表现 - 25H1天然气销量15.22亿方，同比下降30.12% [3] - 自产气产量3.45亿方，同比下降5.95%；进口贸易气销量10.97亿方，同比下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元，同比大增77.62%；毛利率23.37%，同比提升13.57个百分点 [3] 煤化工业务表现 - 25H1甲醇产量56.38万吨，同比下降2.52%；煤基油品产量31.63万吨，同比增长7.78% [4] - 煤化工副产品产量18.76万吨，同比下降12.92%；乙二醇产量4.05万吨，同比下降13.61% [4] - 25Q2乙二醇产量为0，主要因设备检修导致环比下降100% [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元，同比下降13.77%；毛利率29.03%，同比提升1.97个百分点 [4] 产能建设进展 - 马朗煤矿建设及手续稳步推进 [2] - 淖柳公路扩能改造项目（4000万吨/年）已于2024年6月备案并开始施工 [2] - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质利用示范项目已取得备案，环评及水资源论证具备报批条件，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 基于2025年8月29日5.30元股价 对应2025-2027年PE分别为20/18/16倍 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元 同比下降8.70% 归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% [1] - 2025年第二季度营业收入68.46亿元 同比/环比分别下降5.02%/23.10% 归母净利润1.59亿元 同比/环比大幅下降74.73%/77.03% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元 对应EPS为0.27/0.29/0.33元/股 [5] 煤炭业务分析 - 2025年上半年煤炭产量2882万吨 同比大幅增长150.41% 销量2764万吨 同比增长75.97% [2] - 2025年第二季度煤炭产量1378万吨 同比增长189.46% 但环比下降8.39% 销量1295万吨 同比增长93.58% 环比下降11.82% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元 同比下降56.36% 毛利率10.10% 同比下降16.12个百分点 主要受煤价下跌影响 [2] - 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价678元/吨 同比下降22.57% 新疆哈密Q6000动力煤坑口价384元/吨 同比下降11.34% [2] - 推进4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目 2024年6月完成备案并开始施工 [2] 天然气业务分析 - 2025年上半年天然气销量15.22亿方 同比下降30.12% 其中自产气产量3.45亿方 下降5.95% 进口贸易气销量10.97亿方 下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元 同比大幅增长77.62% 毛利率23.37% 同比提升13.57个百分点 [3] - 进口LNG规模收缩主要因市场价格持续倒挂 为规避风险主动缩减业务规模 [3] 煤化工业务分析 - 2025年上半年甲醇产量56.38万吨 同比下降2.52% 煤基油品产量31.63万吨 增长7.78% 煤化工副产品18.76万吨 下降12.92% 乙二醇产量4.05万吨 下降13.61% [4] - 2025年第二季度乙二醇产量为0 环比下降100% 主要因Q2环保科技公司进行检修 [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元 同比下降13.77% 毛利率29.03% 同比提升1.97个百分点 [4] - 拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目 已取得备案 计划投资164.80亿元 预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为336.59/370.74/409.37亿元 增长率-7.64%/10.15%/10.42% [6] - 预计毛利率保持在15.85%-16.25%区间 净利润率在4.97%-5.13%之间 [11] - 净资产收益率预计从2025年6.96%逐步提升至2027年7.91% [11] - 资产负债率预计从2024年53.86%上升至2027年60.74% [11]

产量数据 - 2025年Q2天然气产量17,893.23万方，同比增0.25%，年初累计34,459.59万方，同比降5.95%[2] - 2025年Q2煤炭原煤产量1,280.29万吨，同比增230.40%，年初累计2,686.94万吨，同比增175.11%[2] - 2025年Q2甲醇产量28.59万吨，同比降1.52%，年初累计56.38万吨，同比降2.52%[2] - 2025年Q2乙二醇产量0万吨，年初累计4.05万吨，同比降13.61%[2] - 2025年Q2二氧化碳产量1.28万吨，同比降47.57%，年初累计1.84万吨，同比降64.89%[2] 销量数据 - 2025年Q2天然气销量65,697.54万方，同比降34.11%，年初累计152,232.96万方，同比降30.12%[2] - 2025年Q2煤炭原煤销量1,138.34万吨，同比增104.08%，年初累计2,474.12万吨，同比增84.90%[2] - 2025年Q2甲醇销量28.10万吨，同比增0.97%，年初累计55.23万吨，同比降1.83%[2] - 2025年Q2乙二醇销量0万吨，年初累计6.22万吨，同比增77.16%[2] - 2025年Q2二氧化碳销量1.22万吨，同比降48.66%，年初累计1.87万吨，同比降63.68%[2]

产量数据 - 2025年第一季度天然气产量16,566.35万方，同比降11.84%[3] - 2025年第一季度原煤产量1,406.65万吨，同比增138.75%[3] - 2025年第一季度甲醇产量27.79万吨，同比降3.52%[3] - 2025年第一季度煤基油品产量16.22万吨，同比增11.96%[3] - 2025年第一季度煤化工副产品产量16.34万吨，同比增51.86%[3] - 2025年第一季度二氧化碳产量0.57万吨，同比降79.88%[3] 销量数据 - 2025年第一季度天然气销量86,535.42万方，同比降26.75%[3] - 2025年第一季度原煤销量1,335.77万吨，同比增71.19%[3] - 2025年第一季度甲醇销量27.13万吨，同比降4.56%[3] - 2025年第一季度煤基油品销量16.31万吨，同比增13.41%[3]