事件: 煤炭业务：2025 年前三季度，公司煤炭优质产能有序释放，煤炭产销同比显著增长。2025Q1-3，公司 实现原煤产量3868 万吨，同比+79%，原煤销量3601 万吨，同比+41%。提质煤产量270 万吨，同比 +13%，提质煤销量402 万吨，同比+30%。 2025Q3，公司煤炭产销环比下降。公司实现原煤产量1181 万吨，环比-8%，原煤销量1127 万吨，环 比-1%。提质煤产量75 万吨，环比-23%，提质煤销量111 万吨，环比-29%。 2025 年10 月30 日，广汇能源发布2025 年三季报：公司2025 年Q1-3实现营业收入225 亿元，同 比-15%；归属于上市公司股东净利润10 亿元，同比减少49%。加权平均ROE 为3.80%，同比下降 2.43pct。 天然气业务：前三季度公司有序推进设备检修任务，LNG 产销同比下降。2025Q1-3，公司LNG 产量 46,568.58 万方，同比-4%；LNG 销量217,888万方，同比-32%。另外全球天然气市场供需偏宽松，价格 整体承压下行。 2025Q3，公司实现营业收入68 亿元，环比-1%，同比-26%；归母净利润1 ...

投资评级 - 报告对广汇能源维持"谨慎推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩因水土保持费及产品价格下降而同比大幅下滑，但未来成长性依然可期，主要基于拟建大型项目的顺利推进 [1][2][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；归母净利润10.12亿元，同比下降49.03% [1] - 2025年第三季度单季营业收入67.83亿元，同比/环比分别下降25.81%/0.92%；归母净利润1.59亿元，同比/环比分别下降71.01%/0.46% [2] - 利润下滑主因是煤炭及煤化工产品价格下降以及水土保持补偿费大幅增加，其中哈密动力煤价格同比下降14.25%至337元/吨，新疆甲醇价格同比下降15.57%至1721元/吨 [2] 各业务板块运营情况 - 煤炭业务：2025年第三季度煤炭产量1257万吨，同比微增0.24%，环比下降8.80%；销量1238万吨，同比下降3.99%，环比下降4.41% [3] - 天然气业务：2025年第三季度销量6.57亿方，同比下降36.17%，环比基本持平；销量同比下降主因是公司主动缩减贸易气规模及优化长协气排期 [4] - 煤化工业务：2025年第三季度甲醇产量18.97万吨，同比增1.77%，环比降33.65%；煤基油品产量11.84万吨，同比增11.80%，环比降23.17%；环比下降主要受装置年度检修影响 [5] 重点项目进展与未来展望 - 淖柳公路扩能改造项目已实现全线通车，各标段进行后续施工 [3] - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，基础设计完成总工作量的93%，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为13.54亿元、15.66亿元、18.44亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.21元、0.24元、0.29元 [5] - 以2025年10月30日股价计算，对应市盈率（PE）分别为25倍、22倍、19倍 [5] - 预测2025年营业收入为344.13亿元，同比下降5.57%，2026年及2027年将恢复增长，增速分别为11.84%和10.78% [6][11][12]

证券研究报告 公司研究 [公司点评报告 Table_ReportType] | [Table_StockAndRank] 广汇能源 (600256.SH) | | --- | | 投资评级 买入 | | 上次评级 买入 | [Table_Author] 能源行业： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 唐婵玉 电力公用分析师 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [煤价下行业绩承压 Table_Title] ，Q4 旺季盈利改善可期 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_S 事件： ummary] 10 月 30 日晚，公司发布 2025 年第三季度报告，2025 年前三季度 公司实现营业收入 225.30 亿元，同比下降 14.63%；实现归属于上市公司 股东的净利润 10.12 ...

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入225.3亿元，归属于上市公司股东的净利润10.12亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为43.15亿元，同比增长6.14% [1] - 尽管主要产品价格下行导致营收和利润同比有所调整，但通过优化业务结构等措施保持了经营基本面稳定 [1] 天然气板块运营 - 面对全球供需宽松、价格承压的市场环境，公司主动调整经营策略，缩减贸易业务规模并优化长协气排期 [1] - 前三季度实现LNG产量33.26万吨，自产气保持稳定 [1] - LNG销量108.76万吨，虽同比有所下降，但终端市场布局持续完善 [1] 煤炭板块运营 - 煤炭板块成为核心增长引擎，原煤产量达3868.08万吨，同比大幅增长78.64% [2] - 煤炭销量4002.67万吨，同比增长39.92% [2] - 在市场价格同比下降背景下，凭借产量提升和市场份额拓展有效对冲价格波动影响 [2] 煤化工板块运营 - 新疆广汇新能源公司完成年度大修，前三季度甲醇产量75.35万吨 [2] - 哈密广汇环保科技有限公司技改后实现高负荷运行，9月产量突破3.1万吨并首次单月扭亏为盈 [2] - 前三季度乙二醇产量同比增长16.84%，煤基油品等产品产量均实现同比增长 [2] 项目进展与未来展望 - 马朗煤矿配套设施基本完成，哈萨克斯坦斋桑油气开发项目稳步推进，4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目已全线通车 [2] - 公司将持续聚焦能源主业，深化产业链一体化优势，巩固核心业务市场地位 [3] - 加快重点项目落地见效，随着行业供需格局调整和公司产能释放，有望对冲价格波动影响并实现业绩稳定回升 [3]

2.煤炭生产、销售量不含自用煤。 二、风险提示 广汇能源股份有限公司 2025 年第三季度主要运营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完 整性承担法律责任。 | 产品 | 计量 | | 2025 年第三季度 | | 自年初累计 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 单位 | 类别 | 数值 | 同比增减幅 | 数值 | 同比增减幅 | | | | | | （%） | | （%） | | 天然气 | 万方 | 产量 | 12,109.00 | 2.03 | 46,568.58 | -4.00 | | | 万方 | 销量 | 65,655.19 | -36.17 | 217,888.15 | -32.06 | | 煤炭 | 万吨 | 原煤产量 | 1,181.14 | -0.63 | 3,868.08 | 78.64 | | | 万吨 | 原煤销量 | 1,126.78 | -7.06 | 3,600.90 | 41.19 | | | 万吨 | 提质煤产量 | 75 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司煤炭、油气及煤化工新建项目有序推进 未来成长性突出 叠加高分红凸显价值 [3] 核心观点 - 煤价下滑导致业绩承压 2025H1营业收入157.5亿元 同比-8.7% 归母净利润8.5亿元 同比-40.7% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元 同比分别-34.8%/+65.9%/+10.5% [3] - 当前股价对应PE分别为16.9/10.2/9.2倍 [3] 业务板块表现 - 煤炭板块：2025H1原煤产销量2686.9/2474.1万吨 同比+175.1%/+84.9% 但哈密Q6000动力煤坑口价平均498.1元/吨 同比-17.5% [4] - 天然气板块：2025H1产销量34460/152233万方 同比-6.0%/-30.1% 液化天然气市场均价4377元/吨 同比+0.3% [4] - 煤化工板块：甲醇产销量56.4/55.2万吨 同比-2.5%/-1.8% 乙二醇产销量4.1/6.2万吨 同比-13.6%/+77.2% 煤基油品产销量31.6/31.8万吨 同比+7.8%/+4.2% [4] 项目进展 - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案证等批复 基础设计完成总工作量80% [5] - 马朗煤矿配套设施建设基本完成 LNG 2泊位可研报告编制完成 [5] - 斋桑油气项目钻井工作加速推进 S-312井已完成一开施工 钻进深度1660米 [5] 分红政策 - 规划2025-2027年以现金方式累计分配利润不少于三年平均可分配利润90% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入421.35/564.32/621.66亿元 同比+15.6%/+33.9%/+10.2% [6] - 预计毛利率13.7%/16.4%/17.1% 净利率4.6%/5.7%/5.7% [6] - 预计ROE 7.8%/13.6%/15.7% EPS 0.30/0.50/0.55元 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元，同比下降8.70% [1] - 归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下降43.57% [1] - 25Q2归母净利润1.59亿元，同比/环比分别下降74.73%和77.03% [1] 煤炭业务表现 - 25H1煤炭产量2882万吨，同比大增150.41%；销量2764万吨，同比增长75.97% [2] - 25Q2产量1378万吨，同比增长189.46%；销量1295万吨，同比增长93.58% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元，同比下降56.36%；毛利率10.10%，同比下降16.12个百分点 [2] - 煤价大幅下滑：秦皇岛港Q5500动力煤均价678元/吨，同比下降22.57%；新疆哈密Q6000坑口价384元/吨，同比下降11.34% [2] 天然气业务表现 - 25H1天然气销量15.22亿方，同比下降30.12% [3] - 自产气产量3.45亿方，同比下降5.95%；进口贸易气销量10.97亿方，同比下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元，同比大增77.62%；毛利率23.37%，同比提升13.57个百分点 [3] 煤化工业务表现 - 25H1甲醇产量56.38万吨，同比下降2.52%；煤基油品产量31.63万吨，同比增长7.78% [4] - 煤化工副产品产量18.76万吨，同比下降12.92%；乙二醇产量4.05万吨，同比下降13.61% [4] - 25Q2乙二醇产量为0，主要因设备检修导致环比下降100% [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元，同比下降13.77%；毛利率29.03%，同比提升1.97个百分点 [4] 产能建设进展 - 马朗煤矿建设及手续稳步推进 [2] - 淖柳公路扩能改造项目（4000万吨/年）已于2024年6月备案并开始施工 [2] - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质利用示范项目已取得备案，环评及水资源论证具备报批条件，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 基于2025年8月29日5.30元股价 对应2025-2027年PE分别为20/18/16倍 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元 同比下降8.70% 归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% [1] - 2025年第二季度营业收入68.46亿元 同比/环比分别下降5.02%/23.10% 归母净利润1.59亿元 同比/环比大幅下降74.73%/77.03% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元 对应EPS为0.27/0.29/0.33元/股 [5] 煤炭业务分析 - 2025年上半年煤炭产量2882万吨 同比大幅增长150.41% 销量2764万吨 同比增长75.97% [2] - 2025年第二季度煤炭产量1378万吨 同比增长189.46% 但环比下降8.39% 销量1295万吨 同比增长93.58% 环比下降11.82% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元 同比下降56.36% 毛利率10.10% 同比下降16.12个百分点 主要受煤价下跌影响 [2] - 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价678元/吨 同比下降22.57% 新疆哈密Q6000动力煤坑口价384元/吨 同比下降11.34% [2] - 推进4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目 2024年6月完成备案并开始施工 [2] 天然气业务分析 - 2025年上半年天然气销量15.22亿方 同比下降30.12% 其中自产气产量3.45亿方 下降5.95% 进口贸易气销量10.97亿方 下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元 同比大幅增长77.62% 毛利率23.37% 同比提升13.57个百分点 [3] - 进口LNG规模收缩主要因市场价格持续倒挂 为规避风险主动缩减业务规模 [3] 煤化工业务分析 - 2025年上半年甲醇产量56.38万吨 同比下降2.52% 煤基油品产量31.63万吨 增长7.78% 煤化工副产品18.76万吨 下降12.92% 乙二醇产量4.05万吨 下降13.61% [4] - 2025年第二季度乙二醇产量为0 环比下降100% 主要因Q2环保科技公司进行检修 [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元 同比下降13.77% 毛利率29.03% 同比提升1.97个百分点 [4] - 拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目 已取得备案 计划投资164.80亿元 预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为336.59/370.74/409.37亿元 增长率-7.64%/10.15%/10.42% [6] - 预计毛利率保持在15.85%-16.25%区间 净利润率在4.97%-5.13%之间 [11] - 净资产收益率预计从2025年6.96%逐步提升至2027年7.91% [11] - 资产负债率预计从2024年53.86%上升至2027年60.74% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年盈利预测 [5][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入157.48亿元 同比减少8.70% 归母净利润8.53亿元 同比减少40.67% [1] - 2025Q2营业收入68.46亿元 同比减少5.02% 环比减少23.10% 归属母净利润1.59亿元 同比减少74.73% 环比减少77.03% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25/31/38亿元 对应PE分别为13.4/11.0/8.9倍 [5][11] 天然气业务 - 2025H1天然气产量34460万方 同比减少5.95% 天然气销量152233万方 同比减少30.12% [3] - 贸易气销量109695万方 同比减少37.16% [3] - 25Q2 LNG产量17893万方 同比持平 环比增加8.0% 天然气销量65698万方 同比减少0.34% 环比减少24.1% [3] 煤炭业务 - 2025H1煤炭产量（含提质煤）2882万吨 同比增加150.4% 其中原煤产量2687万吨 同比增加175.1% [9] - 煤炭销量2764万吨 同比增加76.0% [9] - 25Q2煤炭产量1378万吨 同比增加189.5% 环比减少8.4% 原煤产量1280万吨 同比增加230.4% 环比减少9.0% [9] - 煤炭销量1295万吨 同比增加93.6% 环比减少11.8% [9] - Q2受煤价回落影响 疆煤外销受阻 6月疆外销量环比减少30.22% 7月煤价反弹后 疆外销量环比增加3.72% [9] 化工业务 - 2025H1甲醇产/销量56.38/55.23万吨 同比减少2.5%/1.8% [3] - 煤基油品产/销量31.63/31.79万吨 同比增加7.8%/4.2% [3] - 乙二醇产/销量4.05/6.22万吨 同比减少13.7%/增加77.2% [3] - 25Q2甲醇产/销量28.59/28.10万吨 同比减少1.5%/增加1.0% [3] - 煤基油品产/销量15.41/15.48万吨 同比增加3.7%/减少4.03% [3] - 乙二醇装置因换热器故障进行技改 预计2025年8月重新投入生产 [3] 资本运作与股东回报 - 转让合金投资20.74%股份 交易总价5.99亿元 过户已完成 [4] - 向富德寿险和富德金控转让6.39亿股（9.83%）和3.38亿股（5.20%） 转让单价6.35元/股 总价款62.00亿元 [4] - 新疆广汇实业投资集团仍持有20.06%股份 为控股股东 [4] - 发布2025-2027年股东回报规划 承诺现金分红不少于三年可分配利润的90% [5] 业绩展望 - Q3用煤旺季将至 煤价易涨难跌 预期产销有望快速恢复 [9] - Q3有望实现量价齐升 [2]

投资评级 - 广汇能源投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩下滑 主要受煤炭销售价格大幅下降 天然气国际业务销售量下降以及煤化工产品产量下降的影响 [4] - Q2同比降幅较大主要受计提水土补偿费3.8亿元的影响 [4] - 马朗煤矿产量持续释放 煤价下行导致利润承压 [2] - 未来马朗煤矿产量有望进一步释放 煤化工及油气项目稳步推进 为公司长期成长注入新动能 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入157.48亿元 同比下降8.70% [2] - 2025年上半年实现归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% [2] - 2025年上半年扣非后归母净利润为8.34亿元 同比下降43.57% [2] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为28.23亿元 同比增长7.59% [2] - 2025Q2实现营业收入68.46亿元 同比下降5.02% [3] - 2025Q2实现归母净利润1.59亿元 同比下降75.39% [3] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿 29.37亿 32.38亿 [7] - 对应EPS分别为0.33元 0.46元 0.51元 [7] - 对应8月29日收盘价的PE分别为16.26倍 11.54倍 10.46倍 [7] 煤炭业务 - 2025年上半年实现原煤产量2,686.94万吨 同比增长175.11% [4] - 2025年上半年实现提质煤产量194.96万吨 同比增长11.92% [4] - 2025年上半年实现煤炭销量2,764.44万吨 同比增长75.97% [4] - 其中原煤销量2,474.12万吨 同比增长84.90% [4] - 提质煤销量290.32万吨 同比增长24.65% [4] - 国内秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓均价报685.23元/吨 同比下降22.14% [4] - 马朗一号煤矿产能1000万吨/年 建设进展顺利 [6] 天然气业务 - 2025年上半年实现LNG自产量34,459.59万方（约合24.61万吨） 同比减少5.95% [5] - 2025年上半年实现LNG总销量152,232.96万方（约合105.88万吨） 同比下降30.12% [5] - 国内LNG市场均价为4854.2元/吨 同比下跌1.6% [5] - 启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年 [7] 煤化工业务 - 2025年上半年甲醇产量56.38万吨 同比下降2.52% [5] - 2025年上半年甲醇销量55.23万吨 同比下降1.83% [5] - 2025年上半年生产煤基油品31.63万吨 同比增长7.78% [5] - 2025年上半年煤基油品销量31.79万吨 同比增长4.17% [5] - 2025年上半年乙二醇产量4.05万吨 同比下降13.61% [5] - 2025年上半年乙二醇销量6.22万吨 同比增长77.16% [5] - 1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目基础设计已完成80% [7] 未来发展项目 - 斋桑油气项目区块已发现5个圈闭构造 落实2个油气区带 [7] - 主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨 C3储量近4亿吨 [7] - 主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨 [7] - 未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田 [7] - 4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目施工进展顺利 计划9月底完成施工 [7]