A股上市公司2025年三季报已披露完毕，2025年第三季度SW煤炭板块实现营收2979亿元，同比下滑 16.5%，实现归母净利润276亿元，同比下滑30.3%，煤炭板块周期底部已经确认，供需格局已经显现了 逆转拐点，下行风险充分释放。国海证券认为，动力煤弹性较大的3个标的为兖矿能源、晋控煤业、广 汇能源；东吴证券研报中建议关注的动力煤弹性且低估值标的为昊华能源、广汇能源。 广汇能源(600256)作为弹性标的备受关注，公司10月30日晚发布2025年三季报验证业绩底部：公司前三 季度实现营业收入225.3亿元，实现归属于上市公司股东的净利润10.12亿元，受主要产品销售价格下行 影响，公司整体收入及利润水平同比有所下降，但经营活动产生的现金流量净额43.15亿元，同比增长 6.14%。 业绩底部确认，各板块注入新动能 广汇能源在三季报中表示，报告期内，公司以体系建设各项工作为抓手，聚焦"降本增效、提质增效"管 理目标推进各项工作。2025年第三季度，公司业绩环比保持平稳，营业收入为67.83亿元，归母净利润 为1.59亿元，两项指标与第二季度相比的波动幅度均小于1%，显示出经营韧性。 公司第三季度销售毛利率为 ...

事件: 煤炭业务：2025 年前三季度，公司煤炭优质产能有序释放，煤炭产销同比显著增长。2025Q1-3，公司 实现原煤产量3868 万吨，同比+79%，原煤销量3601 万吨，同比+41%。提质煤产量270 万吨，同比 +13%，提质煤销量402 万吨，同比+30%。 2025Q3，公司煤炭产销环比下降。公司实现原煤产量1181 万吨，环比-8%，原煤销量1127 万吨，环 比-1%。提质煤产量75 万吨，环比-23%，提质煤销量111 万吨，环比-29%。 2025 年10 月30 日，广汇能源发布2025 年三季报：公司2025 年Q1-3实现营业收入225 亿元，同 比-15%；归属于上市公司股东净利润10 亿元，同比减少49%。加权平均ROE 为3.80%，同比下降 2.43pct。 天然气业务：前三季度公司有序推进设备检修任务，LNG 产销同比下降。2025Q1-3，公司LNG 产量 46,568.58 万方，同比-4%；LNG 销量217,888万方，同比-32%。另外全球天然气市场供需偏宽松，价格 整体承压下行。 2025Q3，公司实现营业收入68 亿元，环比-1%，同比-26%；归母净利润1 ...

投资评级 - 报告对广汇能源维持"谨慎推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩因水土保持费及产品价格下降而同比大幅下滑，但未来成长性依然可期，主要基于拟建大型项目的顺利推进 [1][2][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；归母净利润10.12亿元，同比下降49.03% [1] - 2025年第三季度单季营业收入67.83亿元，同比/环比分别下降25.81%/0.92%；归母净利润1.59亿元，同比/环比分别下降71.01%/0.46% [2] - 利润下滑主因是煤炭及煤化工产品价格下降以及水土保持补偿费大幅增加，其中哈密动力煤价格同比下降14.25%至337元/吨，新疆甲醇价格同比下降15.57%至1721元/吨 [2] 各业务板块运营情况 - 煤炭业务：2025年第三季度煤炭产量1257万吨，同比微增0.24%，环比下降8.80%；销量1238万吨，同比下降3.99%，环比下降4.41% [3] - 天然气业务：2025年第三季度销量6.57亿方，同比下降36.17%，环比基本持平；销量同比下降主因是公司主动缩减贸易气规模及优化长协气排期 [4] - 煤化工业务：2025年第三季度甲醇产量18.97万吨，同比增1.77%，环比降33.65%；煤基油品产量11.84万吨，同比增11.80%，环比降23.17%；环比下降主要受装置年度检修影响 [5] 重点项目进展与未来展望 - 淖柳公路扩能改造项目已实现全线通车，各标段进行后续施工 [3] - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，基础设计完成总工作量的93%，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为13.54亿元、15.66亿元、18.44亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.21元、0.24元、0.29元 [5] - 以2025年10月30日股价计算，对应市盈率（PE）分别为25倍、22倍、19倍 [5] - 预测2025年营业收入为344.13亿元，同比下降5.57%，2026年及2027年将恢复增长，增速分别为11.84%和10.78% [6][11][12]

投资评级 - 报告对广汇能源的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年前三季度因煤价下行等因素业绩承压，但第四季度旺季盈利改善可期 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；实现归母净利润10.12亿元，同比下降49.47% [2] - 2025年第三季度单季业绩下滑更为明显，实现营业收入67.83亿元，同比下降25.81%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降71.01% [3] - 业绩下滑主要受煤炭、煤化工、天然气等主要产品价格下降，以及水土保持补偿费增加的影响 [7] 分业务板块运营情况 - **煤炭业务**：马朗煤矿投产带动前三季度原煤产量大幅增长至3,868.08万吨，同比增长78.64%；但第三季度原煤产量为1,181.14万吨，同比微降0.63% [7] - **天然气业务**：2025年前三季度天然气产量为46,568.58万方，同比减少4.00%；但第三季度产量为12,109.00万方，同比增长2.03% [5] 销量方面，前三季度总销量为217,888.15万方，同比下降32.06% [5] - **煤化工业务**：生产总体平稳，前三季度甲醇产量75.35万吨，同比下降1.46%；煤基油品产量43.47万吨，同比增长8.83%；乙二醇产量8.89万吨，同比增长16.84% [6] 未来增长动力与项目进展 - **马朗煤矿**：马朗一号煤矿（产能1000万吨/年）已取得项目核准及多项关键批复，预计未来几年产量将持续释放 [8] - **斋桑油气项目**：取得积极进展，主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨，未来有望建成年产300万吨以上的规模级油田 [8] - **基础设施**：公司拥有配套出疆铁路通道，启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年，支持长期增长 [8] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿元、29.37亿元、32.38亿元 [8] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.33元、0.46元、0.51元 [8] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为16.53倍、11.73倍、10.64倍 [8]

公司财务表现 - 前三季度实现营业收入225.3亿元，归属于上市公司股东的净利润10.12亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为43.15亿元，同比增长6.14% [1] - 尽管主要产品价格下行导致营收和利润同比有所调整，但通过优化业务结构等措施保持了经营基本面稳定 [1] 天然气板块运营 - 面对全球供需宽松、价格承压的市场环境，公司主动调整经营策略，缩减贸易业务规模并优化长协气排期 [1] - 前三季度实现LNG产量33.26万吨，自产气保持稳定 [1] - LNG销量108.76万吨，虽同比有所下降，但终端市场布局持续完善 [1] 煤炭板块运营 - 煤炭板块成为核心增长引擎，原煤产量达3868.08万吨，同比大幅增长78.64% [2] - 煤炭销量4002.67万吨，同比增长39.92% [2] - 在市场价格同比下降背景下，凭借产量提升和市场份额拓展有效对冲价格波动影响 [2] 煤化工板块运营 - 新疆广汇新能源公司完成年度大修，前三季度甲醇产量75.35万吨 [2] - 哈密广汇环保科技有限公司技改后实现高负荷运行，9月产量突破3.1万吨并首次单月扭亏为盈 [2] - 前三季度乙二醇产量同比增长16.84%，煤基油品等产品产量均实现同比增长 [2] 项目进展与未来展望 - 马朗煤矿配套设施基本完成，哈萨克斯坦斋桑油气开发项目稳步推进，4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目已全线通车 [2] - 公司将持续聚焦能源主业，深化产业链一体化优势，巩固核心业务市场地位 [3] - 加快重点项目落地见效，随着行业供需格局调整和公司产能释放，有望对冲价格波动影响并实现业绩稳定回升 [3]

2.煤炭生产、销售量不含自用煤。 二、风险提示 广汇能源股份有限公司 2025 年第三季度主要运营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完 整性承担法律责任。 | 产品 | 计量 | | 2025 年第三季度 | | 自年初累计 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 单位 | 类别 | 数值 | 同比增减幅 | 数值 | 同比增减幅 | | | | | | （%） | | （%） | | 天然气 | 万方 | 产量 | 12,109.00 | 2.03 | 46,568.58 | -4.00 | | | 万方 | 销量 | 65,655.19 | -36.17 | 217,888.15 | -32.06 | | 煤炭 | 万吨 | 原煤产量 | 1,181.14 | -0.63 | 3,868.08 | 78.64 | | | 万吨 | 原煤销量 | 1,126.78 | -7.06 | 3,600.90 | 41.19 | | | 万吨 | 提质煤产量 | 75 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司煤炭、油气及煤化工新建项目有序推进 未来成长性突出 叠加高分红凸显价值 [3] 核心观点 - 煤价下滑导致业绩承压 2025H1营业收入157.5亿元 同比-8.7% 归母净利润8.5亿元 同比-40.7% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元 同比分别-34.8%/+65.9%/+10.5% [3] - 当前股价对应PE分别为16.9/10.2/9.2倍 [3] 业务板块表现 - 煤炭板块：2025H1原煤产销量2686.9/2474.1万吨 同比+175.1%/+84.9% 但哈密Q6000动力煤坑口价平均498.1元/吨 同比-17.5% [4] - 天然气板块：2025H1产销量34460/152233万方 同比-6.0%/-30.1% 液化天然气市场均价4377元/吨 同比+0.3% [4] - 煤化工板块：甲醇产销量56.4/55.2万吨 同比-2.5%/-1.8% 乙二醇产销量4.1/6.2万吨 同比-13.6%/+77.2% 煤基油品产销量31.6/31.8万吨 同比+7.8%/+4.2% [4] 项目进展 - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案证等批复 基础设计完成总工作量80% [5] - 马朗煤矿配套设施建设基本完成 LNG 2泊位可研报告编制完成 [5] - 斋桑油气项目钻井工作加速推进 S-312井已完成一开施工 钻进深度1660米 [5] 分红政策 - 规划2025-2027年以现金方式累计分配利润不少于三年平均可分配利润90% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入421.35/564.32/621.66亿元 同比+15.6%/+33.9%/+10.2% [6] - 预计毛利率13.7%/16.4%/17.1% 净利率4.6%/5.7%/5.7% [6] - 预计ROE 7.8%/13.6%/15.7% EPS 0.30/0.50/0.55元 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元，同比下降8.70% [1] - 归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下降43.57% [1] - 25Q2归母净利润1.59亿元，同比/环比分别下降74.73%和77.03% [1] 煤炭业务表现 - 25H1煤炭产量2882万吨，同比大增150.41%；销量2764万吨，同比增长75.97% [2] - 25Q2产量1378万吨，同比增长189.46%；销量1295万吨，同比增长93.58% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元，同比下降56.36%；毛利率10.10%，同比下降16.12个百分点 [2] - 煤价大幅下滑：秦皇岛港Q5500动力煤均价678元/吨，同比下降22.57%；新疆哈密Q6000坑口价384元/吨，同比下降11.34% [2] 天然气业务表现 - 25H1天然气销量15.22亿方，同比下降30.12% [3] - 自产气产量3.45亿方，同比下降5.95%；进口贸易气销量10.97亿方，同比下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元，同比大增77.62%；毛利率23.37%，同比提升13.57个百分点 [3] 煤化工业务表现 - 25H1甲醇产量56.38万吨，同比下降2.52%；煤基油品产量31.63万吨，同比增长7.78% [4] - 煤化工副产品产量18.76万吨，同比下降12.92%；乙二醇产量4.05万吨，同比下降13.61% [4] - 25Q2乙二醇产量为0，主要因设备检修导致环比下降100% [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元，同比下降13.77%；毛利率29.03%，同比提升1.97个百分点 [4] 产能建设进展 - 马朗煤矿建设及手续稳步推进 [2] - 淖柳公路扩能改造项目（4000万吨/年）已于2024年6月备案并开始施工 [2] - 伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质利用示范项目已取得备案，环评及水资源论证具备报批条件，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 基于2025年8月29日5.30元股价 对应2025-2027年PE分别为20/18/16倍 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入157.48亿元 同比下降8.70% 归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% [1] - 2025年第二季度营业收入68.46亿元 同比/环比分别下降5.02%/23.10% 归母净利润1.59亿元 同比/环比大幅下降74.73%/77.03% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元 对应EPS为0.27/0.29/0.33元/股 [5] 煤炭业务分析 - 2025年上半年煤炭产量2882万吨 同比大幅增长150.41% 销量2764万吨 同比增长75.97% [2] - 2025年第二季度煤炭产量1378万吨 同比增长189.46% 但环比下降8.39% 销量1295万吨 同比增长93.58% 环比下降11.82% [2] - 煤炭业务毛利润8.19亿元 同比下降56.36% 毛利率10.10% 同比下降16.12个百分点 主要受煤价下跌影响 [2] - 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价678元/吨 同比下降22.57% 新疆哈密Q6000动力煤坑口价384元/吨 同比下降11.34% [2] - 推进4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目 2024年6月完成备案并开始施工 [2] 天然气业务分析 - 2025年上半年天然气销量15.22亿方 同比下降30.12% 其中自产气产量3.45亿方 下降5.95% 进口贸易气销量10.97亿方 下降37.16% [3] - 天然气业务毛利润11.82亿元 同比大幅增长77.62% 毛利率23.37% 同比提升13.57个百分点 [3] - 进口LNG规模收缩主要因市场价格持续倒挂 为规避风险主动缩减业务规模 [3] 煤化工业务分析 - 2025年上半年甲醇产量56.38万吨 同比下降2.52% 煤基油品产量31.63万吨 增长7.78% 煤化工副产品18.76万吨 下降12.92% 乙二醇产量4.05万吨 下降13.61% [4] - 2025年第二季度乙二醇产量为0 环比下降100% 主要因Q2环保科技公司进行检修 [4] - 煤化工业务毛利润6.65亿元 同比下降13.77% 毛利率29.03% 同比提升1.97个百分点 [4] - 拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目 已取得备案 计划投资164.80亿元 预计投产后年均税后利润16.38亿元 [4] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为336.59/370.74/409.37亿元 增长率-7.64%/10.15%/10.42% [6] - 预计毛利率保持在15.85%-16.25%区间 净利润率在4.97%-5.13%之间 [11] - 净资产收益率预计从2025年6.96%逐步提升至2027年7.91% [11] - 资产负债率预计从2024年53.86%上升至2027年60.74% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年盈利预测 [5][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入157.48亿元 同比减少8.70% 归母净利润8.53亿元 同比减少40.67% [1] - 2025Q2营业收入68.46亿元 同比减少5.02% 环比减少23.10% 归属母净利润1.59亿元 同比减少74.73% 环比减少77.03% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25/31/38亿元 对应PE分别为13.4/11.0/8.9倍 [5][11] 天然气业务 - 2025H1天然气产量34460万方 同比减少5.95% 天然气销量152233万方 同比减少30.12% [3] - 贸易气销量109695万方 同比减少37.16% [3] - 25Q2 LNG产量17893万方 同比持平 环比增加8.0% 天然气销量65698万方 同比减少0.34% 环比减少24.1% [3] 煤炭业务 - 2025H1煤炭产量（含提质煤）2882万吨 同比增加150.4% 其中原煤产量2687万吨 同比增加175.1% [9] - 煤炭销量2764万吨 同比增加76.0% [9] - 25Q2煤炭产量1378万吨 同比增加189.5% 环比减少8.4% 原煤产量1280万吨 同比增加230.4% 环比减少9.0% [9] - 煤炭销量1295万吨 同比增加93.6% 环比减少11.8% [9] - Q2受煤价回落影响 疆煤外销受阻 6月疆外销量环比减少30.22% 7月煤价反弹后 疆外销量环比增加3.72% [9] 化工业务 - 2025H1甲醇产/销量56.38/55.23万吨 同比减少2.5%/1.8% [3] - 煤基油品产/销量31.63/31.79万吨 同比增加7.8%/4.2% [3] - 乙二醇产/销量4.05/6.22万吨 同比减少13.7%/增加77.2% [3] - 25Q2甲醇产/销量28.59/28.10万吨 同比减少1.5%/增加1.0% [3] - 煤基油品产/销量15.41/15.48万吨 同比增加3.7%/减少4.03% [3] - 乙二醇装置因换热器故障进行技改 预计2025年8月重新投入生产 [3] 资本运作与股东回报 - 转让合金投资20.74%股份 交易总价5.99亿元 过户已完成 [4] - 向富德寿险和富德金控转让6.39亿股（9.83%）和3.38亿股（5.20%） 转让单价6.35元/股 总价款62.00亿元 [4] - 新疆广汇实业投资集团仍持有20.06%股份 为控股股东 [4] - 发布2025-2027年股东回报规划 承诺现金分红不少于三年可分配利润的90% [5] 业绩展望 - Q3用煤旺季将至 煤价易涨难跌 预期产销有望快速恢复 [9] - Q3有望实现量价齐升 [2]