投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长75.4%至0.6亿元，盈利能力同环比均提升 [1][3] - 收入端高速增长得益于市场开拓力度加大及智利Drillco公司并表，产品价格调整亦推动盈利水平提升 [2] - 公司通过渠道与产品双轮布局，已具备矿山耗材综合解决方案提供能力，未来市场协同效果值得期待 [4] - 基于最新业绩，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [5] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收17.9亿元，同比增长32.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长22.7% [1] - **2025年单第三季度业绩**：实现营收6.5亿元，同比增长38.0%，环比增长5.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长75.4%，环比增长18.2% [1] - **盈利能力**：2025年前三季度综合毛利率为32.4%，同比提升0.7个百分点；净利率为10.6%，同比下降0.9个百分点 [3] - **单季度盈利能力**：2025年第三季度综合毛利率为32.9%，同比提升2.1个百分点，环比提升0.8个百分点；净利率为11.0%，同比提升1.9个百分点，环比提升0.9个百分点 [3] 业务发展与战略 - **增长驱动力**：收入增长主要源于持续加大市场开发力度以及智利Drill公司的并表影响，各业务板块协同发展 [2] - **渠道布局**：通过收购澳洲AMS、在美国、韩国、加拿大成立子公司、以及2025年收购智利Drillco，深度拓展当地市场，实现向综合解决方案服务商的转变 [4] - **产品布局**：以牙轮钻头为核心，通过收购新锐惠沣拓展顶锤式钻具，收购智利Drillco拓展潜孔钻具，集齐矿山开采耗材三大核心产品 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测调整**：2025-2027年营业收入预测调整为23.6亿元、30.0亿元、36.2亿元 [5] - **归母净利润预测上调**：2025-2027年归母净利润预测上调为2.3亿元、3.0亿元、3.7亿元 [5] - **每股收益预测调整**：2025-2027年EPS预测调整为0.92元、1.18元、1.48元 [5] - **估值水平**：以2025年10月29日收盘价23.90元计算，对应2025-2027年市盈率分别为26倍、20倍和16倍 [5]

财务表现 - 今年前三季度公司实现销售收入67亿元，较去年同期增长295% [1] - 今年前三季度公司利润增长301% [1] 产能与智能制造 - 公司在武汉建成了国内最新的智能制造生产线，是集团最大投资项目 [1] - 武汉制造基地一期项目已于2022年竣工投产，二期项目在今年9月全面投产 [1] - 智能制造车间配备搬运机器人和工业自动扫地机器人，现代化立体仓库实现全流程自动存取 [2] - 由4台机床设备组成的钎头智能化制造生产线每天可生产60件钎头，是行业最智能产线之一，并计划再引进5条类似产线 [2][4] 市场地位与客户 - 公司新锐牙轮钻头在国内市场占有率达50%以上 [2] - 公司已成为力拓、必和必拓等全球知名十大矿山公司的供应商 [2] - 客户参观武汉制造基地后的签约成功率达到80%，效果优于参观集团总部 [1] 产品与应用 - 公司专业从事凿岩工具与硬质合金新材料，产品包括牙轮钻头、潜孔钻具、硬质合金钎头等 [1][2] - 钻具能够适应从软到硬的多种地层，在各种复杂地质条件下都能高效作业 [2] - 硬质合金钎头是采掘工程和石方工程中使用的凿岩工具组件 [2] - 产品广泛应用于矿山凿岩、电子产品、航空航天、汽车加工、能源装备等技术领域 [1] 业务整合与运营优化 - 武汉制造基地的展区展示集团六大核心业务上千款产品，是集团展示窗口，总部销售部门在此驻点办公 [2] - 随着二期投产，一条围绕硬质合金新材料和矿用凿岩工具的产业链在蔡甸无缝对接 [4] - 产品实现武汉生产、装配后直接发往全球，客户在武汉可了解产品生产全流程，改变了以往需运至苏州装配再出口的模式 [4]

公司高管减持计划 - 公司高级管理人员刘勇计划减持不超过750,000股，占总股本比例不超过0.2971% [1] - 减持方式为集中竞价，减持期间为2025年7月30日至2025年10月29日 [2] - 减持股份来源为首次公开发行前股份，减持原因为个人资金需求 [2] 公司上市及募资情况 - 公司于2021年10月27日在上交所科创板上市，发行数量为2320万股，发行价格为62.30元/股 [2] - 发行募集资金总额为14.45亿元，净额为13.52亿元，比原计划多6.70亿元 [2] - 原计划募资6.52亿元，用于硬质合金制品建设项目、牙轮钻头建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金 [2] 发行费用及分红情况 - 发行费用总额为9383.67万元，其中承销及保荐费用为7688.19万元 [3] - 2023年5月24日分红方案为每10股转增4股并派息5元（税前） [3] - 2024年6月13日分红方案为每10股转增4股并派息4元（税前） [3] - 2025年5月24日分红方案为每10股转增4股并派息3元（税前） [3] 股价表现 - 目前公司股价处于破发状态 [2]

经营情况 - 2024年公司境内收入10.31亿元同比上升34.56%，境外收入7.82亿元同比上升6.02% [2] - 凿岩工具及配套服务收入84,678.68万元同比增长8.57%，硬质合金收入52,774.30万元同比增长14.74%，切削工具收入24,454.90万元同比增长138.12% [3] - 牙轮钻头收入35,533.91万元同比基本持平，销量增长4.03%但单价下降3.96% [5] - 顶锤式钻具收入11,093.59万元同比增长16.86%，钎杆销量增长28.35%但单价下降8.89% [6] - 钎头销量增长124.76%但单价下降42.86%，主要因产品结构变化导致 [7] - 潜孔钻具收入10,394.22万元同比增长30.07%，其中潜孔锤销量增长36.93% [11] - 境外业务毛利率高于境内主要因境外收入中高毛利率的凿岩工具占比达87.9% [13] 销售模式 - 公司采用直销为主经销为辅模式，2021-2024年经销收入占比从25.12%升至38.42% [2] - 经销模式分为签约经销和一般经销，签约经销有区域独家授权 [15] - 境内收入确认以客户验收为准，境外收入以报关出口时点确认 [16] - 经销占比上升主要因并购的切削工具企业以经销为主，如华锐精密经销占比达89.11% [19] - 对境外经销商分为普通代理和独家代理管理，独家代理需达成年度销售目标 [17] 对外投资 - 2022年以来公司并购株洲韦凯、新锐惠沣等企业形成商誉1.4亿元未计提减值 [27] - 株洲韦凯2024年收入14,520.19万元超预测25.12%，净利润2,198.04万元超预测118.27% [33] - 新锐惠沣2024年收入11,408.66万元超预测8.09%，但净利润865.14万元低于预测 [39] - 江仪股份2024年净利润2,879.68万元超预测93.63% [44] - 2024年5月追加收购锑玛工具股权至66.72%，2025年4月增持株洲韦凯股权至85.52% [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为2.25/2.75/3.32亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/11倍，公司产品矩阵不断完善，海外渠道布局进展顺利，具有优质成长性 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025Q1公司实现营收5.28亿元，同比+33.94%；实现归母净利润0.46亿元，同比+7.45%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+13.96%，营业收入增长系加大市场拓展，硬质合金、油服类产品等收入增长及新增并表收入，归母净利润增速低于营收增速系费用端销售/管理/研发费用同比增速较快 [2] - 预计2023 - 2027年营业总收入分别为15.49亿、18.62亿、24.56亿、29.29亿、34.95亿元，同比分别为30.89%、20.17%、31.94%、19.24%、19.32%；归母净利润分别为1.63亿、1.81亿、2.25亿、2.75亿、3.32亿元，同比分别为10.94%、10.89%、24.61%、22.25%、20.74% [1] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1公司毛利率为32.02%，同比-0.97pct，判断系收入结构变化与在建工程转固导致折旧提升；销售净利率为10.66%，同比-2.01pct，主要系费用率提升；期间费用率20.70%，同比+2.87pct，销售/管理/财务/研发费用率为6.84%/8.52%/1.24%/4.10%，同比+1.49pct/+0.90pct/+0.35pct/+0.13pct，销售费用率提升较多系加大市场开拓投入 [3] 产品矩阵与渠道布局情况 - 加速完善产品矩阵，2025年2月并表Drillco，拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌；2024年5月并表锑玛，深化切削刀具产品布局 [4] - 海外渠道加速布局，2024年全年参加13个国际性展会，增强国际影响力，在迪拜设立子公司，销售服务网络覆盖中东及非洲，海外品牌知名度与影响力持续增强 [4] 市场与基础数据情况 - 收盘价21.23元，一年最低/最高价12.80/26.20元，市净率1.75倍，流通A股市值和总市值均为38.42亿元 [7] - 每股净资产12.16元，资产负债率38.82%，总股本和流通A股均为1.81亿股 [8] 财务预测情况 - 资产负债表方面，预计2024 - 2027年流动资产分别为27.70亿、28.43亿、31.48亿、36.96亿元，非流动资产分别为12.56亿、14.95亿、17.10亿、18.10亿元等 [10] - 利润表方面，预计2024 - 2027年营业总收入分别为18.62亿、24.56亿、29.29亿、34.95亿元，营业成本分别为12.70亿、16.68亿、19.84亿、23.64亿元等 [10] - 现金流量表方面，预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为2.02亿、2.17亿、2.37亿、2.90亿元，投资活动现金流分别为-1.68亿、-3.04亿、-3.04亿、-2.04亿元等 [10] - 重要财务与估值指标方面，预计2024 - 2027年每股净资产分别为12.16元、13.40元、15.06元、16.91元，ROIC分别为6.82%、8.76%、9.69%、10.66%等 [10]