文章核心观点 - 白酒行业在双11大促期间面临价格体系与市场规模平衡的核心挑战，电商平台的激进促销与酒企的渠道管控和挺价策略形成深度博弈 [2] - 酒企正从被动应对转向主动布局，通过拥抱即时零售、瞄准年轻群体、发力酒旅融合等多元化动销策略，以适应渠道边界模糊和消费者话语权增强的新环境 [7][8][10] - 行业竞争转向洞察消费趋势、创新渠道模式、塑造品牌体验三大核心能力，目标是兼顾短期动销与长期品牌价值以实现持续增长 [10] 电商渠道策略与博弈 - 酒企对电商渠道的定位更侧重于“挺价”和品牌宣传，而非冲量，核心目标在于为线下标品挺价 [3] - 至少8家头部及地方酒企密集发布公告，公布官方授权店铺并点名非授权店铺，以加强渠道管控 [3] - 电商平台与经销商直接联动，在一定程度上绕开酒企渠道管控，成为低价货源重要成因，平台“百亿补贴”击穿价格底线，如飞天茅台补贴价至1499元/瓶 [2][4][5] - 即时零售的兴起加速了定价权向渠道和消费者倾斜，若“百亿补贴”常态化将冲击名优白酒价格体系 [6] 酒企渠道管控与市场维护 - 酒企加强渠道管控主因包括非授权店铺售假严重（如五粮液1-5月电商渠道假货率达16.65%）以及低价倾销扰乱市场秩序 [4] - 公司通过公布授权店铺名单引导消费者至正规渠道，并有助于构建用户数据中台，为产品研发与精准营销提供支撑 [6] - 头部酒企针对核心产品的量价策略正转向“控量挺价”，以维护产业链利益，当前渠道端盈利普遍承压，不少代理商处于亏损或负毛利状态 [7] 动销策略与消费者触达 - 公司积极拥抱即时零售以打通消费“最后一公里”，如沱牌与美团闪购合作推出特级T68，1919与淘宝闪购合作探索前置仓履约模式 [8] - 营销重点转向开瓶与动销，通过开盖扫码抽奖、限时红包等实际激励推动终端消费转化 [2][8] - 瞄准年轻消费群体，推低度化、个性化产品及营销活动，如牛栏山“牛碧桶”活动在抖音话题播放量超1.6亿，小红书两周新增笔记5万篇 [8][9] 品牌建设与长期发展 - 发力“文创+酒旅”模式，通过酒庄旅游、酿造参观等项目构建沉浸式品牌体验，如珍酒李渡、郎酒开发工业旅游 [10] - 茅台宣布投入15亿-30亿元启动新一轮注销式回购，并计划向股东派发约300亿元现金分红，以提振市场信心 [2] - 行业专家指出，酒企与电商平台未来将走向“共建-共享-共生”的关系形态，通过全渠道协同实现资源互补与利益共享 [7]

文章核心观点 - 多家知名酒企在“双十一”前集体发布公告，旨在通过打击非授权电商销售来维护产品价格体系和渠道生态稳定 [1] - 此次行动反映了酒企与电商平台之间对渠道话语权的激烈争夺，博弈焦点从单纯的打假防伪转向对渠道秩序和定价权的主动掌控 [5] - 行业趋势正从对抗转向共生，酒企积极拥抱即时零售等新型电商模式，探索线上线下一体化的渠道重构 [9][10] 酒企集体行动的特点与变化 - 行动时间提前且态度更强硬，从往年促销后被动打假转为促销前主动布防 [2] - 行动内容升级，从聚焦打假防伪转向核心关注规范渠道和稳定价格，例如五粮液首次直接公布46家非授权店铺名单 [2][3] - 具体价格冲击明显，例如53度500ml飞天茅台在拼多多百亿补贴后价格为1640元/瓶，低于线下成交价约1900元/瓶；52度500ml第八代五粮液在美团平台售799元/瓶，低于线下价格约100元 [3] 行动背后的原因与影响 - 非授权渠道的“百亿补贴”和低价倾销行为冲击名酒价格体系，并可能掺杂高仿产品损害品牌 [4] - 线下经销商因线上低价而“无利可图”，加速传统烟酒店出局，破坏酒厂构建的经销网络 [4] - 消费下行时期定价权向渠道和消费者转移，即时零售加速了这种话语权的流失 [7] 渠道博弈的历史与现状 - 当前情况与2012年白酒低谷期相似，当时酒企也曾声讨电商平台以维护价格体系 [5][6] - 与2012年警戒攻击状态不同，当前酒企诉求更明确，希望通过授权体系将电商生态纳入可控范围，并收集用户数据用于精准分析 [6] - 电商平台依赖低价引流，即时零售平台如淘宝闪购、京东秒送通过补贴和快速配送加剧竞争 [6][7] 酒企的主动策略与行业未来方向 - 头部酒企积极与即时零售平台合作，例如茅台酱香酒入驻淘宝闪购，美团闪购联合十大白酒品牌推出全链路保真体系 [8] - 合作模式深化，从单纯卖货转向价值共创，例如沱牌在美团闪购推出定制扫码活动助推开瓶动销 [9] - 行业未来将走向“共建-共享-共生”的关系形态，“线上线下一体化”的渠道重构成为存量竞争的关键 [9][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司坚持"强动销、促开瓶、去库存"战略 短期税费影响结束 利润率有望进入缓慢上行修复通道 [3] - 大众价位带产品表现稳健 舍之道、T68稳中有增 藏品10年与舍得自在"一高一低"布局贡献增量 [2] - 普通酒收入高增62.25% 主要因沱牌高线光瓶T68开瓶、动销和上柜数据高速增长 [2] - 公司计划通过资源聚焦打造基地市场 提升白酒逆周期整体抗风险能力 [2] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收27.01亿元 同比-17.41% [1] - 归母净利润4.43亿元 同比-24.98% [1] - 扣非归母净利润4.39亿元 同比-24.10% [1] 2025年第二季度业绩 - 营收11.25亿元 同比-3.44% [1] - 归母净利润0.97亿元 同比+139.48% [1] - 扣非归母净利润0.96亿元 同比+194.25% [1] - 合同负债1.57亿元 同比-3.01% 环比下降0.49亿元 [1] 盈利能力指标 - 25H1毛利率65.71% 同比-3.73pcts [3] - 25Q2毛利率60.60% 同比-0.33pcts [3] - 25H1销售费用率21.18% 同比+1.05pcts [3] - 25Q2销售费用率23.73% 同比-3.27pcts [3] - 25H1归母净利率16.41% 同比-1.66pcts [3] - 25Q2归母净利率8.64% 同比+5.15pcts [3] 分业务表现 产品收入结构 - 25Q2中高档酒收入7.39亿元 同比-15.65% [2] - 25Q2普通酒收入2.37亿元 同比+62.25% [2] 区域表现 - 25Q2省内收入2.89亿元 同比-21.20% [2] - 25Q2省外收入6.86亿元 同比+4.84% [2] 渠道表现 - 25Q2批发代理收入8.45亿元 同比-7.80% [2] - 25Q2电商收入1.31亿元 同比+23.83% [2] - 电商渠道收入占比13.44% 同比下滑0.77pcts [2] 经销商数量 - 25Q2末经销商2585家 较Q1末净减少36家 [2] 盈利预测 2025-2027年预测 - 预计2025年归母净利润4.96亿元 同比+43.5% [3][5] - 预计2026年归母净利润6.71亿元 同比+35.2% [3][5] - 预计2027年归母净利润9.09亿元 同比+35.4% [3][5] - 对应PE分别为41/30/22倍 [3][5] 营收预测 - 2025年预计营收44.84亿元 同比-16.3% [5][9] - 2026年预计营收46.99亿元 同比+4.8% [5][9] - 2027年预计营收51.92亿元 同比+10.5% [5][9] 盈利能力预测 - 毛利率预计从2025年61.69%提升至2027年67.60% [9] - 净利润率预计从2025年11.07%提升至2027年17.50% [9] - ROE预计从2025年7.01%提升至2027年11.10% [9]