文章核心观点 - 多家知名酒企在“双十一”前集体发布公告，旨在通过打击非授权电商销售来维护产品价格体系和渠道生态稳定 [1] - 此次行动反映了酒企与电商平台之间对渠道话语权的激烈争夺，博弈焦点从单纯的打假防伪转向对渠道秩序和定价权的主动掌控 [5] - 行业趋势正从对抗转向共生，酒企积极拥抱即时零售等新型电商模式，探索线上线下一体化的渠道重构 [9][10] 酒企集体行动的特点与变化 - 行动时间提前且态度更强硬，从往年促销后被动打假转为促销前主动布防 [2] - 行动内容升级，从聚焦打假防伪转向核心关注规范渠道和稳定价格，例如五粮液首次直接公布46家非授权店铺名单 [2][3] - 具体价格冲击明显，例如53度500ml飞天茅台在拼多多百亿补贴后价格为1640元/瓶，低于线下成交价约1900元/瓶；52度500ml第八代五粮液在美团平台售799元/瓶，低于线下价格约100元 [3] 行动背后的原因与影响 - 非授权渠道的“百亿补贴”和低价倾销行为冲击名酒价格体系，并可能掺杂高仿产品损害品牌 [4] - 线下经销商因线上低价而“无利可图”，加速传统烟酒店出局，破坏酒厂构建的经销网络 [4] - 消费下行时期定价权向渠道和消费者转移，即时零售加速了这种话语权的流失 [7] 渠道博弈的历史与现状 - 当前情况与2012年白酒低谷期相似，当时酒企也曾声讨电商平台以维护价格体系 [5][6] - 与2012年警戒攻击状态不同，当前酒企诉求更明确，希望通过授权体系将电商生态纳入可控范围，并收集用户数据用于精准分析 [6] - 电商平台依赖低价引流，即时零售平台如淘宝闪购、京东秒送通过补贴和快速配送加剧竞争 [6][7] 酒企的主动策略与行业未来方向 - 头部酒企积极与即时零售平台合作，例如茅台酱香酒入驻淘宝闪购，美团闪购联合十大白酒品牌推出全链路保真体系 [8] - 合作模式深化，从单纯卖货转向价值共创，例如沱牌在美团闪购推出定制扫码活动助推开瓶动销 [9] - 行业未来将走向“共建-共享-共生”的关系形态，“线上线下一体化”的渠道重构成为存量竞争的关键 [9][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司坚持"强动销、促开瓶、去库存"战略 短期税费影响结束 利润率有望进入缓慢上行修复通道 [3] - 大众价位带产品表现稳健 舍之道、T68稳中有增 藏品10年与舍得自在"一高一低"布局贡献增量 [2] - 普通酒收入高增62.25% 主要因沱牌高线光瓶T68开瓶、动销和上柜数据高速增长 [2] - 公司计划通过资源聚焦打造基地市场 提升白酒逆周期整体抗风险能力 [2] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收27.01亿元 同比-17.41% [1] - 归母净利润4.43亿元 同比-24.98% [1] - 扣非归母净利润4.39亿元 同比-24.10% [1] 2025年第二季度业绩 - 营收11.25亿元 同比-3.44% [1] - 归母净利润0.97亿元 同比+139.48% [1] - 扣非归母净利润0.96亿元 同比+194.25% [1] - 合同负债1.57亿元 同比-3.01% 环比下降0.49亿元 [1] 盈利能力指标 - 25H1毛利率65.71% 同比-3.73pcts [3] - 25Q2毛利率60.60% 同比-0.33pcts [3] - 25H1销售费用率21.18% 同比+1.05pcts [3] - 25Q2销售费用率23.73% 同比-3.27pcts [3] - 25H1归母净利率16.41% 同比-1.66pcts [3] - 25Q2归母净利率8.64% 同比+5.15pcts [3] 分业务表现 产品收入结构 - 25Q2中高档酒收入7.39亿元 同比-15.65% [2] - 25Q2普通酒收入2.37亿元 同比+62.25% [2] 区域表现 - 25Q2省内收入2.89亿元 同比-21.20% [2] - 25Q2省外收入6.86亿元 同比+4.84% [2] 渠道表现 - 25Q2批发代理收入8.45亿元 同比-7.80% [2] - 25Q2电商收入1.31亿元 同比+23.83% [2] - 电商渠道收入占比13.44% 同比下滑0.77pcts [2] 经销商数量 - 25Q2末经销商2585家 较Q1末净减少36家 [2] 盈利预测 2025-2027年预测 - 预计2025年归母净利润4.96亿元 同比+43.5% [3][5] - 预计2026年归母净利润6.71亿元 同比+35.2% [3][5] - 预计2027年归母净利润9.09亿元 同比+35.4% [3][5] - 对应PE分别为41/30/22倍 [3][5] 营收预测 - 2025年预计营收44.84亿元 同比-16.3% [5][9] - 2026年预计营收46.99亿元 同比+4.8% [5][9] - 2027年预计营收51.92亿元 同比+10.5% [5][9] 盈利能力预测 - 毛利率预计从2025年61.69%提升至2027年67.60% [9] - 净利润率预计从2025年11.07%提升至2027年17.50% [9] - ROE预计从2025年7.01%提升至2027年11.10% [9]