报告公司投资评级 - 首次覆盖给予康农种业“增持”评级 [3][6][84] 报告的核心观点 - 康农种业深耕西南区域，拓展市场迈向全国，把握转基因商业化先发优势，立足西南积极拓展黄淮海、东华北市场，预计2025 - 2027年归母净利润为0.93、1.14和1.39亿元，对应PE为25.2、20.5、16.8倍，看好其全国化布局能力 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 深耕西南区域，开拓市场迈向全国 - **业务情况**：康农种业聚焦杂交玉米种子研发、生产和销售，是农业产业化国家重点龙头企业等，玉米杂交种子是主要营收来源，2024年占比97.1%，营收保持增长，2025Q1受季节性影响营收下滑，盈利能力和利润端呈波动趋势，费用率除财务费用率外呈上升趋势 [13][16][18] - **股权结构**：实际控制人为方燕丽和彭绪冰夫妇，方燕丽持股51.6%，管理层专业能力强，有深厚种业运营经验和科研能力 [28][33] - **地区收入**：营收结构从西南走向全国均衡布局，2024年华中超越西南成第一大收入来源，华北、华东收入增速超100%，分地区毛利率分化，新拓市场盈利能力向好 [35][36] - **募投项目**：年产1.2万吨杂交玉米种子生产基地项目已达预定使用状态并收益，杂交玉米种子加工技改提升（四期）项目预计2025年9月达可使用状态，将提升产能 [40][41] 2. 粮食价格缓慢回升，转基因有望扩面提速 - **行业集中度**：2021年全球种子行业CR5为52%，中国CR5约为17%，生物育种产业化有望提升集中度 [42] - **粮食价格**：2025年截至6月11日，国内玉米/大豆/小麦价格分别变动+13.1%/-0.2%/+1.4%，贸易政策不确定性或刺激粮价 [45] - **玉米品种**：康农玉8009与MY73同母本，有望成大品种，黄淮海夏播区是大单品重要孵化地 [46] - **转基因情况**：近两年转基因玉米安全证书审批增多，国内转基因品种审定已公示三批共161个玉米品种，康农种业康农20065KK已通过审定并落实示范种植 [53][55] 3. 西南地区稳扎稳打，拓展黄淮海市场成效显著 - **深耕西南地区**：在西南市场市占率较高，2021 - 2022年传统优势区域市占率从4.84%提升至5.97%，计划通过新品种迭代实现增长，2025年或试行大单品计划 [58][64][65] - **黄淮海地区收入高增**：康农玉8009带动黄淮海地区收入增长，截至2025年6月初累计销售1881.4万公斤，推广面积1254.27万亩，公司加速构建黄淮海区域品种矩阵 [70][71] - **东华北地区布局加强**：东北区域2024年营收略下滑，吉农玉198和桦单568抗病性好，吉农玉198调整种植模式后有望支撑业绩，公司加强东北研发力度 [73] - **研发创新驱动成长**：坚持自主创新与合作研发，2024年完成玉米新品种审定22个，专注转基因品种研发，康农20065KK已落实示范种植，推进区域试验 [76][77] - **销售服务赋能渠道**：以经销模式为主，2024年销售费用同比增长66.7%，未来或创新销售策略，线上构建营销矩阵，线下开展测产观摩会 [79] 4. 盈利预测与评级 - **盈利预测**：假设2025 - 2027年玉米杂交种子营业收入同比+28%/28%/24%，魔芋种同比-40%/-10%/-5%，中药材种苗同比-30%/-10%/-5%，预计2025 - 2027年归母净利润为0.93、1.14和1.39亿元，对应PE为25.2、20.5、16.8倍 [7][84] - **投资评级**：首次覆盖给予“增持”评级 [84]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收3.37亿元同增16.80%，归母净利润0.83亿元同增55.2%；2025Q1营收2429.87万元同降29.11%，归母净利润-88.75万元同降596.8% [7] - 2024年玉米业务稳健增长，华北、华东、西北等区域快速起量；西南、华南地区收入规模下滑因种业销售承压、退货率高 [7] - 公司加大销售团队建设，期间费率略有提升 [7] - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.91/1.03/1.17亿元，同比+10%/+14%/+13%，对应PE为25/22/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|288.24|336.66|403.00|462.91|531.75| |同比（%）|45.85|16.80|19.71|14.87|14.87| |归母净利润（百万元）|53.22|82.60|90.87|103.26|117.19| |同比（%）|28.73|55.21|10.01|13.64|13.49| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.75|1.16|1.28|1.45|1.65| |P/E（现价&最新摊薄）|42.05|27.09|24.63|21.67|19.10|[1] 市场数据 - 收盘价33.23元，一年最低/最高价7.96/55.97元，市净率4.85倍，流通A股市值1401.01百万元，总市值2358.41百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.86元，资产负债率43.51%，总股本70.97百万股，流通A股42.16百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|733|799|927|1090| |货币资金及交易性金融资产|252|321|386|476| |经营性应收款项|233|206|236|271| |存货|186|214|246|284| |非流动资产|174|165|178|169| |资产总计|907|965|1105|1259| |流动负债|349|313|347|381| |非流动负债|71|71|71|71| |负债合计|420|384|417|452| |归属母公司股东权益|487|580|686|805| |少数股东权益|0|1|2|3| |所有者权益合计|487|581|687|807| |负债和股东权益|907|965|1105|1259|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|337|403|463|532| |营业成本(含金融类)|216|261|302|350| |税金及附加|2|2|2|2| |销售费用|25|27|30|32| |管理费用|14|15|17|18| |研发费用|14|16|18|20| |财务费用|(2)|(1)|(2)|(2)| |加:其他收益|12|12|13|13| |投资净收益|1|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(8)|(3)|(5)|(7)| |资产处置收益|5|0|0|0| |营业利润|78|92|104|118| |营业外净收支|7|3|4|5| |利润总额|85|95|108|123| |减:所得税|2|4|4|5| |净利润|83|92|104|118| |减:少数股东损益|1|1|1|1| |归属母公司净利润|83|91|103|117| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.16|1.28|1.45|1.65| |EBIT|70|82|95|110| |EBITDA|82|93|106|122| |毛利率(%)|35.79|35.17|34.72|34.26| |归母净利率(%)|24.54|22.55|22.31|22.04| |收入增长率(%)|16.80|19.71|14.87|14.87| |归母净利润增长率(%)|55.21|10.01|13.64|13.49|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|93|79|82|86| |投资活动现金流|(42)|1|(20)|2| |筹资活动现金流|114|(13)|0|0| |现金净增加额|165|69|65|91| |折旧和摊销|12|11|11|12| |资本开支|(40)|1|(20)|2| |营运资本变动|(4)|(24)|(34)|(46)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.87|8.18|9.66|11.34| |最新发行在外股份（百万股）|71|71|71|71| |ROIC(%)|16.95|14.50|14.34|14.15| |ROE - 摊薄(%)|16.94|15.66|15.06|14.56| |资产负债率(%)|46.27|39.78|37.79|35.89| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.09|24.63|21.67|19.10| |P/B（现价）|4.59|3.86|3.26|2.78|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收3.37亿元同增16.80%，归母净利润0.83亿元同增55.2%；2025Q1营收2429.87万元同降29.11%，归母净利润-88.75万元同降596.8% [7] - 2024年玉米业务稳健增长，华北、华东、西北等区域快速起量；西南、华南地区收入规模下滑因种业销售承压、退货率高 [7] - 公司加大销售团队建设，期间费率略有提升 [7] - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.91/1.03/1.17亿元，同比+10%/+14%/+13%，对应PE为25/22/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|288.24|336.66|403.00|462.91|531.75| |同比（%）|45.85|16.80|19.71|14.87|14.87| |归母净利润（百万元）|53.22|82.60|90.87|103.26|117.19| |同比（%）|28.73|55.21|10.01|13.64|13.49| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.75|1.16|1.28|1.45|1.65| |P/E（现价&最新摊薄）|42.05|27.09|24.63|21.67|19.10| [1] 市场数据 - 收盘价33.23元，一年最低/最高价7.96/55.97元，市净率4.85倍，流通A股市值1401.01百万元，总市值2358.41百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.86元，资产负债率43.51%，总股本70.97百万股，流通A股42.16百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|733|799|927|1090| |货币资金及交易性金融资产|252|321|386|476| |经营性应收款项|233|206|236|271| |存货|186|214|246|284| |非流动资产|174|165|178|169| |资产总计|907|965|1105|1259| |流动负债|349|313|347|381| |非流动负债|71|71|71|71| |负债合计|420|384|417|452| |归属母公司股东权益|487|580|686|805| |少数股东权益|0|1|2|3| |所有者权益合计|487|581|687|807| |负债和股东权益|907|965|1105|1259| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|337|403|463|532| |营业成本(含金融类)|216|261|302|350| |税金及附加|2|2|2|2| |销售费用|25|27|30|32| |管理费用|14|15|17|18| |研发费用|14|16|18|20| |财务费用|(2)|(1)|(2)|(2)| |加:其他收益|12|12|13|13| |投资净收益|1|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(8)|(3)|(5)|(7)| |资产处置收益|5|0|0|0| |营业利润|78|92|104|118| |营业外净收支|7|3|4|5| |利润总额|85|95|108|123| |减:所得税|2|4|4|5| |净利润|83|92|104|118| |减:少数股东损益|1|1|1|1| |归属母公司净利润|83|91|103|117| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.16|1.28|1.45|1.65| |EBIT|70|82|95|110| |EBITDA|82|93|106|122| |毛利率(%)|35.79|35.17|34.72|34.26| |归母净利率(%)|24.54|22.55|22.31|22.04| |收入增长率(%)|16.80|19.71|14.87|14.87| |归母净利润增长率(%)|55.21|10.01|13.64|13.49| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|93|79|82|86| |投资活动现金流|(42)|1|(20)|2| |筹资活动现金流|114|(13)|0|0| |现金净增加额|165|69|65|91| |折旧和摊销|12|11|11|12| |资本开支|(40)|1|(20)|2| |营运资本变动|(4)|(24)|(34)|(46)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.87|8.18|9.66|11.34| |最新发行在外股份（百万股）|71|71|71|71| |ROIC(%)|16.95|14.50|14.34|14.15| |ROE - 摊薄(%)|16.94|15.66|15.06|14.56| |资产负债率(%)|46.27|39.78|37.79|35.89| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.09|24.63|21.67|19.10| |P/B（现价）|4.59|3.86|3.26|2.78| [8]