报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司发布2025年正面盈利预告，销售业绩、收入及净利润均实现超过200%的同比增长，增长动力源于品牌、产品与门店的共振 [5][6] - 2026年公司通过持续发布新品及跟随金价上行进行产品提价，有望进一步增厚业绩 [6] - 公司定位高端“古法黄金”，通过独特的门店服务、选址及产品设计，奢侈品调性逐步显现，并致力于中国文化输出，长期有望成长为全球奢侈品珠宝品牌 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩与盈利预测 - **2025年业绩预告**：预计销售业绩（含税收入）约人民币310-320亿元，同比增长216%-227%；收入约人民币270-280亿元，同比增长217%-229%；经调净利润50-51亿元，同比增长233%-240%；净利润48-49亿元，同比增长226%-233% [5] - **盈利水平提升**：按预告中值计算，2025年公司净利率为17.64%，较2024年的17.32%有所提升 [6] - **未来盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入增速分别为223%、28%、12%，归母净利润增速分别为232%、35%、18%；对应EPS分别为28元/股、37元/股、44元/股 [10] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为20倍、15倍、13倍 [10] 增长驱动因素 - **品牌、产品、门店共振**：品牌影响力扩大带来线上线下营收增长；产品持续优化与迭代；2025年新增门店10家、优化及扩容门店9家，贡献增量营收 [6] - **新品发布与价格调整**：2026年已发布“午马系列”、“玫瑰花窗1号宝石吊坠”等新品；并于2月28日进行年内首轮调价，多数产品涨幅集中在20%至30%区间，提价幅度较2025年的数次调价（涨幅区间5%-25%）进一步上移 [6] 行业与公司看点 - **行业分析**：报告认为黄金价格将继续震荡上行，在美国中期选举前，伦敦金价格有望继续突破 [7] - **奢侈品属性塑造**：公司通过古朴典雅的门店装修与一对一高质量服务效仿爱马仕；通过进驻高端商场展示高价位商品效仿蒂芙尼；通过打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度的符号化产品，塑造奢侈品调性 [8][9] - **中国文化与研发实力**：公司传承中国宫廷手工制金工艺，融入古典文化元素；截至2024年底，拥有近2000项原创设计、477项境内外专利及1314项作品著作权 [9] 财务数据摘要 - **历史与预测财务数据**： - 营业收入：2024A为85.06亿元，2025E为274.77亿元，2026E为351.22亿元，2027E为394.23亿元 [12] - 归属母公司净利润：2024A为14.73亿元，2025E为48.88亿元，2026E为65.99亿元，2027E为77.69亿元 [12] - 毛利率：预计从2024A的41.16%提升至2027E的42.50% [15] - 销售净利率：预计从2024A的17.32%提升至2027E的19.71% [15] - **关键财务比率**：2024年资产负债率为38.13%，ROE为37.58%；预计2025-2027年ROE将保持在较高水平，分别为68.74%、53.29%、41.79% [4][15]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司产品、渠道、品牌共振，高增长态势如期延续，2025年业绩预告远超预期 [5][6] - 公司通过效仿奢侈品品牌打法，塑造高端品牌形象，奢侈品调性逐步显现，并致力于中国文化输出 [8][9] - 短期看，门店扩张、产品出圈及金价上行将驱动业绩；长期看，公司有望从中国古法黄金第一品牌成长为全球奢侈品珠宝品牌之一 [10] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩预告**：预计含税销售收入为人民币310-320亿元，同比增长216%-227%；收入约人民币270-280亿元，同比增长217%-229%；经调整净利润50-51亿元，同比增长233%-240%；净利润48-49亿元，同比增长226%-233% [5] - **盈利能力提升**：按预告中值计算，2025年公司净利率为17.64%，较2024年的17.32%有所提升 [6] - **2026年动态**：公司于1月1日发布“午马系列”新品，3月5日发布“玫瑰花窗1号宝石吊坠”新品；并于2月28日开启年内首轮产品调价，多数产品涨幅集中在20%至30%区间，提价幅度较2025年的数次调价（涨幅区间从5%-12%逐步上行至18%-25%）进一步上移 [6] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入增速分别为223%、28%、12%，归母净利润增速分别为232%、35%、18% [10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为28元/股、37元/股、44元/股，对应市盈率（PE）分别为20倍、15倍、13倍 [10] - **财务指标预测**：预计2025-2027年销售净利率分别为17.79%、18.79%、19.71%；ROE分别为68.74%、53.29%、41.79% [15] 公司业务与战略分析 - **增长驱动因素**：2025年业绩高增长得益于品牌、产品、门店的共振 [6] 1. 品牌影响力扩大形成市场优势，带动线上线下店铺整体营收增长 [6] 2. 产品持续优化与推新迭代，保障线上线下营收持续增长 [6] 3. 2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家，贡献增量营收 [6] - **奢侈品属性塑造**：公司通过以下方式塑造奢侈品调性 [8][9] 1. 效仿爱马仕，以稀缺性、一对一服务、配售等方式服务高净值客户 [8] 2. 效仿蒂芙尼，在高端商场开设门店展示高价位商品 [9] 3. 打造具有高辨识度的符号化产品，如葫芦、罗盘、蝴蝶等元素 [9] - **文化传承与创新**：公司秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计融入中国古典文化元素；截至2024年底，已创作近2000项原创设计，拥有境内外专利共477项，作品著作权1314项 [9] 行业与市场环境 - **黄金价格展望**：报告认为未来黄金价格将继续震荡上行，中期来看（在美国中期选举前），伦敦金价格有望继续突破 [7] - **行业逻辑**：在《三问三答看黄金珠宝》报告中提出，金价出现拐点的前提包括美国财政赤字得到控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等 [7] 公司基本情况 - **股票代码**：6181.HK [5] - **最新收盘价**：639.00港元 [4] - **总市值**：1129.40亿港元 [4] - **52周股价区间**：最高849.50港元，最低612.50港元 [4] - **资产负债率**：38.13% [4] - **市盈率**：32.67 [4]

2025年业绩表现 - 公司2025年业绩预告表现亮眼，多项指标大幅增长，销售业绩（含税收入）预计约310~320亿元，同比增长约216~227% [4] - 预计收入约270~280亿元，同比增长217~229% [4] - 预计经调整净利润（剔除股权激励费用）约50~51亿元，同比增长约233~240% [4] - 预计净利润约48~49亿元，同比增长226~233% [4] - 业绩增长得益于品牌影响力持续扩大，形成市场明显优势，线上线下收入均实现大幅增长 [5] 产品与市场策略 - 公司持续优化产品并推新迭代，丰富产品矩阵，引领古法金审美风尚 [6] - 2025年以来推出多款新品，包括葫芦宝宝吊坠、3号玫瑰花窗吊坠、光明女神吊坠、九股玄黑金刚杵吊坠、午马系列、貔貅宝宝钻饰吊坠、玫瑰花窗1号宝石吊坠等 [6] - 策略上深化现有大单品在消费者中的心智，同时持续推新以吸引老客复购并不断破圈 [6] 渠道拓展与国际化 - 线下渠道方面，2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家，产生增量营收贡献 [7] - 截至2026年3月11日，公司门店总数达50家，其中中国大陆43家，海外7家 [7] - 海外门店分布为中国香港4家、中国澳门2家、新加坡1家 [7] - 线上渠道增长迅猛，2025年在淘天平台销售额累计同比增长499%，在京东平台累计同比增长462% [7] - 2026年1-2月线上持续高增长，淘天平台1月同比增长264%，2月同比增长332% [7] - 京东平台2026年1月同比翻159倍（基数较小），2月同比增长446% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年业绩表现亮眼，好于预期，持续引领古法金赛道 [1][2] - 业绩高增得益于品牌影响力扩大、线上线下收入大幅增长 [2] - 公司作为古法金龙头，通过产品迭代、渠道拓展和国际化推进，持续引领行业发展 [4] 2025年业绩预告 - 预计2025年实现销售业绩（含税收入）约310~320亿元，同比增长约216~227% [1] - 预计2025年实现收入约270~280亿元，同比增长217~229% [1] - 预计2025年经调整净利润（剔除员工股权激励费用影响）约50~51亿元，同比增长约233~240% [1] - 预计2025年净利润约48~49亿元，同比增长226~233% [1] 业务亮点与增长驱动 - **产品推新迭代**：2025年推出葫芦宝宝吊坠、3号玫瑰花窗吊坠、光明女神吊坠、九股玄黑金刚杵吊坠、午马系列、貔貅宝宝钻饰吊坠、玫瑰花窗1号宝石吊坠等新品，深化大单品心智并吸引复购 [2] - **线下渠道扩张**：2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家，贡献增量营收 [3] - **门店网络现状**：截至2026年3月11日，公司门店总计50家，其中中国大陆43家，海外7家（中国香港4家、中国澳门2家、新加坡1家） [3] - **线上销售高增**：2025年在淘天/京东销售额累计分别同比增长499%/462% [3] - **线上销售延续强势**：2026年1/2月在淘天单月分别同比增长264%/332%；在京东1月同比翻159倍（基数较小），2月同比增长446% [3] 未来展望与盈利预测 - **内生增长**：品牌破圈、产品升级、挖掘高客潜力、拓宽新客、优化门店位置与面积以提升店效 [4] - **外延扩张**：稳步推进国际化进程，海外门店有拓展空间 [4] - **上调盈利预测**：因业绩好于预期，上调2025~2027年归母净利润预测，较前次分别上调2%/5%/4% [4] - **最新盈利预测**：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为48.54/68.80/87.99亿元 [4] - **最新EPS预测**：2025E/2026E/2027E分别为27.52/38.92/49.78元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE分别为20/14/11倍 [4] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为278.22/374.57/469.29亿元，同比增长227.1%/34.6%/25.3% [5] - **归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为48.54/68.80/87.99亿元，同比增长229.5%/41.7%/27.9% [5] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为37.7%/39.0%/39.5%，归母净利润率分别为17.4%/18.4%/18.7% [13] - **净资产收益率**：预计2025E/2026E/2027E ROE（摊薄）分别为55.1%/56.2%/52.8% [5][13] 市场与估值数据 - **当前股价**：639.0港元 [6] - **总股本**：1.77亿股 [6] - **总市值**：1129.40亿港元 [6] - **近期收益表现**：近1个月绝对收益-11.8%，近3个月绝对收益2.7%，近1年绝对收益6.7% [9]