调价：公司官网公众号发文，老铺黄金于2025 年8 月25 日进行产品调价，产品调价详情，以线上线下 门店产品实际标价为准。据中国黄金珠宝公众号信息，这是老铺2025 年以来的第二次涨价，其中部分 热门饰品价格涨幅在10%-12%。 投资要点 收入分析：内地单个商场销售第一，境外渠道持续拓展。2025年上半年公司销售业绩人民币142 亿元， 同比增长249%，收入人民币123 亿元，同比增长251%。拆分来看： 机构：中邮证券 研究员：李鑫鑫 事件 中报：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司销售业绩（含税收入）人民币142 亿元，同比增长 249%，收入人民币123 亿元，同比增长251%，经调净利润23.5 亿元，同比增长291%，期间利润22.7亿 元，同比增长285%。中报业绩位于正面盈利预告区间偏上位置。 1）门店数量：截至25H1 公司在16 个城市共开设41 家自营店，全部位于包括skp 系（6 家）和万象城 （11 家）在内的具有严格准入要求的29 家知名商业中心；其中上半年新入驻3 家商业中心，优化扩容2 家门店。 2）单店销售：25H1 公司在单个商场平均实现销售业绩为4.59亿 ...

投资评级 - 增持 维持老铺黄金(6181 HK)评级 [4] 核心观点 - 拓店与出海并举 年内二次提价 未来展望积极 [4] - 专注古法黄金定位 恪守高端定位 短期门店继续开拓 同店销售有望高增 长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌之一 [10] 财务表现 - 2025年上半年销售业绩142亿元 同比增长249% 收入123亿元 同比增长251% 经调净利润23.5亿元 同比增长291% 期间利润22.7亿元 同比增长285% [4] - 预计25-27年营业收入增速138% 39% 12% 归母净利润增速180% 50% 19% EPS分别为24元/股 36元/股 43元/股 [10] - 当下股价对应PE分别为28x 19x 16x [10] - 25H1毛利率38.1% 较去年同期下降2.6个百分点 [6] 业务分析 - 截至25H1在16个城市共开设41家自营店 全部位于29家知名商业中心 包括skp系6家和万象城11家 [5] - 25H1新入驻3家商业中心 优化扩容2家门店 [5] - 25H1单个商场平均实现销售业绩4.59亿元 在中国内地单个商场持续保持平均收入 坪效均排名第一 [6] - 消费者与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [6] - 上半年门店销售收入122亿元 占比86.9% 同比增长243% 线上平台19亿元 占比13.1% 同比增长313% [6] - 上半年中国内地销售收入126亿元 占比87.1% 同比增长233% 境外收入16亿元 占比12.9% 同比增长455% [6] 产品与品牌 - 2025年8月25日进行产品调价 这是2025年以来第二次涨价 部分热门饰品价格涨幅10%-12% [4] - 秉承工匠精神 传承中国宫廷手工制金工艺 产品设计采用中国古典文化元素 [9] - 截至2025H1 已创作出近2100项原创设计 拥有境内专利273项 作品著作权1505项 境外专利246项 [9] - 门店装修古朴典雅 提供一对一高质量服务 深受高净值客群青睐 [9] 行业展望 - 金价看涨至3500美元以上 中期在美国中期选举之前 伦敦金价格有望突破3500美金 沪金有望突破800元/克 [8] - 公司打法效仿国外奢侈品品牌 包括爱马仕的稀缺一对一服务配售方式 蒂芙尼的高端商场展示策略 以及有记忆点的符号产品开发 [9] 公司估值 - 最新收盘价727.50港元 总市值1256.22亿港元 [3] - 市盈率87.1113 资产负债率38.1336% [3] - 预计25-27年P/E分别为27.91x 18.61x 15.66x P/B分别为21.75x 11.24x 7.14x [13]

盈利表现 - 2025年上半年公司销售业绩（含税收入）约人民币138-143亿元，同比增长240%-252%，收入约人民币120-125亿元，同比增长241%-255%，经调净利润23-23.6亿元，同比增长282%-292%，净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288% [1] - 按照盈利预告中收入和利润的中值计算，25H1公司净利率为18.41%，较24H1的16.7%和24H2的17.75%进一步提升 [1] - 收入利润增长得益于品牌影响力持续扩大和产品持续优化、推新迭代 [1] 门店拓展 - 截至24年底公司在全球共有门店36家，分布在包括中国香港、中国澳门在内的15个城市，全部位于高端商业中心 [2] - 25年新增门店5家、优化和扩容门店1家，新增门店包括上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc、深圳湾万象城店、上海新天地店，焕新门店为深圳万象城B1层1店 [2] - 上海门店数量已至4家 [2] 行业分析 - 未来黄金价格预计继续震荡上行，金价看涨至3500美元以上，沪金有望突破800元/克 [2] - 金价拐点的前提包括美国财政赤字控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等 [2] 公司战略 - 公司效仿奢侈品品牌打法，以稀缺、一对一服务、配售等方式吸引高净值客户 [3] - 在高端商场开设门店，展示高价位商品，塑造奢侈品属性 [3] - 打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度元素的产品，与成熟奢侈品珠宝打法类似 [3] 品牌与文化 - 公司门店装修古朴典雅，提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐 [3] - 秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计采用中国古典文化元素 [3] - 截至2024年底，公司已创作出近2000项原创设计，拥有境内外专利共477项，作品著作权1314项 [3] 未来展望 - 公司预计25-27年营业收入增速为138%、39%、12%，归母净利润增速为180%、51%、19% [3] - EPS分别为24元/股、36元/股、43元/股，当下股价对应PE分别为31x、20x、17x [3] - 公司作为古法黄金第一品牌，初具奢侈品调性，未来有望成为全球奢侈品珠宝品牌之一 [3]

股票投资评级 - 增持|维持 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价802.50港元，总市值1,385.73亿港元，52周内最高价1008港元/最低价239.80港元 [3] - 资产负债率38.13%，市盈率87.11，第一大股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司 [3] 核心财务数据与业绩 - 2025年上半年销售业绩（含税收入）138-143亿元（同比+240%-252%），收入120-125亿元（同比+241%-255%），经调净利润23-23.6亿元（同比+282%-292%） [4] - 25H1净利率18.41%（中值），较24H1的16.7%和24H2的17.75%提升 [5] - 预计25-27年营业收入增速138%/39%/12%，归母净利润增速180%/51%/19%，EPS分别为24/36/43元/股 [11] 门店扩张与品牌策略 - 截至24年底全球门店36家，25年新增5家（含上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店等），优化扩容1家 [5] - 效仿奢侈品品牌打法：稀缺服务（爱马仕模式）、高端商场展示（提夫尼模式）、符号化产品设计（葫芦/罗盘等） [10] - 拥有境内外专利477项，作品著作权1314项，原创设计近2000项 [10] 行业与产品分析 - 金价看涨至3500美元以上，沪金有望突破800元/克，支撑黄金珠宝行业景气度 [6] - 产品定位高端古法黄金，毛利率41.16%-44%（25-27E），销售净利率提升至23.36%（27E） [13] 投资建议 - 短期受益门店扩张及金价高位，长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌，维持"增持"评级 [11] - 25-27年预测PE分别为31x/20x/17x，P/B 18.26x/10.64x/7.12x [13]

公司动态 - 2025年6月21日老铺黄金海外首店在新加坡金沙购物中心启幕，2025年6月28日上海ifc店开业 [1] - 2025年6月28日公司约6900万股（占比40%）限售股解禁，为上市后最大规模解禁 [1] - 截至2024年底公司在全球共有36家门店，分布在中国香港、中国澳门等15个城市，全部位于高端商业中心（包括5家SKP系与11家万象城系） [1] - 2025年上半年新增3家门店（上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc店），优化扩容1家门店（深圳万象城B1层1店） [1] 品牌定位与竞争优势 - 公司创立于2009年，是中国古法黄金概念的首创者和专业第一品牌，专注高端"古法黄金"定位 [1] - 产品以纯金打造为主，相较于高奢珠宝具有性价比优势，一口价模式在金价上涨周期中形成价格优势 [2] - 2024年底已创作近2000项原创设计，拥有境内外专利477项，作品著作权1314项 [3] - 门店装修古朴典雅，提供一对一服务，高净值客群认可度提升，奢侈品调性逐步显现 [3] 产品与销售表现 - 2025年推出花丝钻饰金龙金凤香囊、曼陀罗系列、葫芦新品系列等，市场反馈强烈 [2] - 同店销售表现亮眼，受益于金价上行、品牌出圈及新品迭代 [2] - 产品设计融合中国古典文化元素（如葫芦、罗盘、蝴蝶等），形成高辨识度符号 [3] 行业与金价展望 - 机构预测伦敦金价格中期有望突破3500美元/盎司，沪金可能突破800元/克 [2] - 金价拐点需观察美国财政政策、资产配置切换及地缘局势改善 [2] 发展战略 - 效仿爱马仕的稀缺性策略（一对一服务、配售）和蒂芙尼的高端商场门店策略 [3] - 长期目标是从中国古法黄金第一品牌升级为全球奢侈品珠宝品牌 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增速分别为128%、39%、12% [3] - 预计同期归母净利润增速为172%、48%、19%，EPS分别为23元/股、34元/股、41元/股 [3] - 当前股价对应PE为34x（2025年）、23x（2026年）、20x（2027年） [3]