报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司发布2026年一季报，业绩符合预期，短期利润承压主要系新品孵化、品牌投放及渠道结构优化导致销售费用阶段性抬升 [6] - 化妆品主业品牌结构分化，颐莲稳健增长，珂谧高速放量，瑷尔博士处于调整期 [6] - 医药与原料板块基本盘稳固，国际化与高端化进程提速，持续打开中长期盈利空间 [6] - 多业务协同发力，2026年第一季度已显现修复态势，长期夯实原料、品牌、医药三轮驱动发展格局 [6] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为2.4亿元、2.9亿元、3.5亿元，对应市盈率分别为28倍、23倍、19倍 [5][6] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入9.00亿元，同比增长2.78%；归母净利润0.32亿元，同比下降37.10% [6] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为55.97%，同比提升4.67个百分点；归母净利率为3.54%，同比下降2.20个百分点 [6] - **费用情况**：2026年第一季度销售费用率为43.14%，同比上升7.65个百分点，主要因新品培育、品牌推广与渠道调整；管理费用率4.67%，研发费用率4.09% [6] - **2025年全年业绩**：营业总收入36.51亿元，同比下降8.3%；归母净利润1.88亿元，同比下降22.9% [5] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为39.57亿元、45.58亿元、52.68亿元，同比增长率分别为8.4%、15.2%、15.6%；预计归母净利润分别为2.40亿元、2.93亿元、3.54亿元，同比增长率分别为28.0%、22.0%、20.8% [5] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为58.1%、58.4%、58.4%；净资产收益率（ROE）分别为5.4%、6.3%、7.3% [5] 分业务板块分析 - **化妆品板块**：2026年第一季度营收6.00亿元，销量3051万件，均价19.68元，环比增长5.98%，毛利率67.27% [6] - **颐莲**：2026年第一季度收入2.89亿元，同比增长15.26%，喷雾2.0产品为核心驱动 [6] - **瑷尔博士**：2026年第一季度收入2.00亿元，同比下降15.34%，品牌处于渠道调整阶段 [6] - **珂谧**：2026年第一季度收入0.82亿元，同比大幅增长861.27%，胶原次抛品类成为新增长极 [6] - **医药板块**：2026年第一季度营收0.82亿元，毛利率49.88%，渠道整合推进，药食同源新品有序落地 [6] - **原料及添加剂板块**：2026年第一季度营收0.86亿元，毛利率41.22%，注射级透明质酸（HA）注册工作推进，医药级透明质酸加速拓展欧洲、韩国等海外市场 [6] 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至2026年4月28日收盘价6.55元，一年内最高/最低价为9.42元/6.38元，流通A股市值66.59亿元 [1] - **估值指标**：市净率（PB）为1.6倍，股息率（以最近一年分红计算）为0.92% [1] - **基础数据**：每股净资产4.20元，资产负债率15.94%，总股本及流通A股均为10.17亿股 [1]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][4] 报告核心观点 - 公司发布2026年一季报，业绩符合预期，短期利润承压主要系新品孵化、品牌投放及渠道结构优化导致销售费用阶段性抬升[6] - 化妆品主业品牌结构分化，颐莲稳健增长，珂谧高速放量，瑷尔博士处于调整期[6] - 医药与原料板块基本盘稳固，国际化与高端化进程提速[6] - 多业务协同发力，2026Q1已显现修复态势，长期看公司夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局[6] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为2.40亿元、2.93亿元、3.54亿元，对应市盈率分别为28倍、23倍、19倍[5][6] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营收9.00亿元，同比增长2.78%；归母净利润0.32亿元，同比下降37.10%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降36.30%[6] - **盈利能力**：2026Q1毛利率为55.97%，同比提升4.67个百分点；归母净利率为3.54%，同比下降2.20个百分点[6] - **费用情况**：2026Q1销售费用率为43.14%，同比大幅增加7.65个百分点，主要因新品培育、品牌推广与渠道调整；管理费用率为4.67%，同比微降0.05个百分点；研发费用率为4.09%，同比下降0.68个百分点[6] - **历史及预测财务数据**： - 2025年：营业总收入36.51亿元，同比下降8.3%；归母净利润1.88亿元，同比下降22.9%[5] - 2026年预测（E）：营业总收入39.57亿元，同比增长8.4%；归母净利润2.40亿元，同比增长28.0%[5] - 2027年预测（E）：营业总收入45.58亿元，同比增长15.2%；归母净利润2.93亿元，同比增长22.0%[5] - 2028年预测（E）：营业总收入52.68亿元，同比增长15.6%；归母净利润3.54亿元，同比增长20.8%[5] - **每股收益与估值**：2026-2028年预测每股收益分别为0.24元、0.29元、0.35元；对应预测市盈率分别为28倍、23倍、19倍[5] 分业务板块分析 - **化妆品板块**：2026Q1营收6.00亿元，销量3051万件，均价19.68元，环比提升5.98%，毛利率达67.27%[6] - **颐莲**：2026Q1收入2.89亿元，同比增长15.26%，喷雾2.0产品持续领跑，核心大单品放量稳健[6] - **瑷尔博士**：2026Q1收入2.00亿元，同比下降15.34%，品牌仍处于渠道调整阶段，短期业绩承压[6] - **珂谧**：2026Q1收入0.82亿元，同比大幅增长861.27%，胶原次抛品类强势爆发，成为板块全新增长极[6] - **医药板块**：2026Q1营收0.82亿元，毛利率49.88%，渠道整合稳步推进，药食同源新品有序落地[6] - **原料及添加剂板块**：2026Q1营收0.86亿元，毛利率41.22%，注射级透明质酸注册工作持续推进，医药级透明质酸加速拓展欧洲、韩国等海外市场[6] 市场与基础数据 - **股价与市值**：2026年4月28日收盘价6.55元，一年内最高/最低价分别为9.42元/6.38元，流通A股市值66.59亿元[1] - **估值指标**：市净率为1.6倍，股息率（以最近一年分红计算）为0.92%[1] - **公司基础数据**：每股净资产4.20元，资产负债率15.94%，总股本及流通A股均为10.17亿股[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为人民币8.20元 [5][7] 核心观点与业绩总览 - 2026年第一季度，公司实现收入人民币9.00亿元，同比增长2.78%；归母净利润为人民币0.32亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为人民币0.30亿元，同比下降36.3% [1] - 化妆品板块增长强劲，重塑增长动能；医药板块稳定基本盘；原料及添加剂板块推进国际化与产业升级 [1] - 毛利率提升显著，但营销费用因新品市场培育及推广布局而阶段性增加，影响了盈利表现 [1] - 展望2026年，预计颐莲品牌有望延续双位数增长；瑷尔博士品牌调整接近尾声，新品进入爬坡期；珂谧品牌有望延续高增长 [1] 分业务板块表现 化妆品板块 - 2026年第一季度收入为人民币6.00亿元，同比增长14.1% [2] - 其中，颐莲品牌收入人民币2.89亿元，同比增长15.26%；瑷尔博士品牌收入人民币2.00亿元，同比下降15.34%；珂谧品牌收入人民币0.82亿元，同比大幅增长861.27% [2] - 板块毛利率为67.27%，同比提升6.21个百分点 [2] - 研发端新增2项化妆品新原料备案 [2] - 产品端，颐莲升级2.0喷雾一季度销售同比增长18%，并重点打造了多个新品系列 [2] - 营销端通过升级品牌代言人提升主品牌声量 [2] 医药板块 - 2026年第一季度收入为人民币0.82亿元，同比下降24.1%；毛利率为49.88%，同比下降4.92个百分点 [3] - 获批药品文号1项，重整业务与组织架构 [3] - 在药食同源领域深耕，发布团体标准2项，上市功能饮品3款 [3] 原料及添加剂板块 - 2026年第一季度收入为人民币0.86亿元，与去年同期持平；毛利率为41.22%，同比提升1.68个百分点 [3] - 有序推进新产品备案，注射级HA提交国内注册 [3] - 强化国际市场布局，医药级HA重点拓展欧洲、韩国、印度市场，国际市场占有率进一步提升 [3] 盈利能力与费用 - 2026年第一季度公司整体毛利率为56.0%，同比提升4.7个百分点 [4] - 销售费用率为43.14%，同比增加7.65个百分点，主要因新品市场培育及推广布局 [4] - 管理费用率为4.67%，研发费用率为4.09%，均与去年同期基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为人民币2.55亿元、3.55亿元、4.33亿元，对应每股收益（EPS）为0.25元、0.35元、0.43元 [5][10] - 预计2026年营业收入为人民币40.47亿元，同比增长10.85% [10] - 采用分部估值法，预计2026年化妆品/医药/原料业务归母净利润分别为2.08亿元、0.21亿元、0.25亿元 [5] - 参考可比公司估值，并考虑化妆品业务大单品势能及新品牌差异化，分别给予35倍、16倍、28倍2026年预测市盈率（PE） [5] - 对应目标市值分别为人民币73.0亿元、3.4亿元、7.0亿元，合计目标总市值为人民币83.4亿元 [5] - 当前股价（截至4月27日）为人民币6.79元，市值为人民币69.03亿元 [8]

化妆品收入改善，珂谧增长亮眼 福瑞达(600223) ——福瑞达 2026 年一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | | 闫清徽(分析师) | 021-38031651 | yanqinghui@gtht.com | S0880522120004 | | 杨柳(分析师) | 021-38038323 | yangliu3@gtht.com | S0880521120001 | 本报告导读： 颐莲、珂谧品牌拉动化妆品营收双位数增长，费用投入加大及医药板块承压下利润 下降，关注瑷尔博士调整进度及珂谧品牌表现。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 3,983 | 3,651 | 3,8 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予福瑞达“增持”评级，目标价格为9.02元 [5] - 核心观点：化妆品业务在颐莲、珂谧品牌拉动下实现双位数增长，但费用投入加大及医药板块承压导致利润下降，需关注瑷尔博士调整进度及珂谧品牌表现 [2][11] 财务预测与业绩表现 - 预计2026-2028年营业总收入分别为38.35亿元、41.62亿元、45.02亿元，同比增速分别为5.1%、8.5%、8.2% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.29亿元、2.65亿元、3.06亿元，同比增速分别为22.1%、15.7%、15.2%；对应每股净收益（EPS）分别为0.23元、0.26元、0.30元 [4][11] - 2026年第一季度，公司实现营收9.00亿元，同比增长2.78%；归母净利润0.32亿元，同比下降37.10% [11] - 2026年第一季度，公司毛利率为55.97%，同比提升4.67个百分点；销售费用率为43.14%，同比大幅提升7.64个百分点；净利率为4.17%，同比下降3.03个百分点 [11] 分业务板块分析 - **化妆品板块**：2026年第一季度营收6.00亿元，同比增长14%；毛利率为67.27%，同比提升6.21个百分点 [11] - **颐莲品牌**：收入2.89亿元，同比增长15.26% [11] - **珂谧品牌**：收入0.82亿元，同比激增861.27% [11] - **瑷尔博士**：收入2.00亿元，同比下降15.34% [11] - **医药板块**：2026年第一季度收入0.82亿元，同比下降24%，持续承压 [11] - **原料及添加剂板块**：2026年第一季度营收0.86亿元，同比持平 [11] 公司运营与战略 - 公司正推动组织架构调整，从渠道“卖产品”向品线“经营用户需求”转型 [11] - 产品端升级了颐莲2.0喷雾，并重点打造颐莲水光精华面膜、瑷尔博士287系列、王浆酸系列、珂谧胶原次抛等新品 [11] - 原料业务正推进医药级透明质酸（HA）的国际市场拓展，注射级HA已提交国内注册 [11] 估值与市场数据 - 基于盈利预测调整及参考同业估值，给予公司2026年40倍市盈率（PE），从而得出目标价 [11] - 公司当前总市值为69.03亿元，总股本为10.17亿股 [6] - 当前股价对应的市盈率（2026E）为30.11倍，市净率（现价）为1.6倍 [4][7]