11月27日，奇瑞汽车(9973.HK)股价大涨。截至港股收盘，奇瑞汽车股价报收31.900港元，上涨4.66%， 涨幅1.420港元，总市值达1853亿港元。资本市场也看好奇瑞汽车，中泰证券首次覆盖，给出"买入"评 级。 风云A9L 10月份，奇瑞增长依旧强势，销售汽车281161辆，同比增长3.3%。其中，新能源汽车销量为110346 辆，同比增长54.7%，首次实现单月新能源销量超11万辆；出口销量126434辆，同比增长13%。1-10 月，奇瑞集团累计销量达2288929辆，同比增长13%，创历史同期最佳业绩。 中泰证券认为，奇瑞汽车深耕出口市场，先发优势明显，随着国内新能源品牌的有序推进及与华为的深 度合作赋能，有望实现量利齐增。就在不久前，奇瑞汽车刚刚交出了一份亮眼财报，展现出了强劲的发 展势头。 智美大五座SUV风云T9L 财报显示，奇瑞汽车前三季度实现营收2148.33亿元，同比增长17.94%；净利润143.65亿元，同比增长 28.01%。前三季度，奇瑞集团累计销售汽车2007768辆，同比增长14.5%，创历史新高。其中，累计销 售新能源汽车587545辆，同比增长77.1%。 iCA ...

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，首予奇瑞汽车(09973)"买入"评级，公司深耕出口，先发优势 明显，随着国内新能源品牌的有序推进及华为深度合作赋能，有望实现量利齐增。 中泰证券主要观点如下： 整车厂核心能力探讨及投研方法论转变 由多车型到胜率。自主与合资充分内卷后21年起快速持续提份额，格局变化后"产品周期"将逐渐失效， 需求把控和电动化节奏对中期提份额重要性显现，需求把控能力的核心是跳出"轴距-种类"固有体系重 新研究和规整用户的能力，以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。 成长复盘 17年后前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增。①早期(08-12年)：依赖国内市场，靠低价小型车 迅速扩张，但品质和品牌溢价不足。②转型阵痛期(13-16年)：主动战略调整，追求品质提升，同时出口 开始稳步发展。③复苏与增长期(2017-2021)：产品力提升、子品牌策略成功(捷途)、出口持续发力。④ 爆发期(2022-至今)：技术积累爆发、新能源加速转型、出口跃居中国品牌第一，销量连创历史新高。 油车基本盘支撑，风云系列破局，量利双增长。①油车-奇瑞品牌：艾瑞泽、瑞虎系列口碑良好、持续 热销;②奇瑞子品牌 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告公司是自主品牌出口先锋，国内电动化、智能化整合已初见成效 [1] - 公司核心竞争力在于出口先发优势、发动机技术创新及华为智能化赋能 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为173.4亿元、218.6亿元、243.4亿元，对应PE分别为9.2X、7.3X、6.6X，低于行业平均 [5][82] 成长复盘 - 公司发展经历四个阶段：早期依赖国内低价小型车、转型阵痛期追求品质、复苏与增长期多品牌发力、爆发期技术积累与出口跃居第一 [5][21] - 2017年后前瞻布局出口及国内多品牌策略，市占率高速增长 [5][21] - 2024年公司实现营收2699.0亿元，同比增长65.4%；实现归母净利润141.4亿元，同比增长18.3% [5][32] 当前现状 - 油车基本盘稳固，风云系列承接新能源转型任务，智界品牌实现向上突破 [5][32] - 财务表现稳健，销量持续增长带动收入、利润双增长，尽管2024年利润率因价格战有所下滑，但单车毛利实现正增长 [5][32] - 股权结构相对集中，背靠芜湖国资委 [36] 核心竞争力 - **全球化布局**：出口先行者，海外工厂产能约100万辆，土耳其、西班牙、泰国工厂仍在投产/扩产中 [5][38] - **技术创新**：新一代鲲鹏发动机热效率达48%，全球第一，相关生产线年产能50万台，预计2026年提升至100万台 [5][44] - **智能化赋能**：与华为深度合作，智界品牌搭载乾崑智驾ADS 4.0，智能化能力行业领先 [5][48] 明年展望 - **品牌整合与协同**：国内业务整合为四大事业部（星途、艾虎、风云、QQ），与iCAR、智界、捷途独立品牌协同发展 [50] - **风云品牌发力**：风云A9月销已突破1万辆，凭借技术平权策略抢占市场，风云T11对标银河M9，上市24小时大定破1.7万辆 [5][52][53] - **油车市占率提升**：发动机持续迭代下，国内油车市占率近3年提升4.1个百分点，至2025年8月达8.1%，位居自主品牌第二 [5][58][62] - **海外扩产稳增**：欧洲、拉美、东南亚等核心区域持续扩产，海外市场将持续贡献利润 [5][63][68][73] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为2897.17亿元、3250.61亿元、3591.24亿元，同比增长7.3%、12.2%、10.5% [2][79] - 预计2025-2027年归母净利润分别为173.45亿元、218.57亿元、243.37亿元，同比增长22.7%、26.0%、11.3% [2][79] - 预计毛利率将随规模效应和出口占比提升而进一步改善，2025-2027年分别为14.7%、15.0%、15.0% [79][80] - 当前估值低于可比公司（吉利汽车、比亚迪、长城汽车）平均水平 [82][83]

比亚迪降价促销与行业价格战 - 公司于5月22日对王朝网和海洋网22款车型降价1.2万至5.3万元，为三月底以来第三次且力度最大的促销[2] - 降价引发行业连锁反应：吉利银河系列跟进降价，奇瑞瑞虎系列降幅接近50%[2] - 行业利润率在2024年创历史新低至4.3%，价格战导致零售市场累计损失2000亿元[4] - 新能源车降价幅度显著高于燃油车：平均降幅9.2%（1.8万元）vs燃油车6.8%（1.3万元）[4] 公司财务与经营状况 - 2024年销售427.22万辆，汽车业务收入6173.82亿元，单车收入14.45万元，毛利率22.31%对应单车毛利3.22万元[4] - 全年净利润402.54亿元推算单车净利不足1万元，显著低于毛利水平[4] - 2022-2024年研发投入年复合增长率达70%，2024年研发支出542亿元[18] - 固定资产扩张明显：2023-2024年投资额达1310亿和806亿元，同期计提折旧377亿和569亿元[18] 销量表现与市场挑战 - 2025年前4个月销量138万辆，仅完成550万辆目标的25%[6] - 4月国内新能源乘用车销量环比微跌1%，为年内首次环比下滑[7] - 主力车型销量下滑：海鸥/海豚前4个月均销量不足4万辆（vs去年月均7万），秦系列月均销量从7.5万降至4.46万[8] - 汉系列一季度销量43158辆，较2024Q4的94675辆环比腰斩[10][11] 高端化遇阻与竞争压力 - 腾势品牌2025Q1销量3.26万辆，月均不足1.09万辆，D9占比仍超90%[13] - 新车型表现不佳：腾势Z9GT月销从3400辆降至300辆，N7连续7月销量低于400辆[13] - 方程豹5上市8个月后降价5万元，品牌月销量从1.1万回落至6400辆[15] - 竞品冲击明显：10万元级市场出现搭载激光雷达车型，汉EV周销量仅为日产N7一半[10] 债务结构与海外拓展 - 资产负债率74.64%，低于奇瑞/蔚来等但高于国际车企[16] - 经营性负债占比95%，应付账款达2416亿元，周转天数从127天升至166天[19][20] - 2025年海外销售目标80万辆，前4个月已完成29万辆[22] - 通过H股配售融资435亿港元，并要求供应链降价10%以缓解债务压力[20]