SAF行业与ST嘉澳公司电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 涉及的行业为可持续航空燃料(SAF)行业，以及生物燃料相关产业链(包括UCO、HVO、生物石脑油等)[1] * 涉及的公司为ST嘉澳，公司拥有SAF产能，并涉及生物柴油、增塑剂等业务[1][12] 二、 SAF市场与价格 近期价格走势与驱动因素 * 春节后欧洲FOB报价快速上行，从节前约2,150美元上涨至约2,350美元，累计涨幅约200美元[1][2] * 驱动因素有三：1) 需求端季节性回升，3月起航空公司开始为4-5月旺季备货[2][4] 2) 政策与替代品价格推动，包括欧洲RED C法案影响及HVO价格上涨[1][2] 3) 油气价格波动传导，欧洲现货定价以油气价格为基准[1][2] * 欧洲HVO现货价格约为2,750美元，与SAF存在约400美元的倒挂，为SAF提供上涨空间[1][2] 价格展望与判断 * 预计2026年SAF最高价格与2025年大致相当，可能在2,700-2,800美元附近[1][4] * 2026年价格拉升节奏早于2025年，预计处于相对高价位的时间轴有望更长[2][4] * 短期价格波动更多取决于油气价格变化，若油气价格回调可能对SAF价格形成短期压力[4] * 中期趋势由旺季需求与备货节奏主导，需求回升提供更稳定的支撑[1][4] * 二季度价格判断积极，3-5月价格可能进一步上行并较快突破2,500-2,600美元的概率较高[6][7] 三、 原材料(UCO)市场 价格与采购 * UCO采购已转为招标模式，由供应商报价后在开标日确定成交价格[1][5] * 近期UCO价格回升，从1月份的约7,100–7,200元/吨回升至约7,500–7,700元/吨区间(约1,100美元)[1][5] * 价格上涨原因与HVO需求、RED C影响、SAF开工回升以及一季度国内检修较多有关[5] 未来影响因素与保障 * 后续需关注棕榈油、大豆油等油脂结构变化，以及油气价格在地缘政治下的演变[1][5] * 参考2021年极端情况，UCO价格曾到过1万元/吨，若战争持续时间长、油价高位运行，UCO存在被进一步推升的可能[5] * 国内UCO年出口量约200–300万吨，内需也约200–300万吨，若新增50万吨需求，可通过调配出口量来覆盖，原材料供给有保障[13] 四、 ST嘉澳公司运营 生产与出货 * 一季度检修集中在2月份，影响出货节奏，1月份仅有少量出货[1][6] * 3月份起生产将逐步稳定，出货节奏受船期影响，可能贡献于一季报或二季报[1][6] * 公司采取延迟定价模型，3月份出货对应4月份价格，若价格上行将提升结算价格弹性[3][6] * 公司强调在3-5月尽可能提升销量，以锁定更高的后续结算价[3][6][7] 产能与装置 * 正常情况下月度排产约为3.3万吨，装置运行稳定后产能利用率通常不低于70%[3][8] * 当前客户订单已排满，无主动降负荷计划，将以最大负荷组织生产[3][8] * 2026年对催化剂使用方法进行了更新，预计整体收率较2025年提升约2个百分点(从74%提升至76%)[6][20] * 收率提升将降低单位原材料消耗成本[9] 其他业务与规划 * **生物石脑油**：若获得出口资质，欧洲现货价格目前约为2,150美元，较2025年3月的1,500–1,600美元有所提升[9] 该产品出口预计将参照SAF，采取配额制管控[10] * **生物柴油**：2026年主要关注国内船用燃料加注推进(如舟山港试点)以及针对IMO的批复预期，若新加坡市场由自愿转为强制，需求量可能提升至原来的2–3倍[12] * **增塑剂**：业务与宏观经济及大化工景气高度相关，若整体景气回升有望逐步改善[12] * **二期产能**：规划核心是服务中国"双碳"目标，具体节奏取决于国内SAF政策落地时间点，若以2027年加入CORSIA为假设，2026年可能是建设启动的关键年度[15] 五、 行业政策与竞争 国际政策与市场 * 欧盟对航空公司有SAF添加要求，若未达到2%的添加要求，将按缺口量罚款(每吨约2,500~2,600美元或欧元)，且缺口需在下一年度补足[16] * 欧盟执行方式并非直接征税，而是在机票中设置选项让乘客分担部分成本[16] * CORSIA属于国际民航减排相关框架，若中国拟纳入该标准体系，通常需要提前进行配套准备[16] 国内市场与政策 * 国内SAF政策推进需同时满足安全性与经济性，关键在于价格体系的稳定[12] * 国内不太可能接受欧洲式的剧烈价格波动，倾向于通过稳定原材料端价格、控制加工成本形成内循环价格管理路径[12] * 出口环节增值税退税取消后，整体经营环境将较此前有所改善[14] 行业门槛与公司优势 * SAF行业对安全性、一致性要求极高(如冷凝点需在零下40度到零下50度)，事故容忍度极低，因此难以出现无序扩张[18] * 公司在技术、安全性与稳定性方面处于国内较好水平，现有项目已获得行业投资支持，若形成国内需求，供货的持续性与稳定性更具保障[18][19] 六、 其他重要信息 * SAF项目一期(50万吨产能)固定资产投资规模约为20多亿元，若推进二期(新增50万吨)，预计在一期基础上再加十多个亿，单位投资强度将下降[17] * 公司销售不直接对接终端航空公司，主要通过拥有航油渠道与调和能力的大型石油贸易公司进行[11] * 东南亚市场(如新加坡)需求将于4月1日起启动，公司通过贸易商渠道供货[11] * 行业内普遍采用延期定价(即长协定价)，公式为下一个月均价决定上一个月已发商品的结算价格[20]

公司运营与产能 - 公司马来西亚新厂接近满负荷运营 产能利用率达95% [1] - 马来西亚工厂为该国首座可持续航空燃料生产设施 年产能最高42万吨 [1] - 公司2021年起在张家港运营生物燃料基地 年产能35万吨 [1] - 两座基地合计年产能达77万吨 [1] - 公司正规划第三座生产基地 持续加码全球生物燃料布局 [1] 产品与市场 - 马来西亚工厂产品涵盖可持续航空燃料、加氢处理植物油及生物石脑油 [1] - 公司张家港基地已实现对新加坡航空、澳洲航空、法国航空、汉莎航空等航企直供 无需贸易商中转 [1] - 公司2024年12月已向核心需求市场欧洲发运首批可持续航空燃料货物 同时积极拓展亚洲市场 [1] 行业政策与机遇 - 新加坡、韩国、日本等国已推行可持续航空燃料使用强制政策 [1] - 马来西亚正探讨1%掺混比例强制要求的可行性 [1] - 公司抢抓绿色航空能源赛道机遇 [1]

公司动态 - 海新能科在互动平台表示，其产品生物石脑油暂时没有相关标准及出口海关编码 [2] - 公司将持续关注并推动生物石脑油相关标准的制定工作 [2] 行业现状 - 生物石脑油作为一种产品，目前缺乏明确的国家或行业标准 [2] - 该产品在出口环节缺乏对应的海关编码，可能影响其国际贸易流程 [2]

公司概况 - 北京海新能源科技股份有限公司是北京市海淀区国有资产投资集团有限公司控股的上市公司 [6] - 公司成立于1997年，于2010年上市，证券代码300072 [7] - 国内首批研发、生产、销售烃基生物柴油的先行企业之一 [8] - 主营业务为生物能源、催化净化（环保材料）、特色化工 [9] 核心主业与产能 - 生物能源是主要发展方向，形成全链条业务体系 [13] - 烃基生物柴油硫含量 <1ppm，碳减排率80%以上，十六烷值 >70 [14][16][17] - 生产工厂分布在山东、海南、河南，高凝生物柴油产能约30万吨，低凝生物柴油产能约20万吨 [18] - 子公司山东三聚20万吨生物航煤项目已投产，新增生物航煤产能16万吨/年（收率约80%） [18] - 环保材料业务包括脱硫催化剂等百余品种，在美国市场拥有稳定份额 [20][21] 财务与资产优化 - 应收账款从2018年峰值117亿元降低至2024年5.3亿元 [24] - 通过处置三聚绿能等低效资产，优化资产结构并剥离非核心业务 [24] 产品技术优势 - 独创悬浮床加氢技术应用于烃基生物柴油生产 [10] - HVO可100%替代化石柴油，冷凝点最低达-35℃，热值44 MJ/kg [30][31] - 相比酯基生物柴油（FAME），HVO无氧无硫无芳烃，欧盟限制FAME掺混比例不超过7% [30][31] - 公司拥有可持续航空燃料（SAF）技术储备及生产实践 [14] 行业前景与政策 - 全球烃基生物柴油消费量2014-2023年年均增速26.9%，2024-2028年预计年均增速16.38% [37] - 欧盟推行SAF强制掺混政策：2025年2%、2030年6%、2050年70% [52] - 中国SAF试点启动，2030年需求量预计约300万吨；国内仅四家企业获适航证书（含海新能科） [48][58] - 全球SAF消费量预计2025年达640万吨，2050年攀升至3.59亿吨 [45] - 中国政策持续鼓励生物柴油与SAF发展，包括出口白名单机制及试点推广 [42][43][48][58] 国际市场需求 - 欧盟通过ReFuelEU计划及碳交易体系（ETS）拨款1.18亿美元支持SAF采购 [52][65] - 亚太国家如日本（2030年SAF掺混10%）、新加坡（2026年1%）、印度（2030年5%）均推出强制掺混政策 [56][65] - HEFA是当前最成熟的SAF工艺路线，中国已建成装置主要采用此技术 [61][62]

政策与资质获批 - 日照市成功获批成为全国第二批生物航油“白名单”出口先行先试城市，由商务部、国家能源局、海关总署、国家外汇局四部门批复 [1] - 山东三聚生物能源有限公司被纳入生物航油“白名单”企业之一，并获得15.8万吨的核定出口产能 [1] - 国家生物航油“白名单”出口试点是四部委推动生物航油出口的创新举措，允许符合条件的企业在核定产能内申领出口许可证，突破了传统成品油限制 [1] 行业发展与战略意义 - 生物航油以地沟油等动植物废弃油脂为原料，开辟了从“地沟油”到“航空油”的低碳经济新模式 [1] - 试点通过跨部门协同监管实现全程可追溯，确保生物航油的合规出口 [1] - 发展生物航油旨在培育绿色能源新质生产力、服务国家“双碳”目标，并瞄准其国际市场竞争潜力 [2] 公司技术与产能 - 山东三聚生物能源有限公司已建成年处理量50万吨废弃动植物油的生产线 [3] - 公司采用原料油预处理工艺和固定床加氢反应工艺流程，以废弃油脂为原料生产生物航油等新型清洁生物能源 [3] - 公司生物航油生产线于2025年5月实现正常生产运行，每年可生产生物航油16万吨，年可减少碳排放35万吨，预计年出口额20亿元以上 [3] 地方政府支持与监管 - 日照市政府制定并上报了配套监管方案，并召开联合监管专题现场会，部署生物航油联合监管工作 [2] - 市商务局联合多个部门主动服务，建立跨部门协同、全流程覆盖的联合推进机制，形成监管合力，争取试点落地 [2] - 地方政府多次赴企业调研并做出支持发展新型绿色能源的工作要求，指导企业严格按照试点要求开展业务 [2]

欧盟生物基塑料和热解油监管不确定性 - 欧盟对生物石脑油和热解油的监管不明确抑制了石化行业需求并阻碍投资导致价格因终端用途不同出现分化 [2] - 监管不确定性导致2024至2025年化工行业对生物石脑油和热解油的采购兴趣下降新项目和基础设施融资困难 [2] - 质量平衡核算规则差异显著影响生物石脑油和热解油的潜在盈利能力监管不明确使投资回报率难以预测 [2] 关键法规进展与分歧 - 《包装与包装废弃物法规》(PPWR)可能允许生物基材料计入食品接触材料的回收目标但需评估技术发展和环境表现 [3] - 《废弃物框架指令》导致热解油法律定位不明确因其仅是再生塑料制造的中间环节未被明确归类为回收操作 [3] - 《报废车辆法规》(ELVR)修订草案提议允许生物基塑料计入回收目标但具体规则仍需评估 [3] - 欧盟理事会与欧洲议会对回收含量目标设定存在分歧前者主张分阶段目标后者建议更高目标并允许生物基和化学回收材料纳入 [4] 质量平衡核算规则的影响 - 质量平衡核算的认可是化学回收计入回收含量阈值的关键前提不同提案将改变再生聚合物产出分配影响产业链盈利能力和地区竞争力 [4] - 欧盟技术咨询委员会(TAC)推迟原定2024年3月对《一次性塑料指令》(SUPD)下质量平衡核算规则的决定讨论持续至2024年底 [4] - 欧盟委员会拟将核算方法扩展至所有回收技术包括化学回收该法案虽仅适用于SUPD但可能成为其他立法的先例 [5] 市场动态与未来展望 - 欧洲生物石脑油价格因原料来源和是否共加工出现分化预计未来分化将更明显 [5] - 法规明确是热解油和生物石脑油需求及投资的关键驱动因素早明确监管可加速市场规模化发展 [6]