Dow (NYSE:DOW) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsAndrew Riker - VP of Investor RelationsDavid Begleiter - Managing DirectorFrank Mitsch - PresidentJeff Tate - CFOJim Fitterling - Chair and CEOKaren S. Carter - COOKevin McCarthy - PartnerMatthew Blair - Managing DirectorMike Sison - Managing DirectorVincent Andrews - Managing DirectorConference Call ParticipantsChris Parkinson - Senior Research Analyst of Chemicals, Agriculture and PackagingDuffy Fischer - Equity Research ...

沙索表示，2025年四季度公司产品销量环比回升，预计2026年上半年销量将持续提升，公司维持其国际 化学品业务全年调整后息税及摊销前利润4.5亿至5.5亿美元的盈利预期。 沙索表示，2025年下半年，全球各地区化学品市场普遍疲软，拖累整体营收。沙索国际化学品业务受到 多重不利因素影响，比如美国乙烯与棕榈油价格走低、销量下滑拖累营收，路易斯安那州蒸汽裂解装置 2025年四季度长时间停机。公司通过自救措施实现成本与资本支出双降，国际业务封存关停计划按进度 推进，2025年10月已完成休斯敦、奥古斯塔两地相关工厂关停，此前亦关闭德国、美国多处低效工厂。 2025年下半年，公司区域业务表现分化明显。美洲化学品业务销售额同比小幅下降至10.8亿美元;欧亚 地区业务逆势增长，销售额同比提升9%至11.9亿美元;非洲业务营收同比下降3%至15.9亿美元，主因市 场疲软致售价下滑。 中化新网讯 1月22日，南非沙索有限公司发布2025至2026财年上半财年(2025年下半年)业绩。财报显 示，2025年下半年沙索化学品销售额下滑。地缘政治紧张、贸易格局演变及终端市场需求疲软，共同冲 击其财务表现，不过公司仍预计其化学品业务整 ...

（来源：衢州日报） 转自：衢州日报 本报讯 （报道组 王钧毅） 近日，在浙江圣效化学品有限公司，省级科技副总李飞云与技术人员商讨着 催化合成电子级对羟基苯甲酸的可行性。 此前，在衢江区科技局的牵线下，浙江圣效化学品有限公司与浙江理工大学开展合作，引进该校特聘副 教授李飞云协助攻克技术难题，围绕催化合成、精制提纯、废水综合利用等技术方向推进研发。李飞云 负责的项目不仅入选浙江省"尖兵领雁"科技计划，还借助高分子材料领域的技术突破，有力推动了科技 成果产业化落地。 近年来，衢江区通过校地、校企合作，引入科教资源与新质生产力，推进高能级科创平台建设，惠及本 地30余家相关企业。2025年9月，该区通过"科技副总"机制促成10个校企合作项目落地，1人获评省级科 技副总、10人获评市级科技副总。同年，衢江区完成首批人才科创专员选聘，共聘任55人，其中近半数 来自智造新城企业，青年人才占比超六成，为产业一线注入坚实科研力量。 人才队伍的持续壮大，激活产业转型升级的"源头活水"。"十四五"期间，衢江区依托项目建成22家博士 创新站，联动12所院校、22名博士，已开展决策咨询服务139场，协助企业申请专利36项，制定标准19 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，在慢牛格局下，市场资金正在进行再平衡，公募基金在2025年第四季度的持仓显示出向周期板块配置回暖的趋势，同时减配了科技、消费和制造板块 [1][6][7] 仓位与板块配置 - 总量层面，2025年四季度主动型基金整体股票仓位边际小幅下滑，股票的基金资产总值占比环比下降至84.22%，债券占比环比上升 [6][18] - 分板块看，基金配置创业板比例上升1.35个百分点至20.49%，配置主板比例下降1.17个百分点至65.64% [14] - 港股配置比例边际下滑，港股持仓比例从2025年三季度的9.2%下降至四季度的7.0% [15] - 从主要宽基指数持仓看，沪深300、创业板指等边际上升明显，而上证50边际上升幅度靠后 [6][23] - 基金前5大持股集中度达15.61%，相比2025年三季度环比上升2个百分点 [23] 行业配置变化 - 行业层面，2025年四季度公募基金增配周期，减配科技、消费、制造 [7] - 从长江初级行业看，基金增配原材料板块3.11个百分点至13.51%，增配金融板块0.93个百分点至4.26%，减配信息技术与硬件板块2.45个百分点至26.23%，减配医疗板块1.73个百分点至7.88% [27] - 超配比例靠前的行业包括：电子、电信业务、金属材料及矿业、电力及新能源设备 [32] - 配置比例提升靠前的行业包括：金属材料及矿业、电信业务、化学品、机械设备 [32] - 配置比例下滑较多的行业包括：电子、医疗保健、传媒互联网 [32] 重点板块持仓分析 - **红利风格**：长江一级行业看，2025年四季度高股息行业持仓环比上升1.18个百分点至5.88%；长江二级行业看，环比上升1.25个百分点至3.51%，其中主要增配保险0.91个百分点至1.69% [7][49][51] - **出口链**：仓位边际分化，增配家用电器等行业0.18个百分点至2.73%，减配半导体等行业0.39个百分点至12.52% [7][59] - **TMT**：仓位整体下滑，内部持仓方向分化，基金2025年四季度增配电信业务，减配电子、传媒互联网、计算机板块 [7] - **核心资产**：2025年四季度公募基金减配电力及新能源设备和食品饮料行业 [7] - **热门概念/赛道**：2025年四季度公募基金增配光模块、商业航天等板块，减配AI应用、量子科技等板块 [7] 细分行业配置详解 - **金属材料及矿业**：配置比例提升靠前，其中铝配置比例从0.35%上升至1.04%，铜从2.32%上升至2.69% [70] - **食品饮料**：整体配置比例下滑，其中白酒Ⅲ配置比例从3.97%下降至3.60% [75] - **电力及新能源设备**：配置比例下滑，其中锂电池配置比例从5.72%下降至4.50%，电网一次硬件从0.31%上升至0.67% [81] - **医疗保健**：配置比例下滑，其中化学制药配置比例从4.81%下降至3.73%，医疗器械Ⅲ从1.63%下降至1.36% [86] - **电子**：配置比例下滑，但内部有分化，集成电路设计从8.04%下降至6.88%，而印制电路板从4.86%上升至5.51%，半导体设备从4.36%微升至4.53% [91] - **传媒互联网**：配置比例下滑，其中游戏配置比例从1.65%下降至0.90% [97] - **电信业务**：配置比例提升，其中光通信配置比例从8.36%大幅上升至10.13% [103] - **计算机**：配置比例下滑，各细分领域普遍减配 [111]

协议概述与战略意义 - 印度与欧盟正式达成自由贸易协定 结束了近20年的断断续续谈判 印度将大规模开放其庞大且戒备森严的市场 [1] - 该协议被印度总理莫迪称为史上最伟大的协议 将为印度14亿人口和欧洲数百万民众带来重大机遇 欧盟委员会主席冯德莱恩称欧洲和印度正在创造历史 [3] - 协议旨在改善市场准入 减少贸易壁垒 为双方企业提供更稳定的长期规划和规则 双方将在贸易、安全和清洁能源转型等领域开展合作 [3] - 欧盟是印度最大贸易伙伴 2024年双边货物贸易额达1200亿欧元 占印度贸易总额的11.5% [3] - 协议谈判在中断9年后于2022年重新启动 并在特朗普对包括印度商品在内的多个贸易伙伴加征关税后获得进展 [5] - 欧盟近期还与印度尼西亚、墨西哥和瑞士达成自贸协议 这一系列协议的达成凸显了欧盟为规避与美国的贸易风险而做出的努力 [5] 关税削减与市场开放 - 协议预计将取消或降低96.6%的双边贸易商品（按价值计算）的关税 并为欧洲公司节省40亿欧元的关税成本 [3] - 欧盟将在7年内削减99.5%的印度商品贸易关税 印度出口到欧盟的海产品、皮革和纺织品、化学品、橡胶以及宝石和珠宝的关税将降至零 [3] - 印度对欧洲汽车的关税将在未来5年内从110%削减至10% 这是迄今为止印度开放汽车市场最激进的举措 [4] - 为保护印度汽车制造商在新兴领域的投资 电动汽车将在协定生效的前5年不被纳入进口关税削减的范畴 [4] - 印度将立即把欧洲出口的葡萄酒等酒精饮料的关税从150%降至75% 并逐步降至20% [4] 行业影响与贸易前景 - 在2032年前 该协议将使欧盟对印度的出口额翻一番 [3] - 对印度而言 与欧盟的关税削减将导致劳动密集型行业的出口增加 有助于部分抵消美国关税的影响 [5] - 由于欧盟产品在印度的关税大幅降低 该协议将立即为欧盟产品带来价格优势 [5] - 在印度的汽车市场中 欧洲品牌的占有率不足4% 日本铃木汽车以及本土企业塔塔汽车、马恒达共计占有2/3的市场份额 [4] - 印度对国内汽车产业保护严格 过高的进口汽车关税经常受到包括特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在内的企业高管的批评 [4]

欧盟委员会发表声明称，自贸协议预计将使欧盟对印度的出口额翻一番。此外，加强对印度服务市场的 准入，尤其是在金融服务、海事服务和其他关键领域，将带来新的商机并促进就业增长。 欧盟委员会称，根据这项协议，欧盟出口商将获得如下便利：欧盟超过90%的商品出口关税将被取消或 降低；每年可节省高达40亿欧元的欧洲产品关税；欧盟出口商获得竞争优势，印度给予欧盟贸易伙伴的 最大贸易开放；欧盟服务提供商在金融服务和海事服务等关键领域享有进入印度市场的特权；简化海关 手续，使出口更快更便捷等。 欧盟委员会称，印度给予欧盟的关税减免将大幅改善欧盟出口产品的市场准入。例如，汽车关税将从 110%逐步降至10%，并设有每年25万辆的配额。44%的机械关税、22%的化学品关税和11%的药品关税 也将基本取消。 当地时间1月27日，印欧领导人在新德里举行会晤。印度总理莫迪宣布，印度和欧盟达成自由贸易协 定，并表示该协议覆盖全球GDP的25%和全球贸易额的三分之一。 此外，欧盟还宣布启动欧盟-印度安全与防务伙伴关系。 （原标题：刚宣布，印度和欧盟达成自贸协定） 来源：央视新闻 ...

欧盟委员会称，根据这项协议，欧盟出口商将获得如下便利：欧盟超过90%的商品出口关税 将被取消或降低；每年可节省高达40亿欧元的欧洲产品关税；欧盟出口商获得竞争优势，印 度给予欧盟贸易伙伴的最大贸易开放；欧盟服务提供商在金融服务和海事服务等关键领域享 有进入印度市场的特权；简化海关手续，使出口更快更便捷等。 欧盟委员会称，印度给予欧盟的关税减免将大幅改善欧盟出口产品的市场准入。例如，汽车 关税将从110%逐步降至10%，并设有每年25万辆的配额。44%的机械关税、22%的化学品 关税和11%的药品关税也将基本取消。 来源：央视新闻 当地时间1月27日，印欧领导人在新德里举行会晤。印度总理莫迪宣布，印度和欧盟达成自由 贸易协定，并表示该协议覆盖全球GDP的25%和全球贸易额的三分之一。 此外，欧盟还宣布启动欧盟-印度安全与防务伙伴关系。 欧盟委员会发表声明称，自贸协议预计将使欧盟对印度的出口额翻一番。此外，加强对印度 服务市场的准入，尤其是在金融服务、海事服务和其他关键领域，将带来新的商机并促进就 业增长。 les & FR 点击下载中国基金报客户端 ■ 中国基金报内容矩阵 ■ 巅峰对话 投资热点说 ETF风向标 ...

文章核心观点 - 短期贸易摩擦与地缘政治不确定性对欧元区资产构成复杂影响 市场交易矛盾更集中于美国政策不确定性对美元的利空效应 而非欧洲经济增长受关税摩擦削弱对欧元的利空 [1] - 在资产影响方面 欧元面临双向压力 一方面欧洲经济增长受关税和地缘政治摩擦削弱利空欧元 另一方面美国政策不确定性上升利空美元 [1] - 在权益市场方面 欧洲部分行业面临压力 看好偏内需的“自主独立”主题行业及政策逆风较小的外需板块 [1] 资产影响分析 - 欧元面临双向压力 关税和地缘政治摩擦可能削弱欧洲经济增长 从而利空欧元 [1] - 美国政策不确定性上升 可能使美国作为投资目的地的可靠性受到更多质疑 从而利空美元 [1] - 当前市场交易的矛盾可能更集中于后者 即美国政策不确定性对美元的利空影响 [1] 欧洲权益市场行业影响 - 从对美国销售敞口占比看 欧洲的生物医药、媒体娱乐、食品饮料等行业可能面临一定压力 [1] - 从绝对出口额看 欧洲对美出口值较高的产品包括药品、交运设备、机械、化学品、飞机等 [1] - 尽管公司层面可通过调整产业链、本地化生产等措施应对 但仍给“全球欧洲”的盈利修复带来不确定性 [1] 投资建议与看好的方向 - 相对看好“自主独立”主题的偏内需行业 例如银行、公用事业 [1] - 在外需敞口上 建议关注估值和盈利预期已经较为合理 且政策逆风相对较小的板块 [1]

特朗普关税威胁与德国政商界反应 - 美国总统特朗普计划对反对其控制格陵兰岛的八个国家加征惩罚性关税 从2月开始征收10% 并从6月开始提高到25% 直至达成购买格陵兰岛的协议[2] - 德国政界与工商界普遍表示愤怒 并呼吁欧洲不要屈服于特朗普的要求 德国副总理兼财政部长表示绝不能屈服和受胁迫 欧洲必须坚定立场[1][2] - 欧盟议会贸易委员会主席称特朗普的做法是“美国总统帝国主义的新维度” 对欧洲是“难以置信的冒犯” 欧盟可能动用“反强制措施法”进行反制 包括关税、暂停专利许可等措施[4] 德国工业界的具体反对意见 - 德国机械设备制造业联合会主席表示 若欧盟让步只会促使特朗普提出“下一个荒谬的要求” 只要美国继续施压 欧洲议会就不可能就削减对美关税做出决定[4] - 德国工商总会对外贸易专家批评特朗普“极具争议的政治目标”正以“不可接受”的方式与经济制裁挂钩[4] - 德国汽车工业协会主席表示 特朗普威胁加征的额外关税将产生极为高昂的成本[5] - 德国金属工业工会代表表示 此类贸易政策不会产生赢家 对大西洋两岸的消费者、员工和公司都造成伤害 对经济复苏是“毒药”[6] 关税对德国出口经济的潜在冲击 - 德国以出口为主的经济正缓慢走出两年衰退期 但全球贸易紧张局势对其汽车、机械和化学品等商品需求造成压力[7] - 现行美国关税制度对欧盟征收15%的基准关税 对钢铁和铝制品等征收50%的更高关税 已给德国企业尤其是汽车工业带来沉重负担[7] - 2025年1-11月 德国对美国的商品出口额略高于1350亿欧元 同比下降9% 但美国仍是德国最大的出口目的地[7] - 仅下萨克森州每年约有价值73亿欧元的商品出口到美国 约占其出口总额的7%以上 关税增加将特别严重影响该州的汽车、船舶和机械制造行业[7] 对德国主要公司及行业的影响评估 - 大众汽车集团此前估计 2025年因关税导致的成本将高达50亿欧元[9] - 同为汽车制造商的奔驰、保时捷 以及化学品集团巴斯夫也因关税遭受了不同程度的严重损失[9] - 在德国工业放缓之际 更高的关税可能会危及欧洲最大经济体的复苏[9]

报告核心观点 - 商业不动产REITs正式启幕，政策红利有望开启C-REIT规模化提速发展，深度布局商业地产及商管服务的企业将充分受益 [2] - 小贷公司定价上限被大幅压降，行业或将加速出清，具有流量和风控优势的公司有望突围 [3] - 交通运输行业看好航空盈利改善及油运需求向好，持续推荐航空与油运板块 [5] - 截至2025年底，中国ETF总规模突破6万亿元，较2024年增长2.3万亿元，其中股票ETF规模达4.24万亿元，增幅42% [5] - 报告覆盖多家公司并给予“买入”评级，核心逻辑包括新游表现亮眼、激励计划驱动、全球份额提升、出海业务增长、战略合作落地及收入增速延续等 [6][8][9][10][11][12][13] 行业研究要点 房地产/金融 - 2025年12月31日证监会及沪深交易所集中发布30项REITs相关政策，标志C-REIT正式进入“基础设施+商业不动产”的全品类发展时代 [2] - 商业不动产REITs作为资产扩围的核心品种，增量空间最为显著，有望打通企业融投管退闭环，提升资产流动性，推动资产及企业价值重估 [2] - 央行和国家金监总局联合印发《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》，要求小贷公司立即停发综合融资成本超过24%的贷款，并在2027年底前将每笔贷款定价逐步降低至1年期LPR的4倍以内（当前为12%） [3] - 《指引》要求严于市场预期，暂未对银行和消费金融公司做出硬性要求，若银行和消金后续参考执行，可能对互金行业产生较大冲击 [3] 交通运输 - 航空机场板块：空客新订单不改行业供给低增速趋势，需求稳步增长叠加油汇利好，行业收益水平有望持续改善 [5] - 航运港口板块：委内瑞拉局势升级推升合规市场油运需求，有望催化1月油运运价同环比上涨；集运运价或环比涨价但同比下滑 [5] - 物流快递板块：1月件量在高基数下或承压，价格端短期缺乏上涨动力 [5] - 公路铁路板块：旅游客流支撑客运高景气，但运煤需求偏弱拖累货运景气 [5] 金融工程 - 截至2025年底，中国ETF总规模突破6万亿元，较2024年增长2.3万亿元 [5] - 股票ETF总规模达4.24万亿元，增幅42%，规模增长主要由存量ETF贡献 [5] - A股ETF规模出现显著分化：宽基ETF份额下降，全年多数月份资金净流出；行业主题ETF份额则持续增长，整体资金净流入 [5] 公司研究要点 世纪华通 (002602 CH) - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价24.52元，基于2026年21倍PE [6] - 子公司点点互动为SLG游戏龙头，出海领域表现亮眼，旗下多款大热X+SLG游戏如《Whiteout Survival》（国服版《无尽冬日》）、《Kingshot》等表现突出 [6] - 后续随着《Kingshot》国服版《奔奔王国》流水抬升、休闲品类头部项目跑出，将拉动流水及收入持续增长，且随着买量降低利润率有望释放 [6] 三七互娱 (002555 CH) - 维持“买入”评级，公司2025年11月底上线的末日题材RPG小游戏《生存33天》迅速冲至微信小游戏畅销榜前列，并于2026年1月3日获得畅销榜冠军 [8] - 该游戏打破了SLG和塔防类型一年内持续霸榜冠军的竞争格局，验证了公司持续的产品研发力与运营力 [8] 中国巨石 (600176 CH) - 维持“买入”评级，公司于2026年1月1日公布2025年限制性股票激励计划草案，且12月电子布提价已落实 [9] - 激励计划对应2026/2027/2028年扣非归母净利润、扣非净资产收益率等多项业绩考核目标，覆盖面更广且激励力度相对更大 [9] - 电子布提价落实将贡献增量业绩，并期待公司在特种电子布等新兴领域的突破 [9] 新和成 (002001 CH) - 评级由“增持”上调至“买入”，目标价上调49%至38.24元 [10] - 公司是全球营养品和香精香料领先企业，蛋氨酸/维生素/PPS等多产品销售额全球前五 [10] - 伴随蛋氨酸/香精香料全球份额提升和生物制造/新材料破局，公司迈入新成长周期，市场对其成长潜力和全球竞争优势有所忽视 [10] - 基于蛋氨酸/香精香料等持续放量，略微上调2025-2027年归母净利润预测 [10] 华明装备 (002270 CH) - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价29.5元，给予公司2026年30.4倍PE [11] - 公司在变压器分接开关行业位居国内第一、全球第二 [11] - 全球电网投资进入上行周期，公司在出海、检修业务与特高压业务带动下，业绩有望保持快速增长，预计2025-2027年CAGR为18.7% [11] 京东健康 (6618 HK) - 维持“买入”评级，预计2025年第四季度有望延续强劲的收入同比增速和利润释放，主要得益于医药品类线上渗透率持续提升及供应链竞争优势 [12] - 流感的季节性错位亦或为第四季度收入增长提供短期支持 [12] - 公司作为线上医疗电商龙头，在推动上游医疗品类供给线上化过程中强化自身渠道价值，有望展现稳健的收入复合增速与利润率改善趋势 [12] 零跑汽车 (9863 HK) - 维持“买入”评级，公司2025年全年销量达到59.7万台，首次全年盈利在望，基本面拐点确立 [13] - 2025年12月29日，一汽约37.4亿元溢价入股，获约5%股权，标志着Stellantis（海外）+一汽（国内）双轮合作格局正式成型 [13] - 公司目标2026年销量100万辆，长期目标400万辆，2025-2027年迎来全球化新车周期，叠加战略合作贡献增量，预计营收将高速增长并迎来盈利拐点 [13] 评级变动摘要 - 华明装备 (002270)：目标价29.50元，首次覆盖给予“买入”评级 [14] - 新和成 (002001)：目标价38.24元，评级由“增持”上调至“买入” [14] - 世纪华通 (002602)：目标价24.52元，首次覆盖给予“买入”评级 [14] - 百龙创园 (605016)：目标价28.00元，首次覆盖给予“买入”评级 [14]