公司上市概况 - 沃尔核材于2026年2月13日在香港联交所主板上市，股票代码09981.HK，上市首日收盘价为20.68港元，较发行价上涨2.94% [1] - 公司主要业务涵盖电子通信业务、电力传输业务以及风力发电业务等其他业务 [1] 发行与募资详情 - 本次全球发售股份总数为139,988,800股，其中香港公开发售13,999,000股，国际发售125,989,800股 [1][2] - 发行最终定价为每股20.09港元，为最高发售价，所得款项总额约为28.124亿港元 [2][3] - 扣除约0.788亿港元的估计上市开支后，本次发行所得款项净额约为27.336亿港元 [2][3] - 上市后公司总发行股本为1,399,887,362股 [2] 募集资金用途 - 募集资金计划用于实现产品组合多元化及升级产品以扩展业务范围并增加市场份额 [3] - 资金将用于拓展全球业务版图，并提升中国及马来西亚的产能 [3] - 部分资金将用于潜在的战略投资及/或收购，以及补充营运资金和一般企业用途 [3] 发行中介机构 - 本次发行的联席保荐人、保荐人兼整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人为中信建投(国际)融资有限公司和招商证券(香港)有限公司 [3] - 整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人还包括山证国际证券有限公司 [3] - 星展亚洲融资有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、老虎证券(香港)环球有限公司担任联席账簿管理人及联席牵头经办人 [3] 基石投资者构成 - 本次发行共引入16名基石投资者，合计认购48,231,800股发售股份，占全球发售股份的34.45%，占上市后总股本的3.45% [5][6] - 主要基石投资者包括：HHLR Advisors, Ltd. (认购9,703,000股，占发售股份6.93%)、惠州市惠联投资合伙企业(有限合伙) (认购9,960,800股，占发售股份7.12%)、上海景林及华泰资本投资有限公司 (认购6,986,000股，占发售股份4.99%) [6] - 其他基石投资者还包括Jump Trading、江西铜业、深圳新世界、高时、雾凇资本、SCV Alpha、Yield Royal、国惠香港、璞信、新宙邦香港、易亚投资管理、Factorial Master Fund、前海辰星投资等 [5][6] A/H股比价情况 - 沃尔核材A股(002130.SZ)已于2007年4月20日在深圳证券交易所上市 [6] - 截至2026年2月12日，其A股收盘价为28.18元人民币，按当日汇率(1港元兑0.88881元人民币)折算约合31.71港元 [6] - 本次港股发行价20.09港元，较A股前一日收盘价折让约36.64% [6]

上市进程与发行信息 - 沃尔核材已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中信建投国际与招商证券国际 [1] - 本次将发行H股，发行价格包含每股[编纂]港元，另需加计1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00015%会财局交易征费及0.00565%香港联交所交易费 [2] 行业地位与市场份额 - 公司是全球最大的热缩材料制造商之一，按2024年全球收入计，在全球热缩材料行业排名第一，市场份额为20.6% [3] - 公司是全球主要通信电缆产品制造商之一，按2024年全球收入计，在全球电信电缆制造商（涵盖高速铜缆）中排名第三，市场份额为12.7% [3] - 公司是中国最大的高速铜缆制造商，按2024年全球收入计，市场份额为24.2% [3] - 按2024年中国收入计，公司在中国新能源汽车核心充电类产品行业制造商中排名第五，在中国电缆附件行业制造商中排名第一 [3] 主营业务与产品应用 - 公司主要收入来自开发、制造及销售电子材料产品、通信电缆产品及电力传输产品 [3] - 产品广泛应用于IT基础设施，包括算力中心、新能源汽车、自动系统、机器人及智能消费电子产品 [3] - 电力传输产品为新能源汽车、电网及电站以及轨道交通提供安全可靠的电力传输 [3] - 公司与AI、电信、新能源汽车制造、能源和电力等行业的企业建立了长期合作关系 [4] 生产布局与运营 - 公司战略性地将制造基地设在靠近客户的地方，以全面覆盖并快速响应客户需求 [4] - 截至2025年9月30日，公司在中国拥有九个制造基地，并在越南拥有一个海外工厂 [4] 财务表现 - 收入持续增长：2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，收入分别约为53.37亿元、57.19亿元、69.20亿元及60.77亿元人民币 [4] - 期内溢利持续增长：同期，年/期内溢利分别约为6.60亿元、7.58亿元、9.21亿元及8.83亿元人民币 [4] - 毛利率稳定：2022年至2024年全年毛利率分别为30.2%、31.3%、30.5%，截至2025年9月30日止九个月毛利率为30.9% [5] - 除税前溢利率提升：2022年至2024年全年除税前溢利率分别为13.6%、15.2%、15.5%，截至2025年9月30日止九个月提升至17.0% [5] - 研发投入稳定：2022年至2024年全年研发开支占收入比例分别为5.7%、5.4%、5.0%，截至2025年9月30日止九个月为5.4% [5]

公司上市进展 - 沃尔核材已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中信建投国际和招商证券国际 [1] 行业地位与市场份额 - 公司是全球最大的热缩材料制造商之一，按2024年全球收入计，在全球热缩材料行业排名第一，市场份额为20.6% [3] - 按2024年全球收入计，公司在全球电信电缆制造商（涵盖高速铜缆）中排名第三，全球市场份额为12.7% [3] - 公司是2024年全球收入计中国最大的高速铜缆制造商，占全球市场份额24.2% [3] - 按2024年中国收入计，公司在中国新能源汽车核心充电类产品行业中国制造商中排名第五，并在中国电缆附件行业电缆附件制造商中排名第一 [3] 主营业务与产品应用 - 公司是全球最大的热缩材料及通信电缆产品制造商之一，产品在IT基础设施、算力中心、新能源汽车、自动系统、机器人及智能消费电子产品中广泛应用 [3] - 公司产品还包括为新能源汽车、电网及电站以及轨道交通提供安全可靠电力传输的电力传输产品 [3] 客户与生产布局 - 公司与从事AI、电信、新能源汽车制造、能源和电力等行业的企业建立长期合作关系 [4] - 公司战略性地将制造基地设在靠近客户的地方，以快速响应客户需求，截至2025年9月30日，在中国拥有九个制造基地，在越南拥有一个海外工厂 [4] 财务表现：收入 - 2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司收入分别约为53.37亿元、57.19亿元、69.20亿元及60.77亿元人民币 [4] - 从表格数据看，2022年至2024年全年收入分别为5,336,649千元、5,718,841千元及6,920,102千元 [5] - 2024年及2025年截至9月30日止九个月的未经审核收入分别为4,815,515千元和6,076,678千元 [5] 财务表现：盈利能力 - 2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司录得年/期内溢利分别约为6.60亿元、7.58亿元、9.21亿元及8.83亿元人民币 [4] - 从表格数据看，2022年至2024年全年溢利分别为660,247千元、757,727千元及920,503千元 [5] - 2024年及2025年截至9月30日止九个月的未经审核期内溢利分别为709,243千元和883,303千元 [5] - 毛利率方面，2022年至2024年全年分别为30.2%、31.3%和30.5%，2025年截至9月30日止九个月为30.9% [5] - 除税前溢利率呈现增长趋势，2022年至2024年全年分别为13.6%、15.2%和15.5%，2025年截至9月30日止九个月达到17.0% [5] 财务表现：成本与费用 - 销售成本占收入的比重相对稳定，2022年至2024年全年分别为69.8%、68.7%和69.5% [5] - 研发开支占收入的比重保持在5%以上，2022年至2024年全年分别为5.7%、5.4%和5.0%，2025年截至9月30日止九个月为5.4% [5] - 销售开支和行政开支占收入的比重在报告期内有所下降 [5] - 财务成本呈下降趋势，从2022年占收入的1.7%降至2024年的0.9% [5]

公司上市申请与基本信息 - 深圳市沃尔核材股份有限公司已于2026年1月26日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信建投国际与招商证券国际 [1] - 公司计划发行H股，每股面值为人民币1.00元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球最大的热缩材料及主要通信电缆产品制造商之一，产品应用于算力中心、新能源汽车、机器人、智能消费电子、电网电站及轨道交通等关键领域 [3] - 按2024年全球收入计，公司在全球热缩材料行业排名第一，市场份额为20.6%；在全球电信电缆制造商（涵盖高速铜缆）中排名第三，市场份额为12.7% [3] - 按2024年全球收入计，公司是中国最大的高速铜缆制造商，全球市场份额为24.2%；按2024年中国收入计，公司在中国新能源汽车核心充电类产品制造商中排名第五，在中国电缆附件制造商中排名第一 [3] - 公司业务分为电子通信业务（2024年收入占比62.2%）和电力传输产品业务（2024年收入占比33.4%）[4] - 公司在中国拥有九个制造基地，在越南拥有一个海外工厂，战略性地布局以快速响应客户需求 [4] 财务表现 - 公司收入持续增长：2022年收入约53.37亿元，2023年约57.19亿元，2024年约69.20亿元，2025年前九个月约60.77亿元 [5] - 公司溢利持续增长：2022年溢利约6.60亿元，2023年约7.58亿元，2024年约9.21亿元，2025年前九个月约8.83亿元 [6] - 公司毛利率保持稳定：2022年为30.2%，2023年为31.3%，2024年为30.5%，2025年前九个月为30.9% [8] - 公司净利率呈上升趋势：2022年为12.3%，2023年为13.2%，2024年为13.3%，2025年前九个月为14.5% [9] - 公司2025年前九个月的股本回报率为14.0%，流动比率为1.51，负债权益比率为24.4% [9] 行业概览与竞争格局 - 全球电信电缆行业市场规模从2020年的人民币105亿元增长至2024年的人民币134亿元，复合年增长率为6.1%，预计2029年将达到人民币177亿元 [9] - 中国通信电缆行业市场规模从2020年的人民币53亿元增长至2024年的人民币77亿元，复合年增长率为9.5%，预计2029年将达到人民币101亿元 [11] - 高速铜缆用于AI算力中心服务器互连，市场成长潜力巨大，同时消费及工业应用电缆预计将持续稳定成长 [10] - 2024年全球通信电缆行业竞争分散，前五大制造商合计市场份额为57.2%，公司以12.7%的份额位列第三 [13][15] - 2024年中国通信电缆行业竞争分散，前五大制造商合计市场份额为44.0%，公司以18.8%的份额位列第一 [15][16] - 全球热缩材料市场规模从2020年的人民币101亿元增长至2024年的人民币126亿元，复合年增长率为5.7%，预计2029年将达到人民币165亿元 [17] - 中国热缩材料市场规模从2020年的人民币27亿元增长至2024年的人民币36亿元，复合年增长率为7.7%，预计2029年将达到人民币51亿元 [17] - 全球热缩材料行业有超过800家公司，前五大制造商2024年合计市场份额为51.5%，公司以20.6%的份额位列第一 [19][20] - 中国热缩材料行业有超过300家公司，前五大制造商2024年合计市场份额为77.9%，公司以58.5%的份额位列第一 [19][20] 公司治理与股权结构 - 公司董事会由9名董事组成，包括5名执行董事、1名非执行董事及3名独立非执行董事 [21] - 周和平先生（61岁）为执行董事兼董事长，易华蓉女士（45岁）为执行董事、副董事长兼总经理，二人为配偶关系 [21] - 截至2026年1月18日，周和平先生及其配偶易华蓉女士通过直接持股及控制的通怡基金，合计拥有公司已发行股份总数约15.05%的权益，构成公司的一组单一最大股东 [22][24] - 股东邱丽敏女士持有公司约9.21%的股份 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年国内海风景气度有望显著回升，公司加速开拓海外海风，有望受益海外海风装机景气，实现海缆交付起量，释放业绩成长弹性；电力电网有望随下游特高压建设，释放业绩增量 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入480.6亿元，同比+6.6%；归母净利润28.4亿元，同比-8.9%；扣非净利润25.5亿元，同比-4.8%。25Q1公司实现营业收入97.6亿元，同比+18.4%；归母净利润6.3亿元，同比-1.3%，环比增加19.2%；扣非净利润6.0亿元，同比+20.5%，环比增加43.9% [5] 事件评论 - 24年收入同比个位数增长，25Q1经营景气回暖，业绩有望加速落地。2024年，海底线缆收入36.44亿元，同比-2.6%，毛利率24.45%，同比-2.21pct；电力传输收入197.85亿元，同比+18.2%，毛利率15.15%，同比+0.18pct；光通信及网络收入80.94亿元，同比-11.2%，毛利率25.14%，同比-1.98pct；新能源业务收入70.03亿元，同比-2.9%，毛利率7.32%，同比-4.02pct；铜产品收入83.80亿元，同比+19.4%，毛利率2.48%，同比-0.78pct [11] - 24年受费用/成本/计提等影响，利润率有所承压，25年费率优化，盈利弹性有望释放。24年毛利率为14.4%，同比-1.8pct；净利率为5.9%，同比-1.0pct；25Q1毛利率为14.6%，同比-3.4pct，环比+3.8pct；净利率为6.4%，同比-1.3pct，环比+2.6pct。24年销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.02pct/-0.11pct/-0.17pct/+0.02pct，25Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.26pct/-0.26pct/-0.81pct/-0.47pct [11] - 海内外海缆项目持续交付，在手订单充足。2024年，公司中标多个国内海上风电项目，积极参与国际市场竞争，海洋国际市场营收连续三年增长，中标多个国际项目。截至25年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿，其中海洋系列约134亿，电网建设约140亿，新能源约38亿 [11] - 持续实施股份回购及现金分红方案，提质增效重回报。2024年11月6日，公司发布第五期以集中竞价交易方式回购股份的方案，拟使用自有资金和银行提供股票回购专项贷款，回购金额2亿元至4亿元 [11] - 盈利预测及投资建议：预计2025 - 2027年归母净利润为34.09亿元、38.71亿元、43.26亿元，对应同比增速20%、14%、12%，对应PE为14倍、12倍、11倍，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入530.51亿元、归母净利润34.09亿元等 [17]