公司业务与战略定位 - 公司专注于航空航天高端装备的研发、生产、制造，是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商，产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件及无人机产品 [1] - 公司秉持“海-陆-空-天”全空间高端装备一体化发展战略，以航空航天核心技术为根基，向新兴领域延伸，致力于成为航空航天高端装备制造领域综合解决方案提供商 [2] - 公司业务布局遵循“技术同源、市场互补、产业协同”原则，构建“军用+民用”双轮驱动、“研发+制造+服务”三位一体的业务格局 [2] 具体业务板块定位 - “空”域业务是公司核心支柱业务，通过深化客户合作寻求差异化竞争，巩固行业地位 [2] - “天”域业务定位为民营航天制造能力突破核心板块，以火箭贮箱等关键部件为切入点，抢占商业航天规模化发展红利 [2] - “海”域业务定位为战略增长业务，借助碳纤维复合材料替代趋势，深耕深海装备、主力舰船、民用船舶等市场 [2] - “陆”域业务定位为潜力培育业务，依托高校合作，卡位机器人、工业产线智能化改造等新兴领域 [2] 核心技术与项目参与 - 公司在复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业领先水平 [1] - 公司参与了国家批复的多个大型飞机研制项目，是C919大型客机的零部件、成型工装供应商，以及C929货舱门等零部件及中机身壁板组件装配生产线的供应商 [1] - 公司设计并制造了AG600水陆两栖飞机的总装配生产线，并为多种型号军用飞机、航空发动机、燃气轮机、航天器以及无人机研制航空航天配套产品 [1] 商业航天布局与进展 - 公司通过“收购优质标的+深度产学研合作”的双路径方式，快速切入商业航天产业核心环节 [3] - 目前已形成“运载火箭关键结构件+航天器配套组件”的双维度业务矩阵，覆盖商业火箭箭体结构、卫星结构部件等核心产品领域 [3] - 通过收购天津跃峰，有望确立公司在商业航天制造领域的标杆地位，并形成更具优势的产能协同模式，为承接更多订单奠定基础 [3] 行业发展机遇与公司优势 - 行业呈现国产化替代加速、新兴领域崛起的发展趋势，国家政策持续支持先进装备制造与新质生产力培育 [3] - 传统核心领域需求刚性增长，支撑业务基本面稳定；商业航天、低空经济、深海装备、机器人等新兴领域市场空间持续释放 [3] - 公司通过提前布局新兴领域已形成先发优势，有望充分承接行业增长红利 [3] 订单结构与客户战略 - 今年订单从“大客户批量交付”向“多客户订单下发”的结构变化，是公司客户多元化战略推进与行业周期性波动的叠加结果 [4] - 订单结构变化长期具有积极意义：客户结构更趋均衡，降低对单一客户的依赖和行业周期性风险；新客户的小批量订单是拓展市场、验证技术的重要途径；反映了公司从“单一配套商”向“多领域综合服务商”的转型成效 [4] 未来业绩增长驱动因素 - 公司未来业绩增长将依赖传统业务稳步增长、新兴业务规模突破、规模效应释放三大驱动因素 [4] - 实现路径包括：通过技术迭代与客户维系推动传统核心业务持续增长；加快新兴领域业务落地与产能释放，培育多元增长引擎；通过资源整合与管理优化提升运营效率，摊薄固定成本以改善盈利水平 [4]

市场行情表现 - 11月10日A股三大指数涨跌不一，上证指数收于4018.60点，上涨21.04点涨幅0.53%，深证成指收于13427.61点，上涨23.55点涨幅0.18%，创业板指收于3178.83点，下跌29.38点跌幅0.92% [2] - 沪深两市成交额达2.17万亿元，较上一交易日放量1754亿元 [2] - 盘面上大消费板块爆发，乳业、饮料制造、白酒、培育钻石、超硬材料等涨幅居前，电工电网、机器人等板块跌幅居前 [2] 科技板块分析 - 今年以来科技板块表现突出，人形机器人、芯片半导体、算力算法等行业呈现良好上升态势 [3] - 近期科技股出现调整，但被解读为部分资金阶段性兑现收益而非行情终结，短期调整不应被简单解读为趋势反转 [4] - 上市公司三季报显示盈利增长较快行业主要集中在科技创新领域，而传统行业普遍面临盈利下滑压力 [4] - "十五五"规划明确将科技创新作为未来五年政策支持重点方向，包括具身智能、芯片半导体、算力算法、低空经济、深海装备等领域 [4] 美股科技股对比 - 英伟达市值突破5万亿美元创历史纪录，部分华尔街人士警示当前AI科技股可能存在类似2001年科网泡沫的风险 [5] - 巴菲特三季报继续减持美股，现金储备达3800多亿美元，历史上其五次大幅减仓后两年内美股均出现显著回调 [5] - 本轮美国科技股行情已持续十余年，头部科技企业已逐步兑现业绩，市盈率水平在某些情况下甚至低于A股同类公司 [5] - 高盛和摩根士丹利首席执行官警告美股可能出现10%至20%的回调，显示顶级投行认为当前美股估值处于高位 [5] 市场前景展望 - A股市场第三次站上4000点，与前两次相比整体估值更低、杠杆率更低，市场未出现严重泡沫化迹象 [7] - 2026年A股和港股牛市格局有望延续，居民储蓄向资本市场转移趋势已经启动，今年以来新开股票账户已超过2500万户 [8] - 明年市场可能出现更广泛板块轮动，传统板块或存在阶段性轮动机会，尽管涨幅可能难以与科技股相比 [8] - 科技股因估值弹性大、政策支持力度强且多为中小市值，易于形成较强市场表现，传统行业以大市值为主上涨节奏较慢但对指数贡献更显著 [8]

A股市场整体走势与4000点意义 - A股市场第三次站上4000点后出现反复震荡调整，多空分歧较大 [1] - 与前两次站上4000点相比，当前市场整体估值更低、杠杆率也更低，未出现严重泡沫化迹象 [1] - 部分投资者认为4000点是行情终点，但观点更倾向于4000点是新一轮行情的起点 [1] 市场板块表现与风格轮动 - 科技板块（“小登股”）今年表现突出，“科技牛”行情持续演绎，前期大幅上涨后出现调整属于资金阶段性兑现收益 [1] - 新能源、电力、有色、军工等“中登股”近期多次展现较好表现，显示市场风格可能从“小登股”向“中登股”轮动 [2] - 白酒、中药等传统白马股（“老登股”）全年表现相对低迷，多家白酒企业三季报业绩降幅超出市场预期 [2] - 上市公司三季报显示，盈利增长较快行业主要集中在科技创新领域，传统行业普遍面临盈利下滑压力 [2] 政策支持与全球科技浪潮 - 十五五规划建议将科技创新作为未来五年政策支持重点，包括具身智能、芯片半导体、算力算法、低空经济、深海装备等领域 [3] - 本轮科技股行情源于第四次科技革命，核心驱动力是人工智能的大规模应用 [3] - 马斯克薪酬激励计划附带严苛业绩条件，包括未来十年将特斯拉市值提升至8.5万亿美元、交付100万台人形机器人等，目前特斯拉市值约为1万亿美元 [3] 美股科技股与潜在风险 - 英伟达市值突破5万亿美元创历史纪录后，部分华尔街人士警示当前AI科技股可能存在类似2001年科网泡沫的风险 [4] - 巴菲特三季报继续减持美股，现金储备高达3800多亿美元，历史上其五次大幅减仓后两年内美股均出现显著回调 [4] - 高盛和摩根士丹利首席执行官公开表示美股可能出现10%至20%的回调，但此类幅度在A股和港股属正常波动范畴 [5] - 与2001年科网泡沫相比，当前科技企业普遍具备真实业务和应用场景，发展前景更为扎实，下行空间可能相对有限 [5] A股与港股市场前景及资金面 - A股和港股牛市格局有望延续，居民储蓄向资本市场转移的趋势已经启动并具有持续性 [5] - 今年以来新开股票账户已超过2500万户，反映出较强的市场参与意愿 [5] - 全球资本对中国股市配置比例仍处于偏低水平，MSCI中国指数中中国股权重低于其全球实际市值占比，存在较大增配空间 [7] - 市场站上4000点后可能进入牛市下半场，风格或从结构性行情向更广泛的全面行情演进，更多行业板块将迎来轮动机会 [6] 行业比较与投资机会 - 科技股因估值弹性大、政策支持力度强且多为中小市值，易于形成较强市场表现 [6] - 传统行业以大市值为主，上涨节奏相对较慢，但对指数贡献更为显著，明年或存在阶段性轮动机会 [6] - 一轮完整牛市通常覆盖多数行业，使大多数投资者获益，明年市场可能出现更广泛的板块轮动 [6]

展会概况 - 第八届长三角科交会于10月15日至17日在上海汽车会展中心举行 [1] - 主题展区规模超过10000平方米 [1] - 长三角地区41个核心城市的科技部门、科研机构及创新主体共同参与 [1] - 自2018年创办以来已成功举办7届，累计带动科技成果交易额超过17亿元人民币 [10] 主题与赛道 - 本届科交会主题为“科创无限，智链未来”，聚焦科技创新与智能化产业链 [2] - 重点布局五大未来产业赛道：未来智能（AI大模型、机器人、具身智能）、未来能源（氢能装备、固态电池）、未来材料（碳纤维、气凝胶）、未来健康（合成生物、AI制药）、未来空间（商业航天、深海装备） [4] 展区设置 - 现场设置五大展区：长三角合作城市专区、长三角国创中心专区、长三角科技成果转移转化专区、长三角前沿科技示范展区、长三角科技生态展区 [2] - 长三角合作城市专区汇聚南通、昆山、太仓等兄弟城市，展示地方产业发展与科技创新成果 [4] - 长三角科技成果转移转化专区结合“科创集市”平台，汇聚上海技术交易所、国家技术转移东部中心等技术成果转化综合服务机构 [4] - 长三角科技生态展区整合人才、金融、知识产权、法律等专业领域科技服务，搭建全要素交流平台 [4] 活动与特色 - 本届科交会将打造总数约60场的品牌活动矩阵，采用3天主会场与科交会活动月联动模式 [8] - 活动特色包括聚焦嘉昆太协同创新、聚焦高校院所创新成果、聚焦科创人才 [8] - 将举办开幕式、长三角青年科学家论坛、长三角“嘉创星空”主题论坛等重点活动 [7] - 通过专题路演活动集中展示推介高质量、高潜力的科技成果 [8] 平台机制与影响 - 发挥长三角专业科技服务机构协同能力，带动国有创投基金、社会化投融机构等社会资源参与 [6] - 推动形成“政府引导、市场主导、社会参与”的共赢格局 [6] - 打造“3+365”科技服务，常态化推动科技成果、技术需求、技术要素的落地交易转化 [9] - 品牌影响力已辐射至南通、苏州、温州、芜湖、合肥、无锡等6个城市 [10] - 累计吸引参展机构1000余家次，举办活动近400场，对接服务高校院所及科技企业4000余家次 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [12] 核心观点 - 公司在金属锻件领域具备较强的产品研发和制造能力，是国内少数几家可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机、深海装备等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品和精密模锻件产品的民营企业之一 [3] - 2025年一季度盈利能力改善，实现营收7.72亿元同比增长2.95%，归母净利润7661.68万元同比增长5.55% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.66、5.06和7.00亿元，对应EPS分别为3.02、4.18和5.78元 [12] 公司概况 - 主营业务是各类环形锻件、自由锻件以及模锻件的研发、生产、销售，主要产品是航空航天用锻件、石化用锻件、电力用锻件 [6] - 已进入上海电气、东方电器、哈电集团、中船重工等国内龙头企业供应链，并通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商认证 [3] - 被评为制造业单项冠军示范企业、国家级企业技术中心、国家级专精特新小巨人企业等 [6] 财务表现 - 2024年营业总收入32.13亿元同比减少11.21%，归母净利润2.64亿元同比减少46.37% [4] - 2025年一季度营收7.72亿元同比增长2.95%，归母净利润7661.68万元同比增长5.55% [4] - 固定资产从2017年1.7亿元增长至2025年一季度12.02亿元，在建工程5.06亿元 [29] 行业分析 - 锻造行业两极分化明显，高端领域需求驱动高精度、高性能模锻件需求增长，其中铝合金、钛合金、高温合金锻件需求量上升 [4] - 我国电力、天然气成本构成锻件能源优势，德国2023年电力价格较2021年增加1倍，天然气增加3倍 [5] - 大锻件生产受到各国政府重视，英国、意大利等国进行大规模投资 [6] 产品与技术 - 产品结构有望优化，随着模锻及特种合金锻件产能上升，盈利能力将提升 [4] - 模锻适用于大批量标准化生产，较自由锻节约材料成本 [47] - 变更募投项目生产深海装备用大型钛合金锻件，解决深海装备浮力储备不足等问题 [70] 市场机会 - 商业航天市场规模预计从2024年124亿元增至2030年346亿元，复合增长率18.65% [61] - 深海装备产业投融资额稳步增长，2024年达7.5亿元 [66] - 全球风电新增装机容量预计从2024年117GW增长至2030年194GW [81]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 24.5 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2025Q2 收入增速回归双位数，利润表现优于收入，上半年受益科技创新需求，订单增长转化为收入增长，且深化精细化管理使利润增速高于收入增速 [8] - 战略聚焦高景气度赛道，包括可靠性与环境试验、集成电路、数据科学分析与评价板块，看好后续需求增长 [8] - 公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；管理层改革后预计利润增速有望超越收入增速 [8] 主要财务指标总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,207|3,624|4,010|4,430| |同比增速(%)|11.0%|13.0%|10.7%|10.5%| |归母净利润(百万)|352|408|488|564| |同比增速(%)|76.6%|15.9%|19.7%|15.4%| |每股盈利(元)|0.60|0.70|0.84|0.97| |市盈率(倍)|30|26|21|19| |市净率(倍)|3.1|2.9|2.6|2.3|[4] 公司基本数据总结 - 总股本 58,324.58 万股，已上市流通股 52,972.11 万股，总市值 104.46 亿元，流通市值 94.87 亿元 [5] - 资产负债率 45.81%，每股净资产 5.73 元，12 个月内最高/最低价 22.19/11.45 元 [5] 财务预测表总结 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,025|1,461|1,769|2,120| |应收账款(百万)|184|195|227|257| |流动资产合计(百万)|3,265|3,813|4,390|5,041| |固定资产(百万)|2,209|2,205|2,170|2,140| |资产合计(百万)|6,555|7,129|7,846|8,638| |负债合计(百万)|3,137|3,370|3,685|4,016| |归属母公司所有者权益(百万)|3,336|3,660|4,051|4,498|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,207|3,624|4,010|4,430| |营业成本(百万)|未提及|未提及|未提及|未提及| |销售费用(百万)|454|513|568|627| |管理费用(百万)|221|249|273|297| |研发费用(百万)|346|395|437|483| |净利润(百万)|359|417|499|575| |归属母公司净利润(百万)|352|408|488|564|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|855|756|720|781| |投资活动现金流(百万)| -1,127| -373| -498| -497| |融资活动现金流(百万)| -152|53|87|68|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|11.0%|13.0%|10.7%|10.5%| |归母净利润增长率(%)|76.6%|15.9%|19.7%|15.4%| |毛利率(%)|47.2%|47.4%|47.7%|47.9%| |净利率(%)|11.2%|11.5%|12.4%|13.0%| |ROE(%)|10.6%|11.2%|12.1%|12.5%| |资产负债率(%)|47.9%|47.3%|47.0%|46.5%|[9]