核心观点 - 预测2025年6月新增贷款2.1万亿元，社融3.8万亿元，6月末M2达329.2万亿，YoY+7.9%；M1（新口径）YoY+2.5%；社融增速8.8%，看多长久期下沉的城投及资本债等[2][6] - 水泥行业“反内卷”，供需格局边际改善有望带来盈利修复，给予行业“看好”评级[12][13] - 农林牧渔行业引导破除“内卷式”竞争，优质低成本龙头或受益，关注生猪、白鸡价格及产能变化[14][16] - 雅达股份深耕智能电力测控产品，受益于行业发展，看好其发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级[4][26] 固定收益 - 核心预判：预计2025年6月新增贷款2.1万亿元，社融3.8万亿元，6月末M2达329.2万亿，YoY+7.9%；M1（新口径）YoY+2.5%；社融增速8.8%[2][6] - 新增贷款：6月新增贷款或同比接近，7月新增贷款或较低，预计6月个贷增量5000亿，对公信贷增量1.55万亿，非银同业贷款+500亿[7] - M1与M2增速：预计6月末新口径M1增速2.5%，环比回升；旧口径M1增速+0.4%，环比回升；6月末M2增速7.9%，环比上月末基本持平[8] - 社融：6月社融或同比多增，多增主要来自政府债券及企业债券净融资，预计全年社融同比多增，增速先回升后回落[9] - 利率债与债券投资：三季度利率债料窄幅震荡，继续看多收益率2%以上的长久期城投债及资本债，预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出[2][9] 机械/建材建筑 - 事件：7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，同日中国水泥协会发布《工作意见》[11] - 整治措施：推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能统一，核查差异并补齐产能差额[11] - 政策分析：错峰常态化有局限性，超产政策有望加速长尾产能出清，若严格执行，熟料实际产能将从超21亿吨减至17亿吨[12] - 盈利修复：短中期水泥需求下滑速度放缓，供需格局改善带来盈利修复，远期削减产能和兼并重组支撑盈利弹性[12] - 投资建议：行业供需结构有望向好，给予“看好”评级，建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥[13] 农林牧渔 - 政策导向：中央财经委会议提及破除“内卷式”竞争，行业政策围绕“保障农民权益与激活企业创新”[14] - 企业发展：未来成长股更考量科技含量等能力，以德康为代表的“平台+生态”战略可解决综合矛盾[14][17] - 生猪市场：7月1日猪价突破15元/kg创元宵后新高，反弹因供应收缩等，5月能繁母猪存栏同比增1.15%，政策或加大产能调控[16] - 白鸡市场：7月3日烟台毛鸡和鸡苗收购价降至年内低位，供给端压力是鸡苗价格下跌主因[16] - 投资建议：生猪市场机会或属新模式科技驱动型企业，白羽肉鸡企业拓展深加工，饲料行业关注企业家精神，宠物经济有避险和成长属性，种业龙头业绩或增厚[17][18][20] 北交所 - 公司概况：雅达股份从事智能电力测控产品研发等服务，2025Q1营收0.76亿元，归母净利润623.02万元[4][22] - 行业空间：受益于“新基建”等发展，电力监控行业兴起，全社会用电量增长带动电力设备投资[23] - 下游领域：产品覆盖数据中心等领域，成立雅达新能源布局光储充电站赛道，新能源充电桩市场规模或快速增长[24] - 产品与项目：推出系列化产品满足数字化需求，募投项目预计2026年达预定可使用状态[25] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.32/0.37/0.43亿元，首次覆盖给予“增持”评级[26]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予雅达股份“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 雅达股份主要从事智能电力监控产品的研发、生产和销售以及电力监控系统集成服务，凭借丰富产品经验和技术创新实力，持续开发满足用户个性化需求的产品，广泛应用于多领域，看好其发展潜力 [8] 市场表现 - 截至2025年7月3日，雅达股份收盘价11.08元，总市值17.8737亿元，流通市值13.0928亿元，总股本1.6132亿股，资产负债率13.40%，每股净资产3.24元 [3] 投资要点 - 为国内外知名企业提供智能电力测控产品，2025Q1扣非归母净利润同比增47.35%；2024年营收3.20亿元，归母净利润2515.56万元；2025Q1营收0.76亿元，归母净利润623.02万元 [5] - 受益于“新基建”、节能行业发展，电力监控行业市场空间广阔；2024年电力测控产品营收2.82亿元，占比88.26%，毛利率33.01%；电力监控系统集成服务营收0.19亿元，占比6.07%，毛利率23.95% [5] - 产品下游覆盖多领域，2024年成立雅达新能源布局光储充电站赛道；预计到2030年我国新能源汽车保有量达6420万辆，未来十年充电桩建设缺口约6300万台 [5] - 推出系列化产品满足数字化新需求，募投项目预计2026年达预定可使用状态；达产后新增电力监控仪表年产能131万台、电力监控装置年产能106万台、传感器年产能602万台 [5][6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|314|1.38%|39|-9.04%|0.24|7.26%|45.69| |2024|320|1.76%|25|-35.69%|0.16|4.88%|71.05| |2025E|371|15.97%|32|26.20%|0.20|6.06%|56.30| |2026E|430|16.00%|37|17.05%|0.23|6.97%|48.10| |2027E|498|15.89%|43|16.37%|0.27|7.95%|41.34|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|51|/|9|6| |应收票据及账款|192|/|193|200| |预付账款|3|/|4|4| |其他应收款|2|/|2|2| |存货|106|/|112|112| |其他流动资产|134|/|129|132| |流动资产总计|488|/|449|457| |长期股权投资|0|/|0|0| |固定资产|113|/|133|165| |在建工程|2|/|36|15| |无形资产|5|/|4|4| |长期待摊费用|2|/|2|1| |其他非流动资产|6|/|12|14| |非流动资产合计|129|/|188|199| |资产总计|616|/|637|656| |短期借款|1|/|0|0| |应付票据及账款|50|/|56|60| |其他流动负债|45|/|51|59| |流动负债合计|96|/|107|119| |长期借款|3|/|3|2| |其他非流动负债|2|/|5|4| |非流动负债合计|4|/|8|6| |负债合计|100|/|114|125| |股本|161|/|161|161| |资本公积|172|/|172|172| |留存收益|182|/|190|200| |归属母公司权益|516|/|524|533| |少数股东权益|0|/|-1|-2| |股东权益合计|516|/|523|531| |负债和股东权益合计|616|/|637|656|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|320|371|/|430| |营业成本|220|254|/|293| |税金及附加|3|/|3|4| |销售费用|24|/|27|32| |管理费用|19|/|23|26| |研发费用|29|/|33|39| |财务费用|-1|/|-1|0| |资产减值损失|-6|/|-6|-8| |信用减值损失|-4|/|-4|-4| |其他经营损益|0|/|0|0| |投资收益|0|/|1|1| |公允价值变动损益|0|/|0|0| |资产处置收益|0|/|0|0| |其他收益|10|/|11|10| |营业利润|25|/|31|36| |营业外收入|1|/|1|1| |营业外支出|0|/|0|0| |其他非经营损益|0|/|0|0| |利润总额|25|/|31|37| |所得税|/|1|/|1| |净利润|/|25|/|30| |少数股东损益|-1|/|-1|-1| |归属母公司股东净利润|25|/|32|37| |EPS(元)|0.16|0.20|/|0.23|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|25|/|19|25| |折旧与摊销|14|/|20|25| |财务费用|-1|/|-1|0| |投资损失|0|/|-1|-1| |营运资金变动|-14|/|8|2| |现金流量净额|-22|-42|-3|10| |其他经营现金流|11|12|11|11| |经营性现金净流量|35|58|61|73| |投资性现金净流量|-40|-75|-36|-30| |筹资性现金净流量|-17|-24|-28|-33|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|1.76%|15.97%|16.00%|15.89%| |营业利润增长率|-41.32%|25.12%|16.93%|16.55%| |归母净利润增长率|-35.69%|26.20%|17.05%|16.37%| |经营现金流增长率|-33.84%|67.02%|6.33%|18.60%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|/|31.04%|31.38%|31.96%| |净利率|/|7.68%|8.22%|8.29%| |ROE|/|4.88%|6.06%|6.97%| |ROA|/|4.08%|4.98%|5.66%| |ROIC|/|5.58%|8.11%|8.52%| |估值倍数|/|/|/|/| |EV/EBITDA|28|33|27|25| |P/E|71.05|56.30|48.10|41.34| |P/S|5.59|4.82|4.16|3.59| |P/B|3.47|3.41|3.35|3.29| |股息率|0.90%|1.33%|1.56%|1.81%|[9][10]

业绩总结 - 2022年1 - 6月营业收入较上年同期增长2128.30万元，增幅18.60%，扣非净利润增加34.23万元，增幅2.03%[16][109] - 2022年度营业收入30989.16万元，较上年同期变动 - 4.33%，净利润4066.95万元，较上年同期变动 - 11.99%[16][109] - 2023年1 - 3月营业收入预计为6482.13 - 7922.60万元，较上年同期变动幅度为0.52%至22.86%[30] - 2023年1 - 3月归属于母公司股东净利润预计为782.31 - 956.16万元，较上年同期变动幅度为86.58%至128.04%[30] - 2023年1 - 3月扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润预计为674.60 - 824.51万元，较上年同期变动幅度为68.36%至105.77%[30] - 报告期各期主营业务毛利率分别为38.80%、37.95%、36.85%和31.96%，2022年1 - 6月较上年度下降4.89个百分点[17][110] 用户数据 - 报告期内通过前员工经销商实现销售额分别为5829.02万元、6519.58万元、6784.58万元和3166.21万元，占总经销收入比重分别为79.50%、76.45%、82.12%和84.20%，占营业收入比例分别为24.58%、22.32%、20.94%和21.78%[14][15][93] - 报告期内发行人数据中心业务在华东、华南地区收入合计分别为4692.62万元、7,238.64万元、9,347.29万元和2,663.07万元，占营业收入比例分别为19.79%、24.79%、28.86%和18.32%[26][99] 未来展望 - 募投项目建成后新增固定资产与无形资产账面原值19,905.08万元，每年新增折旧摊销1,802.07万元[18][119] - 募投项目建成达产后预计新增电力监控仪表产品产能131.00万台、电力监控装置产品产能106.00万台和传感器产能602.00万台[123] 新产品和新技术研发 - 多回路电量精准测量及快速响应技术形成发明专利2项、实用新型专利4项和软件著作权1项[69] - 高压直流绝缘监测技术形成1项发明专利[70] - 多协议通信技术形成1项发明专利，相关项目获广东省科学技术奖励三等奖[71] - 快速组态技术形成1项发明专利、软件著作权10项[72] - 故障电弧检测技术形成发明专利1项、实用新型专利1项、软件著作权2项[74] - 自动分配地址技术形成发明专利1项[75] - 多回路智能电力测控仪实现4回路或8回路测量等功能，体积较原产品减小三分之一[76] - 一体化列头柜电力监控装置具备8路下行采集接口，精简结构缩小体积[77] 市场扩张和并购 - 报告期内公司收购深圳中鹏新电气技术有限公司55%的股权，转让河源市长胜实业有限公司等参股权[134] - 2019年8月12日完成收购中鹏新55%股权，中鹏新成控股子公司[149] - 2020年6月5日公司将长胜实业35%股权转让给古雄胜，转让价格4285.86万元[159][165] - 2020年12月15日公司将长胜小贷30%股权以1980万元转让给长胜建设[181] - 2018年6月12日公司以1000万元认购宝砾微6.67%股权，2020年12月7日将宝砾微6.22%股权以1020万元转让给邓海飞[193] 其他新策略 - 2022年2月18日公司董事会审议通过北交所上市相关议案，3月9日股东大会审议通过[54] - 2023年1月4日经中国证监会同意注册本次发行[54] - 本次初始公开发行股票数量为3,600.00万股，超额配售选择权发行540.00万股，全额行使则为4,140.00万股[55] - 预计募集资金总额为13,320.00万元（超额配售选择权行使前），15,318.00万元（全额行使后）[57] - 预计募集资金净额为11,443.88万元（超额配售选择权行使前），13,252.02万元（全额行使后）[57]

业绩总结 - 2022年1 - 6月公司营业收入增长2128.30万元，增幅18.60%，扣非净利润增加34.23万元，增幅2.03%[15][117] - 2022年度公司营业收入为30989.16万元，较上年同期变动 - 4.33%，净利润为4066.95万元，较上年同期变动 - 11.99%[15][117] - 报告期各期公司主营业务毛利率分别为38.80%、37.95%、36.85%和31.96%，2022年1 - 6月较上年度下降4.89个百分点[16][118] 用户数据 - 报告期内公司通过前员工经销商实现销售额分别为5829.02万元、6519.58万元、6784.58万元和3166.21万元，占总经销收入比重分别为79.50%、76.45%、82.12%和84.20%，占营业收入比例分别为24.58%、22.32%、20.94%和21.78%[14][101] - 2022年1 - 6月公司主营业务收入14418.63万元，其中数据中心、通信基站、工业建筑与市政领域占比分别为23.47%、26.00%、38.90%[21] 未来展望 - 公司预计2023年1 - 3月营业收入为6482.13 - 7922.60万元，变动幅度为0.52%至22.86%[30] - 公司预计2023年1 - 3月归属于母公司股东净利润为782.31 - 956.16万元，变动幅度为86.58%至128.04%[30] 新产品和新技术研发 - 多回路电量精准测量及快速响应技术形成发明专利2项、实用新型专利4项和软件著作权1项[73] - 高压直流绝缘监测技术形成1项发明专利[74] - 多协议通信技术形成1项发明专利[75] - 快速组态技术形成1项发明专利、软件著作权10项[78] - 故障电弧检测技术形成发明专利1项、实用新型专利1项、软件著作权2项[79] - 自动分配地址技术形成发明专利1项[80] 市场扩张和并购 - 2019年8月公司收购深圳中鹏新电气技术有限公司55%的股权，不构成重大资产重组[144] - 2020年6月5日公司将持有的长胜实业35%股权转让给古雄胜，转让价格4285.86万元[171] - 2020年12月15日，公司以1980万元转让长胜小贷30%股权给长胜建设[194] 其他新策略 - 公司本次发行募集资金计划投资于智能电力仪表建设项目、电力监控装置扩产项目和传感器扩产建设项目[17] - 募投项目建成后新增固定资产与无形资产账面原值19905.08万元，每年新增折旧摊销1802.07万元[18][128] - 募投项目建成达产后预计新增电力监控仪表产能131.00万台、电力监控装置产能106.00万台、传感器产能602.00万台[132]