投资评级与核心观点 - 报告对昊华科技维持“买入”评级 [4][6] - 核心观点：公司是传承70余载的化工新材料“核心研发平台”与“核心资产”，通过整合中化蓝天，受益于制冷剂高景气，同时作为平台型航材供应商和电子级PTFE领军者，有望充分受益于商业航天、AI-PCB等新兴下游需求拉动，业绩持续兑现，成长空间广阔 [1][2][3][4] 公司定位与业务概览 - 公司隶属于中国中化，由十二家国家级化工材料研究院合并而成，是共和国化工新材料的“核心研发平台” [1] - 公司在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域具有显著行业地位，下游包括航空、航天、军工等领域 [1] - 通过整合中化蓝天，公司氟化工上游产业链完整度大幅提升，涵盖氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品、含氟锂电材料等产品 [2] 氟化工业务与制冷剂高景气 - 氟碳化学品业务受三代制冷剂涨价拉动，景气加速 [2] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润历史新高的5.9亿元，同比增长22% [2] - 2025年1-3季度，公司氟碳化学品均价达4.44万元/吨，同比2024年大幅上升49% [2] - 细分产品R32价格已由2025年初的4.3万元/吨提升至6.3万元/吨 [2] - 报告认为，进入2026年三代制冷剂价格中枢仍将上行，昊华科技在内的头部配额厂商将充分受益 [2] 商业航天材料业务机遇 - 商业航天已进入全球共振阶段，2024年我国商业航天市场规模达2.3万亿元，预计2025年将增至2.8万亿元 [3] - 我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星星座项目，2025年12月向国际电信联盟申请了超20万颗卫星的频轨资源 [3] - 预计到2030年前后，我国火箭发射市场有望达到千亿量级 [3] - 公司下属多家国家级院所深耕航空航天材料数十载，产品包括航空航天涂料、推进剂材料、密封材料等，技术及客户资源优势显著，有望加速成长 [3] 电子材料与PTFE业务成长性 - 伴随PCB高频高速需求提升，PTFE因其可实现0.002以内的超低介质损耗因子，成为高频高速树脂的迭代方向 [4] - 电子级PTFE对纯度、稳定性要求极高，目前仍在产业化前期 [4] - 昊华科技是国内高端PTFE树脂领军企业，下属晨光院自主研制的中高压缩比PTFE分散树脂产品已成功配套同轴线缆生产并实现进口替代 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.18亿元、28.89亿元、32.06亿元 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为173.44亿元、205.63亿元、224.36亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益分别为1.41元、2.24元、2.49元 [5] - 基于2026年1月9日35.56元的收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为25.2倍、15.9倍、14.3倍 [4][5] - 对应2025-2027年市净率分别为1.9倍、1.7倍、1.5倍 [5] 关键财务数据与比率 - 2024年营业收入为139.66亿元，同比下滑3.8%；归母净利润为10.54亿元，同比下滑10.9% [5] - 预计2025年归母净利润同比增长72.6%，2026年同比增长58.9% [5] - 预计毛利率将从2024年的21.7%提升至2027年的30.7% [10] - 预计净资产收益率将从2024年的6.2%提升至2026年的10.7% [5][10] - 预计资产负债率将从2024年的41.7%下降至2027年的32.8% [10]

行业景气度与市场前景 - 人工智能需求催化半导体行业景气度持续上行，全球存储芯片市场迎来全面涨价潮，相关企业业绩超预期[1] - 半导体设备市场呈现强劲增长势头，SEMI预测2025年全球半导体制造设备总销售额将创1255亿美元新纪录，2026年有望进一步攀升至1381亿美元[1] - 芯片制造向更高制程和更高功耗方向演进，对材料的耐高低温、耐腐蚀、洁净度等性能提出更严苛要求[1] 公司核心业务与产能布局 - 公司通过沃特华本、浙江科赛两大子公司构建完善的半导体材料及部件供应体系，PTFE材料产能位居行业第一[2] - 沃特华本拥有全球顶尖的PTFE表面处理技术和熔接技术，已获国内外头部半导体客户认可[2] - 浙江科赛实现年产能8000吨级高性能特种氟材料规模制造，为国内领先的电子级PTFE、ePTFE薄膜供应商[2] 技术优势与产品应用 - PTFE等氟材料因优异的化学稳定性和机械性能，成为半导体设备制造的关键材料[1] - 公司在PEEK材料领域持续突破，具备千吨级PEEK制品加工能力，2031年全球半导体制造用PEEK型材市场规模预计达7.58亿美元[2] - 高端波纹管密封制品是刻蚀机等半导体设备的关键部件，2025-2031年半导体设备用波纹管市场需求复合增长率将达7.0%[2] 战略整合与市场拓展 - 公司收购华尔卡密封件制品（上海）有限公司100%股权，将株式会社华尔卡全球核心密封件制造基地纳入麾下，主营高端波纹管密封制品[2] - 收购完成后公司将形成行业内最完整的半导体部件解决方案，加速释放全球最大氟材料产能制造平台优势[3] - 公司已与全球半导体供应链客户建立深度合作，进入全球头部厂商供应链，同时国内头部半导体客户也在加速导入公司产品[3] 发展机遇与增长动力 - 半导体行业景气度回升与国产替代浪潮形成双重利好，核心材料及部件企业将率先受益[3] - 公司已完成半导体材料领域的技术、产能与客户积累，凭借全产业链布局优势和全球化客户资源，有望深度享受行业增长红利[3] - 在AI算力爆发背景下，公司产品与服务器液冷散热需求相契合[2]