公司业务与行业地位 - 公司主业高景气，是新材料平台型龙头，在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域具有显著行业地位 [1] - 公司下游覆盖航空、航天、军工等环节，是我国化工行业转向研发驱动、科技驱动时代的“核心资产” [1] - 公司整合中化蓝天，制冷剂业务高景气，业绩持续兑现 [1] - 公司下属北方院、黎明院、西北院等国家级院所深耕航空航天材料数十载，是平台型航材供应商 [1] 核心增长驱动与市场前景 - 进入2026年，三代制冷剂价格中枢预计仍将上行，公司作为头部配额厂商将充分受益 [1] - 商业航天产业发展为公司带来机遇，公司产品技术、客户资源优势显著，有望加速成长 [1] - 公司增长受益于制冷剂涨价、多项目扩产、商业航天/AI-PCB等新兴下游需求拉动 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.18亿元、28.89亿元、32.06亿元 [1] - 对应2025-2027年市盈率分别为25.2倍、15.9倍、14.3倍 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对昊华科技维持“买入”评级 [4][6] - 核心观点：公司是传承70余载的化工新材料“核心研发平台”与“核心资产”，通过整合中化蓝天，受益于制冷剂高景气，同时作为平台型航材供应商和电子级PTFE领军者，有望充分受益于商业航天、AI-PCB等新兴下游需求拉动，业绩持续兑现，成长空间广阔 [1][2][3][4] 公司定位与业务概览 - 公司隶属于中国中化，由十二家国家级化工材料研究院合并而成，是共和国化工新材料的“核心研发平台” [1] - 公司在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域具有显著行业地位，下游包括航空、航天、军工等领域 [1] - 通过整合中化蓝天，公司氟化工上游产业链完整度大幅提升，涵盖氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品、含氟锂电材料等产品 [2] 氟化工业务与制冷剂高景气 - 氟碳化学品业务受三代制冷剂涨价拉动，景气加速 [2] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润历史新高的5.9亿元，同比增长22% [2] - 2025年1-3季度，公司氟碳化学品均价达4.44万元/吨，同比2024年大幅上升49% [2] - 细分产品R32价格已由2025年初的4.3万元/吨提升至6.3万元/吨 [2] - 报告认为，进入2026年三代制冷剂价格中枢仍将上行，昊华科技在内的头部配额厂商将充分受益 [2] 商业航天材料业务机遇 - 商业航天已进入全球共振阶段，2024年我国商业航天市场规模达2.3万亿元，预计2025年将增至2.8万亿元 [3] - 我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星星座项目，2025年12月向国际电信联盟申请了超20万颗卫星的频轨资源 [3] - 预计到2030年前后，我国火箭发射市场有望达到千亿量级 [3] - 公司下属多家国家级院所深耕航空航天材料数十载，产品包括航空航天涂料、推进剂材料、密封材料等，技术及客户资源优势显著，有望加速成长 [3] 电子材料与PTFE业务成长性 - 伴随PCB高频高速需求提升，PTFE因其可实现0.002以内的超低介质损耗因子，成为高频高速树脂的迭代方向 [4] - 电子级PTFE对纯度、稳定性要求极高，目前仍在产业化前期 [4] - 昊华科技是国内高端PTFE树脂领军企业，下属晨光院自主研制的中高压缩比PTFE分散树脂产品已成功配套同轴线缆生产并实现进口替代 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.18亿元、28.89亿元、32.06亿元 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为173.44亿元、205.63亿元、224.36亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益分别为1.41元、2.24元、2.49元 [5] - 基于2026年1月9日35.56元的收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为25.2倍、15.9倍、14.3倍 [4][5] - 对应2025-2027年市净率分别为1.9倍、1.7倍、1.5倍 [5] 关键财务数据与比率 - 2024年营业收入为139.66亿元，同比下滑3.8%；归母净利润为10.54亿元，同比下滑10.9% [5] - 预计2025年归母净利润同比增长72.6%，2026年同比增长58.9% [5] - 预计毛利率将从2024年的21.7%提升至2027年的30.7% [10] - 预计净资产收益率将从2024年的6.2%提升至2026年的10.7% [5][10] - 预计资产负债率将从2024年的41.7%下降至2027年的32.8% [10]

合并交易概述 - 阿克苏诺贝尔与艾仕得达成最终协议，将通过股票合并创建一家全球领先的涂料公司 [1] - 合并后的公司预计年收入达170亿美元（约合人民币1209亿元），企业价值为250亿美元 [1][1] - 交易预计在2026年底至2027年初完成，合并后公司将采用新名称和股票代码，在纽约证券交易所单一上市 [1] 合并后公司规模与运营 - 业务范围覆盖粉末、航空航天、修补漆、移动电子、船舶和防护、工业涂料和装饰涂料等多个领域 [1] - 通过约100个知名品牌提供产品解决方案，在全球拥有173家制造工厂和91个研发设施 [1] - 预计每年研发支出约40亿美元，拥有约4200名研究员、科学家和工程师，以及约3200件已批准和待处理的专利申请 [1] 合并后公司财务与协同效应 - 合并后公司调整后的EBITDA为33亿美元，调整后的自由现金流为15亿美元 [1] - 预计实现约6亿美元的成本协同效应 [1] - 公司将在阿姆斯特丹和费城设立双总部，注册地在荷兰 [1]

合并交易概述 - 荷兰阿克苏诺贝尔与美国艾仕得涂料系统公司宣布合并，合并后企业市值约为250亿美元 [1] - 合并后公司将设立双总部，分别位于阿姆斯特丹和费城 [1] - 公司由一家荷兰控股公司运营，初期在阿姆斯特丹泛欧交易所和纽约证券交易所双重上市，之后将仅在纽交所上市 [1] 公司治理结构 - 阿克苏诺贝尔现任首席执行官格雷格·普-纪尧姆将出任新公司首席执行官 [1] - 艾仕得首席执行官拉凯什·萨赫德夫将担任新公司监事会主席 [1] 合并后业务规模与能力 - 业务整合了双方互补产品组合，涵盖粉末涂料、航空航天涂料、修补漆、汽车涂料、船舶涂料、防护涂料、工业涂料和装饰涂料等领域 [1] - 合并后公司拥有品牌达100个左右 [1] - 合并后公司拥有遍布全球173个生产基地和91个研发中心 [1]