铂科新材2025年上半年电话会议纪要关键要点 公司及行业背景 - 纪要涉及公司为铂科新材 专注于金属软磁材料、芯片电感等产品的研发与生产 主要下游应用包括光伏、新能源汽车、数据中心（AI服务器）、通讯电源等领域[1][3][11] 财务表现与运营数据 - **营收与利润** - 2025年上半年营收8.6亿元 同比增长约8%[3] 其中第二季度单季营收4.77亿元 同比增长3.5% 环比增长24%[2][3] - 上半年净利润1.91亿元 同比增长约3% 第二季度单季利润1.17亿元 同比增长约3% 环比增长接近60%[2][3] - 利润增速低于收入增幅 主要因研发费用占比从5%升至7%以上 投入模组电感开发[2][9] - **毛利率** - 上半年综合毛利率接近40% 第二季度单季毛利率环比提升约3个百分点 因季节性因素、高价值量项目及芯片电感业务贡献[2][6] - 粉末业务毛利率保持在40%-50%[3][10] 一体化模组内部测算毛利率约50%-60%[18] - **产能与产能利用率** - 磁芯产能约2万吨 预计全年达4-5万吨 现有基地未满产 无显著产能瓶颈[2][7] - 总生产基地产能约7万吨 根据市场动态调整投放节奏[8] 产品线表现 - **磁芯产品** - 占总营收76% 第二季度环比增长25% 但同比增长幅度较小[2][4] - **瓷粉产品** - 上半年营收约2,700万元 环比增长10%[2][4] - **芯片电感与电感元件** - 总营收近1.7亿元 同比下滑[2][4] 分立电感单片价值约2-3元 模组式电感单片价值约6-8元[25] - 模组化产品价值为分立式产品的2-3倍（同功率下）[17] - **粉末销售** - 同比增长60% 环比增长20% 专注高附加值领域 现有产能6,000吨[3][10] - 2025年预计收入7,000万元（同比增70%-80%） 2026年预计收入1亿-1.2亿元（增速40%-50%）[10][23] 下游行业应用 - **光伏领域** - 占总营收46%-47% 第二季度因抢装效应环比增长[2][5] 但全年增速预计约15%[11] - 若2026年光伏业务下滑20% 公司将通过产品升级（如GPV GPC渗透率提升）抵消影响[21] - 2025年第三季度7-8月环比下降 9月预计回升[22] - **车载领域** - 占总营收12% 与第一季度变化不大[2][5] 新能源汽车增长明显[11] - 海外车系合作项目预计2026年小批量生产[11] - **数据中心与通讯** - UPS受AI服务器需求影响增速加快[3][11] 通讯行业（尤其服务器电源）需求快速增长[11] - **其他领域** - 充电桩业务增长明显[3][11] 通讯及电器电源行业占比10%-34%[2][5] 技术研发与未来增长点 - **芯片电感业务** - 为未来重要增长点 上半年因研发投入导致模组电感销售下降[12] - 模组电感下半年进入批量交付 第四季度有望显著增长[3][12] - DDR5已批量出货 DDR5+通过客户认证 DDR6处于前端认证阶段 预计2026年出技术协议 2027年大规模量产[3][14] - **产能规划** - 芯片电感现有年产能2亿支 存量产能1.1亿支 新增厂房预计2025年底交付 2026年Q1投产 总年化产能可达4-5亿支[16][28] - 新感项目（鲜明电感）预计2026年逐步投放产能 预估产值至少6亿元[8] - **合作与竞争** - 与伟创力、TI、英飞凌等合作 终端客户包括Google、亚马逊、微软、Meta等[13][19] - 全球芯片电感生产商不超过5家 批量供货仅2家左右[13] - 在MPs送样阶段占先发优势 但批量后份额不确定[20] 战略与模式 - **垂直一体化模式** - 粉末完全自供 确保质量一致性[33][34] 通过工艺改进（如水雾化技术）降低制造费用40%[32] - 直接与终端客户合作提供解决方案 增强客户依赖[29] - **三阶段发展规划** - 第一阶段：跟随GPU进入AI时代[15] - 第二阶段：ASEC加DDR放量[15] - 第三阶段：端侧应用（AI PC、机器人、智能驾驶、手机）[15] 其他重要信息 - **研发投入** - 研发费用占比升至7%以上 用于模组电感开发 预计下半年及2026年产生回报[2][9] - **并表比例** - 芯片电感并表比例约80% 员工持股平台逐步退出后 将过渡至100%[26] - **光模块应用** - 电感在光模块（如1.6T）有应用 但非当前收入重点 未预测放量时间[27] - **历史业务重心** - 芯片电感业务兴起前 收入几乎全部来自粉芯业务[31]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，芯片电感持续兑现AI产业景气度，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极 [6][8] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价40.45元，总市值116.66亿元，流通市值92.84亿元，总股本2.88亿股，资产负债率22.06%，每股净资产9.34元，年内股价最高60.67元、最低36.20元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,159|8.71%|256|32.48%|0.89|13.45%|45.61| |2024|1,663|43.54%|376|46.90%|1.30|16.26%|31.05| |2025E|2,041|22.75%|468|24.69%|1.62|17.12%|24.90| |2026E|2,348|15.01%|579|23.49%|2.01|17.73%|20.16| |2027E|2,685|14.39%|700|21.01%|2.43|17.95%|16.66|[7] 业绩情况 - 2024年度营收16.63亿元（同比+43.5%），归母净利润3.76亿元（同比+46.9%），扣非归母净利润3.67亿元（同比+53.3%）；Q4季度营收4.36亿元（同比+43.3%，环比+1.3%），归母净利润0.89亿元（同比+33.4%，环比 -11.9%） [8] - 2025年第一季度营收3.83亿元（同比+14.4%，环比 -12.1%），归母净利润0.74亿元（同比+3.1%，环比 -17.3%） [8] 业务分析 - 营收方面，2024年金属软磁粉芯营收12.3亿元（同比+20.2%），电感元件营收3.86亿元（同比+275.8%），金属软磁粉末营收0.4亿元（同比+47.3%）；2025年第一季度营收3.8亿元，同比增长环比略降，受春节假期等影响为正常季节性波动 [8] - 盈利能力方面，2024年毛利率40.7%，净利率22.5%，芯片电感业务占比提升拉动公司综合毛利率中枢上移 [8] - 芯片电感具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，2022 - 2024年电感元件营收对应2000万元/1亿元/3.9亿元；新增多家国内外知名半导体厂商供应商名录，开拓新应用领域如ASIC等并交付大量样品；2024年启动泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目，完成境内外关键筹备工作 [8] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|144|434|756|1,174| |应收票据及账款（百万元）|971|1,209|1,390|1,590| |预付账款（百万元）|13|16|18|21| |其他应收款（百万元）|5|7|8|9| |存货（百万元）|191|324|361|402| |其他流动资产（百万元）|89|114|125|137| |流动资产总计（百万元）|1,413|2,104|2,658|3,333| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|1,347|1,322|1,382|1,429| |在建工程（百万元）|97|98|100|100| |无形资产（百万元）|61|59|58|56| |长期待摊费用（百万元）|22|31|20|20| |其他非流动资产（百万元）|140|139|139|138| |非流动资产合计（百万元）|1,667|1,650|1,699|1,743| |资产总计（百万元）|3,080|3,754|4,356|5,077| |短期借款（百万元）|21|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|111|215|239|267| |其他流动负债（百万元）|139|191|212|237| |流动负债合计（百万元）|271|406|452|503| |长期借款（百万元）|428|538|563|585| |其他非流动负债（百万元）|61|61|61|61| |非流动负债合计（百万元）|488|599|624|645| |负债合计（百万元）|759|1,004|1,075|1,149| |股本（百万元）|281|288|288|288| |资本公积（百万元）|799|792|792|792| |留存收益（百万元）|1,230|1,656|2,182|2,819| |归属母公司权益（百万元）|2,310|2,736|3,263|3,900| |少数股东权益（百万元）|10|13|18|28| |股东权益合计（百万元）|2,321|2,750|3,281|3,928| |负债和股东权益合计（百万元）|3,080|3,754|4,356|5,077|[9] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,663|2,041|2,348|2,685| |营业成本（百万元）|986|1,184|1,319|1,468| |税金及附加（百万元）|15|19|22|25| |销售费用（百万元）|27|33|38|43| |管理费用（百万元）|84|103|119|136| |研发费用（百万元）|117|163|176|201| |财务费用（百万元）|10|20|20|15| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-15|-2|-2|-2| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|0|2|2|2| |公允价值变动损益（百万元）|1|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|12|18|10|12| |营业利润（百万元）|423|538|665|809| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|4|3|3|3| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|420|536|663|807| |所得税（百万元）|47|64|80|97| |净利润（百万元）|374|471|583|710| |少数股东损益（百万元）|-2|3|5|10| |归属母公司股东净利润（百万元）|376|468|579|700| |EPS(元)|1.30|1.62|2.01|2.43|[9] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|374|456|575|700| |折旧与摊销（百万元）|117|157|192|195| |财务费用（百万元）|10|20|20|15| |投资损失（百万元）|0|-2|-2|-2| |营运资金变动（百万元）|-414|-246|-186|-205| |其他经营现金流（百万元）|26|18|10|12| |经营性现金净流量（百万元）|112|403|608|715| |投资性现金净流量（百万元）|-165|-140|-239|-239| |筹资性现金净流量（百万元）|13|27|-48|-57| |现金流量净额（百万元）|-37|290|321|419|[10][11] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|43.54%|22.75%|15.01%|14.39%| |营业利润增长率（%）|43.28%|27.16%|23.66%|21.62%| |归母净利润增长率（%）|46.90%|24.69%|23.49%|21.01%| |经营现金流增长率（%）|-30.32%|258.12%|50.98%|17.55%| |毛利率（%）|40.70%|41.98%|43.83%|45.31%| |净利率（%）|22.48%|23.10%|24.86%|26.44%| |ROE（%）|16.26%|17.12%|17.73%|17.95%| |ROA（%）|12.20%|12.48%|13.28%|13.79%| |ROIC（%）|17.93%|17.99%|20.00%|22.11%| |估值倍数 - P/E|31.05|24.90|20.16|16.66| |估值倍数 - P/S|7.02|5.72|4.97|4.34| |估值倍数 - P/B|5.05|4.26|3.58|2.99| |股息率（%）|0.00%|0.36%|0.45%|0.54%| |EV/EBITDA|28|17|13|11|[10][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 铂科新材2024年营收约16.6亿元，同比增约43.5%，归母净利润约3.8亿元，同比增约46.9%，毛利率约40.7%，同比增约1.1pct；2025年第一季度营收约3.8亿元，同比增约14.4%，环比降约12.1%，归母净利润约0.7亿元，同比增约3.1%，环比降约17.3%，毛利率37.7%，同比降约0.2pct，环比降约3.2pct，25Q1业绩增速放缓因研发投入高增、产品结构调整和春节假期影响稼动率 [5] - 2024年研发费用率7.0%，2025年将加大研发投入，费用率有望提升，现阶段研发费用主要投向芯片电感项目，已有第五代铁硅产品投入市场并提前布局高端市场 [6] - 金属软磁粉芯2024年收入12.3亿元，同比增20.2%，因数据中心等产品客户影响力提升、新能源汽车等领域获认可、光伏及储能领域装机量增长；电感元件2024年收入3.9亿元，同比增275.8%，进入多家知名半导体厂商供应商名录，2025年惠东工厂新产能有望释放；金属软磁粉末2024年收入0.4亿元，同比增47.3%，受益于新兴应用领域需求旺盛和产品性能提升，6000吨/年现代化粉体生产基地2025年竣工将缓解产能紧张 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.92/6.14/7.22亿元，对比此前预期2025年利润下调、2026年净利润预期上调，对应PE为23.71/19.00/16.16X [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1663|2126|2637|3173| |收入同比（%）|43.5%|27.8%|24.0%|20.3%| |归属母公司净利润（百万元）|376|492|614|722| |净利润同比（%）|46.9%|31.0%|24.8%|17.6%| |毛利率（%）|40.7%|40.7%|41.0%|41.4%| |ROE（%）|16.3%|15.8%|16.5%|16.2%| |每股收益（元）|1.34|1.71|2.13|2.50| |P/E|40.23|23.71|19.00|16.16| |P/B|6.57|3.75|3.13|2.62| |EV/EBITDA|28.29|16.77|13.61|11.42|[11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表展示2024A - 2027E年流动资产、非流动资产等项目情况 [12] - 利润表展示2024A - 2027E年营业收入、营业成本等项目情况 [12] - 现金流量表展示2024A - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流等项目情况 [12] - 主要财务比率展示2024A - 2027E年成长能力、获利能力等指标情况 [12] - 每股指标展示2024A - 2027E年每股收益、每股经营现金流等指标情况 [12] - 估值比率展示2024A - 2027E年P/E、P/B等指标情况 [12]