行业跨界现象 - 啤酒与饮料行业正经历双向跨界浪潮，传统边界逐渐模糊 [1] - 啤酒企业如重庆啤酒推出大理苍洱汽水、天山鲜果庄园汽水，燕京啤酒以低价策略抢占餐饮渠道 [1] - 饮料企业如东鹏饮料推出VIVI鸡尾酒，元气森林推出低度气泡酒"浪" [3] 市场潜力与增长 - 啤酒行业产量自2013年顶峰下降29.3%，2024年同比再降0.6% [7] - 饮料行业2024年总产量达18816.9万吨，同比增长7.5% [9] - 燕京啤酒茶饮料业务营收1.06亿元，同比增长48.43%，青岛啤酒旗下崂山产品销量增长74%和47% [11] 协同效应与渠道优势 - 啤酒企业利用现有渠道和工厂产能实现低成本跨界，如重庆啤酒在强势市场的分销优势 [12][13] - 啤酒与饮料在餐饮、商超渠道高度重合，可共享供应链和物流资源 [16] 消费趋势驱动 - Z世代追求健康与个性化，推动饮料企业跨界低度酒，如元气森林"0糖0脂"气泡酒 [15] - 消费偏好倒逼企业创新，通过低度酒构建与年轻消费者的情感连接 [18] 跨界挑战 - 饮料市场竞争激烈，国际巨头与新品牌并存，夏季销量同比暴跌30%-80% [20][22] - 啤酒消费场景占餐饮、夜场渠道超60%，饮料企业需重构产品设计和渠道策略 [22][24] 战略布局关键 - 跨界需精准洞察消费者需求，捕捉场景变迁，而非简单延伸产品线 [24]

中式养生水市场 - 崂山矿泉水有限公司推出崂山草本轻饮系列产品 青岛饮料集团并入青岛啤酒后发力养生水市场 [1] - 2023年中式养生水市场规模4 5亿元 2024年快速增至30亿元 预计2028年突破百亿元 [1] - 崂山白花蛇草水凭借独特定位在养生圈持续走红 反映中式养生水赛道热度 [1] Z世代养生消费趋势 - 养生方式多元化 包括八段锦 拍八虚 艾灸 中药泡脚等 "新中式养生"成社交符号 [1] - 小红书平台"跟着老祖宗学养生"话题火爆 三伏天晒背打卡等行为带动相关消费 [1][3] - 健康焦虑推动养生消费盛行 形成包括食疗打卡 早睡打卡等新型消费场景 [1] 新兴养生品牌发展 - 真不二品牌2020年创立 全网销售额超10亿元 是天猫抖音足浴剂类目TOP品牌 [2] - 拥有黔东南草本系列 大马士革玫瑰等明星单品 入驻屈臣氏 山姆等线下渠道 [2] - 川芎乌药蚕砂枕 广藿小茴香加热颈枕等产品反映"轻养生"理念流行 [2] 行业生态与平台布局 - 小红书 抖音等内容平台加速孵化中式养生品牌 形成内容驱动型新赛道 [2][3] - 小红书举办"中式养生节"行业峰会 八段锦教学 养生蹦迪等活动强化社区属性 [3] - 行业存在产品同质化 标准缺失等问题 需警惕市场乱象 [3] 企业战略合作 - 梦饷科技与真不二达成战略合作 涵盖新品推广 渠道赋能 全域营销等领域 [1] - 私域电商将轻养生视为新蓝海 加速布局Z世代消费市场 [2]

行业趋势 - "中式养生水"市场规模2023年达4.5亿元，同比增长超350%，预计2028年突破百亿元 [8] - 行业呈现爆发式增长，便利店冷柜中平均陈列9种相关产品，涵盖红豆薏米水、红枣枸杞水等品类 [1][3] - 健康饮品赛道持续扩容，无糖茶等前序爆款已验证市场需求，"中式养生水"成为新晋黑马 [5] 产品特征 - 主打"药食同源"概念，采用慢煮工艺萃取红豆、薏米、枸杞等传统食材，定价5-6元/瓶 [3][5] - 产品改良口感（微甜、淡色）以提升接受度，区别于早期崂山白花蛇草水等失败案例 [5] - 部分品牌添加金银花、黄芪等药材强化功效宣称，但实际中药成分含量未标准化 [1][9] 消费驱动 - Z世代偏好便携即食的"轻营养"产品，替代传统保温杯泡枸杞等复杂养生方式 [3][5] - 社交媒体养生知识普及+网红效应加速认知，满足年轻人"脆皮打工人"便捷养生需求 [4][5] - 促销策略密集（如"第二件1元"）推动冲动消费，盒马、山姆等渠道加速铺货 [6][8] 竞争格局 - 元气森林、好望水等新锐品牌与同仁堂(知嘛健康)等药企共同布局 [6] - 零售渠道深度参与，盒马推出自有品牌中药饮品，便利店成为核心终端 [3][6] - 产品同质化初现，各品牌均围绕祛湿/补血等功效宣传，差异化有限 [1][3] 产品功效 - 中医专家认可其轻微祛湿健脾作用，但强调治疗价值有限且添加剂存隐患 [9] - 现泡茶饮（如菊花茶）效果优于预包装产品，过量饮用可能增加心肾负担 [10] - 行业面临功效宣称规范化挑战，需避免消费者将其等同于中药方剂 [9][10]

入境旅游政策升级 - 中国过境免签政策升级 对54个国家过境人员停留时间延长至240小时 [1] - 青岛成为韩国 日本等东亚境外游客周末短途游优先目的地 [1] 文旅消费市场表现 - 青岛银鱼巷网红街区吸引大量年轻外国游客 特色店铺推出"青岛老豆腐"等本地化产品 [1] - 餐饮零售业积极适应客流变化 Fufuland等店铺对员工进行英语培训以提升服务能力 [1] - 青岛海天大酒店日韩游客入住率同比增长超2倍 通过国际平台推出"周末连住"促销活动 [2] 支付及配套服务优化 - 中山路街区200余家商户实现全渠道支付受理 支持VISA 万事达 支付宝等7种支付方式 [2] - 金融机构配套服务完善 500米内银行网点开通货币兑换绿色通道 ATM支持外卡取现 [2] - 酒店与茑屋书店 云上海天等商家开展联合促销 住客可享受跨业态消费折扣 [2] 政府与行业联动 - 市南区文旅局计划提升旅游服务质量 开发特色产品满足境外游客多样化需求 [2] - 支付服务特色街区建设成效显著 小微商户统一配备聚合码牌和零钱箱 [2]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年6月5日15:00-16:00通过上海证券交易所上证路演中心召开2024年度业绩说明会 [1] - 董事会秘书党国峻、财务总监王一惠、独立董事盛筱艨出席并与投资者进行沟通交流 [1] 药品再注册与生产情况 - 临安制药中心29个药号已完成再注册 [2] - 黄山天目及黄山薄荷11个药号已完成再注册 [2] - 剩余59个药号已提交再注册申请或处于内部评估流程 [2] - 部分再注册药号正在进行小试或委托加工论证 [2] 核心产品进展 - 珍珠明目滴眼液正在推进GMP符合性检查准备工作 [2] - 该产品恢复正常生产和销售时间尚不确定 [2] 大健康业务布局 - 白花蛇草水2024年实现销售收入342.32万元 [2] - 公司以"精品中药+大健康"双轮战略为核心 [3] - 已新增铁皮枫斗含片、软胶囊、浸膏等新型产品 [3] - 子公司青岛天目山中医药科学研发有限公司与知名中医团队开展合作 [3] - 天目山健康科技（深圳）有限公司持续开发大健康产品 [3] 校企合作与研发 - 青岛天目山与青岛大学生命科学学院开展合作 [3] - 合作聚焦大健康产业布局和创新中医药配方应用 [3] - 合作领域包括大健康食品、功能性食品、中草药衍生品 [3] 销售渠道建设 - 销售网络覆盖华东、华中及西北地区 [3] - 主要通过经销商模式铺设运营销售渠道 [3] - 2025年5月上线天猫旗舰店"天目山旗舰店" [4] - 已实现铁皮枫斗系列产品线上销售 [4] 并购与战略发展 - 2024年收购青岛模拟医学科技有限公司51%股权 [5] - 2024年收购青岛天目山医疗科技有限公司51%股权 [5] - 并购有效提高公司资产质量和持续经营能力 [5] - 公司对并购重组持开放且审慎态度 [5]

2024年，天目药业业绩有所好转。公司方面称，公司内部控制缺陷整改已完成，内控有效运行。公司涉 及的其他风险警示情况已经消除，且不存在退市风险警示及其他风险警示的情形。 天目药业总部位于杭州，但控股股东为国有独资企业青岛汇隆华泽投资有限公司，实际控制人为青岛市 崂山区财政局。 值得注意的是，天目药业2024年业绩好转的主要原因是：2024年下半年，天目药业的保健品和医学培训 业务获得大量来自实控人所在地——青岛相关企业或单位的"输血"。天目药业在2024年第三、第四季度 的营业收入占全年营业收入的比例分别为29.97%、42.62%，合计占比为72.59%。 2024年下半年业务获得突击输血，帮助天目药业业绩实现好转。不过，未来相关业务又能否持续？针对 相关疑问，《中国经营报》记者联系了天目药业方面，不过未得到回应。 中经记者 晏国文 卢志坤 北京报道 | | | | | | | 应收账款期末余额 | | 与公司控股股东、 实际控制人及其关 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 结算 | | | | | | 序号 ...

1962年，青岛崂山矿泉水有限公司推出了一款健康饮品——崂山白花蛇草水。该产品以《本草纲目》中记载的中草药为核心原料，号称有解酒护肝、清热 解毒的神奇疗效。 作为国内最早的一款以中华传统食疗文化为根基的"养生水"产品，崂山白花蛇草水在东南亚迅速走红，甚至受到了当时柬埔寨亲王、新加坡总理的青睐。 而在国内，此水却因为口感过于刺激而出圈，长期位列"中国最难喝饮料"top5之首。 谁能想到，十几年前被吐槽喝起来像"洗脚水混合腌草席"的生化武器，如今却摇身一变成为深受年轻人追捧的养生"圣水"。更让人想不到的是，这两年， 打着"药食同源"旗号，从老祖宗的《本草纲目》里寻找灵感的中式养生水越来越多了，在一二线城市，随便走进一家便利店，就能看到元气森林、好望 水、果子熟了、康师傅、三得利等品牌的十几款养生水产品同台竞技。 出于"健康需求"，一边火锅奶茶，一边保健养生的年轻人捧红了中式养生水，大小品牌纷纷涌入这个赛道，一场养生水大乱战，正在持续进行中。 何为"中式养生水"？结合业内人士的看法，中式养生水是以红豆、红枣、人参、葛根等药食同源食材为原料，通过煮制、慢熬萃取等工艺制成的，区别于 工业化饮料，有《本草纲目》等中医典籍 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 战略一脉相承，经营动力更足，啤酒主业高质量仍是核心主线，重视产品研发，推进结构升级，强化北方市场优势，稳步推进盈利提升，且经营动力更充足，以销量增长为第一目标，积极布局新渠道及生鲜等多元化品类，调整修复华南市场，稳健拓展多元业务培育新增长点 [6] - 啤酒重视销量份额，补强南方弱势市场，积极布局新渠道及品类，将市场增长作为首要目标，区域上补强南方市场，产品上经典持续全国化、纯生升级全国化发力、白啤引领行业并布局健康化产品，渠道上积极布局线上、即时零售，强化生鲜供应链建设 [6] - 稳步培育多元化，开拓新增长点，在啤酒行业步入存缩量时代背景下，稳步试水多元业务，拟收购即墨黄酒，布局威士忌产业，青岛饮料短期不纳入上市公司但其部分业务具备培育潜力，华东葡萄酒板块与威士忌业务有潜在协同 [6] - 销量复苏信心充足，全年业绩具备弹性，中长期盈利有望稳步提升，公司将开展夏季风暴活动，对今年销量增长计划充满信心，Q2旺季销售提速可期，全年受益于成本红利延续业绩增长有弹性，中长期量利并重，多因素驱动盈利水平稳步提升 [6] - 新班子动力充足，重视旺季提速催化，维持“强推”评级，啤酒高端化持续，青啤底蕴深厚，新管理层动力足，销量复苏及成本红利延续使业绩有弹性，建议重视Q2销售提速催化，维持业绩预测，当前H股25E股息率有吸引力且分红率有提升空间，维持A/H股目标价 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元，同比增速分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [2] - 归母净利润分别为43.45亿、48.75亿、53.03亿、56.21亿元，同比增速分别为1.8%、12.2%、8.8%、6.0% [2] - 每股盈利分别为3.19元、3.57元、3.89元、4.12元，市盈率分别为23倍、20倍、19倍、18倍，市净率分别为3.4倍、3.2倍、3.1倍、2.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本136419.68万股，已上市流通股70903.09万股，总市值993.95亿元，流通市值516.60亿元 [3] - 资产负债率38.47%，每股净资产22.56元，12个月内最高/最低价为86.41/53.96元 [3] 财务预测表 - 资产负债表方面，货币资金等项目随年份有不同变化，如货币资金2024 - 2027年分别为179.79亿、197.80亿、217.13亿、233.80亿元 [13] - 利润表方面，营业总收入等项目有相应变化，如营业总收入2024 - 2027年分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元 [13] - 现金流量表方面，经营活动现金流等项目有变动，如经营活动现金流2024 - 2027年分别为51.55亿、57.35亿、61.40亿、64.08亿元 [13] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有不同表现，如营业收入增长率2024 - 2027年分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [13]

公司发展历程 - 天目药业成立于1958年 1993年登陆上交所成为杭州首家上市公司 曾被誉为"中药制剂第一股" [3] - 公司上市后发展艰难 多次徘徊在退市边缘 2020年至2023年连续亏损 2020年6月起被实施风险警示 [3] - 2023年8月青岛汇隆华泽投资有限公司成为控股股东 青岛市崂山区财政局成为实际控制人 斥资超11亿元收购29.99%股权 [3] 财务表现 - 2024年公司营收同比增长78.44%至2.17亿元 净利润扭亏为盈达1524.58万元 [4] - 2024年一季度营收再增88.55% 净利润突破500万元 [4] - 崂山国资无偿豁免9000万元债务 提供超1亿元银行授信担保 [4] 战略布局 - 启动南北双中心战略：杭州基地巩固传统业务 青岛设立北方销售中心开拓华北市场 [4] - 青岛天目山健康科技公司2023年底投入运营 推出铁皮枫斗颗粒等联名产品 [4] - 黄山生产基地新增3条口服液生产线 预计2027年产能翻番 [4] - 与青岛本土企业合作研发 推出白花蛇草水联名款等新品 [4] 行业定位 - 医药健康产业是崂山区四大主导产业之一 公司被视作区域产业发展重要抓手 [5] - 公司积极探索"中药+大健康"模式 加速向"研产销一体化"现代医药企业转型 [5] - 品牌优势显著 被寄望带动整个医药健康产业发展 [5] 现存挑战 - 年营收仅2亿元规模 与11亿元国资投入尚未形成匹配效益 [4] - 中药行业竞争激烈 创新研发能力仍是短板 [4] - 南北市场协同和产业链整合仍需深化 [4]

尤尼泰振青会计师事务所（特殊普通合伙） 《关于杭州天目山药业股份有限公司2024年年度报告的信息披 露监管工作函》的回复 尊敬的上海证券交易所： 根据贵所于 2025 年 4 月 11 日下发的《关于杭州天目山药业股份有限公司 2024 年年度报告的信息披露监管工作函》（上证公函【2025】0368 号）（以下简称"问 询函"）的有关意见和要求，尤尼泰振青会计师事务所（特殊普通合伙）(以下简称 "本所"）作为杭州天目山药业股份有限公司(以下简称"天目药业")聘任的 2024 年度财务报表审计机构，对贵所的问询函所列问题进行了逐项落实、核查，现将有关 问题回复如下： 问题一、关于保健品业务。年报显示，公司全年营业收入 2.17 亿元，同比增长 于本年度新增铁皮枫斗、臻庭配制酒、白花蛇草水等保健品业务实现营收 0.68 亿元， 同比增长 321.62%，毛利率为 74.25%。三季报问询回复显示，该业务主要系 2024 年 依托控股股东开展的新业务，且前五大客户及供应商均为青岛本地企业。 请公司补充披露：（1）保健品业务前十大供应商、客户交易情况，包括但不限 于交易对方名称、关联关系、交易金额、交易产品、结算模式 ...